Уровень финансового левериджа характеризует – Коэффициент финансового левериджа — формула для расчета

3.2 Финансовый леверидж и операционный леверидж

Финансовый
леверидж

характеризует использование предприятием
заемных средств, которые влияют на
измерение коэффициента рентабельности
собственного капитала. Финансовый
леверидж представляет собой объективный
фактор, возникающий с появлением заемных
средств в объеме используемого
предприятием капитала, позволяющий
ему получить дополнительную прибыль
на собственный капитал. Формирование
финансового рычага представлено на
«Рис
1»:

«Рис.1.
Структура формирование финансового
рычага»

Чем
больше относительный объем привлеченных
предприятием заемных средств, тем
больше сумма уплаченных по ним процентов,
и тем выше уровень финансового левериджа.
Следовательно, этот показатель также
позволяет оценить, во сколько раз
валовой доход предприятия (из которого
выплачиваются проценты за кредит)
превышает налогооблагаемую прибыль.

Финансового
левериджа позволяет выделить в ней три
основные составляющие:

1.
Налоговый корректор финансового
левериджа (1–Снп), который показывает,
в какой степени проявляется эффект
финансового левериджа в связи с различным
уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый
корректор может быть использован в
следующих случаях:

а)
если по различным видам деятельности
предприятия установлены дифференцированные
ставки налогообложения прибыли;

б)
если по отдельным видам деятельности
предприятие использует налоговые
льготы по прибыли;

в)
если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в
свободных экономических зонах своей
страны, где действует льготный режим
налогообложения прибыли;

г)
если отдельные дочерние фирмы предприятия
осуществляют свою деятельность в
государствах с более низким уровнем
налогообложения прибыли

2.
Дифференциал финансового левериджа
(КВРа–ПК), который характеризует разницу
между коэффициентом валовой рентабельности
активов и средним размером процента
за кредит. Дифференциал финансового
левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект
финансового левериджа. Этот эффект
проявляется только в том случае, если
уровень валовой прибыли, генерируемый
активами предприятия, превышает средний
размер процента за используемый кредит.
Чем выше положительное значение
дифференциала финансового левериджа,
тем выше при прочих равных условиях
будет его эффект.

3.
Коэффициент финансового левериджа
(ЗК/СК), который характеризует сумму
заемного капитала, используемого
предприятием, в расчете на единицу
собственного капитала. Коэффициент
финансового левериджа является тем
рычагом (leverage в дословном переводе —
рычаг), который вызывает положительный
или отрицательный эффект, получаемый
за счет соответствующего его дифференциала.
При положительном значении дифференциала
любой прирост коэффициента финансового
левериджа будет вызывать еще больший
прирост коэффициента рентабельности
собственного капитала, а при отрицательном
значении дифференциала прирост
коэффициента финансового левериджа
будет приводить к еще большему темпу
снижения коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами,
прирост коэффициента финансового
левериджа вызывает еще больший прирост
его эффекта.

Таким
образом, при неизменном дифференциале
коэффициент финансового левериджа
является главным генератором как
возрастания суммы и уровня прибыли на
собственный капитал, так и финансового
риска потери этой прибыли. Аналогичным
образом, при неизменном коэффициенте
финансового левериджа положительная
или отрицательная динамика его
дифференциала генерирует как возрастание
суммы и уровня прибыли на собственный
капитал, так и финансовый риск ее потери.


Расчет финансового левериджа предприятия

Финансовый
леверидж рассчитывается как отношение
всего авансированного капитала
предприятия к собственному капиталу:

Кфз
= ЗК/СК, (3.5)

т.
е. характеризует соотношение между
заемным и собственным капиталом. Этот
показатель — один из важнейших, поскольку
с ним связан выбор оптимальной структуры
источников средств

Показатель,
отражающий уровень дополнительно
генерируемой прибыли на собственный
капитал при различной доле использования
заемных средств, называется эффектом
финансового левериджа. Он рассчитывается
по следующей формуле:

ЭФЛ
= (1 — Снп) x (КВРа — ПК) х ЗК/СК, (3.6)

где
ЭФЛ — эффект финансового левериджа,
заключающийся в приросте коэффициента
рентабельности собственного капитала,
%; Снп — ставка налога на прибыль,
выраженная десятичной дробью; КВРа —
коэффициент валовой рентабельности
активов (отношение валовой прибыли к
средней стоимости активов), %; ПК —
средний размер процентов за кредит,
уплачиваемых предприятием за использование
заемного капитала, %;ЗК — средняя сумма
используемого предприятием заемного
капитала; СК — средняя сумма собственного
капитала предприятия.


Операционный леверидж

Операционный
(производственный) леверидж

зависит от структуры издержек производства
и, в частности, от соотношения
условно-постоянных и условно-переменных
затрат в структуре себестоимости.
Поэтому производственный леверидж
характеризует взаимосвязь структуры
себестоимости, объема выпуска и продаж
и прибыли. Производственный леверидж
показывает изменение прибыли в
зависимости от изменения объемов
продаж.

Понятие
операционного левериджа связано со
структурой себестоимости и, в частности,
с соотношением между условно-постоянными
и условно-переменными затратами.
Рассмотрение в этом аспекте структуры
себестоимости позволяет, во-первых,
решать задачу максимизации прибыли за
счет относительного сокращения тех
или иных расходов при приросте физического
объема продаж, а, во-вторых, деление
затрат на условно-постоянные и
условно-переменные позволяет судить
об окупаемости затрат и предоставляет
возможность рассчитать запас финансовой
прочности предприятия на случай
затруднений, осложнений на рынке,
в-третьих, дает возможность рассчитать
критический объем продаж, покрывающий
затраты и обеспечивающий безубыточную
деятельность предприятия.

Решение
этих задач позволяет прийти к следующему
выводу: если предприятие создает
определенный объем условно-постоянных
расходов, то любое изменение выручки
от продаж порождает еще более сильное
изменение прибыли. Это явление называется
эффектом операционного левериджа.


Расчеты
коэффициента оперативного левериджа
и эффекта операционного левериджа

Коэффициент
операционного рычага показывает силу
воздействия операционного рычага. Он
рассчитывается по следующей формуле:

К
ол=
И пост/
Ио
(3.7)

Где
И пост

сумма постоянных операционных
издержек.Ио
общая сумма операционных издержек.

Эффект
производственного левериджа заключается
в том, что изменение выручки от реализации
всегда приводит к более сильному
изменению прибыли. Сила воздействия
производственного левериджа является
мерой предпринимательского риска,
связанного с предприятием. Чем она
выше, тем больший риск несут акционеры;
порог рентабельности. Это объем выручки
от реализации, при котором достигается
нулевая прибыль при нулевых убытках.

Эффект
рассчитывается по следующей формуле:

Эол
= ΔВОП
/ ΔОР,
(3.8)

Где
ΔВОП
— темп прироста валовой операционной
прибыли в % ΔОР
— темп прироста объема реализации
продукции в %

3.3
Дивидендная политика.
Формированием
операционной прибыли

Основной
целью разработки дивидендной политики
является установление необходимой
пропорциональности между текущим
потреблением прибыли собственниками
и будущим ее ростом, максимизирующим
рыночную стоимость предприятия и
обеспечивающим стратегическое его
развитие.

Исходя
из этой цели понятие дивидендной
политики может быть сформулировано
следующим образом: дивидендная политика
представляет собой составную часть
общей политики управления прибылью,
заключающуюся в оптимизации пропорций
между потребляемой и капитализируемой
ее частями с целью максимизации рыночной
стоимости предприятия.


Характеристика типов и подходов
дивидендной политики предприятия.

Существует
три подхода к формированию дивидендной
политики — «консервативный», «умеренный»
(«компромиссный») и «агрессивный».
Каждому из этих подходов соответствует
определенный тип дивидендной политики.

1.
Остаточная политика дивидендных выплат

предполагает, что фонд выплаты дивидендов
образуется после того, как за счет
прибыли удовлетворена потребность в
формировании собственных финансовых
ресурсов, обеспечивающих в полной мере
реализацию инвестиционных возможностей
предприятия.

2.
Политика стабильного размера дивидендных
выплат

предполагает выплату неизменной их
суммы на протяжении продолжительного
периода (при высоких темпах инфляции
сумма дивидендных выплат корректируется
на индекс инфляции).

3.
Политика минимального стабильного
размера дивидендов

с надбавкой в отдельные периоды (или
политика «экстра-дивиденда») по весьма
распространенному мнению представляет
собой наиболее взвешенный ее тип.

4.
Политика
стабильного уровня дивидендов

предусматривает установление
долгосрочного нормативного коэффициента
дивидендных выплат по отношению к сумме
прибыли. Преимуществом этой политики
является простота ее формирования и
тесная связь с размером формируемой
прибыли»

5.
Политика
постоянного возрастания размера
дивидендов

(осуществляемая под девизом — «никогда
не снижай годовой дивиденд») предусматривает
стабильное возрастание уровня дивидендных
выплат в расчете на одну акцию. Возрастание
дивидендов при осуществлении такой
политики происходит, как правило, в
твердо установленном проценте прироста
к их размеру в предшествующем периоде
(на этом принципе построена «Модель
Гордона», определяющая рыночную
стоимость акций таких компаний

В
заключение разрабатывают мероприятия,
направленные на повышение дивидендной
отдачи акционерного капитала. Это в
основном мероприятия, способствующие
увеличению чистой прибыли и рентабельности
собственного капитала.


Финансовый механизм управления
формированием операционной прибыли.

Механизм
управления формированием операционной
прибыли строится с учетом тесной
взаимосвязи этого показателя с объемом
реализации продукции, доходов и издержек
предприятия. Система этой взаимосвязи,
получившая название «Взаимосвязь
издержек, объема реализации и прибыли»,
позволяет выделить роль отдельных
факторов в формировании операционной
прибыли и обеспечить эффективное
управление этим процессом на предприятии.

В
процессе управления формированием
операционной прибыли на основе системы
«CVP» предприятие решает следующие
задачи:

1.
Определение объема реализации продукции,
обеспечивающего безубыточную операционную
деятельность в течение короткого
периода.

2.
Определение объема реализации продукции,
обеспечивающего безубыточную операционную
деятельность в длительном периоде.

3.
Определение необходимого объема
реализации продукции, обеспечивающего
достижение запланированной суммы
валовой операционной прибыли. Эта
задача может иметь и обратную постановку:
определение плановой суммы валовой
операционной прибыли при заданном
плановом объеме реализации продукции.

4.
Определение суммы «предела безопасности»
предприятия, т.е. размера возможного
снижения объема реализации продукции.

5.
Определение необходимого объема
реализации продукции, обеспечивающего
достижение запланированной (целевой)
суммы маржинальной операционной прибыли
предприятия.


Основная
цель управления формированием оперативной
прибылью

Основной
целью управления формированием
операционной прибыли предприятия
является выявление основных факторов,
определяющих ее конечный размер, и
изыскание резервов дальнейшего
увеличения ее суммы.

Механизм
управления формированием операционной
прибыли строится с учетом тесной
взаимосвязи этого показателя с объемом
реализации продукции, доходов и издержек
корпорации. Система этой взаимосвязи,
получившая название „Взаимосвязь
издержек, объема реализации и
прибыли»
[Cost-Volume-Profit-relationships; „CVP»] позволяет
выделить роль
отдельных
факторов в формировании операционной
прибыли и обеспечить эффективное
управление этим процессом на предприятии.

Получения
валового дохода от реализации продукции.

Основным
источниками прибыли от реализации
является валовой доход от реализации
товаров. Валовой доход равен сумме
торговых надбавок.

Валовой
доход состоит из суммы денежных средств,
полученных от реализации товаров, за
счет разности между ценой продажи
товаров и ценой их приобретения. Эта
часть валового дохода представляет
собой торговую надбавку.

К
важнейшим факторам, формирующим объем
и уровень валового дохода, относятся


объем, состав и ассортиментная структура
товарооборота;


условия поставки товаров;


экономическая обоснованность торговой
надбавки;


количество и качество дополнительных
услуг.

Увеличение
объема товарооборота означает рост
массы валового дохода: чем больше
продано товаров, тем больше совокупная
масса средств, полученных от торговой
надбавки. Рыночная модель экономики
позволяет торговым предприятиям
самостоятельно устанавливать надбавки
по большинству товарных групп. Важно
только найти определенную грань, чтобы,
с одной стороны, не допустить потерь в
объеме дохода, а с другой – сохранить
конкурентоспособные цены.

Качественным
показателем валового дохода от реализации
является уровень валового дохода: Сумма
валового дохода = сумме торговых надбавок

Увд
= (Сумма ВД / То ) * 100 % (3.9)

Уровень
валового дохода показывает размер
доходов на один рубль товарооборота.

Чистый
доход от реализации продукции.
Чистый
доход [net income; disposable income; Dl] от реализации
продукции определяется путем вычитания
из дохода (выручки) от реализации
продукции соответствующих налогов,
сборов, скидок и тому подобное.

Показатель
чистого дохода рассчитывается по
формуле, где числитель — сумма объемов
амортизации основных средств и
нематериальных активов плюс чистая
прибыль, знаменатель — чистая выручка
от реализации продукции плюс доходы
от прочей реализации и доходы от
внереализационных операций.

Расчет
маржинальной операционной прибыли.

Маржинальная
операционная прибыль это результат
чистого операционного дохода (т.е. без
НДС) без постоянных издержек,
ее
расчет осуществляется последующей
формуле:

МОП=ЧОД-Ипост;
(3.10)

Где,
ВОД — сумма чистого операционного дохода
в рассматриваемом периоде; Ипост — сумма
постоянных операционных издержек.

Расчет
валовой операционной прибыли.

Валовая
операционная прибыль, ее расче
осуществляется по следующей формуле:

ВОП=ЧОД-Ио;
ВОП=МОП-Ипер (3.11)

Где,
ЧОД — сумма чистого операционного
дохода; Ио — совокупная сумма операционных
издержек; Ипер — сумма переменных
операционных издержек

Расчет
чистой операционной прибыли.
Чистая
операционная прибыль – доход после
уплаты налогов, ее еще называют
посленалоговая операционная прибыль
(Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистая
операционная прибыль не учитывает тот
фактор, что бизнес должен покрывать
как операционные издержки, так и
капитальные затраты.

Чистая
операционная прибыль
,
ее расчет осуществляется по следующим
формулам:

ЧОП+ЧОД-Ио-НП;
ЧОП=МОП-Ипер-НП; ЧОП=ВОП-НП; (3.12)

Где
НП — сумма налога на прибыль и других
обязательных платежей за счет прибыли.

studfile.net

Леверидж. Понятие, сущность, значение

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с
целью увеличения прибыли в финансовом анализе получил название левериджа.

Различают три вида левериджа:
производственный, финансовый и производственно-финансовый. В буквальном
смысле «леверидж» –
это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить
результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

Для раскрытия его сущности представим факторную модель чистой
прибыли (ЧП) в виде разности между выручкой (В) и издержками
производственного (ИП) и финансового характера (ИФ):

ЧП=В-ИП-ИФ

Издержки производственного характера – это затраты
на производство и реализацию продукции (полная себестоимость). В
зависимости от объема производства продукции они подразделяются на
постоянные и переменные. Соотношение между этими частями издержек
зависит от технической и технологической стратегии предприятия и его
инвестиционной политики. Инвестирование капитала в основные фонды
обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных
расходов. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и
переменными издержками выражается показателем производственного
левериджа (операционного
рычага).

По определению В.В.Ковалева,
производственный леверидж – потенциальная возможность влиять
на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости
продукции и объема ее выпуска. Исчисляется уровень производственного
левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли (∆П%) (до выплаты
процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных,
условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (∆VРП%):

Кп.л = (∆П%) / (∆VРП%)

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к
изменению объема производства. При его высоком значении даже
незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к
существенному изменению прибыли. Более высокий уровень
производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким
уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня
технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и
уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается
степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения
постоянных расходов. Убедиться в этом можно на следующем примере:

Из таблицы видно, что наибольшее значение производственного
левериджа имеет, то предприятие, у которого выше отношение постоянных
расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при
сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на
первом предприятии 3%, на втором – 4,125%, на третьем
– 6%. Соответственно при спаде производства прибыль на
третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом.
Следовательно, на третьем предприятии более высокая степень
производственного риска. Графически это можно представить так:

На оси абсцисс откладывается объем производства в
соответствующем масштабе, а на оси ординат – прирост прибыли
(в процентах). Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая
«мертвая точка», или точка равновесия, или безубыточный объем продаж)
показывает, сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому
предприятию, чтобы возместить постоянные затраты. Она рассчитывается
делением суммы постоянных затрат на разность между ценой изделия и
удельными переменными расходами. При сложившейся структуре безубыточный
объем для первого предприятия составляет 2000, для второго –
2273, для третьего – 2500. Чем больше величина данного
показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень
производственного риска.

Вторая составляющая формулы ЧП=В-ИП-ИФ
– финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга). Их
величина зависит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме
инвестированного капитала. Как уже отмечалось, увеличение плеча
финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может
привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и
заемного капитала – это и есть финансовый
леверидж. По определению В.В. Ковалева, финансовый
леверидж – потенциальная возможность влиять на
прибыль предприятия путем изменения объема и структуры собственного и
заемного капитала. Его уровень измеряется отношением темпов прироста
чистой прибыли (∆ЧП%) к темпам прироста валовой прибыли (∆П%):

Кф.л = (∆ЧП%/∆П%)

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли
превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение обеспечивается
за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого
является его плечо (отношение заемного капитала к собственному
капиталу). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от
сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного
капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением
степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств
для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение
валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях
высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению
чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной
структуре капитала. По данным нижеприведенной таблицы рассчитаем, как
изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли
от базового уровня на 10%:

Если предприятие финансирует свою деятельность только за счет
собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е.
эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли
на один процент приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой
прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала
повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (PCК),
коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это
свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования
при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на
нижеприведенном рисунке:

На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в
соответствующем масштабе, а на оси ординат – рентабельность
собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс
называется финансовой критической точкой, которая показывает
минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов
по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень
финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной
наклона графика к оси абсцисс.

Обобщающим показателем является производственно-финансовый
леверидж
– произведение уровней
производственного и финансового левериджа. Он отражает общий риск,
связанный с возможным недостатком средств для возмещения
производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию
внешнего долга.

Например, прирост объема продаж составляет 20%, валовой
прибыли – 60, чистой прибыли – 75%:

Кп.л= 60/20=3, Кф.л=75/60=1,25, Кп-ф.л=3х 1,25=3,75

На основании этих данных можно сделать вывод, что при
сложившейся структуре издержек на предприятии и структуре источников
капитала увеличение объема производства на 1% обеспечит прирост валовой
прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75%. Каждый процент
прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25%.
В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде
производства. Используя их, можно оценивать и прогнозировать степень
производственного и финансового риска инвестирования.

afdanalyse.ru

Финансовый леверидж. Инструмент управления финансовой деятельностью предприятия

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 — Снп) * (КВРа — ПК) * ЗК/СК

где,
ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Из приведенной формулы следует, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала.

Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

  1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

  2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

  3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

  • если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
  • если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
  • если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
  • если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью эффекта финансового левериджа, он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит, дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

afdanalyse.ru

Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием
заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента
рентабельности собственного капитала. По-другому можно сказать, что
финансовый леверидж (в некоторых источниках встречается и название
«финансовый
рычаг») представляет собой объективный фактор,
возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого
предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль
на собственный капитал.

Рассмотрим механизм формирования эффекта
финансового левериджа на примере трех предприятий А, Б, В:


Рассматривая приведенные данные, можно увидеть:

Предприятие А. Эффект финансового левериджа
отсутствует, так как предприятие не использует заемный капитал.
Предприятие Б. Эффект рычага составляет 2,7%
[(1-0,2)*(20-12)*1650/3850].
Предприятие В. Эффект равен 6,4% [(1-0,2)*(20-12)*2750/2750].

Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше
удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием
капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный
капитал.

Рассматривая формулу расчета
эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основных
момента:

  1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Т), который
    показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в
    связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

  2. Дифференциал финансового левериджа (RA-RD),
    который характеризует разницу между коэффициентом валовой
    рентабельности активов и средним размером процентов за кредит.

  3. Коэффициент финансового левериджа (D/E), который
    характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в
    расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно
управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой
деятельности предприятия. Налоговый корректор финансового левериджа
практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога
на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе
управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор
может быть использован в следующих случаях:

  • Если по различным видам деятельности предприятия
    установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
  • Если по отдельным видам деятельности предприятие использует
    налоговые льготы по прибыли;
  • Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
    деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где
    действует льготный режим налогообложения прибыли;
  • Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
    деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения
    прибыли.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект
проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли,
генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за
используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и
другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и
обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала
финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его
эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом,
который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект,
получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При
положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента
финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента
рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении
дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет
приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности
собственного капитала.

Расчет
эффекта финансового левериджа в Excel

afdanalyse.ru

Левередж

Левередж – один из способов управления активами и пассивами компании (предприятия, фирмы), который подразумевает получение прибыли в перспективе. По своей сути леверидж – это финансовый рычаг, использование которого позволяет в корне изменить финансовую деятельность компании и ее общую прибыль.

Леверидж представляет собой отношение между двумя видами капитала – активами с фиксированной доходностью (облигациями, привилегированными акциям) и ценными бумагами с «плавающей» прибылью (к примеру, простыми акциями).

Леверидж можно рассчитать как отношение общих средств предприятия к его заемному (привлеченному) капиталу.

 

Сущность левериджа

По своей сути леверидж характеризует объемы привлеченного компанией капитала и особенности его применения. Сам термин в современной экономике может пониматься по-разному. Слово «leverage» является исконно английским и переводится как «рычаг». При этом в самой Великобритании применяется немного другое определение рычага – «gearing».

Как уже упоминалось, леверидж – это способность компании грамотно управлять своими активами и пассивами. Основным показателем успеха при этом является размер чистой прибыль – разница между доходами и расходами предприятия.

В практике бизнеса левередж – это весьма опасный инструмент. С одной стороны он позволяет повысить доходы компании за счет большего кредитного плеча, а с другой – повышаются финансовые риски. Часто для их ограничения используется так называемая идентификация уровня левериджа. Данный параметр предусматривает отсутствие успехов компании в достижении своих целей (в виде ожидаемого дохода) по причине больших затрат.

 

Классификации и возможности левериджа

 

Каждая компания должна рассчитывать значение левериджа и контролировать его. Для облегчения работы такой «рычаг» можно условно разбить на два вида:

1. Производственный леверидж. Этот параметр можно охарактеризовать как соотношение суммы двух видов затрат предприятия (постоянных и переменных) и вариабельности дохода компании (до вычета из показателя величины налогов и процентов). Если организация имеет большие производственные затраты, то у нее будет высокий показатель производственного левереджа. Такая компания отличается неустойчивостью на рынке, ведь даже несущественное изменение объемов может привести к снижению доходности.

2. Финансовый леверидж отображает реальную связь между всеми видами финансовых ресурсов (привлеченных и собственных), а также прибылью компании. При этом величина финансового левереджа непосредственным образом влияет на общую степень риска работы компании, а также требуемую норму доходов. В практической деятельности удалось доказать, что чем больший объем процентов к выплате, тем ниже доходы предприятия. Вот почему высокий уровень плеча (финансового левереджа) существенно повышает уровень финансового риска.

3. Производственно-финансовый леверидж. Данная категория является обобщающей и в некоторой степени объединяет черты описанных выше «рычагов». Единственное отличие ПФЛ в том, что его нельзя определить каким-то исчисляемым параметром. Основная задача – помочь предпринимателю получить наглядную интерпретацию бизнеса и пространственное сопоставление основных показателей.

 

Определить воздействие производственно-финансового левериджа можно с учетом трех параметров – чистой доходности, затрат (финансовых и производственных), выручки.

Благодаря перечисленным видам левериджа появляется возможность:

— более точно принимать решения финансового и экономического характера. К примеру, с ним проще проанализировать затраты на рекламу, сбытовое стимулирование, расходы на покупку нового оборудования;

— делать четкие обоснования объемов продажи продукции и роста производства, принимать правильные решения по поводу инвестирования и ведения ценовой политики, привлечения оборотных средств и определения нормативов структуры капитала.

Главная сложность левериджа – в проблемах его вычисления. Чтобы точно произвести расчет, необходимо владеть полной информацией о переменных и постоянных расходах компании

 

Производственный леверидж и его расчет

 

Чтобы правильно применять механизм производственного левериджа, важно знать суть маржинального метода, то есть уметь четко разделять переменные и постоянные расходы компании. Чем меньше величина постоянных расходов в общей величине затрат компании, тем чувствительнее объем прибыли к изменениям в производственном процесс.

Расчет производственного левериджа (Эпл) можно выполнить по одной из двух формул:

1. Эпл = ТСМ/П,

где ТСМ – это общая маржинальный доход компании, а П – это ее прибыль.

2. Эпл = (TFC+П)/П = 1+(TFC+П),

где TFC – это суммарные постоянные расходы компании.

На практике производственный леверидж зависит от удельного объема постоянных расходов в общем показателе затрат компании. При этом нужно учитывать, что чувствительность уровня прибыли компании к изменениям в объемах реализации товара компании не всегда однозначна и может зависеть от величины переменных и постояннынх затрат предприятия.

Производственный левередж способен показать свою эффективность только на коротких промежутках. Как только происходит изменение общей суммы постоянных затрат компании, руководству снова приходится преодолевать точки безубыточности и приспосабливаться к новым условиям деятельности.

Чтобы исключить вышеописанные проблемы многие компании стараются при ухудшении общей конъюнктуры на товарном рынке направлять свои силы на снижение общих расходов компании. В случае когда конъенктура, наоборот, улучшается, все действия направляются на оптимизацию работы структуры без оглядки на затраты в производственном процессе. Особенность таких периодов – возможность эффективно и быстро оптимизировать производство, реконструировать старое или установить новое оборудование.

Особенности производственного левериджа:

1. Положительное действие производственного «рычага» можно наблюдать только после того, как компании удалось перейти точку безубыточности.

2. По факту роста объемов продаж и оставления позади точки безубыточности действие значения производственного левереджа все время снижается. Таким образом, увеличение объемов продаж неизбежно приводит к росту объемов прибыли. При этом не стоит забывать и об обратном эффекте, когда снижение объемов продаж может привести к еще большему уменьшению доходов компании.

3. Прибыль предприятия и величина производственного левериджа имеют обратную зависимость. При этом, чем больше доход компании, тем меньше на нее действует производственный «рычаг».

4. Производственный левередж проявляет себя только в краткосрочной перспективе. Это объясняется тем, что постоянные расходы предприятия могут находиться на одном уровне лишь какой-то небольшой промежуток времени.

 

Финансовый леверидж и его расчет

Часто финансовой левередж представляется как один из основных показателей устойчивости компании. Его суть – отображение реального отношения между двумя типами активов компании:

— с одной стороны – это облигации и привилегированные акции;
— с другой стороны – это простые акции.

Финансовый леверидж — это возможность компании менять объемы и структуру долгосрочных пассивов для регулирования общей величины чистой прибыли.

Чтобы определить финансовый леверидж и степень его влияния на рентабельность компании (ЭРА) используется целая группа формул.

При этом есть два варианта расчета финансового левериджа:

1. Вариант первый:

2. Вариант второй:

В качестве итоговой формулы, которая в полной мере позволяет учесть особенности финансового левериджа можно привести:

 

Благодаря последней формуле можно увидеть, насколько существенной является степень риска компании в случае применения заемного капитала. При этом, чем сильнее параметр финансового левериджа давит на предприятие, тем выше финансовые риски:

— инвестор поится потерять свои дивиденды и разницу на курсе акций;
— банкир рискует не получить своевременно переданный компании кредит.

С помощью первого варианта расчета можно вычислить безопасный размер займа и его условия, а с помощью второго – определить величину финансового риска компании в целом.

Расчет коэффициента ЭФЛ может показать, насколько объем валового дохода компании выше прибыли, которая облагается налогом. При этом нижний предел данного коэффициент – это «единица».Чем больше компания привлекает капитала извне, тем больше приходится выплачивать процентов и тем выше уровень финансового рычага. Как следствие, делается предварительное заключение о высоком финансовом риске.

utmagazine.ru

Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о