Безрисковая ставка доходности 2018: Безрисковая ставка — Conomy

Содержание

Безрисковая ставка — Answr

Безрисковая ставка применяется для сравнения инвестпроектов между собой, с ее помощью определяют наиболее выгодный объект инвестирования.

В этом случае безрисковая ставка выступает в качестве базы, к которой добавляется и премия за риск. Чем выше оценивается степень риска, тем больше и размер премии.

Как оценить величину безрисковой ставки

Различают два вида безрисковой ставки:

  • нарицательная ставка — номинальная процентная ставка доходности по основным видам безрисковых объектов;
  • реальная ставка — нарицательная ставка за вычетом текущей инфляции.

Так как наименьшей долей риска, как правило, обладают вложения в государственные и банковские институты, то для определения величины условной безрисковой ставки собираются сведения о процентных ставках по банковским вкладам, государственным и иностранным ценным бумагам, а также по официальной ставке рефинансирования Центрального Банка. Усредненный показатель доходности по данным видам инвестиций даст представление о величине безрисковой ставки.

Самым простым способом оценки безрисковой процентной ставки являются ставки по депозитам крупнейших банков страны. Данная информация всегда в свободном доступе и определить некую среднюю норму доходности не составит труда.

Часто применяется расчет ставки на основе доходности по вложениям в государственные облигации. Информация о доходности этих инструментов размещается на сайте Центрального Банка. Проанализировав динамику изменений ставки по государственным облигациям, можно вывести некий усредненный показатель, приняв его за безрисковую процентную ставку. Можно применить для оценки и официальную ставку рефинансирования, по которой Центральный Банк кредитует банки второго уровня.

Размер безрисковой ставки показывает норму доходности, которую можно получить, практически не рискуя вложенными средствами. Следовательно, если какой — либо инвестиционный проект предполагает доходность ниже, либо равную безрисковой ставке, при этом не исключая и сам риск, встает вопрос о нецелесообразности подобного инвестирования, т.к. гарантированную доходность можно получить и просто вложив средства в обычный банковский депозит. Безрисковая ставка в данном случае позволяет инвестору исключить из поля зрения заведомо неэффективные инвестпроекты.

Разумеется, следует понимать, что безрисковая ставка не является какой — то фиксированной, статичной величиной. В зависимости от экономической ситуации, под влиянием множества факторов изменится и величина безрисковой ставки. Поэтому инвестору следует регулярно актуализировать сведения о ее величине, перед принятием решения о вложении средств.

Безрисковая ставка доходности: значение, методы выбора и расчета

Безрисковая ставка доходности – узкоспециализированный термин, который применяется в финансовой тематике. Этим словом называют ставку, которая обозначает уровень доходности, достижимый при использовании конкретного финансового инструмента.

Нужно понимать, что на практике абсолютно безрисковых способов приумножения капитала фактически не существует. Любая попытка вложить средства с целью дальнейшего получения дохода оборачивается наличием определенной вероятности финансовых потерь. Однако специалисты рекомендуют всегда рассчитывать ставку, не пренебрегая этим относительно простым действием. Полученный результат позволяет сравнить несколько финансовых инструментов и среди них выбрать тот, который представляет наименьшую потенциальную опасность для инвестора.

Особенности показателя

Теперь вы знаете, что такое безрисковая ставка доходности. Однако ознакомление с нюансами, которые несет в себе этот термин, не будет лишним.

Итак, заключая любую сделку, потенциальные инвесторы желают максимально точно знать уровень прибыльности и рисков, которые несет в себе проект. Для выяснения этих показателей используют некоторые критерии оценивания, в качестве которых специалисты используют ставку дисконта, а также коэффициент прямой капитализации.

При расчете каждого из вышеназванных показателей наиважнейшую роль отводят безрисковой ставке доходности. В свою очередь она подразделяется на подлинную и национальную. Разница между двумя видами относительно проста. Национальная безрисковая ставка доходности учитывает текущий размер инфляции в государстве, подлинная отражает коэффициент, учитывающий типичные виды инвестиций, которые обладают наименьшими рисками.

Как все обстоит на самом деле?

Название «безрисковая» вводит некоторых обывателей в заблуждение. Создается иллюзия, будто какие бы то ни было риски отсутствуют полностью. Однако это вовсе не так. Любые активы несут в себе определенные риски. Наименее рисковыми считаются государственные ценные бумаги. Однако даже они несут в себе определенный финансовый риск, связанный с изменением ставки и некоторыми другими показателями.

Любой инвестор вкладывает собственные средства, ожидая в дальнейшем получить прибыль. Однако любой финансовый инструмент несет в себе риски. Термин «безрисковая ставка» придуман для того чтобы оценить их вероятность.

Пусть название не вводит вас в заблуждение. Финансовый рынок устроен таким образом, что любые инвестиции несут в себе вероятность потерь.

Значение

Безрисковая ставка доходности, по сути, представляет собой, пожалуй, главный индикатор, который используют инвесторы для принятия решений. Основываясь на этом показателе, они соглашаются на совершение сделок или, наоборот, отказываются от них.

Безрисковая ставка доходности облигации позволяет оценить уровень доходов. Например, если инвестиционный портфель принесет прибыль, которая не превысит размер вышеназванного показателя, его нельзя назвать эффективным. Соответственно, в аналогичной ситуации потенциальный инвестор с высокой вероятность откажется от совершения заведомо невыгодной для него сделки.

Когда речь идет об инвестициях, ставка дисконтирования должна учитывать премию за риск, а также показатель безрисковой ставки доходности облигации, значение которого сложно переоценить. Этот термин нередко фигурирует в современной экономике.

Что нужно знать?

Когда речь идет о прибыльности, нужно учитывать много параметров. Безрисковая ставка доходности ЦБ – не единственный из них.

На практике не менее важны и другие параметры, в числе которых непременно присутствуют следующие пункты:

  • Стоимость имущества, которым обладает компания.
  • Характеристики дохода.
  • Особенности вложений.
  • Ставка дисконтирования.
  • Размер потенциальных расходов.

Например, используя дисконтную ставку, оценивают потенциальный размер прибыли. Кроме того, вышеназванный показатель исполняет роль своеобразного индикатора, демонстрирующего эффективность финансовых вливаний. Основная ее функция состоит в том, чтобы можно было оценить потенциальный размер инвестиций для получения желаемого уровня дохода.

Актуальность

Безрисковая ставка доходности используется при расчете, чтобы снизить вероятные риски. Однако нужно мыслить реалистично и понимать, что избежать их полностью не получится.

В числе рисковых факторов называют следующие:

  • непрогнозируемые обстоятельства;
  • вероятность изменения цен в будущем;
  • политические перемены;
  • корректировки процентных ставок.

Вышеперечисленные факторы никто не может предугадать заранее. Вот почему эксперты разрабатывают различные способы, позволяющие свести к минимуму последствия, которые несут в себе непредвиденные обстоятельства, или даже исключить их. Например, если возникает вероятность обесценивания облигаций, инвестор может их продать и извлечь выгоду из этой сделки. Если риск оценивается как незначительный, заключения подобных сделок можно избежать.

Критерии выбора

Прежде чем рассчитать вышеназванный показатель на конкретную дату, нужно уточнить, о каких активах пойдет речь. Прежде всего, потенциальный инвестор должен четко понимать, какие финансовые инструменты несут в себе наименьшее количество рисков.

Прежде чем вычислять безрисковую ставку, нужно проверить актив на соответствие трем критериям, которые будут перечислены ниже:

  • В первую очередь определяют потенциальную доходность, которую в дальнейшем сможет получить инвестор.
  • Минимальный уровень риска относительно потери денежных средств. В том числе в этом пункте речь идет о непредвиденных обстоятельствах.
  • Время обращения. Эта характеристика относится к периоду, в течение которого функционирует предприятие.

Теперь вы знаете, по какому принципу выбирают активы для последующих расчетов безрисковой ставки доходности. Это необходимо по той причине, что проводить подобные действия для каждого актива слишком трудозатратно. Вот почему нужно уделить время отбору наиболее привлекательных для потенциальных инвесторов.

Особенности расчетов

Если верить практике, специалисты утверждают, что в число безрисковых обычно включают такие ценные бумаги, которые способны гарантировать потенциальному инвестору прибыль и минимизировать вероятность потери средств.

Любопытен еще один факт, который важно учитывать в расчетах. Бумаги, выпущенные юридическими лицами, не попадают в категорию ценных. В эту категорию включают только те финансовые инструменты, которые предлагает государство. Однако никто не говорит о полном отсутствии рисков. Учитывать нужно рефинансирование, а также изменения процентной ставки.

Формула

Итак, для расчета используется формула, созданная в прошлом столетии:

PH = Рр + Ринф + Рр * Ринф

Рр = РH – Динф/1 + Динф

Условные обозначения нужно пояснить, чтобы сделать формулу более понятной простому читателю:

  • РH – номинальная ставка;
  • Рр – реальная ставка;
  • Динф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

Теперь вам известны методы выбора и расчета безрисковой ставки доходности. Применяя этот показатель на практике, удается рассчитать вероятность возникновения рисков. На основе полученных данных инвесторы, как правило, принимают решения о целесообразности совершения сделок.

Ставка безрисковой доходности в России

Для оценки этого показатели в РФ используют несколько различных инструментов:

  1. Облигации России государственного образца.
  2. Ставку рефинансирования, которую устанавливает Банк России. Выражается в процентах. От установленной ставки рефинансирования зависит, под какой процент в Банке России могут кредитоваться другие финансовые учреждения.
  3. Ставку по межбанковским займам. Их может быть несколько. Например, это может быть усредненная годовая процентная ставка, на которую будут ориентироваться крупные банки при оформлении взаимных долгов. Надо сказать, что межбанковские ставки недолговечны. Кроме того, безрисковая ставка должна учитывать вероятность невозврата, поэтому вышеназванный показатель нельзя считать полностью достоверным.

Цели применения

Безрисковая ставка доходности ЦБ РФ – один из важнейших показателей, который используют инвесторы в своей деятельности. Именно с этого значения начинается отправная точка всех дальнейших расчетов. Она позволяет рассчитать минимальную потенциальную прибыль, которую могут принести различные финансовые инструменты. Если по расчетам инвестора возникает вероятность того, что инвестиции принесут доход ниже установленной безрисковой ставки, сделка признается невыгодной.

По этой причине в период оценки инвестиций в ставку дисконтирования включают не только такую ставку, но и страховую премию за потенциальный риск. Последний показатель довольно обширен и может покрывать различные типы существующих рисков, включая технические, макроэкономические, отраслевые и производственные.

Альтернативный показатель

В качестве безрисковой ставки доходности используется, как правило, аналогичный показатель по ОФЗ. Это ценные бумаги, которые выпускает государство. Однако даже они несут в себе некоторую вероятность возникновения рисков:

  • Ставка реинвестирования. Это означает, что заранее невозможно предсказать поведение инвестора относительно действий с полученной прибылью по окончании срока действия облигаций. Например, он может повторно вложить собственную прибыль. Риск реинвестирования имеет актуальность, если срок погашения ценных бумаг меньше, чем срок, на который инвестирует собственные деньги другой участник фондового рынка.
  • Процентная ставка. Этот показатель в любой момент может измениться. Если инвестор вкладывает собственные финансовые средства на период, не превышающий срока погашения, то подобная инвестиция может попадать под определение безрисковой. Однако при этом невозможно знать точно, какая процентная ставка будет установлена на момент погашения актива.

При каких условиях актив можно считать безрисковым?

Это очень важный нюанс, которое позволяет корректно составлять расчеты.

Итак, должно совпадать несколько условий, а именно:

  • Наличие конкретной доходности, которую можно узнать еще до заключения сделки.
  • Наличие минимальной вероятности риска потери капитала.
  • Продолжительный период обращения, который обычно совпадает со сроком существования компании.

Учитывая вышеперечисленные условия, несложно сделать вывод, что в качестве безрисковых активов нередко признают ценные бумаги, гарантирующие стабильную прибыль и низкую вероятность потери инвестиций. По этой причине список присутствующих на фондовом рынке безрисковых активов нередко ограничивается лишь государственными ценными бумагами. В свою очередь, это может создавать повышенный спрос на данную разновидность активов и повышать их ценность. Вот почему инвесторы предварительно проводят тщательные расчеты перед заключением каких-либо сделок.

Читайте также:

Просмотры: 19

Порядок определения ставки дисконтирования в соответствии с требованиями IAS 36 на практическом примере

Согласно IAS 36, ставка дисконтирования – это ставка, отражающая текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для данного актива, представляющая собой ту норму доходности, которую потребовали бы инвесторы, если бы они выбрали объект инвестирования, по которому денежные потоки, суммы, распределение во времени и структура риска были бы эквивалентны ожидаемым организацией к получению от актива. Стандарт содержит следующие требования, предъявляемые к ставке дисконтирования:

1. ставка должна отражать те риски, которые не были учтены в денежном потоке;

2. ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала организации;

3. ставка должна быть доналоговой;

4. обычно используется постоянная ставка, однако, если ценность использования чувствительна к разнице рисков для разных периодов или к структуре сроков процентных ставок, применяется переменная ставка дисконтирования.

Стандарт отдает приоритет ставке дисконтирования, полученной непосредственно на рынке, однако, на практике, ввиду ограничения данной информации, для определения ставки дисконтирования используются суррогатные данные с учетом рекомендаций IAS 36 п. 55 А 17, согласно которым в качестве отправной точки может быть использована:

  • средневзвешенная стоимость капитала организации, определенная с использованием таких методов, как модель определения стоимости капитальных активов;

  • ставка привлечения дополнительных заемных средств организацией;

  • другие рыночные ставки по займам.

Таким образом, с учетом вышеизложенных рекомендаций стандарта для определения ставки дисконтирования используется модель средневзвешенной стоимости капитала – Weighted Average Cost Of Capital (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = (1 — T) x Dd x Wd + De x We 

где:

  • WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;

  • T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

  • Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

  • Wd – доля заемных средств, доли единицы;

  • De – стоимость собственного капитала, %;

  • We – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала De (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

Стоимость собственного капитала определяется по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM):

De = Rf + β x (Rm — Rf) + RiskA + RiskB + RiskC

где:

  • Rf – безрисковая ставка, %;

  • β – коэффициент бета, доли единицы;

  • Rm – доходность на рыночный портфель, %

  • Rm — Rf – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

  • RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %;

  • RiskB – страновой риск, %;

  • RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %.

Далее рассмотрим порядок определения ставки дисконтирования на практическом примере для условной небольшой компании с капитализацией до 2,46 млн. долл. США, относящейся к отрасли Metals&Mining по состоянию на 01.08.2019.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – норма отдачи, которую инвестор может получить на свой капитал при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском финансовых потерь.

В качестве безрисковой ставки целесообразно использовать доходность по государственным ценным бумагам с периодом обращения, близким сроку жизни основного актива генерирующей единицы. Для дальнейших расчетов была использована эффективная доходность по 20-летним казначейским облигациям США, которая по состоянию на 01.08.2019 г. составляет 2,21%  (http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y).

Коэффициент Beta (β) – характеризует риск вложения в предприятия соответствующей отрасли и служит мерой систематического риска, с помощью которой может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые образуют рынок.

Для расчета ставки дисконтирования необходимо принимать коэффициент β без учета долговой нагрузки (Unlevered Beta) с последующей корректировкой на финансовый рычаг. Формула для учета финансового рычага при расчете коэффициента β с учетом налогового «щита» приведена ниже:

βi = βu x [1 + (1 — t) x D/E]
где:
  • βi – коэффициент бета, учитывающий финансовый рычаг;

  • βu – коэффициент бета, не учитывающий финансовый рычаг;

  • t – корпоративная налоговая ставка;

  • D/E – коэффициент, учитывающий соотношение «долг/собственный капитал» компании.


Коэффициент Beta (β) может быть определен самостоятельно как среднее значение по компаниям-аналогам или путем использования среднеотраслевых коэффициентов β, представленных в открытых источниках информации.

Коэффициент бета компании без учета долгового бремени определяется видом деятельности, которым занимается компания, и ее операционным рычагом. В качестве целевой структуры капитала необходимо использовать среднеотраслевые данные.

Для отрасли Metals&Mining на развитых рынках коэффициент бета составляет 1,01, а соотношение заемного и собственного капитала – 41,78% (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/).

Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал»:

Шаг 1


Шаг 2


Шаг 3


Шаг 4


При расчете долгового коэффициента Beta (β) ставка налога на прибыль принимается на уровне 20,0%.

Таким образом, для дальнейших расчетов рычаговая Beta составит βi:

βi = 1,01 x [1 + (1 — 0,2) x 0,4178] = 1,35
Рыночная премия за риск (Rm — Rf). Рыночная премия за риск (цена риска) представляет собой разницу между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой процентной ставкой. Согласно сложившейся практике, в качестве рыночной премии за риск принимается разница между среднеарифметической доходностью акций и облигаций на американском фондовом рынке за период с 1969 по 2018 гг. (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/). По указанным данным, рыночная премия за риск составляет 4%.

Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения размера рыночной премии за риск:

Шаг 1 и Шаг 2 идентичны последовательности, приведенной выше для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал».

Шаг 3


Шаг 4 (На указанной ниже странице есть возможность скачать рассчитанные данные в формате excel): 


Премия за размер компании (size premium). Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Так крупная компания имеет более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также отличается большей стабильностью бизнеса, по сравнению с малыми компаниями.

Результаты исследований в этой области ежегодно обновляются и приводятся онлайн сервисом по подписке под названием The Cost of Capital Navigator (https://www.dpcostofcapital.com/).

Согласно приведенному выше источнику, премия за размер для компаний с микро-капитализацией в 2019 году составляет 5,22%.

Премии за страновой риск. Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который ожидает инвестор за риск, связанный с вложениями в акции российских компаний, по сравнению с компаниями США. Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.

Для расчета премии за страновой риск можно использовать сведения, опубликованные на сайте А. Дамодарана (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html).

Согласно указанному источнику информации, размер премии за страновой риск для России (дата последнего обновления данных – январь 2019) составляет 3,47%.

Копия интернет-страницы сайта damodaran.com для определения размера премии за страновой риск представлена ниже:


Премия за специфический риск. Премия за специфический риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретное предприятие или конкретную генерирующую единицу. Премия за специфический риск оцениваемой компании может варьироваться в пределах от 0 до 5%.

Основными критериями, оказывающими влияние на специфический риск, являются: зависимость от ключевых сотрудников, зависимость от основных поставщиков и клиентов, эффективность корпоративного управления, состояние основных фондов, перспективы развития бизнеса и пр.

На практике премия за специфические риски не получила широкого применения, так как ее расчет может быть проведен только экспертно, на основе логики и опыта.

В случае стабильного функционирования компании и отсутствия существенных специфических рисков, по сравнению со среднеотраслевыми условиями, данная премия не учитывается. Для дальнейших расчетов размер премии за специфические риски был принят равным 0%.

После определения всех необходимых составляющих для расчета стоимости собственного капитала рассчитаем ставку CAPM:

De = 2,21% + 1,35 x 4% + 5,22% + 3,47% = 16,3%
Ставка CAPM, рассчитанная с учетом описанных выше компонентов, представляет собой требуемую ставку доходности для денежного потока, номинированного в долларах США.

Для возможности дисконтирования денежного потока, номинированного в рублях, необходимо полученную ставку скорректировать на валюту денежного потока, то есть долларовую ставку нужно перевести в рублевую.

Пересчет долларовой ставки в рублевую производится по следующей формуле:

Dруб = (1 + Dдолл) x (1 + rруб) / (1 + rдолл) — 1

где

  • Dруб – ставка дисконтирования для рублевого денежного потока;

  • Dдолл – ставка дисконтирования для долларового денежного потока;

  • rруб – доходность по рублевым государственным ценным бумагам;

  • rдолл – доходность по еврооблигациям России, номинированным в долл. США.


Доходность российских облигаций в долларах принята на уровне суммарного значения установленной безрисковой ставки и премии за страновой риск и составляет 5,68%.

Доходность российских облигаций в рублях принята как значение кривой бескупонной доходности государственных облигаций по состоянию на 01.08.2019 со сроком погашения 30 лет (https://www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/), которое составляет 8,04%.

Копия интернет-страницы сайта  https://www.cbr.ru/ для определения бескупонной доходности государственных облигаций:


Тогда рублевая ставка составит:

Dруб = (1 + 16,3%) x (1 + 8,04) / (1 + 5,68%) — 1 = 18,9%

Таким образом, стоимость собственного капитала составляет 18,9%. Для определения средневзвешенной стоимости капитала осталось определить стоимость заемного капитала, а также доли собственного и заемного капитала.

Стоимость заемного капитала (до налогов). В качестве стоимости заемного капитала может быть принята средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет. Данная информация представлена в Статистическом бюллетене Банка России (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/22637/Bbs_1908r.pdf). Согласно указанному источнику, величина средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет составляет 8,95%.

Копия интернет-страницы сайта  https://www.cbr.ru/ для определения средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет:


Доля собственного капитала определяется по формуле:

We = 1 / (1 + D/E)

Тогда значение доли собственного капитала составит:

We = 1 / (1 + 41,78%) = 0,705
Значение доли заемного капитала составит:

Wd = 1 — 0,705 = 0,295

Определенные выше составляющие позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала (WACC): 

WACC = (1 — 0,2) x 0,0895 x 0,295 + 0,189 x 0,705

WACC = 15,4%

Полученная ставка дисконтирования является номинальной рублевой посленалоговой.

Доналоговая ставка дисконтирования может быть определена по методу освобождения посленалоговой ставки дисконтирования от налога на прибыль:

Посленалоговая ставка = доналоговая ставка x (1 — t)

Таким образом доналоговая ставка WACC составит:

15,4% / (1 — 20%) = 19,25%

Изложенный порядок определения ставки дисконтирования наглядно продемонстрировал, что этап ее определения один из самых сложных в процессе проведения теста на обесценение.

Для проведения тестирования на обесценение одним из наиболее часто используемых методов определения ставки дисконтирования является модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), при этом, в зависимости от даты, сферы деятельности компании, ее специфики, ставка дисконтирования может существенно отличаться.

Источник: Пресс-центр АКГ «ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ», Журнал «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты»

Приказ ФАС о минимальной норме доходности для расчета тарифов в области обращения с ТКО | Твердые бытовые отходы

Федеральная антимонопольная служба 27 сентября опубликовала проект приказа, который устанавливает минимальную норму доходности инвестированного капитала для расчета тарифов в области обращения с твердыми коммунальными отходами с применением метода доходности инвестированного капитала, созданного до перехода к регулированию тарифов с применением такого метода на долгосрочный период регулирования с началом долгосрочного периода регулирования в 2020 году, в номинальном выражении в следующих размерах:

  • в первом году долгосрочного периода регулирования — 4,10%;
  • во втором году долгосрочного периода регулирования — 8,20%;
  • в третьем году долгосрочного периода регулирования — 11,20%.

Кроме того, проект приказа устанавливает минимальную норму доходности инвестированного капитала для расчета тарифов в области обращения с ТКО с применением метода доходности инвестированного капитала, созданного после перехода к регулированию тарифов с применением такого метода на долгосрочный период регулирования с началом в 2020 году, в номинальном выражении в размере 11,20%.

— Реклама —

Проект приказа разработан во исполнение пункта 85 постановления Правительства РФ 30.05.2016 № 484 «О ценообразовании ‎в области обращения с твердыми коммунальными отходами».

Минимальная норма доходности инвестированного капитала определяется в соответствии с разделом «Расчет нормы доходности инвестированного капитала» Методических указаний по расчету регулируемых тарифов в области обращения с твердыми коммунальными отходами, утвержденных приказом ФАС России от 21.11.2016 № 1638/16, с учетом значения безрисковой ставки. Она равна средней доходности долгосрочных государственных обязательств в рублях со сроком погашения не менее 8 лет и не более 10 лет за год, предшествующий установлению нормы доходности.

Средняя доходность определяется в соответствии с утвержденной Минэкономразвития РФ методикой, используемой при расчете цены на мощность для поставщиков мощности.

В соответствии с информацией Минэкономразвития, средняя доходность гособлигаций со сроком погашения 10 лет в 2018 году составила 8,20%.

comments powered by HyperComments

Безрисковая процентная ставка

                                     

2. Приблизительные показатели безрисковой ставки

Доходность внутренних краткосрочных государственных облигаций является хорошим прокси-показателем безрисковой ставки. В инвестиционном анализе в качестве безрисковой нормы доходности применяется долгосрочная доходность купонных облигаций Казначейства США. Традиционно, государственные облигации являются относительно безрисковыми для внутреннего держателя государственной облигации, поскольку по определению нет риска невыплаты — облигация является формой государственного обязательства, погашаемого выпуском другой формы государственного обязательства то есть внутренней валюты. Однако, существует тем не менее случаи дефолта по государственным займам. Другая проблема с такими облигациями связана с облигациями с купонными выплатами, поскольку инвестору предварительно неизвестна доходность от реинвестируемых купонов.

Существует также риск выпуска правительством больше денег для покрытия своих обязательств, что может снизить стоимость валюты. Однако, это можно рассматривать скорее как форму налога, а не как форму неплатежеспособности, что схоже с сеньоражем.

Кроме того, существует риск для иностранного держателя государственной облигации, поскольку держатель также требует компенсацию за возможные движения валютного курса в дополнении к компенсации, требуемой внутренним держателем. Так как безрисковая ставка должна теоретически исключить любой риск неплатежеспособности, это предполагает, что доходность по заемным обязательствам, принадлежащим иностранному владельцу, не может служить основой для расчёта безрисковой ставки.

Поскольку требуемая доходность государственных облигаций для внутренних и иностранных держателей невозможно разграничить на международном рынке государственных обязательств, то доходность по государственным займам не может служить хорошим показателем безрисковой ставки.

Альтернативной оценкой безрисковой ставки может также выступать межбанковская процентная ставка. Это связано с тем, что банки обладают негласной гарантией, поддерживаемой ролью денежных властей как кредитора последней инстанции. В системе с эндогенной эмиссией денег денежными властями могут быть частные агенты, так же как и центральный банк Однако, при наличии неявного риска неплатежеспособности по межбанковской ставке кредитования она не может отражать безрисковую норму доходности.

Те же доводы относятся для других возможных сопоставительных показателей, включая доходность по корпоративным облигациям институтов с рейтингом ААА, являющихся системообразующими слишком крупными, чтобы рухнуть.

Одним из подходящих прокси-показателей безрискового актива для обеспечения наблюдаемой безрисковой ставки было бы введение некоторой формы международного гарантированного актива, который бы имел гарантированную доходность на неограниченный срок возможно даже на бесконечный срок. Существуют такие активы, которые могут иметь некоторые из этих гипотетических свойств. К примеру, одним из таких финансовых инструменов могут выступать консоли, которые были выпущены британским правительством в 18 веке.

CFA — Как интерпретировать процентные ставки? | программа CFA

Временная стоимость денег (TVM) связана с отношениями эквивалентности между денежными потоками с разными датами.

Что такое отношения эквивалентности?

Идея отношений эквивалентности (англ. ‘equivalence relationship’) относительно проста.

Рассмотрим следующий обмен: вы платите 10 000 д.е. сегодня и взамен получаете 9 500 д.е. сегодня. Вы согласны с этим соглашением? Скорее всего, нет.

Но что, если вы получили сегодня 9 500 и заплатили 10 000 через год?

Могут ли эти суммы считаться эквивалентными?

Возможно, потому что выплата в размере 10 000 д.е. через год, вероятно, будет стоить вам меньше, чем выплата 10 000 д.е. сегодня.

Таким образом, было бы справедливо дисконтировать 10 000 д.е., полученные в течение одного года: то есть сократить стоимость этой суммы, исходя из того, сколько времени прошло до того момента, как эта сумма будет выплачена.

Более подробно принцип эквивалентности денежных потоков рассмотрен здесь: CFA — Эквивалентность приведенной и будущей стоимости денежных потоков.

Как интерпретировать процентные ставки?

Процентная ставка, обозначаемая символом r, является нормой прибыли (англ. ‘ rate of return’), которая отражает взаимосвязь между денежными потоками от разных дат.

Если 9 500 д.е. от текущей даты и 10 000 д.е. через год эквивалентны, то сумма в 500 д.е. (=10 000 — 9 500) является необходимой компенсацией за получение 10 000 д.е. через год. Процентная ставка — требуемая компенсация, заявленная как норма прибыли — составляет 500 д.е. / 9 500 д.е. = 0,0526 или 5,26%.

Процентные ставки можно рассматривать тремя способами.


Во-первых, их можно считать требуемыми нормами доходности. То есть, это минимальная норма прибыли, которую инвестор должен получить, чтобы согласиться на инвестиции.


Во-вторых, процентные ставки можно считать ставками дисконтирования. В приведенном выше примере 5,26% — это ставка, по которой мы снизили будущую сумму в 10 000 д.е., чтобы определить ее ценность сегодня.

Таким образом, финансовые аналитики используют термины «процентная ставка» и «ставка дисконтирования» почти в одном и том же значении.


В-третьих, процентные ставки можно рассматривать как альтернативную стоимость.

Альтернативная стоимость (также упоминается как альтернативные затраты, цена [издержки] упущенных возможностей, от англ. ‘opportunity costs’) — это ценность, которой инвесторы отдают предпочтение, выбирая конкретный курс действий.

В приведенном выше примере, если бы сторона, которая предоставила 9 500 д.е., вместо этого решила потратить их сегодня, она бы отказалась заработать 5,26% от этой суммы.

Таким образом, мы можем рассматривать 5,26% в качестве альтернативной стоимости текущего потребления.

Расчет будущей стоимости с использованием различных ставок и способов начисления процентов рассмотрен здесь: CFA — Как рассчитывать будущую стоимость денежного потока (FV)?

Из чего состоит рыночная процентная ставка?

Экономика говорит нам, что процентные ставки устанавливаются на рынке силами спроса и предложения, где инвесторы являются поставщиками средств, а заемщики — потребителями средств.

Учитывая то, как инвесторы анализируют рыночные процентные ставки, мы можем рассматривать процентную ставку r как состоящую из реальной безрисковой процентной ставки плюс набор из четырех премий, необходимых для компенсации за различные виды рисков:

r =
реальная безрисковая процентная ставка
+ премия за инфляцию
+ премия за риск дефолта
+ премия за ликвидность
+ премия за срок погашения


Реальная безрисковая процентная ставка (англ. ‘risk-free interest rate’) представляет собой процентную ставку за 1 период, в которой нет никакой рисковой надбавки, с учетом того, что в этот период не ожидается инфляция.

В экономической теории реальная безрисковая ставка отражает временные предпочтения индивидов между текущим и будущим реальным потреблением.


Премия за инфляцию или инфляционная премия (англ. ‘inflation premium’) компенсирует инвесторам ожидаемую инфляцию и отражает среднюю инфляцию, ожидаемую в течение срока погашения долга.

Инфляция снижает покупательную способность денежной единицы данной валюты, — т.е. количество товаров и услуг, которые можно купить на нее.

Сумма реальной безрисковой процентной ставки и инфляционной премии представляет собой номинальную безрисковую процентную ставку (англ. ‘nominal risk-free interest rate’).

номинальная безрисковая ставка =
реальная безрисковая ставка
+ инфляционная премия

Многие страны имеют государственный краткосрочный долг, процентная ставка по которому может считаться номинальной безрисковой процентной ставкой в ​​этой стране. Например, процентная ставка по 90-дневной казначейскому векселю США (T-bill) представляет собой номинальную процентную безрисковую ставку за этот временной горизонт (90 дней).

Казначейские векселя США покупаются и продаются в больших количествах с минимальными транзакционными издержками и подкреплены полным доверием и кредитом правительства США.

Другие страны выпускают ценные бумаги, похожие на казначейские векселя США.

  • Французское правительство выпускает BTF или свободно обращающиеся казначейские векселя с фиксированной процентной ставкой (Bons du Tresor a taux fixe et a interets precomptes) со сроком погашения до одного года.
  • Японское правительство выпускает краткосрочные казначейские векселя со сроками погашения 6 и 12 месяцев.
  • Немецкое правительство выпускает два вида дисконтных казначейских ценных бумаг, — Finanzierungsschatze des Bundes (или, сокращенно, Schatze) и Bubills со сроками погашения до 24 месяцев.
  • В Великобритании британское правительство выпускает золотообрезные (т.е. первоклассные) казначейские векселя со сроками погашения от 1 до 364 дней.
  • Канадский рынок государственных облигаций тесно связан с рынком США. Канадские казначейские векселя имеют сроки погашения 3, 6 и 12 месяцев.

Премия за риск дефолта (англ. ‘default risk premium’), т.е. за риск неуплаты долга, компенсирует инвесторам возможность того, что заемщик не сделает обещанный платеж в указанное время и в оговоренной договором сумме.


Премия за ликвидность (англ. ‘liquidity premium’) компенсирует инвесторам риск убытка, связанный со снижением справедливой стоимости инвестиций, если эти инвестиции необходимо будет быстро конвертировать в денежные средства.

Например, казначейские векселя США не имеют премии за ликвидность, поскольку покупка и продажа этих ценных бумаг на крупные суммы не влияет на их рыночную цену.

Многие облигации мелких эмитентов, напротив, нечасто покупаются и продаются после эмиссии. Процентная ставка по таким облигациям включает премию за ликвидность, отражающую относительно высокие затраты (в том числе влияние на цену) на продажу этих ценных бумаг.


Премия за срок погашения или премия за риск срока погашения (англ. ‘ maturity premium’) вознаграждает инвесторов за повышенную чувствительность рыночной стоимости долга к изменению рыночных процентных ставок по мере продления срока погашения в целом (при прочих равных условиях).

Разница между процентной ставкой по краткосрочному казначейскому долгу и казначейским долгом с большим сроком погашения отражает положительную премию за срок погашению для долгосрочного долга (и, возможно, различные инфляционные премии).

US Treasuries как индикатор глобальных рисков. Почему все смотрят за их доходностью

Доходности гособлигаций США вновь на повестке для. Осенью 2018 г. они росли, спровоцировав коррекцию на американском рынке акций.

Сейчас ситуация еще более интересная — доходности Treasuries стремительно падают. При этом рынок акций США также проседает. В ноябре доходность 10-леток была близка к 3,3%, сейчас она составляет 2,2%.

Что привело к падению доходностей? Почему одновременно снижается рынок акций? И чем это может обернуться для инвесторов? Давайте разберемся.

Почему падают доходности

Для начала отмечу, что падение доходностей Treasuries означает рост самих облигаций. Как правило, в случае возникновения глобальных тенденций однонаправленные движения наблюдаются по всем эталонным выпускам (с различными сроками погашения).

Тут есть и нюансы. Движения в доходностях частенько позитивно коррелируют (взаимосвязаны), но имеют разную амплитуду в связи с различиями в дюрациях (средневзвешенных сроках до погашения — как цена бонда реагирует на изменение доходности), а также различной реакцией гособлигаций на одни и те же фундаментальные факторы.

К снижению доходностей Treasuries привели:

• Выход из рисков

Treasuries считаются условно безрисковым активом, поэтому когда риски нарастают, инвесторы как правило уходят в них. Госбонды растут, а доходности снижаются. Сейчас на повестке дня риски торговых войн. США и Китай никак не придут к соглашению. Помимо этого, в пятницу Дональд Трамп объявил о введении 5% пошлин на весь импорт из Мексики, которые могут быть доведены до 25%.

Аналитики Bloomberg Economics подсчитали, что между США и Китаем сконцентрирован 1% глобальной активности мировой торговли товарами и услугами. Около 4% продукции, произведенной в КНР, экспортируется в Штаты. В случае удара по китайской промышленности пострадает ряд связанных с ней азиатских стран, включая Тайвань и Южную Корею. США в плане экспорта менее зависимы от Китая, однако, 5,1% сельхоз. продукции и 3,3% промышленных товаров из Штатов отправляются в КНР.

Крупнейшие корпорации США очень зависят от Китая. Это важный рынок сбыта. В 2018 г. 19,6% выручки Apple пришлось на КНР, Starbucks — 20,2%, в случае Boeing — 12,8%. Производственные цепочки многих технологичных компаний завязаны на Китай. Под особым ударом могут оказаться чипмейкеры. К примеру, более 50% выручки Micron Technology и Qualcomm за прошлый год пришлись на китайский рынок.

Читайте также «Торговая война США и Китая: подробно объясняем, почему это важно»

Источник: Thomson Reuters, Morgan Stanley Research Estimates

• Проблемы мировой экономики

Возросший протекционизм ударил по глобальной торговле. Согласно оценкам МВФ, совокупный мировой экспорт находится на минимуме с посткризисного 2009 г. На аналогичных минимумах находятся совокупный экспорт в развитые экономики и развивающиеся страны.

Америка пока сильна, однако, циклические пики в плане прироста могли быть пройдены. Согласно прогнозу гибкого сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, во II квартале ВВП США прибавит лишь 1,3% после +3,1% в начале года (кв/кв).

Производственный PMI КНР в мае ушел ниже пограничной отметки, отделяющей рост деловой активности от ее замедления. Страна и так находится в процессе трансформации, а тут еще и дополнительные риски. Ослабление китайской экономики и возросший протекционизм ударили по еврозоне, прежде всего Германии, ориентированной на экспорт. Страна чудом избежала рецессии в IV квартале. Еврокомиссия оценивает прирост ВВП страны в 2019 г. в 0,5%.

Проблемы экономики еврозоны и мягкая риторика ЕЦБ обусловили еще большее снижение доходностей гособлигаций региона. Многие из них находятся в отрицательной зоне. Недавно было проведено рефинансирование ипотечных бондов в Дании, прошло оно с отрицательными доходностями. Так что налицо общий тренд на снижение доходностей, который усиливается за счет синхронного эффекта.

• Низкая инфляция

На это не раз указывали мировые центробанки. Инфляция сейчас находится намного ниже 2% таргета ФРС, ЕЦБ и Банка Японии. Любимый показатель Федрезерва — базовый ценовой индекс потребительских расходов — в апреле показал динамику в 1,6% годовых. Инфляционные ожидания в США находятся на минимуме за два года — 1,8% годовых, согласно динамике 5-летних гособлигаций.

В еврозоне в апреле потребительская инфляция составила 1,7% годовых. ЕЦБ предполагает, что она не достигнет устойчивого 2% значения даже в 2021 г.
Низкая инфляция последних лет наблюдалась на фоне достаточно сильных показателей экономики США. Это можно назвать структурным сдвигом, связанным с развитием новых технологий и электронной коммерции, а также падением нефтяных котировок. Сейчас речь идет об экономических проблемах, которые оказывают дополнительное давление на инфляцию. Ранее инфляционные ожидания не усилились даже на фоне ралли нефтяных котировок.

Низкая инфляция играет в пользу гособлигаций, так как помогает им сохранять реальную стоимость. Реальная доходность 10-летних Treasuries (за вычетом потребительской инфляции) составляет около 0,2%. В случае Японии имеем минус 1%, в случае Германии — минус 2,2%.

• Смягчение риторики мировых ЦБ

Чем ниже процентные ставки регуляторов, тем больше ликвидности в финансовой системе. При этом снижаются индикативные ставки для доходностей, приводя к росту облигаций.

ФРС уже неоднократно корректировала медианный прогноз по ключевой ставке. В марте речь шла об отсутствии изменений в ставке до конца года. При этом ожидания рынка опережают поведение регулятора, опосредованно влияя на его решения. Сейчас сегмент деривативов указывает на 90% вероятность снижения ключевой ставки до конца года. При этом до конца 2020 г. речь может идти о 3 этапах снижения. Ближайшее «опорное» заседание Федрезерва состоится 18-19 июня. Возможно, медианный прогноз Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) по ставке будет пересмотрен в сторону понижения.

Не менее важный момент — в марте было объявлено о корректировке процесса «QE наоборот», который был запущен в 2017 г. и предполагал отказ от реинвестирования части средств, полученных от истекших облигаций на балансе ФРС. Темпы сокращения баланса замедлились с мая, оно будет завершено в сентябре. С октября одной из мер монетарного ужесточения станет меньше. При этом $20 млрд, полученных от истекших ипотечных облигаций, будут направляться на покупку Treasuries, что означает смещение фокуса в сторону гособлигаций, которое может сыграть в пользу снижения доходностей.

Отмечу, что балансы прочих ведущих центробанков все это время росли и находятся в районе исторических максимумов. ЕЦБ намерен сохранять ставки на сверхнизких уровнях как минимум до конца года, а Банк Японии — по крайней мере, до весны 2020 года. 6 июня пройдет заседание ЕЦБ, не исключаю еще большего смягчения риторики.

Последствия для мировых рынков

• Эффект «снежного кома»

Согласно моему прогнозу, среднесрочная коррекция на рынке США может продолжиться. Первая цель по S&P 500 — 2700 пунктов, более глобальный таргет — 2550-2450 пунктов. Как результат, будем иметь продолжение выхода из рисков. Доходность 10-леток нацелена на спуск в район 2%, то есть снижение доходностей может получить продолжение. Отрицательные ставки по доходностям многих суверенных бондов еврозоны заставляют задуматься о проблемах мировой экономики.

Доходность 10-летних Treasuries c 2017 года, таймфрейм дневной

• Снижение рыночных ставок — фактор поддержки

Падение доходностей означает снижение рыночных процентных ставок. При прочих равных условиях, в определенный момент это может выступить фактором поддержки американского рынка акций, а значит и других фондовых площадок за счет эффекта глобализации.

Первый момент лежит в экономической плоскости. Чем выше стоимость кредитования, тем сложнее компаниям привлекать заемные средства для рефинансирования задолженности, осуществления инвестпроектов, поглощения перспективных конкурентов, выплаты дивидендов и реализации программ buyback. Соответственно, в случае снижения процентных ставок может наблюдаться рост кредитования, что позитивно и для экономики в целом. Ставка по 30-летней ипотеке накануне опустилась ниже 4%, впервые с января 2018 г.

Дивдоходность S&P 500 все еще ниже доходности 10-леток — 2% против 2,2%. Однако показатель уже сравнялся с доходностью 2-леток. Это значит, что акции становятся более привлекательными. Если коррекция по рынку США продолжится, то дивдоходность вырастет, а доходности Treasuries еще просядут. В какой-то момент инвестировать в акции, особенно в дивидендные истории, станет более выгодно.

Еще один момент находится в сфере теории корпоративных финансов. Аналитики частенько рассчитывают справедливую стоимость акций, исходя из моделей дисконтированных денежных потоков (DCF). Согласно этим моделям, ожидаемые денежные потоки приводятся к настоящему периоду при помощи ставки дисконтирования. Ставка эта зависит от безрисковой доходности и находится в знаменателе при расчетах. Соответственно, чем ниже безрисковые ставки, тем выше расчетная справедливая стоимость акций.

• «Кривая доходности» Treasuries

Риски замедления экономики нашли отражение в частичном инвертировании «кривой доходности» Treasuries. Доходности длинных выпусков падали сильнее, чем показатели коротких облигаций.

Перевернутая или инвертированная кривая (когда доходность длинных облигаций меньше, чем коротких) может быть признаком надвигающейся рецессии в Штатах. Чем более плоской становится кривая, тем сильнее замедляется экономика. Тут все просто. Чем меньше разница между длинными и короткими выпусками, тем более сглаженной является кривая. Доходности длинных бумаг зависят от инфляции и падают при ослаблении экономики. Тем временем, короткие доходности больше подвержены влиянию изменения ключевой ставки ФРС, а ведь именно увеличение ставок способно привести к ослаблению экономики. Помимо этого, в силу низких значений доходностей коротких выпусков их колебания в процентных пунктах не так сильны.

Читайте также «Индикаторы, которые предвещают рецессию»

22 марта спред между доходностями 10-летних и 3-месячных гособлигаций США ушел в отрицательную зону. Статистика последних 50 лет указывает на то, что в шести подобных случаях за этим следовала рецессия, средний срок до наступления — 311 дней.

Однако не все так просто. Спред доходностей 10- и 2-летних Treasuries все еще положителен. Показатель этот, как правило, инвертируется раньше, чем по 10-летним и 3-месячным бумагам. Это самый важный сегмент кривой доходности. На временном отрезке с 1955 г. уход показателя в отрицательную зону предварял 9 рецессий в Штатах. Единственный ложный сигнал наблюдался в середине 1960-х гг., когда американская экономика лишь замедлилась. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 8 до 34 месяцев.

«Кривая доходности» Treasuries инвертирована на среднем отрезке — от 6 месяцев до 10 лет, напоминая логотип Nike. Перевернутой является более 50% кривой. При этом перед предыдущими 4 рецессиями было инвертировано более 70% кривой. Необычный вид кривой может быть обусловлен специфическими факторами. Прежде всего, на нее могли повлиять параметры сворачивания «QE наоборот». В процессе реинвестирования акцент будет сделан на средние и длинные гособлигации США. Это может давить на их доходности.

Вывод: пока «кривая доходности» носит несколько странный вид из-за специфических факторов. Однако в силу замедления мировой экономики более очевидная инверсия во второй половине 2019 г. выглядит вполне вероятной. Оттуда и стоит начинать отсчет. Наступление рецессии в Штатах в 2020-21 гг. выглядит вполне закономерным сценарием развития событий в рамках нынешнего бизнес-цикла. Впрочем, статистика показывает, что точные сроки наступления рецессии после полного инвертирования кривой определить невозможно. Речь может идти и о 6 месяцах и о 2-3 годах. Ситуацию необходимо рассматривать в комплексе.

• Последствия для доллара

Формально, чем ниже процентные ставки, тем хуже для доллара. Однако выход из рисков, как правило, позитивен для «американца». Подобное наблюдалось даже в 2011 г. при снижении кредитного рейтинга Штатов агентством Standard & Poor’s. Ситуацию надо рассматривать не в абсолютном, а относительном формате, сравнивая ставки в разных странах. Чем выше процентные ставки в США в сравнении со ставками «за рубежом», тем более привлекателен доллар для покупок. В еврозоне в плане экономики хуже, чем в США. Спреды доходностей американских и немецких гособлигаций вряд ли сузятся. Добавим к этому структурные проблемы еврозоны, и имеем фактор в пользу нового витка ослабления EUR/USD.

При коррекции на финансовых площадках валюты развивающихся стран находятся под давлением. Рубль не является исключением, хотят тут присутствует специфический нефтяной фактор. Заглянем за пределы летней волатильности. Валюты развивающихся стран особенно чувствительны к дифференциалу процентных ставок. Если ФРС снизит ставки, то в дальнейшем нельзя исключать укрепления рубля против доллара.

Подводя итоги

Наблюдается выход из рисков. Доходности гособлигаций ведущих экономик мира снижаются, а сами бонды растут. «Кривая доходности» Treasuries указывает на возможность наступления рецессии в Штатах в ближайшие 1-2 года.

В среднесрочной перспективе коррекция на рынке акций США может продолжиться. Доходности Treasuries при этом могут еще снизиться. Риски замедления мировой экономики и ужесточение финансовых условий вынудят мировые ЦБ еще больше смягчить риторику. ФРС уже осенью может снизить ключевую ставку. В конечном итоге, это может стать фактором в пользу экономики, сделать американские акции более интересными для покупок, остановить коррекцию и сыграть в пользу валют развивающихся стран.

Читайте также «Вселенная трежарей. Не только инструмент, но и ключевой ориентир»

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram

БКС Брокер

Безрисковая ставка — знайте влияние безрисковой ставки на CAPM

Что такое безрисковая ставка?

Безрисковая норма доходности — это процентная ставка, которую инвестор может рассчитывать заработать на инвестиции, которая не сопряжена с нулевым риском. На практике безрисковая ставка обычно считается равной проценту, выплачиваемому по трехмесячному государственному казначейскому векселю. Казначейские векселя (ГКО) Казначейские векселя (или сокращенно казначейские векселя) являются краткосрочным финансовым инструментом, который выпущены Казначейством США со сроками погашения от нескольких дней до 52 недель (один год).Они считаются одними из самых безопасных вложений, поскольку они обеспечены полной верой и кредитом правительства Соединенных Штатов. Как правило, это самые безопасные вложения, которые может сделать инвестор.

Безрисковая ставка — это теоретическое число, поскольку технически все инвестиции несут ту или иную форму риска, как объясняется здесь Риск и доходность При инвестировании, риск и доходность сильно взаимосвязаны. Повышенная потенциальная отдача от инвестиций обычно идет рука об руку с повышенным риском. Различные типы рисков включают риск, связанный с конкретным проектом, отраслевой риск, риск конкуренции, международный риск и рыночный риск.. Тем не менее, это обычная практика называть ставку казначейских векселей безрисковой ставкой. Хотя правительство может объявить дефолт по своим ценным бумагам, вероятность этого очень мала.

Ценные бумаги с безрисковой ставкой могут отличаться от инвестора к инвестору. Общее практическое правило состоит в том, чтобы выбрать наиболее стабильный государственный орган, предлагающий казначейские векселя в определенной валюте. Например, инвестор, инвестирующий в ценные бумаги, торгующиеся в долларах США, должен использовать U.S. Ставка казначейских векселей, тогда как инвестор, инвестирующий в ценные бумаги, торгуемые в евро или франках, должен использовать швейцарские или немецкие казначейские векселя.

Как безрисковая ставка влияет на стоимость капитала?

Безрисковая ставка используется при расчете стоимости капитала Стоимость капитала Стоимость капитала — это норма прибыли, которую акционер требует для инвестирования в бизнес. Требуемая норма прибыли зависит от уровня риска, связанного с инвестициями (рассчитанного с использованием модели ценообразования активов CAPMC (CAPM) Модель ценообразования капитальных активов (CAPM)) — это модель, которая описывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском безопасность.Формула CAPM показывает, что доходность ценной бумаги равна безрисковой доходности плюс премия за риск, основанная на бета-версии этой ценной бумаги), что влияет на средневзвешенную стоимость капитала компании WACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала фирмы, представляющая смешанная стоимость капитала, включая собственный капитал и заемные средства. Формула WACC: = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Это руководство предоставит обзор того, что это такое, почему оно используется, как его рассчитать, а также предоставит загружаемый калькулятор WACC.На приведенном ниже рисунке показано, как изменения безрисковой ставки могут повлиять на стоимость капитала компании:

Где:

CAPM (Re) — Стоимость капитала

Rf — Безрисковая Ставка

β — BetaBeta Бета (β) инвестиционной ценной бумаги (т. Е. Акции) является мерой ее волатильности доходности относительно всего рынка. Он используется в качестве меры риска и является неотъемлемой частью модели ценообразования капитальных активов (CAPM).Компания с более высокой бета-версией имеет больший риск, а также большую ожидаемую прибыль.

Rm — Премия за рыночный риск Премия за рыночный риск Премия за рыночный риск — это дополнительная прибыль, которую инвестор ожидает от владения рискованным рыночным портфелем вместо безрисковых активов.

Повышение Rf приведет к увеличению премии за рыночный риск. Это связано с тем, что, поскольку инвесторы могут получить более высокую безрисковую прибыль, более рискованные активы должны будут работать лучше, чем раньше, чтобы соответствовать новым стандартам инвесторов в отношении требуемой прибыли.Другими словами, инвесторы будут воспринимать другие ценные бумаги как относительно более рискованные по сравнению с безрисковой ставкой. Таким образом, они будут требовать более высокой нормы прибыли. Риск и доходность При инвестировании риск и доходность сильно взаимосвязаны. Повышенная потенциальная отдача от инвестиций обычно идет рука об руку с повышенным риском. Различные типы рисков включают риск, связанный с конкретным проектом, отраслевой риск, риск конкуренции, международный риск и рыночный риск. чтобы компенсировать им более высокий риск.

Если предположить, что премия за рыночный риск вырастет на ту же величину, что и безрисковая ставка, второй член в уравнении CAPM останется прежним.Однако первый член будет увеличиваться, увеличивая, таким образом, CAPM. Цепная реакция произошла бы в противоположном направлении, если бы безрисковые ставки снизились.

Вот как увеличение Re приведет к увеличению WACCWACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала фирмы, которая представляет собой смешанную стоимость капитала, включая собственный капитал и заемные средства. Формула WACC: = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). В этом руководстве будет представлен обзор того, что это такое, почему он используется, как его рассчитать, а также предоставлен загружаемый калькулятор WACC:

Стоимость долга, структура капитала и налоговая ставка. то же самое, мы видим, что WACC увеличится.Верно и обратное (т. Е. Уменьшение Re вызовет уменьшение WACC).

Дополнительные соображения

С точки зрения бизнеса, повышение безрисковых ставок может вызвать стресс. Компания находится под давлением, чтобы обеспечить более высокую норму прибыли от инвесторов. Таким образом, повышение цен на акции и выполнение прогнозов прибыльности становятся первоочередной задачей.

С точки зрения инвестора, рост ставок — хороший знак, поскольку он свидетельствует об уверенности казначейства и способности требовать более высокой доходности.

Исторические ставки 3-месячных казначейских векселей в США

Ниже представлена ​​диаграмма исторических ставок 3-месячных казначейских векселей в США:

Источник: ФРС Сент-Луиса

Падение государственных векселей всего 0,01% в 1940-х и 2010-х годах и выросла до 16% в 1980-х годах. Высокие ставки казначейских векселей обычно сигнализируют о процветающих экономических временах, когда компании частного сектора работают хорошо, достигают плановых показателей прибыли и со временем повышают цены на акции.

Дополнительные ресурсы

Чтобы узнать больше о связанных темах, ознакомьтесь со следующими ресурсами CFI:

  • Калькулятор WACC Калькулятор WACC Этот калькулятор WACC помогает рассчитать WACC на основе структуры капитала, стоимости капитала, стоимости долга и налоговой ставки.Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) представляет собой смешанную стоимость капитала компании из всех источников, включая обыкновенные акции, привилегированные акции и заемные средства. Стоимость каждого типа капитала составляет
  • Стоимость долга Стоимость долга Стоимость долга — это доход, который компания предоставляет своим держателям долга и кредиторам. Стоимость долга используется в расчетах WACC для анализа оценки.
  • Структура капитала Структура капитала Структура капитала — это сумма долга и / или собственного капитала, используемая фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов.Структура капитала фирмы
  • Модель ценообразования капитальных активов Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) — это модель, которая описывает взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском ценной бумаги. Формула CAPM показывает, что доходность ценной бумаги равна безрисковой доходности плюс премия за риск, основанная на бета-версии этой ценной бумаги

США — премия за рыночный риск

Определение рыночной подразумеваемой стоимости капитала

1.Подразумеваемая стоимость капитала — Основы

Стоимость компании равна дисконтированной стоимости дивидендных выплат («Модель дисконтирования дивидендов»). Используя трехлетний явный прогноз дивидендов и предположение о постоянном росте, начиная с четвертого года, рыночная стоимость MV 0 может быть записана как:

(1)

, где k — предполагаемая стоимость капитала, а

  • MV 0 : Текущая рыночная стоимость
  • D 1 , D 2 , D 3 : прогноз дивидендов на 1/2/3 года вперед
  • г: долгосрочные темпы роста

Все, что нам нужно для оценки подразумеваемой стоимости капитала, — это оценки этих трех входных параметров: текущей рыночной стоимости, прогнозов по дивидендам и долгосрочных темпов роста.

2. Долгосрочные темпы роста — самые основы

Много дискуссий о предполагаемой стоимости капитала сосредоточено вокруг долгосрочных темпов роста. Наивно применяемый, он может иметь огромное влияние на предполагаемую стоимость капитальных вложений. Например, если текущая рыночная стоимость составляет 0 = 100 MV, а прогноз по дивидендам — ​​D 1 = 4, D 2 = 4, D 3 = 4, то темп роста 0% приводит к предполагаемому стоимость капитала составляет 4%, если предположение о темпах роста составляет 5%, подразумеваемая стоимость капитала составляет 8.6%.

Однако рост не может происходить из ничего, особенно в долгосрочной перспективе. Предположим, прогноз прибыли на 3 год составляет E 3 = 4. В этом случае прогноз дивидендов предполагает коэффициент выплаты 100%. Кажется неразумным, что компания может вырасти на 4% и при этом выплачивать 100% своей прибыли. Такая компания очень быстро станет очень прибыльной. Если компания начала с балансовой стоимостью BV 0 = 40, так что рентабельность собственного капитала составляет 10%.Через 10 лет рентабельность собственного капитала вырастет до 16%, через 50 лет — до 115%, а через 100 лет рентабельность собственного капитала будет выше 1000%. Это вряд ли произойдет, поскольку конкуренция наверняка подорвет эти высокие доходы. Мы сделаем очень простое предположение: коэффициенты выплат и темпы роста начиная с 3-го года должны быть постоянными:

(2)

Левая часть уравнения (2) — это удержание капитала в процентах от балансовой стоимости за второй год. Наше предположение означает, что прибыль и дивиденды не могут расти быстрее, чем балансовая стоимость в долгосрочной перспективе.Это предполагает, что рентабельность собственного капитала останется на уровне, достигнутом непосредственно перед началом периода терминальной стоимости. Уравнение (1) затем упрощается до

(3)

Мы описываем и обсуждаем уравнение (2) более подробно в отдельном документе «Долгосрочные темпы роста».

3. Предполагаемая стоимость капитала на уровне рынка

Как мы можем применить уравнение (1) для оценки предполагаемой стоимости капитала для целых рынков? Есть две возможности, одна из которых часто используется в академической литературе, а вторая, которую мы предпочитаем

.

    1.Определите предполагаемую стоимость капитала для каждой компании, используя (1), а затем возьмите средневзвешенное значение этих оценок.

    2. Сгруппируйте входные параметры по всем компаниям, т. Е. Определите общую сумму дивидендов в долларах США и общую рыночную капитализацию всех компаний. Примените уравнение (1) к этим совокупным значениям.

Мы используем последний подход по двум причинам. Во-первых, оценки лучше. Можно показать, что первый подход препятствует предвзятости в оценке подразумеваемой стоимости капитала для всего рынка.Во-вторых, результаты, полученные с использованием второго подхода, гораздо легче интерпретировать. В следующей таблице представлен обзор совокупной статистики рынка Германии по состоянию на 31 марта 2013 г .: 1

МВ 0 BV 0 BV 2 Д 1 Д 2 E 3
776 млрд € € 484 млрд € 568 млрд € 25 млрд 27 млрд € € 79 млрд

Применение уравнения (3) с использованием g = 0% приводит к предполагаемой стоимости капитала, равной 9.14%. Доходность 10-летних государственных облигаций Германии составила 1,28% на конец марта 2013 года, в результате чего предполагаемая премия за риск по акциям составила 7,86%. Инвесторы, которые настроены более скептически, могут также захотеть применить самые пессимистичные прогнозы по дивидендам и прибыли для всех аналитиков. Если мы сделаем это, прогноз дивидендов снизится до D 1 = 21 млрд евро и D 2 = 22 млрд евро, прогноз прибыли на три года вперед снизится до 63 млрд евро, а прогноз балансовой стоимости на два года вперед — до 549 млрд евро. Это приводит к оценке предполагаемой стоимости капитала в размере 7.37% и премия по акциям 6,09%.

1 Эти цифры основаны на скорректированном количестве акций в свободном обращении и основаны на данных всех компаний, по которым доступны достаточные данные прогнозов аналитиков. Таким образом, общая рыночная капитализация (776 млрд евро) несколько ниже, чем общая рыночная капитализация всех акций, торгуемых на немецком рынке.

4. Документы

В этом документе представлен обзор нашей философии оценки предполагаемой стоимости капитала.Следующие документы описывают каждую из важных тем более подробно.
  • Методология: модель дисконтирования дивидендов в сравнении с моделью остаточного дохода
  • Методология: долгосрочные темпы роста
  • Выборка (критерии включения / исключения компаний, корректировка акций в свободном обращении, учет различных классов акций)
  • Прогнозы рыночной стоимости и дивидендов, прибыли и балансовой стоимости

• Средняя премия за рыночный риск в США.S. 2011-2020

• Средняя премия за рыночный риск в США 2011-2020 | Statista

Попробуйте наше корпоративное решение бесплатно!