Показатель irr характеризует: Внутренняя норма доходности — e-xecutive.ru

Содержание

Внутренняя норма доходности — e-xecutive.ru

Что такое внутренняя норма прибыльности?


Внутренняя норма доходности (внутренний коэффициент окупаемости, Internal Rate of Return – IRR) – норма прибыли, порожденная инвестицией, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю.
Другое определение – IRR – это такая ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам.
Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.
Экономический смысл IRR-показателя заключается в том, что он определяет ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в предполагаемый проект. После расчета этого показателя инвестор либо одобряет проект, либо отклоняет.
Название данного коэффициента связано с тем, что ВНД полностью определяется внутренними свойствами проекта, без использования внешних параметров, например, таких, как заданная ставка дисконтирования.

Формула IRR


Для расчета внутренней нормы прибыльности принято использовать специальные экономические формулы, по которым можно вычислить значение IRR. Итого:

Внутренняя норма доходности определяется как норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю.
Внутренний коэффициент окупаемости характеризует эффективность инвестиции в относительных значениях.
Таким образом, IRR служит «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше начения IRR, то проект не будет считаться таковым, что может обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, следовательно, его следует отклонить.
Вывод: ВНД – это «решето» отсеивающее невыгодные проекты.

Преимущества и недостатки ВНД

Преимущество показателя внутренней нормы доходности в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

Недостатки IRR

  1. Не учитывает уровень реинвестиций. При расчетах ВНД по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. Однако предприятие не обладает ежегодно инвестиционными возможностями, которые обеспечивают необходимую рентабельность. В данной ситуации эффект от инвестиций получается завышенным.
  2. Не показывает результат инвестиции в абсолютном значении. Нет возможности определить, сколько инвестиция принесет денег в абсолютных значениях (рублях, долларах).
  3. Есть риск неправильного расчета при знакопеременных потоках или может рассчитываться несколько значений IRR.

Какая польза от применения показателя ВНД?

Показатель IRR может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, даже если исходные параметры сравниваемых проектов равны, а именно:

  • имеют одинаковую сумму инвестиций;
  • похожи одинаковой продолжительностью расчетного периода;
  • идентичны по уровню риска.

Внутренняя норма доходности может быть использована также:

  • для экономической оценки проектных решений;
  • для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов;
  • чтобы участники проекта могли установить норму дисконта по данным о ВНД альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Ссылки

  1. Танцы с бубнами вокруг оценки эффективности проектов
  2. Алексей Якунин: Оценка экономической эффективности проектов по разработке новых продуктов
  3. Как рассчитать финансовую привлекательность проекта

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти здесь

Показатели эффективности внутренняя норма доходности

Вычисление дисконтированных показателей, особенно внутренней нормы доходности, требует использования вычислительной техники. Они предпочтительнее неприведенных показателей, так как точнее определяют эффективность капиталовложений и характеризуют приоритетность проекта. В большинстве случаев у лучшего проекта обычно наибольшая величина NPV и IRR. Если результаты по NPV и IRR противоречат Друг другу, то рекомендуется делать выбор по NPV.
Исключением является ситуация, когда предприятие не имеет доступа к ссудному капиталу и его цель тогда — наибольший процент дохода с ограниченного капитала, т. е. выбор делается по IRR (см, пример).  [c.76]
Таким образом, использование введенного показателя обобщенная внутренняя норма доходности позволяет сделать вывод о существовании некоторого множества значений ставок дисконтирования потока платежей, удовлетворяющих уравнению ( 3 ). Решения оптимизационных задач дают наибольшее и наименьшее значения эффективности рассматриваемого потока платежей.  [c.119]

Методы и показатели оценки эффективности инвестиционного проекта. Приведенная и чистая приведенная стоимость, срок окупаемости, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности.  [c.86]

Чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности и показатель рентабельности — это инструменты, которые с равной эффективностью используются для выбора проекта из набора независимых инвести-  [c. 349]

Следующим шагом на данном этапе является оценка эффективности представленных бизнес-планов. Оценка эффективности планов осуществляется при помощи показателей внутренней нормы доходности и чистого дисконтированного дохода.  [c.57]

НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ (ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ) — один из важнейших показателей оценки эффективности инновационных инвестиций. Характеризует уровень доходности конкретного инновационного решения, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инноваций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств.  [c.321]

В проектном анализе эффективность проекта измеряется его доходностью. Главными показателями доходности проекта являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.  [c.370]

Внутренняя норма доходности (рентабельности) — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта  [c.871]

ВИД проекта целесообразно сравнивать с аналогичными показателями проектов данного типа, реализуемыми в сходной области чем выше внутренняя норма доходности, тем при прочих равных условиях эффективнее проект. Чем больше значение ВНД, тем выше степень устойчивости инвестиционного проекта.  [c.207]

Другим важным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД, ВНР). Значение этого показателя соответствует годовому проценту, который ожидается получить на вложенный в реализацию проекта капитал. В наиболее распространенных случаях (денежный поток характеризуется одним инвестиционным циклом) — это значение переменной нормы дисконта, при котором чистый дисконтированный доход обращается в ноль. Определение ВНД производится на основе решения следующего уравнения  [c.322]

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций чистый дисконтированный доход (ЧДД) индекс доходности (ИД) внутренняя норма доходности (ВНД) срок окупаемости. Подробный алгоритм расчета этих показателей приведен в гл. 12. v  [c.539]

Внутренняя норма прибыли. Методика расчета таких показателей эффективности ИП как внутренняя норма доходности (ВИД), срок окупаемости с учетом дисконтирования (Тд), индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) изложены в гл.

2.  [c.116]

Оценку эффективности ИП целесообразно осуществлять в следующей последовательности. На первом этапе необходимо определить целесообразность реализации ИП и объем внешних заимствований, чтобы ИП стал финансово реализуемым. На данном этапе объектом исследования являются денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. От анализа денежных потоков по финансовой деятельности на этом этапе исследования абстрагируются. Здесь важно принять правильное управленческое решение о целесообразности реализации ИП исходя из содержательной характеристики важнейших показателей его эффективности. К таким важнейшим показателям в Методических рекомендациях относят показатели чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и внутренней нормы доходности (ВНД). Наряду с этим необходимо определить схему финансирования и объем внешних заимствований.  [c.153]

Завершив исследование денежных потоков по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, проведем анализ оценочных показателей эффективности собственного капитала. Анализ проводится по двум направлениям первое связано с исследованием нормативных и проектных показателей эффективности собственного капитала. Данное направление анализа позволит принять правильное управленческое решение о целесообразности реализации ИП. Одновременно с этим дадим необходимые пояснения к методике расчета показателей эффективности участия предприятия в процессе реализации проекта (показатели эффективности собственного капитала). Второе направление анализа связано с изучением взаимосвязи между показателями коммерческой эффективности инвестиционного проекта и показателями оценки эффективности собственного капитала. По данным табл. 3.3 на первом этапе анализа рекомендуется рассчитать два оценочных показателя эффективности ИП — чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности. Исходя из сравнения проектных значений с нормативными принимается предварительное решение о целесообразности реализации ИП. В качестве нормативов в данном случае выступают норма дисконта, равная 10%, и срок полезного использования инвестиционного проекта, равный 5 годам.

 [c.162]

В нашем примере, при заданных параметрах (кредитный процент, норма дисконта и внутренняя норма доходности) индекс доходности затрат в части, относящейся к показателям эффективности собственного капитала будет иметь большее значение, чем индекс доходности затрат, исчисленный применительно к показателям коммерческой эффективности.  [c.172]

При определении экономической эффективности инвестиционных проектов предстоящие затраты и результаты оцениваются в пределах расчетного срока, в базисных, мировых, прогнозных и расчетных ценах (последние учитывают уровень инфляции). При этом используются такие показатели, как чистый дисконтированный доход интегральный эффект), внутренняя норма доходности, срок окупаемости и др.  [c.430]

Расчет и анализ показателей коммерческой эффективности инвестиций, учитывающих финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников (чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости инвестиций, простая норма прибыли и др.

).  [c.316]

Уровень эффективности проекта определяется с помощью показателя внутренней нормы доходности (ВИД)  [c.452]

В качестве наиболее важных показателей эффективности проекта используются внутренняя норма доходности (ВИД) и связанный с нею срок окупаемости.  [c.39]

Поэтому для более объективной оценки инвестиционного проекта при расчетах показателей эффективности (чистого дисконтированного дохода, индекса доходности инвестиций, внутренней нормы доходности, срока окупаемости, срока возврата кредита и займов) требуется учитывать динамику  [c.449]

При оценке эффективности инвестиционных проектов используется система показателей, основными из которых являются интегральный эффект или чистый дисконтированный эффект, чистый доход, индекс и норма рентабельности инвестиций или внутренняя норма доходности потребность в дополнительном финансировании индекс доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости.  [c.99]

Для определения общественной, коммерческой и бюджетной эффективности реализации проекта применяется единая система оценочных показателей, среди которых ключевые чистый дисконтированный доход, срок окупаемости, внутренняя норма доходности и индекс прибыльности инвестиций.  [c.166]

Для оценки эффективности инновационных проектов используется система показателей, установленная Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования . Сравнение различных вариантов проекта и выбор лучшего из них рекомендуется проводить с использованием методов чистого дисконтированного дохода (ЧДЦ) или ожидаемого интегрального эффекта, индекса доходности (ИД), внутренней нормы доходности (ВИД), срока окупаемости, расчета точки безубыточности и других методов, отражающих интересы участников или специфику проекта. При использовании показателей для сравнения различных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки инновационного проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения. Ни один из  [c.113]

Построение (моделирование) денежных потоков при реализации конкретного горного проекта является наиболее точным методом оценки действительной величины чистого дисконтированного дохода (прибыли), а следовательно, и всех прочих показателей оценки экономической эффективности проекта (внутренней нормы доходности, индекса доходности, срока окупаемости и т. п.).  [c.214]

Основными экономическими показателями эффективности инвестиционных проектов являются чистый дисконтированный доход (прибыль) (ЧДД), индекс доходности (ИД) и внутренняя норма доходности (ВНД). Критическими значениями этих показателей (для границы зоны допустимого риска) будут равенство ЧДД нулю, ИД — единице, а ВНД — принятой ставке дисконтирования. Очевидно, критериями риска проекта могут служить оценки вероятности событий  [c.232]

Следует постепенно улучшить выбор до тех пор, пока приведенная стоимость доходов от вложения не сравняется с денежным потоком в году, предшествующем первым поступлениям (т.е. с отрицательными денежными потоками). Этот процесс осуществляется гладко, если в ряде рассматриваемых лет (кроме года первоначального вложения) не встретится год с отрицательным потоком платежей. В таком случае вычисленное значение внутренней нормы доходности кажется ошибочным, если его вообще можно будет определить. Но, несмотря на это, расчет этого показателя — популярный метод оценки инвестиционных доходов, поскольку он позволяет оценить доходы от вложений с точки зрения сопоставления внутренней ставки дохода с коэффициентом дисконтирования, использованным для расчета чистого приведенного дохода. Итак под ВНД понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией. Иначе го-воря, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности (обозначается gB), обеспечивается получение распределенного во времени дохода. Чем выше эта ставка, тем больше эффективность капиталовложений.  [c.248]

Для мониторинга инвестиционного портфеля необходима надежная техника единообразного измерения эффективности каждого из инвестиционных инструментов. В частности, показатель доходности за период владения (HPR), впервые представленный в гл. 5 (и используемый в той или иной форме на протяжении всей книги для измерения ожидаемой доходности инвестиций), применяется также и для определения фактических доходностей акций, облигаций, реальных активов, вложений во взаимные фонды, недвижимость и других инвестиций. Инвестиционные вложения должны периодически, по меньшей мере раз в год, оцениваться. Вычисление показателя HPR — замечательный способ оценки динамики фактической доходности, поскольку он показывает совокупный доход и наиболее приемлем для отчетных периодов продолжительностью один год или менее. Совокупный доход в данном контексте включает как периодические денежные поступления от инвестиций, так и прирост (или снижение) цены, реализованный или нереализованный. Очевидно, что вычисление доходности для временных промежутков более года следует, как отмечено в гл. 5, проводить, применяя показатель внутренней нормы доходности, поскольку при этом принимается во внимание изменение стоимости денег во времени норма доходности легко может быть оценена с помощью формулы приблизительной доходности. Так как в ходе последующего обсуждения мы сосредоточимся на оценке доходности в годовом интервале, в качестве ее меры будет использоваться показатель HPR. Формула для его вычисления, представленная в гл. 5, повторена ниже  [c.841]

Главное внимание при оценке коммерческой состоятельности проекта уделяется оценке эффективности инвестиций. В качестве интегральных показателей эффективности инвестиций используют чистый дисконтированный доход (чистую текущую стоимость), внутреннюю норму доходности проекта, срок окупаемости затрат, индекс прибыльности и др. Расчет указанных показателей производится при помощи анализа денежных потоков с использованием дисконтирования (приведения к начальному периоду) поступлений от проекта и инвестиционных затрат.  [c.120]

В процессе экспертизы проекта предпочтение отдается тем проектам, где показатели эффективности соответствуют приемлемым для банка значениям. Чаще других в этих целях используются внутренняя норма доходности, чистая текущая стоимость и срок окупаемости.  [c.120]

Для оценки эффективности ИП используются следующие основные показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участника чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, потребность в дополнительном финансировании, индексы доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости.  [c.55]

Использование критерия математического ожидания позволяет корректно определить ожидаемые значения других показателей эффективности. Так, ожидаемый срок окупаемости может быть определен как срок, начиная с которого накопленная сумма математических ожидаемых чистых доходов становится и остается положительной, а ожидаемый индекс доходности инвестиций — как отношение математических ожиданий интегральных чистых доходов и инвестиций и т. д. Но ожидаемую внутреннюю норму доходности нельзя определять как математическое ожидание ВНД — она должна рассчитываться как ВНД денежного потока, сформированного на базе математических ожиданий поступлений и расходов.  [c.177]

Очень популярным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (УД/ ). Это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Ее значение находят из следующего уравнения  [c.599]

Внутреннюю норму доходности (ВИД) определяют из строки 5 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ЦНД= = 11,92%. Этот показатель еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВИД > г, т. е. 11,92% > 10,0%.  [c.99]

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора. Характеризуя показатель дисконтированный период окупаемости , необходимо отметить, что он может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но и для уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вызвано тем, что чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена большая сумма чистой текущей стоимости, чем по проектам с коротким сроком окупаемости. Внутренняя норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR), является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR характеризует уровень прибыльности (доходности) проекта, выражав-  [c.106]

Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.  [c.109]

Более надежным и однозначно отвечающим на вопрос об эффективности инвестиций является использование такого показателя, как внутренняя норма доходности (ВНД). Она прел-ставляет собой коэффициент дисконтирования, при котором значение чистого приведенного дохода равно нулю. Определение коэффициента дисконтирования является трудоемким процессом с возможными ошибками и наиболее эффективно осуществляется с помощью компьютеров и финансовых калькуляторов. Если исследователь пытается найти внутреннюю ставку дохода от вложений вручную, то потоки денежных средств (положительные и отрицательные) сводятся в таблицу по годам. Затем произвольно выбирается коэффициент дисконтирования.  [c.248]

Внутренняя норма доходности (IRR— internal rate of return) является широко используемым показателем эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю.  [c.133]

Дело в том, что внутренняя норма доходности не случайно еще называется долларовзвешенной нормой доходности. Этот показатель придает одинаковый вес каждому вложенному доллару. Но в оценке эффективности пенсионного фонда необходимо такое измерение доходности, в котором одинаковый вес придается каждой единице времени. Известный образец взвешенной по фактору времени нормы доходности — это доходность акций взаимного фонда. Стоимость вашей доли инвестиций во взаимном фонде не находится под прямым влиянием инвестирования средств в фонд другими людьми или изъятия ими их денег из фонда.  [c.1000]

Особую роль в системе показателей эффективности инвестиционных проектов играет внутренняя норма доходности (внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма дисконта, Internal Rate of Return, IRR). Внутренней нормой доходности называется такое единственное значение нормы дисконта Ет, при которой чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль  [c.205]

Оценка эффективности закрытого финансового проекта предприятия состоит в оценке доходности и риска. Предприятие-кредитор определяет набор альтернативных вариантов реализации закрытого финансового проекта (например, предоставления займа). Для оценки доходности рекомендуется использовать универсальные показатели эффективности инвестиционных проектов чистый дисконтированный доход (NPV), внутреннюю норму доходности (IRR) и другие, рассмотренные выше. При определении совокупного риска каждого из вариантов финансового проекта официальные Методические рекомендации предлагают учитывать кредитный, процентный и валютный риски. Кредитный риск — это риск нарушения условий договора дебитором. Процентный риск обусловлен возможным изменением ставки рефинансирования ЦБ РФ или ставки LIBOR и процентной ставки по депозитам, если от какой-то из них зависит поток платежей финансового проекта. Валютный риск связан с нестабильностью курса обмена валют.  [c.233]

Наиболее корректным и рекомендуемым для использования показателем относительной эффективности инвестиций является показатель так называемой внутренней нормы доходности проекта (internal rate of return).  [c.196]

Эффективность инвестиционных проектов для удобства сравнения ее с действительной рыночной ставкой ссудного процента часто выражают специфическим относительным показателем так называемой внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR) по инвестиционному проекту.  [c.53]

Следует отметить, что оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенные сходства и различия. Так, схема оценки в обоих случаях предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости. Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности — для фирмы-проектоустроителя.  [c.74]

В главе представлены задания в форме задач и тестов, позволяющие освоить расчет основных показателей коммерческой эффективности инвестиционных проектов (таких, как чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и др.) и научиться на основе данных о потоках денежных средств осуществлять выбор наиболее предпочтительного варианта инвестиционного проекта, в том числе при сопоставлении альтернативных проектов, имеющих точку Фишера. Ряд задач посвящен использованию дисконтирования, компаундинга и аннуитирования для решения частных проблем разработки инвестиционной политики предприятия.  [c.196]

Внутренняя норма доходности (ВНД) является наиболее сложным показателем оценки эффективности инвестиционных проектов и представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитало-  [c. 263]

2.9 Показатель internal rate of return (irr): внутренняя норма доходности

Показатель IRR, несмотря на простоту своего определения, является качественно более интересным по сравнению с уже известными нам характеристиками СF, PV, PI, NPV, РВ.

В определенном смысле он их связывает между собой, поскольку равняется темпу прироста вложенного капитала в рамках данного инвестиционного проекта. При этом он не характеризует масштаба отдачи вложенных средств и, казалось бы, не связан с объемными показателями, типа NPV.

Однако из самого определения IRR как значения дисконта, при котором чистая приведенная стоимость данного проекта обнуляется, т.е.

NPVi(r*)=0, IRR= r* (2. 15)

Из 2.15 вытекает, что показатель характеризует условия внешней инвестиционной среды для случая, когда приведенный поток поступлений становится равным объему вложенного капитала.

При этом можно перечислить ряд незаменимых преимуществ использования данного показателя эффективности.

1. Он характеризует уровень средней доходности, при которой реализация данного проекта дополнительного эффекта не приносит.

2. Значение IRR показывает, с каким темпом растет вложенный капитал (приведенный к моменту t0) до конца реализации данного инвестиционного момента, т.е. к моменту to + Т,.

3. Определение IRRi для заданного набора проектов

i =1,…,N, позволяет их проранжировать по эффективности: чем больше IRR, тем лучше (конкурентоспособнее) проект, по сравнению с остальными, так как прирост капитала осуществляется с более высоким темпом.

4. Само ранжирование не зависит от используемого уровня дисконта при расчетах затрат и поступлений, что делает ее объективным сопоставлением эффективности новой совокупности инвестиционных проектов, не зависящей от текущей и прогнозируемой финансовой конъюнктуры.

5, Показатель IRRi характеризует уровень стоимости капитала, при котором возможна безубыточная реализация данного проекта на заемные средства.

Отсюда вытекает, что, если инвестор имеет доступ к заемному капиталу с более низкой его стоимостью по сравнению с внутренней нормой доходности данного проекта, то он может извлечь прибыль на разности указанных курсов (процентов за капитал и IRR по проекту).

Таким образом, IRR представляет собой ключевую категорию оценивания эффективности инвестиций, явно характеризующую взаимодействие внешней финансовой среды и данного инвестиционного предложения.

Однако практическое использование показателя внутренней нормы доходности сопряжено с определенными методологическими сложностями. С целью их иллюстрации рассмотрим следующий график, изображенный на рис.2.1.

На рис.2.1 изображена зависимость чистой приведенной стоимости (NPV) от уровня дисконтирования для трех независимых инвестиционных проектов, обозначенных индексами 1, 2, 3. Из экономического смысла показателя внутренней нормы доходности вытекает, что капитал, вложенный в проект 1 и приведенный с уровнем дисконта, равным IRR1, растет с темпом, равным IRR1. Аналогично, капитал, вложенный в проект 2 и приведенный с уровнем дисконта, равным IRR2 , растет с темпом, равным IRR2 . Точно такое же утверждение справедливо и относительно проекта 3.

Рис.2.1 Зависимость чистой приведенной стоимости (NPV) от уровня дисконтирования

Подчеркнем, что если цена капитала (своего или заемного) выше IRR2 то для реализации может быть принят только проект 1, и в этом случае его дальнейшее исследование носит стандартный характер.

Если же цена капитала не превышает значение IRR3, то в этом случае следует выбирать между проектами 2 и 1, причем проект 1 имеет определенные преимущества, связанные с его большей финансовой устойчивостью. Однако на участке [F2, F3] чистая приведенная стоимость проекта 2 превышает доходность проекта 1.

Поэтому в данном случае можно либо предпочесть проект 2 как приносящий больший доход, либо более комплексно проанализировать конкретную ситуацию по системе других показателей (РI и РВ).

Разумеется, отбор проектов всегда должен осуществляться на основе четко сформулированных целевых установок инвестора, адекватно анализирующего как сам проект, так и условия его реализации.

На участке [0, F2] следует сравнивать в первую очередь проекты 1 и 2, так как NPV проекта 3 несколько ниже лучшего из них. Но точка F1 разделяет интервал [0, F3] на две области. В первой более эффективен проект 1, на втором участке [F1, F3] проект 2, который и более устойчив по сравнению с проектом 1 (т.е. ухудшение конъюнктуры — рост дисконта скорее приводит к убыточности проекта I по сравнению с проектом 2).

Таким образом, мы продемонстрировали, что показатель IRR несмотря на его фундаментальную важность не дает окончательного ответа о предпочтительности того или иного инвестиционного проекта.

Применение показателя внутренней нормы доходности (IRR) содержит и ряд других сравнительно важных особенностей.

При расчете IRR на основе уравнения (2.15) может сложиться ситуация, когда искомый корень не определяется однозначно. На рис.3 изображена соответствующая потенциально возможная ситуация.

Рис.2.2 Зависимость NPV проекта от ставки

Объясняется она тем, что денежный поток не является ординарным, т. е имеет место чередование знаков финансовых потоков в ходе реализации конкретного инвестиционного проекта.

Показатели эффективности инвестиций: PI, NPV, IRR

Проводя оценку проектов с точки зрения инвестиционной привлекательности, специалисты оперируют профессиональными терминами и обозначениями. Рассмотрим и расшифруем наиболее важные показатели эффективности — NPV, IRR, PI.

  • NPV, или Net Present Value. Чистая текущая стоимость проекта.

    Этот показатель равен разнице между суммой имеющихся в данный момент времени денежных поступлений (инвестиций) и суммой необходимых денежных выплат на погашение кредитных обязательств, инвестиций или на финансирование текущих потребностей проекта. Разница рассчитывается исходя из фиксированной ставки дисконтирования.

    В целом, NPV — это результат, который можно получить незамедлительно, после того, как решение об осуществлении проекта принято. Чистая текущая стоимость рассчитывается без учета фактора времени. Показатель NPV сразу дает возможность оценить перспективы проекта:

    • если больше нуля — проект принесет инвесторам прибыль;
    • равен нулю — возможно увеличение объемов выпуска продукции без риска снижения прибыли инвесторов;
    • ниже нуля — возможны убытки для инвесторов.

    Этот показатель — абсолютная мера эффективности проектов, который имеет прямую зависимость от масштабов бизнеса. При прочих равных условиях NPV растет вместе с суммой финансирования. Чем внушительнее инвестиции и объем планируемого денежного потока, тем больше будет абсолютный показатель NPV.

    Еще одна особенность показателя чистой текущей стоимости проекта — зависимость ее суммы от структуры распределения инвестиций между отдельными периодами реализации. Чем внушительнее часть затрат, запланированных на периоды в конце работы, тем больше должна быть и сумма запланированного чистого дохода. Наименьшее значение NPV получается в том случае, если предполагается полное осуществление всего объема инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.

    Третья отличительная черта показателя чистой текущей стоимости — влияние времени начала эксплуатации проекта (при условии формирования чистого денежного потока) на численное значение NPV. Чем больше времени пройдет между стартом проектного цикла и непосредственно началом стадии эксплуатации, тем меньшим, при других неизменных условиях, окажется NPV. Кроме того, численное значение показателя чистой текущей стоимости может сильно измениться под влиянием колебаний дисконтной ставки к объему инвестиций и к сумме чистого денежного потока.

    Среди факторов, влияющих на размер NPV, стоит отметить:

    1. темпы производственного процесса. Выше прибыль — больше выручка, ниже затраты — больше прибыль;
    2. ставка дисконтирования;
    3. масштаб предприятия — объем инвестиций, выпуска продукции, продаж за единицу времени.

    Соответственно, существует ограничение для применения данного метода: нельзя сравнивать проекты, имеющие существенные отличия хотя бы в одном из этих показателей. NPV растет вместе с ростом эффективности капиталовложений в бизнес.

  • IRR, или внутренняя норма прибыли (рентабельности).

    Данный показатель рассчитывается в зависимости от величины NPV. IRR — это максимально возможная стоимость инвестиций, а также уровень допустимых расходов по конкретному проекту.

    К примеру, при финансировании старта бизнеса на деньги, взятые в виде банковской ссуды, IRR — это максимальный уровень процентной ставки банка. Ставка даже ненамного выше сделает проект заведомо убыточным. Экономический смысл расчета данного показателя состоит в том, что автор проекта или руководитель фирмы может принимать разнообразные инвестиционные решения, имея четкие рамки, за которые нельзя выходить. Уровень рентабельности инвестиционных решений не должен быть ниже показателя СС — цены источника финансирования. Сравнивая IRR с СС, получаем зависимости:

    • IRR больше СС — проект стоит принять во внимание и профинансировать;
    • IRR меньше СС — от реализации необходимо отказаться по причине убыточности;
    • IRR равен СС — грань прибыльности и убыточности, необходима доработка.

    Кроме того, рассматривать IRR как источник информации о жизнеспособности бизнес-идеи можно с точки зрения, в рамках которой внутреннюю норму прибыли можно расценивать в качестве нормы дисконта (возможной), с учетом которой проект может быть выгоден. В данном случае, чтобы принять решение, нужно сравнить нормативную рентабельность и значение IRR. Соответственно, чем больше окажется внутренняя рентабельность и разница между ней и ставкой дисконта, тем больше шансов имеется у рассматриваемого проекта.

  • PI, или Profitability Index. Индекс прибыльности инвестиций.

    Этот индекс демонстрирует отношение отдачи капитала к объему вложений в проект. PI — это относительная прибыльность будущего предприятия, а также дисконтируемая стоимость всех финансовых поступлений в расчете на единицу вложений. Если взять в расчет показатель I, который равен вложениям в проект, то индекс прибыльности инвестиций рассчитывается по формуле PI = NPV / I.

    Profitability Index — это относительный показатель, который дает представление не о реальном размере чистого денежного потока в проекте, а только о его уровне по отношению к инвестиционным затратам. Соответственно, индекс можно использовать в качестве инструмента сравнительной оценки эффективности разных вариантов, даже если по ним предполагается разный объем финансовых вложений и инвестиций. В ходе рассмотрения нескольких инвестпроектов PI можно использовать в качестве показателя, позволяющего «отсеять» неэффективные предложения. Если значение показателя PI равно или меньше единицы, проект не сможет принести необходимый доход и рост инвестиционного капитала, поэтому от его реализации стоит отказаться.

    В целом, возможны три варианта действий, основываясь на значении индекса прибыльности инвестиций (PI):

    • больше одного — данный вариант рентабелен, его стоит принять в реализацию;
    • меньше одного — проект неприемлем, так как инвестиции не приведут к образованию требуемой ставки отдачи;
    • равен одному — данное направление инвестирования максимально точно удовлетворяет избранной ставке отдачи.

    Перед принятием решения стоит учитывать, что бизнес-проекты с высоким значением индекса прибыльности инвестиций — более выгодные, устойчивые и перспективные. Однако принимать во внимание нужно и тот факт, что слишком высокие цифры коэффициента доходности не всегда являются гарантией высокой текущей стоимости проекта (и наоборот). Многие подобные бизнес-идеи неэффективны при реализации, а значит могут иметь невысокий индекс прибыльности.

  • Сроки разработки бизнес-планов в среднем составляют от 4 до 20 рабочих дней.

    ОТЗЫВЫ НАШИХ КЛИЕНТОВ — СКАНЫ С ПОДПИСЯМИ И ПЕЧАТЯМИ

    Вопросы? Мы будем рады ответить на все Ваши вопросы по многоканальному телефону: +7 (495) 220-47-48.

    Сделать заказ


    Поля, отмеченные * обязательны для заполнения

    Наши преимущества

    Наши специалисты строго соблюдают сроки

    Разрабатываем бизнес-планы с учетом требований крупнейших банков

    Наличие персонального менеджера

    Наличие гарантийного срока

    Экономический смысл и логика критерия IRR (внутренняя норма прибыли инвестиции). Принципиальное различие между критериями IRR и MIRR

    Внутренняя нормаприбыли инвестиции(внутренняя доходность или норма окупаемости) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выраженный ставкой дисконтирования, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств. То есть внутренней нормой прибыли инвестиций является ставка дисконтирования, при которой эффект от инвестиций = 0.

    IRR = r, при которой NPV=f(r)=0 (6)

    Если обозначить IC=CF0, где CF0 – инвестиционный капитал, то

    (7)

    y = f(r) = (8)

    Эта функция (8) обладает рядом свойств:

    1) в некотором случае составляющие этой функции носят абсолютный характер, то есть не зависят от денежного потока.

    2) в определенных ситуациях проявляются определенные свойства, которые характерны для специфических потоков.

     

    При r = 0 выражение этой функции преобразуется в сумму элементов исходного денежного потока. График пересекает ось ординат в точке, равной сумме элементов недисконтированного денежного потока, включая величину и исходных инвестиций.

    Из последней формулы (8) видно, что для проекта, денежный поток которого можно назвать классическим или ординарным в том смысле, что отток сменяется притоками в сумме, превосходящей этот отток, и соответствующая функция f(r) является убывающей. То есть с ростом значения ставки r график функции стремится к оси абсцисс и пересекается в точке IRR.Ввиду нелинейности функции, а также возможных различных комбинаций знаков элементов денежного потока, функция может иметь несколько пересечений. Так как функция нелинейная, то критерий IRR не обладает свойством аддитивности.Смысл расчета IRR при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: показатель IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.Любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную деятельность, и в качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами предприятие выплачивает проценты, дивиденды и т.п., то есть несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, можно назвать средневзвешенной ценой капитала WACC. WACC отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. WACC рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл IRR заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала.Под показателем цены капитала понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств полностью не идентифицирован, либо



    цена целевого источника, если такой имеется. Именно с этим показателем, с ценой капитала, сравнивается IRR, который рассчитывается для конкретного проекта. При этом могут быть 3 ситуации:

    1) если IRR> цены капитала, проект нужно принять

    2) если IRR < цены капитала, проект нужно отвергнуть

    3) если IRR = цене капитала, проект не прибыльный, не убыточный.

    В случае, когда IRR = цене капитала (СС) возможны следующие ситуации:

    1. если фирма занимает определенную сумму в банке под процент, который = IRR, и вкладывает в проект на n лет, то по окончании этого периода фирма выплатит основную сумму долга и процент по кредиту, но при этом фирма не заработает дополнительные средства.

    2. если фирма вкладывает собственные средства, то через n лет она получит такой же объем денежных средств, какой получила бы, просто вложив деньги в банк по ставке процента = IRR.

    3. если фирма использует свои собственные средства и заемный капитал и при этом IRR = WACC, то в конце периода n она останется при прежней сумме капитала, выплатив основную сумму долга и процент за кредит + дивиденды по акциям.Независимо от того с чем сравнивается IRR, проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины. Всегда выбирается проект с большим IRR (при прочих равных условиях).На практике применяется метод последовательных итераций (или операций) с использованием табулированных значений коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц, в которых есть ставки дисконтирования, выбирается 2 значения ставки дисконтирования r1 и r2, таким образом, чтобы в интервале от r1 до r2 функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на « — » или наоборот.Далее применяется формула:

    IRR = + (9), где

    r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 или f(r) < 0

    r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0 или f(r2)>0

    Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2).

    Наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается, когда длина интервала минимальна, то есть когда r1 и r2 ближайшие друг к другу коэффициенты, которые удовлетворяют условиям:

    1. r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение NPV, то есть

    f(r1) = min {f(r1)>0}

    2. r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение NPV, то есть

    f(r2) = max {f(r2)<0}

    Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия записываются для ситуации, когда функция меняет знак с «+» на «-».

    Для определения IRR графическим методом необходимы 3 условия:

    · задать некоторую ставку дисконтирования и определить NPV проекта, после этого отметить соответствующую точку на графике;

    · задать гораздо большую ставку дисконтирования, в этом случае NPV резко уменьшается. Вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике;

    · соединить полученные две точки и если необходимо продлить график до пересечения с осью х. В точке пересечения кривой с осью х чистая настоящая стоимость проекта = 0. Значение ставки r в этой точке равно значению IRR.Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)Основной недостаток, присущий критерию IRR, относится к оценке инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками. Соответствующий аналог IRR, который может применяться для любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR).

    , где r – цена источника финансирования n – продолжительность проекта IF – приток денежных средств в i-ом периоде OF – отток денежных средств в i-ом периоде. Эта формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается в том случае, если MIRR больше цены источника финансирования проекта. Логика критерия:

    · если MIRR больше WACC, то проект прибыльный и обеспечит доходность, равную MIRR – WACC

    · если MIRR меньше WACC, то проект убыточный

    · если MIRR больше WACC, то решение о принятии проекта на рассмотрение менеджера.

    Основное отличие IRR от MIRR заключается в том, что IRR показывает максимальный уровень ставок, а MIRR – реальный уровень с учетом реинвестирования.

    Что такое показатель IRR

    Суть любого бизнеса заключается в получении максимальной прибыли. Вопрос окупаемости для инвесторов также является одним из самых первостепенных. Существует определенный экономический показатель, определяющий такую ставку процента, при которой инвестор сможет получить возмещение собственной первоначальной инвестиции.


    Определение показателя IRR

    Доходность любых инвестиций определяется при помощи показателя IRR (internal rate of return). Он представляет собой ставку процента, которая определяет инвестиционную доходность. Отечественный вариант показателя — внутренняя норма доходности или ВНД.

    IRR характеризует способность бизнес-проекта принести прибыль от вложения денег. Любое начинание в бизнесе имеет в своей основе первоначальные инвестиции (т. е. вложенные денежные средства). Их использование в настоящем времени для развития должно в будущем принести определенный доход. Норма доходности показывает такую ставку по кредиту, при которой от инвестиции не будет ни убытка, ни прибыли. В этом случае разница между вложенными и потраченными денежными средствами будет нулевая.

    Как рассчитывается IRR

    Общая формула расчета показателя представляется в следующем виде:

    IRR = r1 + NPV (r1) / [NPV (r1) — NPV (r2)] * (r1 — r2)

    где r — ставка процента,

    NPV — чистый доход дисконтирования.

    Существует несколько значений, определяющих итог от использования инвестиций. Когда IRR меньше ставки дисконтирования (r), то средства вкладывать можно. Если IRR равен (r), значит бизнес окупится, но прибыли не будет. В случае, когда IRR выше (r), то проект однозначно является провальным и не годится для инвестиций.

    Пример расчета IRR

    Рассмотрим расчет на примере:

    Пусть за 0 год поток платежей составляет -100, за 1 год + 120. 1]=0,

    IRR = 20.

    Положительные стороны показателя IRR:

    • хорошо показывает сравнительную эффективность разноплановых проектов,
    • легко определяет окупаемость или убыточность вложений.

    Отрицательные стороны показателя IRR:

    • не учитывает ставку рефинансирования,
    • представляет собой относительную величину,
    • при дополнительных вложениях расчеты нужно осуществлять заново.

    Показатель IRR рекомендуется к расчету при любом вложении средств. При анализе бизнес-планов или инвестиционных кредитов данный показатель подходит в качестве первоначального определения доходности проекта.


    Актуальные курсы 163 валют с графиками их изменений Вы можете увидеть на сайте наших партнёров currency.events. Актуальные вопросы по вакцинации от коронавируса (covid-19):


    Показатели эффективности проектов. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR)


    Модифицированная внутренняя норма рентабельности – MIRR (Modified­Internal Rate of Return), %

    Как и IRR, MIRR характеризует ставку дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов равна стоимости инвестиций. Расчет модифицированного значения IRR, для полного понимания, можно разложить по шагам:

    1 шаг. Все значения доходов (положительные суммы – притоки, CF+n) приводятся к концу проекта. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала:
    (1+WACC)+(N — n).

    2 шаг. Все инвестиции и реинвестиции (отрицательные суммы – оттоки, CFn) приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования:
    (1 + r)-(n — 1).
    Реинвестиции по сути – направленные на развитие денежные средства (оборотные и внеоборотные активы).

    3 шаг. MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат:

        Где:
      CF+n – доходы n-го периода (положительные значения)
      CFn – затраты, (инвестиции, реинвестиции) n-го периода
      WACC – средневзвешенная стоимость капитала
      r – ставка дисконтирования
      N – длительность проекта

    Расчет MIRR актуален для случаев, когда денежные потоки нестандартные, то есть имеются как положительные, так и отрицательные потоки в период реализации проекта. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше эффективной барьерной ставки.

    При расчете денежных потоков в MIRR положительные суммы (CF+n) относятся к притокам, а отрицательные (CFn) – к оттокам, со сменой знака, то есть в знаменателе всегда считается модуль числа. Если стоимость оттоков превышает сумму притоков, MIRR принимает отрицательное значение, если CFn = 0, то ставка MIRR не рассчитывается.

    Также, как и при расчете других показателей, в формуле используется шаг дисконтирования, указанный пользователем.


    Разъяснения к формуле MIRR и рекомендации для расчетов

    ☛ Заметьте, для расчета показателей внутренней нормы рентабельности IRR и модифицированной внутренней нормы рентабельности MIRR используется только чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF). Также, на результат расчетов влияет шаг дисконтирования, выбранный пользователем.

    Смысл формулы выходит из предположения равенства дисконтированных сумм финансирования проекта, а также реинвестированных средств (в данном случае – «оттоки» в чистом денежном потоке) и поступлений – положительных сумм (в данном случае – «притоки» в чистом денежном потоке).

      [1]

    Обратите внимание, для дисконтирования положительных сумм используется значение ставки MIRR (коэффициент MIRR), которую нужно найти из формулы [1]. То есть, формула MIRR [2] есть не что иное, как равноценное преобразование равенства [1].

    Формула MIRR (Modified Internal Rate of Return):

      [2]
      Где:
      CF+n – доходы n-го периода (положительные значения)
      CFn – затраты, (инвестиции, реинвестиции) n-го периода
      WACC – средневзвешенная стоимость капитала
      r – ставка дисконтирования
      N – длительность проекта

    ☛ Заметьте, для расчета модифицированной внутренней нормы рентабельности MIRR используется средневзвешенная ставка дисконтирования – за весь период расчета, выбранный пользователем.


    Пример расчета MIRR смотрите в разделе «Особенности расчета денежных потоков в Budget-Plan Express».
    Справка о программе «Budget-Plan Express», www.strategic-line.ru | Содержание справки

    Поделиться:

    Определение внутренней нормы прибыли (IRR)

    Что такое внутренняя норма доходности (IRR)?

    Внутренняя норма прибыли — это показатель, используемый в финансовом анализе для оценки прибыльности потенциальных инвестиций. Внутренняя ставка доходности — это ставка дисконтирования, которая делает чистую приведенную стоимость (NPV) всех денежных потоков равной нулю при анализе дисконтированных денежных потоков. Расчеты IRR основаны на той же формуле, что и NPV.

    Ключевые выводы

    • IRR — это годовые темпы роста, которые, как ожидается, принесут инвестиции.
    • IRR рассчитывается с использованием того же принципа, что и NPV, за исключением того, что NPV устанавливается равным нулю.
    • IRR идеально подходит для анализа проектов капитального бюджета, чтобы понять и сравнить потенциальные нормы годовой доходности с течением времени. t} -C_0 \\ & \ textbf {где :} \\ & C_t = \ text {Чистый приток денежных средств за период t} \\ & C_0 = \ text {Общие первоначальные инвестиционные затраты} \\ & IRR = \ text {Внутренняя ставка доходности} \\ & t = \ text { количество периодов времени} \\ \ end {выровнено} 0 = NPV = t = 1∑T (1 + IRR) tCt −C0, где: Ct = чистый приток денежных средств за период tC0 = общий первоначальный инвестиционные затраты IRR = внутренняя ставка возврата = количество периодов времени

      Чтобы рассчитать IRR по формуле, нужно установить NPV равным нулю и решить для ставки дисконтирования, которая является IRR.Однако из-за характера формулы IRR не может быть легко рассчитан аналитически и, следовательно, должен рассчитываться либо методом проб и ошибок, либо с использованием программного обеспечения, запрограммированного для расчета IRR. Это можно сделать в Excel.

      Вообще говоря, чем выше внутренняя норма прибыли, тем более желательными являются инвестиции. IRR является единообразной для инвестиций различных типов, и поэтому IRR можно использовать для ранжирования нескольких перспективных инвестиций или проектов на относительно равномерной основе.В общем, при сравнении вариантов инвестирования, у которых другие характеристики аналогичны, инвестиция с самой высокой IRR, вероятно, будет считаться лучшей.

      Как рассчитать IRR в Excel

      Использование функции IRR в Excel упрощает расчет IRR. Excel сделает за вас всю необходимую работу, получив скидку, которую вы ищете. Все, что вам нужно сделать, это объединить ваши денежные потоки, включая первоначальные затраты, а также последующие поступления, с функцией IRR.Функцию IRR можно найти, щелкнув значок «Вставка формул» (fx).

      Вот простой пример анализа IRR с известными денежными потоками, которые являются ежегодно периодическими (с интервалом в один год). Предположим, что компания оценивает прибыльность проекта X. Проект X требует финансирования в размере 250 000 долларов, и ожидается, что он принесет 100 000 долларов денежных потоков после уплаты налогов в первый год и вырастет на 50 000 долларов в каждый из следующих четырех лет.

      Изображение Сабрины Цзян © Investopedia 2020

      Первоначальные вложения всегда отрицательны, потому что они представляют собой отток.Каждый последующий денежный поток может быть положительным или отрицательным, в зависимости от оценок того, что проект обеспечивает или требует вливания капитала в будущем. В данном случае IRR составляет 56,72%, что довольно много.

      Имейте в виду, что IRR — это не фактическая долларовая стоимость проекта. Именно годовой доход делает чистую приведенную стоимость равной нулю.

      Excel также предлагает две другие функции, которые можно использовать при вычислении IRR: XIRR и MIRR. XIRR используется, когда модель денежных потоков не имеет точных годовых периодических денежных потоков.MIRR — это показатель нормы прибыли, который также включает интеграцию стоимости капитала, а также безрисковую ставку.

      Excel включает функции IRR, XIRR и MIRR для использования в анализе IRR.

      Когда использовать IRR

      Есть несколько формул и концепций, которые можно использовать при поиске ожидаемой прибыли. IRR обычно лучше всего подходит для анализа потенциальной доходности нового проекта, который компания рассматривает для реализации.

      Вы можете думать о внутренней норме доходности как о темпах роста инвестиций, которые, как ожидается, будут генерироваться ежегодно. Таким образом, он может быть наиболее похож на среднегодовой темп роста (CAGR). В действительности, инвестиции обычно не будут приносить одинаковую доходность каждый год. Обычно фактическая норма прибыли, которую приносит данная инвестиция, будет отличаться от ее предполагаемой IRR.

      В планировании капитала один из популярных сценариев IRR — это сравнение прибыльности создания новых операций с прибыльностью расширения существующих.Например, энергетическая компания может использовать IRR при принятии решения о том, открыть ли новую электростанцию ​​или отремонтировать и расширить ранее существующую. Хотя оба проекта могут повысить стоимость компании, вполне вероятно, что один из них будет более логичным решением, как предписано IRR.

      Что говорит вам IRR

      Большая часть анализа IRR будет проводиться совместно с расчетами средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и чистой приведенной стоимости. IRR обычно является относительно высоким значением, что позволяет достичь NPV, равного нулю.Большинство компаний требуют, чтобы расчет IRR был выше WACC. Анализ также обычно включает расчеты NPV при различных предполагаемых ставках дисконтирования.

      Теоретически любой проект с IRR, превышающей его стоимость капитала, должен быть прибыльным. При планировании инвестиционных проектов фирмы часто устанавливают требуемую норму доходности (RRR), чтобы определить минимально приемлемый процент возврата, который должны приносить рассматриваемые инвестиции, чтобы быть окупаемыми. RRR будет выше, чем WACC.

      Любой проект с IRR, превышающим RRR, скорее всего, будет считаться прибыльным, хотя компании не обязательно будут реализовывать проект только на этой основе. Скорее всего, они будут реализовывать проекты с наибольшей разницей между IRR и RRR, поскольку они, вероятно, будут наиболее прибыльными.

      IRR также можно сравнить с преобладающими ставками доходности на рынке ценных бумаг. Если фирма не может найти ни одного проекта с IRR выше, чем доход, который может быть получен на финансовых рынках, она может просто инвестировать деньги в рынок.Рыночная доходность также может быть фактором при установлении требуемой нормы прибыли.

      IRR по сравнению со сложным годовым темпом роста

      CAGR измеряет годовой доход от инвестиций за определенный период времени. IRR — это также годовая норма прибыли. Тем не менее, CAGR обычно использует только начальное и конечное значения, чтобы обеспечить расчетную годовую норму прибыли. IRR отличается тем, что включает несколько периодических денежных потоков, что отражает тот факт, что приток и отток денежных средств часто происходят постоянно, когда дело касается инвестиций.Еще одно отличие состоит в том, что CAGR достаточно прост, чтобы его можно было легко вычислить.

      IRR против рентабельности инвестиций (ROI)

      Компании и аналитики также могут учитывать окупаемость инвестиций при принятии решений по капитальному бюджету. ROI сообщает инвестору об общем росте инвестиций от начала до конца. Это не годовая норма прибыли. IRR сообщает инвестору, каков годовой темп роста. Эти два числа обычно будут одинаковыми в течение одного года, но они не будут одинаковыми в течение более длительных периодов времени.

      Рентабельность инвестиций — это процентное увеличение или уменьшение инвестиции от начала до конца. Он рассчитывается путем деления разницы между текущим или ожидаемым будущим значением и исходным начальным значением на исходное значение и умножения на 100.

      Показатели рентабельности инвестиций можно рассчитать практически для любого вида деятельности, в которую были вложены инвестиции, и измерить результат. Однако окупаемость инвестиций не обязательно является самым полезным для длительных периодов времени.У него также есть ограничения при составлении бюджета капиталовложений, где акцент часто делается на периодических денежных потоках и доходах.

      Ограничения IRR

      IRR обычно лучше всего подходит для анализа проектов капитального бюджета. Его можно неправильно истолковать или истолковать, если использовать вне соответствующих сценариев. В случае положительных денежных потоков, за которыми следуют отрицательные, а затем и положительные, IRR может иметь несколько значений. Более того, если все денежные потоки имеют одинаковый знак (т.е., проект никогда не приносит прибыли), то никакая ставка дисконтирования не даст нулевого значения NPV.

      IRR — очень популярный показатель для оценки годовой доходности проекта. Однако он не обязательно предназначен для использования в одиночку. IRR обычно является относительно высоким значением, что позволяет достичь NPV, равного нулю. Сама IRR — это всего лишь единичная оценочная цифра, которая обеспечивает значение годовой доходности на основе оценок. Поскольку оценки как IRR, так и NPV могут сильно отличаться от фактических результатов, большинство аналитиков предпочтут сочетать анализ IRR со сценарным анализом.Сценарии могут отображать различные возможные значения NPV на основе различных предположений.

      Как уже упоминалось, большинство компаний полагаются не только на анализ IRR и NPV. Эти расчеты обычно также изучаются вместе с WACC и RRR компании, которые требуют дальнейшего рассмотрения.

      Компании обычно сравнивают анализ IRR с другими компромиссами. Если другой проект имеет аналогичную IRR с меньшим первоначальным капиталом или более простыми посторонними соображениями, тогда можно выбрать более простые инвестиции, несмотря на IRR.

      В некоторых случаях проблемы могут также возникнуть при использовании IRR для сравнения проектов разной продолжительности. Например, краткосрочный проект может иметь высокую IRR, что делает его отличным вложением. И наоборот, более длительный проект может иметь низкую IRR, а доходность будет медленной и стабильной. Показатель ROI может обеспечить некоторую ясность в этих случаях, хотя некоторые менеджеры могут не захотеть откладывать более длительные сроки.

      Инвестирование на основе IRR

      Правило внутренней нормы прибыли — это ориентир для оценки того, следует ли продолжать проект или инвестировать.Правило IRR гласит, что если внутренняя норма доходности проекта или инвестиций превышает минимально требуемую норму доходности, как правило, стоимость капитала, то проект или инвестиции могут быть реализованы.

      И наоборот, если IRR по проекту или инвестиции ниже стоимости капитала, то лучшим вариантом может быть отказ от него. В целом, несмотря на некоторые ограничения IRR, это отраслевой стандарт для анализа проектов капитального бюджета.

      Как рассчитать IRR в Excel

      Часто задаваемые вопросы

      Что означает внутренняя норма доходности?

      Внутренняя норма доходности (IRR) — это финансовый показатель, используемый для оценки привлекательности конкретной инвестиционной возможности.Когда вы рассчитываете IRR для инвестиции, вы фактически оцениваете норму возврата этих инвестиций после учета всех прогнозируемых денежных потоков вместе с временной стоимостью денег. При выборе из нескольких альтернативных инвестиций инвестор затем выберет инвестицию с самой высокой IRR, если она превышает минимальный порог инвестора. Главный недостаток IRR заключается в том, что он во многом зависит от прогнозов будущих денежных потоков, которые, как известно, трудно предсказать.

      IRR — это то же самое, что ROI?

      Хотя IRR иногда неофициально называют «окупаемостью инвестиций», это отличается от того, как большинство людей используют эту фразу. Часто, когда люди говорят о рентабельности инвестиций, они просто имеют в виду процентную отдачу от инвестиций в конкретный год или за определенный период времени. Но этот тип ROI не отражает тех нюансов, что и IRR, и по этой причине IRR обычно предпочитают профессионалы в области инвестиций.Еще одно преимущество IRR заключается в том, что его определение математически точное, тогда как термин ROI может означать разные вещи в зависимости от контекста или говорящего.

      Какова хорошая внутренняя норма прибыли?

      Хорошая или плохая IRR будет зависеть от стоимости капитала и альтернативных издержек инвестора. Например, инвестор в недвижимость может реализовать проект с 25% IRR, если сопоставимые альтернативные инвестиции в недвижимость предлагают доход, скажем, 20% или ниже.Однако это сравнение предполагает, что риски и усилия, связанные с этими сложными инвестициями, примерно одинаковы. Если инвестор может получить немного более низкую IRR от проекта, который является значительно менее рискованным или трудоемким, то он может с радостью принять этот проект с более низкой IRR.

      Каковы методы NPV и IRR для оценки капитальных вложений в системы промышленной автоматизации?

      AutoQuiz редактирует Джоэл Дон, менеджер ISA по социальным сетям.

      Этот вопрос викторины по автоматизации исходит из программы сертификации ISA Certified Automation Professional (CAP). Сертификация ISA CAP обеспечивает непредвзятую, стороннюю, объективную оценку и подтверждение навыков профессионала в области автоматизации. Экзамен CAP ориентирован на направление, определение, проектирование, разработку / применение, развертывание, документацию и поддержку систем, программного обеспечения и оборудования, используемых в системах управления, производственных информационных системах, системной интеграции и операционном консультировании.Щелкните эту ссылку для получения дополнительной информации о программе CAP.

      Какое утверждение точно характеризует методы NPV и IRR для оценки капитальных вложений в системы автоматизации?

      a) оба обеспечивают высокую степень надежности при принятии решения о принятии / отклонении проекта
      b) окончательные расчеты обоих дают значение в долларах для отдельных проектов
      c) несколько проектов могут быть добавлены и усреднены для оценки любой комбинации капитала инвестиции
      d) они оба корректируют денежные потоки с течением времени с учетом временной стоимости денег
      e) ничего из вышеперечисленного

      Общая концепция между NPV и внутренней нормой доходности (IRR) заключается в том, что оба этих финансовых показателя корректируют денежные потоки с течением времени с учетом временной стоимости денег (процентной ставки или стоимости капитала).Именно «временная стоимость» денег на протяжении всего проекта может помочь инженерам определить лучшую альтернативу проекта или жизнеспособность отдельного проекта с помощью таких расчетов, как IRR.

      Правильный ответ — D , «Они оба корректируют денежные потоки с течением времени с учетом временной стоимости денег». Чистая приведенная стоимость (ЧПС) сама по себе не является хорошим индикатором жизнеспособности проекта или хорошим отличием между двумя конкурирующими проектами, за исключением выявления явно нежизнеспособных проектов (отрицательная ЧПС).

      Ссылка : Николас Сэндс, P.E., CAP и Ян Верхаппен, P.Eng., CAP. , Справочник по автоматизации. Чтобы прочитать краткие вопросы и ответы с авторами, а также бесплатно загрузить 116-страничный отрывок из книги, щелкните эту ссылку.

      О редакторе
      Джоэл Дон — менеджер сообщества ISA и независимый консультант по контент-маркетингу, социальным сетям и связям с общественностью. До своей работы в области маркетинга и PR Джоэл работал редактором региональных газет и национальных журналов по всей территории США.С. Он получил степень магистра в школе Медилла Северо-Западного университета со специализацией в области науки, инженерии и биомедицинских маркетинговых коммуникаций, а также степень бакалавра наук в Калифорнийском университете в Сан-Диего.

      Связаться с Джоэлем

      Показатели эффективности проектов. Модифицированная IRR (MIRR)


      Modified IRR — MIRR (Modified InternalRate of Return),%

      Как и IRR, MIRR характеризует ставку дисконтирования, при которой общая приведенная стоимость дохода равна стоимости инвестиций.Расчет модифицированного значения IRR, для полного понимания, может быть расширен по шагам:

      шаг 1 . Все значения доходов (положительные суммы, в притоках, CF + n ) приведены к концу проекта. Для конвертации используется курс, равный средневзвешенной стоимости капитала:
      (1 + WACC) + (N — n) .

      2 шага . Все вложения и реинвестиции (отрицательные суммы — оттоки, CF n ) относятся к началу проекта.Для приведения ставки дисконтирования использовали:
      (1 + r) — (n — 1) .
      Реинвестиции по факту — направлены на развитие денежных средств (оборотных и внеоборотных активов).

      шаг 3 . MIRR определяется как норма прибыли, при которой все ожидаемые доходы, полученные к концу проекта, имеют приведенную стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат:

        Куда:
        CF + n — доходы n-го периода (положительные значения)
        CF n — затраты, (вложения, реинвестиции) n-го периода
        WACC — средневзвешенная стоимость капитала
        r — ставка дисконтирования
        N — срок реализации проекта

      Расчет MIRR актуален для случаев, когда денежные потоки нестандартные , то есть при реализации проекта есть как положительные, так и отрицательные потоки.Проект приемлем для инициатора, если MIRR будет более эффективной барьерной ставкой.

      При расчете денежных потоков в MIRR положительные суммы (CF + n ) относятся к притокам, а отрицательные (CF n ) относятся к оттокам со сменой знака, то есть знаменатель всегда считается числовым модулем. Если стоимость оттока превышает сумму притока, MIRR принимает отрицательное значение, если CF n = 0, то ставка MIRR не рассчитывается.

      Также, как и при расчете других показателей, в формуле используется шаг дисконтирования, заданный пользователем.


      Пояснения к формуле MIRR и рекомендации по расчетам

      ☛ Обратите внимание, что только чистый денежный поток используется для расчета внутренней нормы доходности IRR и модифицированной внутренней нормы доходности MIRR. Также на результат расчетов влияет выбранный пользователем шаг дисконтирования.

      Смысл формулы исходит из предположения о равенстве дисконтированных сумм проектного финансирования, а также реинвестированных средств (в данном случае «оттока» в чистом денежном потоке) и доходов — положительных сумм (в данном случае «притоков» в чистом денежном потоке).

      [1]

      Обратите внимание, что для дисконтирования положительных сумм используется коэффициент MIRR (коэффициент MIRR), который необходимо найти по формуле [1]. То есть формула MIRR [2] есть не что иное, как эквивалентное преобразование равенства [1].

      Формула MIRR (модифицированная внутренняя норма доходности):

      [2]
        Куда:
        CF + n — доходы n-го периода (положительные значения),
        CF n — затраты, (инвестиции, реинвестиции) n-го периода,
        WACC — средневзвешенная стоимость капитала,
        r — ставка дисконтирования,
        N — срок реализации проекта

      ☛ Обратите внимание, что для расчета модифицированной внутренней нормы доходности MIRR используется средневзвешенная ставка дисконтирования — для всего периода расчета, выбранного пользователем.


      Пример расчета MIRR см. «Особенности расчета денежных потоков в Бюджет-План Экспресс».
      Справка о программе «Бюджет-план Экспресс», www.strategic-line.ru | Содержание справки

      Поделиться:

      % PDF-1.7 % 1432 0 объект > endobj xref 1432 97 0000000016 00000 н. 0000004557 00000 н. 0000004880 00000 н. 0000004934 00000 н. 0000005064 00000 н. 0000005411 00000 н. 0000005840 00000 н. 0000005879 00000 н. 0000006136 00000 п. 0000007485 00000 н. 0000007600 00000 н. 0000008074 00000 н. 0000008462 00000 п. 0000008713 00000 н. 0000009277 00000 н. 0000009718 00000 н. 0000009975 00000 н. 0000010458 00000 п. 0000037013 00000 п. 0000068495 00000 п. 0000083632 00000 п. 0000086283 00000 п. 0000086739 00000 п. 0000101082 00000 п. 0000101333 00000 п. 0000101730 00000 н. 0000154780 00000 н. 0000154855 00000 н. 0000154959 00000 н. 0000155205 00000 н. 0000155262 00000 н. 0000155464 00000 н. 0000155521 00000 н. 0000155629 00000 н. 0000155686 00000 н. 0000155834 00000 н. 0000155891 00000 н. 0000156021 00000 н. 0000156078 00000 н. 0000156238 00000 п. 0000156295 00000 н. 0000156528 00000 н. 0000156584 00000 н. 0000156756 00000 н. 0000156886 00000 н. 0000157058 00000 н. 0000157114 00000 н. 0000157268 00000 н. 0000157324 00000 н. 0000157569 00000 н. 0000157625 00000 н. 0000157741 00000 н. 0000157931 00000 н. 0000158158 00000 н. 0000158214 00000 н. 0000158314 00000 н. 0000158426 00000 н. 0000158582 00000 н. 0000158638 00000 н. 0000158754 00000 н. 0000158810 00000 н. 0000158969 00000 н. 0000159025 00000 н. 0000159129 00000 н. 0000159231 00000 п. 0000159353 00000 п. 0000159409 00000 н. 0000159529 00000 н. 0000159584 00000 н. 0000159640 00000 н. 0000159696 00000 н. 0000159753 00000 н. 0000159903 00000 н. 0000159960 00000 н. 0000160017 00000 н. 0000160074 00000 н. 0000160218 00000 н. 0000160275 00000 н. 0000160433 00000 п. 0000160490 00000 н. 0000160684 00000 п. 0000160741 00000 н. 0000160957 00000 н. 0000161014 00000 н. 0000161200 00000 н. 0000161257 00000 н. 0000161314 00000 н. 0000161372 00000 н. 0000161530 00000 н. 0000161587 00000 н. 0000161781 00000 н. 0000161838 00000 н. 0000162054 00000 н. 0000162111 00000 п. 0000162168 00000 н. 0000004350 00000 н. 0000002285 00000 н. трейлер ] / Назад 7

      / XRefStm 4350 >> startxref 0 %% EOF 1528 0 объект > поток hVyTSWl $ aE1 H, a6XPAŭjb ʱ (8SZv₍; (+ Lqgѿ 濹 w

      Обсуждение | Справка по управлению домашним заданием

      Какую информацию или какие концепции я мог бы не учитывать? Объясните, почему вы согласны или не согласны с позицией.

      В бизнесе часто приходится принимать одно из решений, будут ли инвестиции создавать ценность и стоит ли их принимать. Для этого есть несколько различных способов: чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и метод окупаемости. Чистая приведенная стоимость — это, по сути, разница между рыночной стоимостью инвестиции и ее стоимостью (Ross, Westerfield, & Jordan, 2017). Внутренняя норма доходности тесно связана с NPV, и она пытается найти единую норму доходности, которая характеризует достоинства инвестиций (Ross et al., 2017). Наконец, правило окупаемости — это просто время, необходимое для возврата вложенных денег (Росс и др., 2017). Проблема с правилом окупаемости заключается в том, что оно не учитывает временную стоимость денег и не учитывает риск. IRR имеет проблемы, когда речь идет о нетрадиционных денежных потоках или если вы пытаетесь сравнить две или более инвестиции (Ross et al., 2017). Для руководства компании важно, чтобы фактическая стоимость оценивалась, чтобы решение об инвестировании принималось разумно, а чистая приведенная стоимость считалась адекватным инструментом для этого (Militaru, 2016).

      Я согласен с тем, что чистая приведенная стоимость кажется лучшим выбором для расчета того, стоит ли инвестировать в компанию. Для правила окупаемости единственное, что он рассчитывает, — это сколько времени вам понадобится, чтобы вернуть свои первоначальные вложения. Он не оценивает будущий денежный поток и игнорирует временную стоимость. Это также склоняет нас к более краткосрочным инвестициям, поскольку игнорирует денежный поток за пределами отсечения (Ross et al., 2017). С внутренней нормой доходности возникают проблемы, когда денежный поток нестандартен или когда вы пытаетесь сравнить несколько инвестиций (Росс и др., 2017). Это также не точный расчет, а метод проб и ошибок (Assist Knowledge Development, 2018). Чистая приведенная стоимость оценивает будущий денежный поток, который ожидается от инвестиции, и делает это с учетом дисконтированного денежного потока. Считается, что это единственный подход, который не имеет недостатков, что делает его предпочтительным (Ross et al., 2017).

      Прогноз по

      IRR на 2020 год: явно неоднородный

      Энтони М. Грациано. Изображение предоставлено компанией Integra Realty Resources

      « Смешанные сигналы и осторожный оптимизм » — вот как опубликованный сегодня Отчет о тенденциях в сфере коммерческой недвижимости за 2020 год от Integra Realty Resources характеризует экономические перспективы на предстоящий год.IRR отмечает, что, хотя признаки замедления или возможной рецессии вызывают большую озабоченность, тем не менее, многие сегменты рынка продолжают расти.

      Чтобы углубиться в это, в отчете представлены основные главы по всем пяти основным типам продуктов, а также огромная таблица, в которой сравниваются капитализация, дисконт и ставки возврата в более чем 60 городских районах США. Отчет завершается тремя специализированными снимками: о здравоохранении и жилье для престарелых, карибском гостеприимстве и недвижимости, связанной с марихуаной.


      ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ: Ключевые прогнозы для офисного сектора на 2020 год


      Во введении к отчету генеральный директор и председатель IRR Энтони М. Грациано написал, что он хотел бы сказать, что весь диалог вокруг следующей рецессии — это предсказуемая глупость . Но, цитируя исследование Comerica Bank, он отметил, что « есть около 50% шансов, что все в 2020 году будет хорошо.

      Низкая безработица и низкие ставки по ипотечным кредитам являются одними из причин увидеть экономику, которая вряд ли скоро увидит рецессию.Конечно, множество других факторов, в том числе проблемы, связанные с Великобританией и Европейским союзом, тарифной и иммиграционной политикой США, импичмент и выборы 2020 года, находятся на другой стороне этой шкалы.

      Десятилетие не быстрого роста

      Несмотря на краткосрочные неопределенности, основной автор отчета, доктор философии Хью Ф. Келли, условно назвал период, который только начинается, « десятилетием замедления ».

      Хью Келли, доктор философии. Изображение предоставлено Integra Realty Resources

      В отчете отмечается, что Бюджетное управление Конгресса отметило 2020-е годы как десятилетие, когда рост ВВП в среднем составит всего 1,5 процента. Кроме того, прогнозируется, что рост инвестиций в бизнес в США упадет с 2,2 процента в 2019 году до ничтожных 1,1 процента в 2020 году. Учитывая резко более низкие долгосрочные темпы роста, рынки неизбежно отразят это падение и цены соответственно.

      Совет

      Грациано является одновременно базовым и неизменно обоснованным: « Стройте ответственно, подписывайтесь ответственно, углубляйтесь в требования к исследованию рынка, подвергайте сомнению все предположения, не используйте чрезмерное кредитное плечо, понимайте стратегии выхода и чувствительность, и, прежде всего, обращайте внимание. к основам местного рынка.

      ECONOMIC MARGIN® — Прикладные финансы

      Скачать PDF, версия

      Ценностные показатели: основы и практика
      Под редакцией: Фрэнк Дж. Фабоцци и Джеймс Л. Грант, опубликовано в 2000 г.

      ГЛАВА

      ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ: СВЯЗЬ МЕЖДУ EVA И CFROI

      ДЭНИЕЛ Я. ОБРЫЦКИ СОУЧРЕДИТЕЛЬ
      APPLIED FINANCE GROUP, LTD.

      РАФАЭЛЬ РЕСЕНДЕС СОУЧРЕДИТЕЛЬ
      ПРИКЛАДНАЯ ФИНАНСОВАЯ ГРУППА, ООО.

      Economic Margin® является зарегистрированной торговой маркой The Applied Finance Group, LTD.
      EVA® — зарегистрированная торговая марка Stern Stewart.
      CFROI® — зарегистрированная торговая марка Credit Suisse.

      За последние десять лет были достигнуты большие успехи в обучении руководителей корпораций и институциональных инвесторов преимуществам метрик, основанных на стоимости. В целом, добавленная экономическая стоимость (EVA) стала стандартом корпоративного управления, в то время как возврат денежных средств на инвестиции (CFROI) стал наиболее популярным показателем управления на основе стоимости (VBM) среди институциональных инвесторов.Учитывая, что каждая из этих метрик пытается достичь одной и той же цели, а именно преобразовать данные бухгалтерского учета в экономическую информацию, каждый пользователь VBM должен задать следующие вопросы:

      1. Почему корпорациям и финансовым менеджерам нужно использовать разные показатели?
      2. Какие сильные и слабые стороны присущи каждой структуре?
      3. Самое главное, существует ли какая-то одна мера, которая может удовлетворить потребности всех пользователей VBM?

      В этой главе представлена ​​новая система измерения и оценки эффективности, которая называется «Структура экономической маржи».Эта основанная на стоимости система измерения разработана The Applied Finance Group, Ltd. (AFG) для разработки показателя экономической прибыли, сопоставимого для разных компаний, отраслей и времени. Структура экономической маржи — это больше, чем просто показатель эффективности, поскольку она включает в себя систему оценки, которая явно учитывает четыре основных фактора повышения стоимости предприятия: прибыльность, конкуренцию, рост и стоимость капитала. В этой главе основное внимание уделяется первым двум факторам: стоимости фирмы, прибыльности и конкуренции.

      НЕОБХОДИМОСТЬ ПОКАЗАТЕЛЕЙ, ОСНОВАННЫХ НА ЦЕННОСТИ

      Поскольку мотивация для метрик, основанных на стоимости, хорошо задокументирована, мы не будем останавливаться на этом предмете дальше нескольких абзацев. Короче говоря, показатели, основанные на ценности, стали популярными по двум причинам. Во-первых, рынки капитала вынудили управляющих деньгами и корпорации вновь сосредоточить внимание на балансе. Другими словами, от корпораций ожидается не только положительная прибыль и рост продаж, но и соответствующая отдача от вложенных денег.Во-вторых, бухгалтерская информация, хотя и необходима, сама по себе не дает адекватного объяснения рыночной оценки и не обеспечивает сопоставимости между фирмами. На Таблице 1 исследуется связь между ростом прибыли и мультипликаторами P / E промышленных компаний, входящих в индекс S&P 500.

      Приложение 1: Нет корреляции между ростом EPS и P / E

      В идеале, показатель эффективности компании (рост прибыли) должен давать представление о том, сколько стоит фирма (мультипликатор P / E).В этом случае мы ожидаем, что более высокие темпы роста прибыли будут соответствовать более высоким мультипликаторам P / E. Однако в Приложении 1 корреляция очень слабая. В самом деле, обратите внимание, что независимо от того, насколько хорошо фирма работает с точки зрения роста прибыли, рынок, по-видимому, безразличен к такому росту при определении коэффициента P / E для фирмы.

      Это отсутствие связи между ростом прибыли (производительностью) и P / E (оценкой) поднимает вопрос о том, почему показатели бухгалтерского учета неадекватны? Приложение 2 представляет собой обзор распространенных искажений в бухгалтерском учете, которые мешают достоверным данным бухгалтерского учета отражать истинные экономические показатели фирмы.

      Приложение 2: Распространенные искажения ОПБУ США

      В конечном итоге цель любой метрики, основанной на стоимости, состоит в том, чтобы устранить эти и другие искажения бухгалтерского учета, чтобы обеспечить сопоставимость по времени, компаниям и отраслям; плюс помогите ответить на следующие вопросы:

      • Насколько хорошо управляется эта фирма / проект? (корпоративные результаты)
      • Сколько стоит эта фирма / проект? (оценка)

      ДЕНЕЖНЫЕ МЕНЕДЖЕРЫ ПРОТИВ КОРПОРАТИВНЫХ ИСПОЛНИТЕЛЕЙ

      Вы можете спросить: «Если все показатели, основанные на ценности, имеют схожие цели, тогда почему существуют разные показатели?» Циник может ответить, что это дает всем консультантам повод поспорить.Хотя эта гипотеза определенно имеет свои достоинства, в действительности разные метрики служат разным целям.

      Основными пользователями стоимостных показателей являются финансовые менеджеры / аналитики и руководители компаний. Каждая сторона имеет уникальные потребности и доступ к информации при выполнении своей повседневной деятельности. Например, управляющим деньгами нужна метрика, которая позволяет им быстро оценивать сотни и даже тысячи компаний на основе общедоступной информации. Они оценивают навыки руководства, сравнивая исторические и прогнозируемые результаты работы руководства с коллегами, а затем определяют, переоценена или недооценена фирма, исходя из своих ожиданий.После завершения анализа управляющие капиталом покупают акции, и рынок сообщает им, были ли их предположения ошибочными или правильными.

      Сравните это с корпоративными руководителями, которые обладают почти неограниченной информацией об одной фирме. Фирма, однако, состоит из нескольких бизнес-единиц, сотен проектов и тысяч сотрудников. Руководители компаний должны не только принимать стратегические решения, чтобы помочь фирме создавать акционерную стоимость, они также должны продвигать и внедрять принципы управления, основанные на ценностях, во всей организации до самых нижних уровней.Кроме того, они должны разрабатывать и поддерживать внутренние системы управления, чтобы гарантировать, что фирма не отклонится от намеченного пути. Несмотря на то, что он всегда осведомлен о внешних требованиях рынка и давлении со стороны конкуренции, исполнительный директор компании уделяет основное внимание внутреннему, с основным упором на управление операционными деталями ведения бизнеса.

      Короче говоря, управляющим деньгами нужна метрика производительности, сопоставимая по большому количеству фирм, и система оценки, которая объективно устанавливает целевые значения.Руководители корпораций хотят иметь те же свойства, но их гораздо больше интересует простая мера, которую легко распространять и применять в рамках всей фирмы. Может ли одна структура удовлетворить потребности обеих сторон?

      ЭКОНОМИЧЕСКАЯ Маржа

      Приложение 3 содержит основной расчет экономической маржи (EM) и три его компонента — денежный поток, инвестированный капитал и начисление капитала. Мы включили только наиболее распространенные корректировки, хотя доступны и другие корректировки, если компания требует особого внимания.Имея общие черты индивидуально как с EVA, так и с CFROI, экономическая маржа представляет собой уникальное сочетание двух показателей, предназначенных для отражения лучших качеств каждого измерения. Подобно EVA и CFROI, компонент денежного потока экономической маржи предназначен для учета всех денежных средств, генерируемых капитальной базой фирмы. С точки зрения инвестиций, EVA, CFROI и экономическая маржа стремятся измерить общий капитал, который инвесторы доверили менеджерам компании. В общем, у метрик больше общего, чем нет.

      Помимо чисто механической природы любого уравнения, при просмотре расчета экономической маржи следует выделить несколько вещей. Во-первых, числитель экономической маржи, как и EVA, основан на экономической прибыли, что помогает сосредоточить внимание менеджеров на создании стоимости. Однако, в отличие от EVA, экономическая маржа добавляет износ и амортизацию к денежному потоку и вместо этого включает возврат капитала прямо в начисление капитала. Во-вторых, как и CFROI, экономическая маржа основана на валовых активах, что помогает избежать «сдерживающего фактора» роста, обычно связанного с мерами, основанными на чистых активах.Однако, в отличие от CFROI, денежные потоки экономической маржи не являются управляемыми (то есть полностью финансируются за счет собственного капитала) и не смешивают операционные и финансовые решения. Эти сходства и различия будут подробно рассмотрены позже в этой главе.

      Приложение 3: Расчет экономической маржи

      В приложениях с 4 по 7 показаны этапы расчета экономической маржи IBM в 1998 году. В приложении 4 представлены числовые данные для расчета денежного потока, инвестированного капитала и не обесценивающихся активов.На рисунке 5 графически представлена ​​логика расчета капитальных затрат, заложенных в экономическую маржу. В принципе, начисление капитала идентично выплате по ипотеке. Ключевое различие между начислением капитала с экономической маржи и ипотечным платежом состоит в том, что при расчете ипотечного платежа вся сумма инвестиций, причитающихся банку, рассматривается как обесценивающийся актив. Однако для большинства компаний часть их активов не обесценивается (например, оборотный капитал) и может быть возвращена инвесторам, если компания была ликвидирована, когда ее существующие активы изнашиваются.В Приложении 6 представлена ​​чувствительность к начислению капитала, основанная на сроке службы активов и не обесценивающихся активах, и, наконец, в Приложении 7 собраны все вместе, рассчитав экономическую маржу IBM за 1998 год.

      Приложение 4: Расчет операционного денежного потока и инвестированного капитала IBM за 1998 год

      1 В этом примере мы пересчитали финансовую дочернюю компанию IBM на основе капитала.

      Приложение 5: Расчет капитальных затрат IBM за 1998 год

      Приложение 6 показывает, насколько важно понимать характеристики активов.Например, для двух фирм с идентичной инвестиционной базой и денежными потоками создание или уничтожение стоимости будет зависеть от их экономической структуры. По мере изменения соотношения неамортизируемых активов и жизнеспособного срока службы активов, изменяется и минимальный барьер для денежных потоков для создания стоимости. Сделав эту чувствительность к капиталу явным аспектом расчета экономической маржи, наш опыт показал, что менеджеры гораздо лучше осознают экономические последствия выбора альтернативных проектов.Кроме того, он позволяет проводить точные сравнения компаний в разных отраслях или бизнес-единиц с разными рабочими характеристиками.

      Приложение 6: Расчет чувствительности к начислению капитальных затрат IBM 1998 года

      Капитальный сбор: Чувствительность

      Приложение 7: Расчет экономической прибыли IBM за 1998 год

      ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ И EVA

      Как обсуждалось ранее, основная цель метрик, основанных на стоимости, состоит в том, чтобы устранить многочисленные искажения в данных бухгалтерского учета, чтобы обеспечить сопоставимость по времени, по фирмам и отраслям.После того, как мы «очистили» бухгалтерские данные, мы можем оценить, создают ли компании или разрушают акционерное богатство, и предоставить более глубокие оценки. Проблема, которая возникает при базовых расчетах EVA, заключается в использовании исторической чистой заводской стоимости в базе инвестированного капитала и расходов на амортизацию в расчетах NOPAT. Использование этих элементов в метрике производительности может вызвать множество трудностей для финансового менеджера, который пытается сравнивать фирмы по времени и по отраслям, чтобы определить наилучшую инвестиционную возможность.Например, как менеджер сравнивает EVA двух фирм, если одна фирма использует ускоренную амортизацию, а другая — прямолинейную? А как насчет фирм, имеющих одинаковые основные фонды, приобретенные в разное время? Кроме того, менеджер должен определить, адекватно ли чистая база активов учитывает деньги, которые фирма инвестировала для генерирования своих денежных потоков (например, фирма могла полностью амортизировать, но не списать основное предприятие) и достаточны ли расходы на амортизацию по GAAP для замены существующие основные средства.Эти проблемы имеют дополнительные последствия для руководителей компании. Экспонаты 8 и 9 демонстрируют, как базовый расчет EVA, основанный на Net Plant, может привести корпорации к неверным выводам относительно создания богатства и оптимальной стратегии. Мы называем этот эффект «Ловушка для старых растений». Таблица 8 содержит предположения для простого проекта, которые лягут в основу многих из следующих обсуждений. На рис. 9 представлен базовый расчет EVA для этого проекта.

      Приложение 8: Простые предположения проекта

      Приложение 9: Простой EVA попадает в «ловушку старых растений»

      Сравните EVA проекта в год 1 и год 10.По мере того, как проект становится старше, EVA увеличивается с отрицательного 1 доллара до положительного 8 долларов. Зачем? Изменилась ли экономика проекта? Нет, базовый расчет EVA увеличился только потому, что завод был амортизирован, что привело к уменьшению капитальных затрат каждый год. Кроме того, какой EVA является «правильным» и как менеджер узнает, принять проект или отклонить?

      Хотя такую ​​проблему, как «проблему вычислений», легко отбросить, ее последствия намного серьезнее. Например, если компания приняла систему компенсации, которая вознаграждает за улучшение EVA, менеджер вышеупомянутого проекта, вероятно, будет сопротивляться росту, поскольку каждый новый проект будет постепенно уменьшать его EVA, а ничего не делать увеличивает его.Инфляция еще больше усугубляет проблему. Добавление нового завода по текущим затратам увеличивает инвестируемую капитальную базу менеджера (по сравнению со старым заводом по историческим затратам) и снижает NOPAT за счет увеличения расходов на амортизацию.

      Этот сдерживающий фактор для роста был до боли очевиден в ходе беседы с генеральным директором производственной фирмы на Среднем Западе, одним из первых внедрившим EVA. В рамках системы EVA генеральный директор присудил два типа наград: одну за увеличение EVA, а другую за рост.Генеральный директор сказал, что, пока система была на месте, он никогда не давал награды за рост.

      Может ли EVA справиться с «ловушкой старых растений»? Да. Путем замены бухгалтерской амортизации, используемой для расчета NOPAT в базовом расчете EVA, амортизацией амортизационного фонда, проблема «ловушки старого завода» может быть устранена. Очевидно, что корпоративный менеджер должен определить, стоит ли добавленная сложность дополнительных преимуществ. Однако для институциональных инвесторов такое решение не так просто. Расчет амортизации фонда погашения с использованием только общедоступной информации затруднен, поскольку вы должны учитывать, сколько лет активам и как долго они прослужат, чтобы разумно оценить амортизацию фонда погашения в текущем году.

      Естественный вопрос: «Каким образом экономическая маржа справляется со старой ловушкой растений?» На рисунке 10 показана экономическая прибыль, полученная в результате нашего простого проекта.

      Приложение 10: Экономическая рентабельность решает «старую заводскую ловушку»

      Экономическая маржа, определяемая как: (Операционный денежный поток — начисление капитала) / Валовой инвестированный капитал

      избегает ловушек, присущих базовому расчету EVA, и решает «ловушку старых растений». На основе денежного потока и валового завода EM дает последовательный ответ 2.73% (или 2,73 доллара в долларовом эквиваленте) и не меняется со временем. Менеджер проекта, получивший вознаграждение на EM, не имеет конфликтов относительно роста, поскольку новые проекты добавляются к капитальной базе по валовой стоимости, как и другие инвестиции, а амортизация добавляется к чистой прибыли для получения денежного потока. Корпоративный руководитель / управляющий деньгами четко знает, что этот проект / фирма увеличивает акционерную стоимость, и, поскольку экономическая прибыль стандартизирована вложенным капиталом, показатель не имеет систематической погрешности. EM — это последовательный и надежный показатель, который менеджер, ориентированный на ценность, может сравнивать по времени, по компаниям и отраслям.

      AutoZone — отличная иллюстрация различных выводов, полученных на основе базовых расчетов EVA и EM. За период с 1994 по 1997 год EVA увеличилась с 18 миллионов долларов до 75 миллионов долларов, а EVA / чистый инвестированный капитал увеличился с 3% до 6%. EM, однако, снизился с 12,8% до 9,6%. В течение этого периода цена акций AutoZone оставалась неизменной на уровне 29 долларов за штуку, что почти на 50% ниже рыночных. Важно отметить, что это только одна компания из более чем 6000 публично торгуемых U.Фирмы S. и все показатели VBM теоретически должны давать одинаковые ответы при идентичных предположениях. Однако применительно к реальным компаниям каждая мера должна опираться на свои внутренние допущения, что часто приводит к очень разным выводам. Поэтому важно понимать допущения, которые каждая мера накладывает на данные компании, поскольку фактические данные часто не обеспечивают идеальных условий, необходимых для каждой метрики VBM для генерации идентичных ответов DCF / NPV.

      ЭКОНОМИЧЕСКАЯ Маржа и CFROI

      CFROI использует совсем другой подход по сравнению с EM и EVA.CFROI — это не показатель экономической прибыли, а внутренняя норма прибыли. В качестве нормы прибыли он обеспечивает последовательную основу для оценки компаний независимо от их размера, чего не может дать долларовый показатель экономической прибыли. Эта характеристика CFROI сделала его очень популярным в сообществе по управлению капиталом, так как инвесторам необходимо сравнивать множество компаний друг с другом, чтобы принимать инвестиционные решения.

      Однако важно понимать ограничения, которые имеют коэффициенты при использовании для измерения создания богатства.Во-первых, IRR сами по себе не указывают на то, разрушает компания или создает акционерную стоимость. ВНД 8% — это хорошо или плохо? Какую акционерную стоимость создала или уничтожила фирма? Без ссылки на стоимость капитала компании невозможно ответить на эти вопросы. Во-вторых, IRR — это нелинейная мера, которая создает проблемы для коммуникации между нефинансовыми менеджерами. Например, насколько нужно менеджеру улучшить денежный поток, чтобы получить увеличение IRR на 10%? CFROI как форма IRR сталкивается с этими проблемами.Например, используя наш простой проект, CFROI, который мы вычислим позже в Приложении 12, составляет 13,77%. Увеличение CFROI на 10% означает, что CFROI составит 15,15% (13,77% * 1,1). Чтобы определить дополнительный денежный поток, вы должны сначала решить следующую функцию платежа, PMT (0,1515, 10, -100, 0), где 0,1515 = возврат, 10 = срок службы, -100 = инвестированный капитал, 0 = оборотный капитал, а затем вычесть предыдущий денежный поток от результата. Ответ не имеет значения, но важно то, что эту концепцию необходимо объяснить и сделать значимой для всех уровней организации.

      Помимо каких-либо трудностей в управлении внутренней нормой доходности, CFROI также смешивает операционные и финансовые решения точно так же, как расчет рентабельности капитала (ROE). Напомним, что основная цель метрики, основанной на ценности, — обеспечить сопоставимость по времени, фирмам и отраслям. Учитывая это, что нежелательного в смешении операционных и финансовых решений? Ответ заключается в том, что за счет сочетания операционной деятельности и финансирования CFROI могут измениться, если не произошло никаких изменений в основных операционных показателях фирмы.Это идентично поведению ROE. Примеры 11 и 12 иллюстрируют сходство между этими двумя показателями.

      Приложение 11: Финансовая отчетность без кредитных и кредитных обязательств для нашего простого проекта

      Приложение 12: Изменение CFROI и ROE из-за кредитного плеча

      Приложение 11 содержит балансовые отчеты и отчеты о прибылях и убытках для нашего простого проекта, исходя из двух случаев: всего долевого финансирования и 89% заемного финансирования. Мы также приняли ставку налога в размере 40%.Таблица 12 рассчитывает CFROI и ROE каждой фирмы. Обратите внимание, что для каждой фирмы активы и операционная прибыль идентичны. Тем не менее, CFROI и ROE для фирмы с рычагом значительно выше, чем для фирмы без рычага. Это очень важный момент, который стоит повторить. Производственные показатели не изменились, но показатели CFROI и ROE увеличились в результате финансирования.

      Почему это происходит? Потому что CFROI добавляет все процентные расходы, включая налоговую льготу (5,6 доллара * 40% = 2 доллара.24), вернемся к денежному потоку. Следовательно, фирма с рычагом всегда будет показывать более высокие денежные потоки и CFROI по сравнению с фирмой без рычага. Следовательно, управляющий портфелем или корпоративный руководитель не может сравнивать CFROI по времени, по компаниям или отраслям, а также не может прогнозировать CFROI без явного рассмотрения кредитного плеча.

      Крогер демонстрирует, как CFROI и кредитное плечо могут сочетаться, чтобы предоставить управляющему портфелем неоднозначную информацию. В 1990 году рыночная долговая нагрузка Kroger составляла 83%, а CFROI — 13.4%. К 1998 году компания сократила леверидж до 30%, в то время как ее CFROI снизился до 11,5%, почти 2%. Неужели операционные показатели Крогера действительно снизились за этот период? Или CFROI упустил из виду улучшение операционных показателей, поскольку выгода от защиты от уплаты процентного налога уменьшилась с увеличением левериджа? В конце концов, рынок является истинным судьей производительности, и с 1990 по 1998 год Kroger превосходил рынок на 58%. (Примечание: экономическая маржа Kroger за этот период увеличилась с 1,3% до 3,8%).

      Как экономическая маржа улучшает показатели типа IRR? Во-первых, поскольку развивающийся рынок включает в себя требуемый для инвесторов доход на капитал в составе своих затрат на капитал, он является прямым показателем создания благосостояния акционеров.Компания с положительным EM создает богатство, нулевой EM поддерживает богатство, а отрицательный EM разрушает богатство. Во-вторых, поскольку концепция ЭМ основана на экономической прибыли, легче общаться и ставить цели. Если финансовый менеджер или корпоративный руководитель хочет знать дополнительный денежный поток, необходимый для получения 10% -ного увеличения EM для нашего простого проекта (см. Приложение 10), он выполняет следующее умножение: EM * процентное увеличение * валовые инвестиции (2,73%). * 10% * 100 долларов = 0,27 доллара). Наконец, в своих денежных потоках EM не смешивает операционные и финансовые решения.Как показано в Приложении 13, налог с развивающихся рынков корректирует процентные расходы перед добавлением их к денежному потоку. Хотя возможность вычета процентов по налогу на прибыль является ценным активом, система экономической маржи включает ее в процесс оценки в рамках средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, денежный поток развивающихся стран остается истинной мерой денежных средств, генерируемых операционными активами фирмы, не искаженной выбором финансирования.

      Приложение 13: Денежные потоки развивающихся стран не зависят от кредитного плеча

      ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ

      Подобно метрикам VBM, пытающимся исправить искажения в бухгалтерских данных для целей измерения производительности, EM, EVA и CFROI также пытаются сделать традиционные модели DCF более полезными.Проблема с большинством оценок DCF заключается в том, что большая часть стоимости фирмы заложена в бессрочный период, связанный с концом прогнозного периода. Как фреймворки VBM могут решить проблему вечности? Ответ заключается в том, чтобы сосредоточиться на прогнозировании экономической прибыли (т.е. суммы денежных средств, которые фирма зарабатывает сверх денежных средств, необходимых инвесторам для использования своих денег)!

      В целом преимущества стоимостных структур по сравнению с моделями свободного денежного потока и дисконтирования дивидендов заключаются в том, что они явно:

      1.Свяжите эффективность компании с ее стоимостью,
      2. Проведите различие между стоимостью существующих активов фирмы и будущими инвестициями, и
      3. Включите концепцию упадка, которая признает, что конкуренция устранит прибыль выше / ниже стоимости капитала через некоторое время.

      Вместе эти преимущества составляют основу для разработки моделей оценки, которые дают истинное представление о том, чего стоит компания.

      ОСНОВНЫЕ ОЦЕНКИ EVA И «T»

      EVA произвела огромное впечатление на советов директоров и только сейчас начинает входить в набор инструментов аналитиков.Например, CS First Boston использует концепции EVA в своих аналитических отчетах. В результате этот тип структуры будет привлекать все большее внимание на рынке, и необходимо четко понимать его сильные и слабые стороны в оценке. Приложение 14 содержит общую формулу оценки EVA.

      Приложение 14: Формула оценки EVA

      На английском языке эта модель говорит, что фирма будет:

      1. Заработать на NOPAT на своих существующих активах навсегда (например, NOPAT / c *),
      2.Получайте положительный EVA навсегда по новым инвестициям, сделанным в течение периода «T» (т.е. Средн. EVA Fut./c*), и
      3. Заработайте нулевой EVA по любым новым инвестициям, сделанным после периода «T».

      Модель EVA очень компактна и математически элегантна, что дает возможность быстро понять проблему оценки. Это может быть полезно при изложении определенной точки зрения или получении согласия от разнообразной группы людей. Однако за немедленное понимание и простоту вычислений приходится расплачиваться излишним упрощением.

      Например, базовая модель EVA предполагает, что конкуренция не влияет на существующие активы или новые инвестиции, сделанные в течение периода «T», но конкуренция действительно влияет на инвестиции, сделанные после «T». Другими словами, если Wal-Mart имеет 1000 существующих магазинов, эти магазины навсегда сохранят существующий уровень прибыльности; плюс любые новые магазины, добавленные в течение первых «Т» лет, также будут приносить экономическую прибыль на неограниченный срок. Однако все магазины, добавленные после буквы «Т», не принесут никакой экономической прибыли.К сожалению, это очень нереальная модель того, как работает бизнес. Конкуренция снижает доходность всех активов, существующих и будущих.

      Другой недостаток базовой модели EVA состоит в том, что она не дает указаний относительно «Т». Вместо этого модель пытается проникнуть в суть конкуренции, используя рыночную стоимость фирмы для определения «Т» и спрашивая, разумно ли это число. Первое, что должно показаться вам странным, это то, что модель использует свой собственный набор бессрочных активов для определения «T», цель которого — увести нас от допущений о бессрочности, присущих оценке методом DCF.Отложив это в сторону, давайте рассмотрим возможные результаты. Пример 15 изменяет формулу оценки EVA, чтобы найти «T».

      Приложение 15: Расчет «Т» EVA

      Глядя на уравнение, обратите внимание, что, когда NOPAT / c * становится большим, «T» приближается к нулю или становится отрицательным. Вдобавок, если NOPAT / c * или Среднее будущее EVA мало, «T» становится очень большим. Наконец, если мы можем вычислить «Т» и это разумное число, с чем мы его сравниваем? «Т» из 5 — хорошо или плохо? Управляющий портфелем или корпоративный руководитель не может использовать «Т» для принятия решения, не имея каких-либо указаний относительно разумного значения «Т».

      Таким образом, базовая модель оценки EVA обеспечивает простой и быстрый подход к оценке компании и дает некоторое представление о конкуренции. Однако, поскольку этот подход в значительной степени полагается на допущения о бессрочном использовании и практически не дает никаких указаний по «Т», он имеет ограниченное применение при попытках систематической и объективной оценки компаний.

      ОЦЕНКИ CFROI, ВЫКЛЮЧЕНИЕ И ВЫКЛЮЧЕНИЕ ДО УРОВНЯ

      Подобно букве «Т» базовой модели EVA, модель оценки CFROI дает представление о конкуренции с помощью концепции, называемой «затухание».В общем, увядание относится к представлению о том, что уровни эффективности всех компаний со временем приблизятся к одной и той же ценности для всей экономики. Модель оценки CFROI лучше, чем базовая модель оценки EVA, состоит в том, что в ней используется затухание, чтобы избежать проблемы вечности за счет явного прогнозирования доходности и ставок дисконтирования. Иллюстрация 16 иллюстрирует один из многих паттернов затухания CFROI.

      Приложение 16: CFROI Fade Pattern — CFROI> Fade To, DR

      Чтобы понять Приложение 16, полезно понять, чего пытаются достичь модель оценки CFROI и концепции затухания.Проще говоря, ключом к предотвращению проблем с неограниченным сроком действия является определение того, когда рентабельность капитала компании равна ее стоимости капитала (то есть ставке дисконтирования). После этого, независимо от того, насколько растет фирма, чистая приведенная стоимость будущих инвестиций равна нулю. Это цель модели.

      Глядя на Приложение 16, можно увидеть, что концепция выцветания CFROI требует изучения множества элементов. Для начала, модель CFROI использует один уровень доходности (обычно 6%), к которому все фирмы постепенно переходят к 40 году. Как показано на Приложении 16 и последующих примерах, мы будем называть его «постепенным переходом на уровень».После установки «Fade to Level» следующая проблема заключается в том, как заставить CFROI и ставку дисконтирования (DR) сходиться к этому значению. В 40-й год или ранее CFROI и ставка дисконтирования должны быть равными, иначе компания по-прежнему будет получать сверхприбыли / убытки. CFROI доводится до «затухания до уровня» в два этапа: начальное пятилетнее окно, в котором проводится исследование скорости затухания CFROI (на основе уровня CFROI, изменчивости и роста CFROI), а оставшийся период — экспоненциальное снижение на 10%. используемый. Ставка дисконтирования остается постоянной в течение 20 лет, а затем также снижается до «постепенного перехода к уровню» с экспоненциальной скоростью 10%.По сути, у нас есть два сходящихся затухания: одно для CFROI, а другое для ставки дисконтирования.2

      2 Бартли Дж. Мэдден, CFROI Valuation: Total System Approach to Valuing the Firm (Woburn, MA: Butterworth-Heinemann, 1999), стр. 173–175, предоставили фон для объяснения Exhibit 16 .

      Основной движущей силой модели CFROI является то, что со временем эффективность компании снижается до среднего уровня. Исторически это значение относительно стабильно на уровне примерно 6% и представляется разумным значением для прогнозирования долгосрочного уровня прибыльности компании.Однако при дальнейшем осмотре фиксация «перехода к уровню» может привести к некоторым неинтуитивным оценочным предположениям. На рисунках 17, 18 и 19 показаны некоторые проблемы, связанные с исправлением «постепенного перехода на уровень».

      Приложение 17: Модель затухания CFROI — прогнозирование отсутствия конкуренции и положительный спред

      Приложение 17 представляет собой простой пример концепции выцветания CFROI. Предполагается, что CFROI равен «Fade to Level», который равен 6%. Однако текущая учетная ставка составляет 4%.Поскольку CFROI равен «постепенному переходу на уровень», он остается неизменным в течение следующих 40 лет. Ставка дисконтирования также остается неизменной до 21 года, когда она начинает снижаться до «постепенного перехода к уровню».

      Как в этом примере исчезла захваченная конкуренция? Первые 20 лет это не так. Когда разница между CFROI и ставкой дисконтирования остается стабильной, конкуренция отсутствует, а экономическая прибыль остается постоянной. Фактически, в 21 год и в последующий период спрэд исчезает только потому, что учетная ставка фирмы начинает снижаться до «постепенного перехода к уровню».Такое поведение означает, что денежные потоки становятся более рискованными. Однако возникает вопрос: «Почему?» Почему учетная ставка фирмы меняется с 21 года? Почему все фирмы переходят к одной и той же учетной ставке? В частности, почему Coca-Cola должна иметь такую ​​же ставку дисконтирования, как начинающая биотехнологическая компания? 3

      Приложение 18: Шаблон затухания CFROI — уничтожение значения из нулевого распространения

      3 Обратите внимание, что снижение ставки дисконтирования до среднего значения 6% создает модель оценки, которая буквально включает более 20 специфических для компании затрат на капитал.

      С начальной ставкой дисконтирования, превышающей «постепенное уменьшение до уровня», Пример 18 является почти зеркальным отражением Таблицы 17. Существенная разница, однако, состоит в том, что здесь начальный CFROI равен ставке дисконтирования, а не «Прерыванию до уровня» ». После этого CFROI и ставка дисконтирования идут своим собственным путем к «постепенному переходу на уровень» (с использованием стандартной методологии CFROI) до тех пор, пока они снова не станут равными в 40-м году. Как обсуждалось ранее, ключом к предотвращению проблем с неограниченным сроком действия является определение того, когда рентабельность капитала компании равна ее ставке дисконтирования.После этого, независимо от того, насколько растет фирма, чистая приведенная стоимость будущих инвестиций равна нулю. Однако в Приложении 18 это не так. CFROI и ставка дисконтирования начинаются равными, но в результате допущения «постепенного перехода к уровню» CFROI падает ниже ставки дисконтирования, разрушая ценность будущих инвестиций. С точки зрения EVA, «переход к уровню» в основном вынуждает все фирмы иметь «Т» в 40 лет. Он также прогнозирует, что все фирмы с нулевой экономической прибылью разрушат будущую стоимость, если их CFROI / ставка дисконтирования начнется выше «перехода к уровню». .

      Приложение 19: Шаблон затухания CFROI — создание и уничтожение значения

      Наконец, Приложение 19 является расширением Приложения 18 с начальным CFROI> ставка дисконтирования> «Переход к уровню». В этом случае фирма сначала создает (CFROI> ставка дисконтирования), а затем уничтожает значение (CFROI <ставка дисконтирования), поскольку CFROI и ставка дисконтирования следуют разными путями до «постепенного перехода к уровню». Хотя это возможный результат, большинство фирм не прогнозируют систематическое снижение стоимости.Вместо этого существует более интуитивное предположение, что, если CFROI и ставка дисконтирования равны, будущие инвестиции не создают и не уничтожают стоимость.

      Подводя итог, можно сказать, что как базовая модель оценки EVA очень ценна для аналитиков, которые ее понимают, так и модель оценки CFROI ценна для ее сторонников. Использование коэффициентов затухания для прогнозирования CFROI и ставок дисконтирования для схождения к «постепенному переходу на уровень» устранит проблему бессрочного действия, присущую большинству оценок DCF. Однако важно не сосредотачиваться исключительно на «постепенном переходе на уровень», а, скорее, придерживаться базового принципа VBM, согласно которому фирмы постоянно сталкиваются с конкуренцией, вынуждая сверхприбыль к нулю, а после достижения нуля будущие инвестиции не добавляют дополнительной стоимости.В противном случае, управляющий портфелем или корпоративный руководитель должны рассматривать каждую компанию / бизнес-единицу индивидуально, чтобы понять последствия оценки «постепенного перехода к уровню».

      ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ И ПЕРЕПАД

      Структура экономической маржи содержит преимущества показателя экономической прибыли и инсайты, полученные в результате понимания угасания. Как и EVA, числитель экономической маржи состоит из экономической прибыли. Кроме того, как и в модели оценки CFROI, в рамках EM используется концепция, называемая распадом.Ключевое отличие, однако, заключается в том, что вместо снижения IRR (т.е. доходности) структура EM снижает экономическую прибыль (положительную или отрицательную) до нуля с течением времени. Эти скрытые прогнозы экономической прибыли можно преобразовать в потоки денежных средств от существующих активов и будущих инвестиций для оценки компании / бизнес-единицы без проблемы «вечности», связанной с традиционными моделями DCF.

      Спад определяется как процент годовой экономической маржи, которая теряется (положительная маржа) или приобретается (отрицательная маржа) из-за конкуренции.Например, EM для нашего предыдущего простого проекта (см. Приложение 10) было постоянным на уровне 2,73% в год. Если бы проект начался с 2,73% EM, а затем имел спад 25% в год, профиль EM мог бы выглядеть как Пример 20. Аналогичным образом, на рисунке 21 показан профиль EM, если EM начался с –2,73%.

      Образец 20: Положительная ЭМ спадает до нулевой экономической прибыли

      Пример 21: Отрицательная ЭМ спадает до нулевой экономической прибыли

      EM Framework использует скорости распада, полученные из эмпирических исследований, которые связывают уровень EM, изменчивость EM, тенденцию EM и размер фирмы со скоростью распада.В целом, у компании высокий распад, если:

      1. EM могут быть очень положительными или отрицательными,

      2. EM сильно различаются от года к году,

      3. Изменение EM отрицательное, и

      4. Размер (определяется вложенным капиталом) небольшой.

      Интуиция за четырьмя факторами проста. Во-первых, фирмы с очень высокими (положительными) EM сталкиваются с более жесткой конкуренцией, чем фирмы с EM, близкими к нулю, в то время как фирмы с очень низкими (отрицательными) EM должны быстро наладить свой бизнес или быть вытеснены из бизнеса.Следовательно, фирмы с «экстремальными» EM (т.е. очень положительными или очень отрицательными) имеют более высокие темпы спада, чем компании с EM, близким к нулю. Во-вторых, если у фирмы была очень нестабильная / циклическая модель EM и она находится на пике или спаде, инвестор не захочет предполагать, что пик или спад сохранятся очень долго, и назначит фирме высокую скорость спада. Однако, если у компании очень стабильная история развивающихся рынков, инвестор с большей вероятностью поверит, что менеджмент сможет поддерживать этот уровень развивающихся рынков в течение более длительного периода, и назначит ему низкую скорость спада.В-третьих, если есть две фирмы, первая с развивающимися рынками с 6 до 4, а вторая с развивающимися рынками с 2 до 4, вторая фирма имеет «импульс» в свою пользу и будет иметь меньшую скорость спада. Наконец, океанский лайнер повернуть сложнее, чем скоростной катер. Точно так же небольшая фирма может видеть, что ее прибыльность быстро увеличивается или уменьшается по сравнению с более крупной фирмой, которая либо создала а) барьеры для входа, которые увеличивают прибыльность, или б) большие постоянные затраты, которые трудно реструктурировать в трудные времена.Следовательно, более крупные фирмы имеют более низкие темпы распада, чем более мелкие.

      Учитывая начальный уровень EM, инвестиции, дисконт и скорость спада, очень просто оценить будущие инвестиции или существующие активы. Для нашего предыдущего простого проекта, имеющего начальную EM 2,73%, инвестиции в размере 100 долларов США на 10 лет и ставку дисконтирования 10%, давайте предположим, что скорость спада составляет 25%, как показано на Приложении 20. Для расчета чистой приведенной стоимости этих будущих инвестиций , вы просто дисконтируете прогнозируемую экономическую прибыль.Иллюстрация 22 показывает, насколько легко рассчитать чистую приведенную стоимость этих будущих инвестиций. Это также иллюстрирует еще один момент, который мы повторяем по всему тексту. Когда EM (или экономическая прибыль) равна нулю, вклад любых будущих инвестиций в стоимость равен нулю, и проблема вечности, связанная с типичными прогнозами DCF, устраняется. Вот почему так важно понимать распад.

      Приложение 22: Использование развивающихся рынков и темпов спада для оценки будущих инвестиций

      Фирма, однако, состоит из будущих инвестиций и существующих активов.Мы оцениваем существующие активы аналогично будущим инвестициям, за исключением того, что мы добавляем капитальные затраты обратно к экономической прибыли, чтобы получить денежный поток от существующих активов. Поскольку существующие активы уже приобретены, первоначальные вложения представляют собой невозвратные затраты, и важен только денежный поток от инвестиций. На рисунке 23 показано, как бы мы оценили наш предыдущий простой проект, если бы только что потратили 100 долларов. Обратите внимание, что PV составляет 107,62 доллара, что ровно на 100 долларов больше, чем в случае будущих инвестиций в Приложении 22.Это означает, что PV капитальных затрат в точности равна инвестициям, что, в свою очередь, является причиной того, что дисконтированная стоимость экономической прибыли от будущих инвестиций обеспечивает правильную NPV. Капитальные затраты заставляют руководство отвечать за свои инвестиции!

      Приложение 23: Использование EM и скорости убывания для оценки существующих активов

      Как система EM будет обрабатывать случаи, обсуждаемые в разделе оценки CFROI (см. Приложение 17–19)? Для Приложения 17, а не в предположении отсутствия конкуренции в течение 20 лет, структура EM немедленно начнет уменьшать спред (см. Приложение 20), поскольку конкуренция постоянно работает, чтобы устранить избыточную прибыль или убытки.В примере 18 модель CFROI показывает, что фирма разрушает стоимость будущими инвестициями, несмотря на то, что у нее изначально был бизнес с нулевым спредом. В рамках EM будущая инвестиционная стоимость для бизнеса с нулевым спредом равна нулю. Разлагаться просто нет экономической выгоды! Наконец, в Приложении 19 концепции оценки CFROI имеют изначально положительный спрэд, а затем разрушают стоимость. Структура EM не следует этому шаблону. Вместо этого, как только спред (положительный или отрицательный) достигает нуля, будущие инвестиции не добавляют ценности.

      ЗАКЛЮЧЕНИЕ

      Руководители корпораций и управляющие портфелями все чаще используют метрики, основанные на ценности, такие как EVA и CFROI, чтобы помочь им понять эффективность фирмы и определить ее ценность. Каждый показатель обеспечивает уникальные преимущества перед традиционными неэкономическими показателями, такими как EPS и ROE. Экономическая маржа — это новая метрика, которая связывает две метрики VBM, объединяя их сильные стороны и сводя к минимуму их слабые стороны.

      Система EVA, как подмножество показателей экономической прибыли, предоставляет менеджерам единую метрику, которая суммирует создание богатства и позволяет избежать проблем с постановкой целей, обнаруживаемых при измерениях на основе коэффициента и IRR.Например, с системами измерения, основанными на коэффициентах и ​​IRR, менеджеры часто испытывают трудности с принятием новых прибыльных проектов, потому что у них может быть более низкая IRR, чем у их существующих проектов, и из-за чего их подразделения выглядят плохо в глазах генерального директора. Меры экономической прибыли решают эту проблему, измеряя создание богатства. Таким образом, любой проект, приносящий положительную экономическую прибыль, будет принят, поскольку он увеличит общую экономическую прибыль подразделения и позволит менеджеру хорошо выглядеть в глазах генерального директора.

      Сильной стороной CFROI является концепция постепенного исчезновения, которая дает прочную связь с рыночными ценностями.Это позволяет управляющим портфелем понимать ожидаемые результаты, заложенные в рыночную оценку компании. Вооруженные такой информацией, финансовые менеджеры могут задавать менеджерам более разумные вопросы, чем просто, какой будет прибыль на акцию в следующем квартале. Вместо этого финансовые менеджеры и аналитики могут привлечь руководство к решению стратегических вопросов и более вдумчиво оценить, как эти стратегии связаны с созданием богатства.

      Система экономической маржи уникальна тем, что сочетает в себе достижения в области VBM, достигнутые благодаря экономической прибыли и метрикам на основе IRR.Экономическая маржа — это показатель экономической прибыли на основе денежного потока. В отличие от большинства показателей экономической прибыли, экономическая маржа использует валовые активы, чтобы избежать искажений бухгалтерского учета «старого завода», присущих большинству показателей экономической прибыли. Поскольку метрика начинается с долларовой меры прибыли, она гарантирует, что менеджеры всегда будут использовать возможности, которые создают богатство. Это устраняет конфликты, создаваемые структурами, основанными на IRR, которые ставят менеджеров в затруднительное положение, когда они принимают возможности, снижающие среднюю IRR их подразделения.

      Аналогичен CFROI и другим структурам, основанным на IRR; структура экономической маржи напрямую включает концепцию спада / исчезновения, которая дает указания относительно того, как систематически устранять экономическую прибыль. Эта функция позволяет измерению создать основу оценки, которая напрямую избегает допущений о бессрочности, встроенных в большинство основных моделей оценки экономической прибыли. Точно так же, уменьшая / уменьшая экономическую прибыль, структура экономической маржи позволяет избежать необходимости принуждать все компании к одному и тому же «постепенному переходу на уровень», который характеризует структуры, основанные на IRR.

      Поскольку структура экономической маржи сочетает в себе эти мощные функции, она представляет собой уникальный инструмент, который может использоваться как корпоративными менеджерами, так и профессионалами в области инвестиций. Корпоративные менеджеры могут использовать этот инструмент, зная, что конфликтов, присущих системам, основанным на коэффициентах и ​​IRR, не существует, а также устранены препятствия для роста, часто встречающиеся в системах экономической прибыли. Инвестиционные менеджеры могут использовать систему, зная, что им не придется полагаться на бессрочные права, заложенные в традиционных DCF и базовых моделях оценки экономической прибыли, или заставлять каждую компанию использовать одинаковые затраты на капитал и уровень доходности, требуемые в рамках оценки IRR.

      Наконец, при оценке различных фреймворков VBM возникает очевидный вопрос: каковы их внутренние ограничения. Ответ прост: ни один инструмент VBM не является панацеей или заменой здравого смысла в бизнесе. Это означает, что, хотя эти показатели могут предоставить менеджерам или аналитику инструменты, позволяющие получить ответ, согласующийся с созданием ценности, эти показатели ничего не говорят о качестве допущений, используемых в расчетах. Кроме того, очень важно действительно понимать допущения, лежащие в основе каждой метрики, чтобы избежать выводов, основанных на допущениях модели, а не на экономических фактах проблемы.Хотя каждая правильная структура VBM дает один и тот же ответ с «лабораторными данными», каждая структура будет давать очень разные ответы при применении к информации реального мира.

    Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *