Политика валютного курса центрального банка: Режим валютного курса Банка России

Содержание

Режим валютного курса Банка России

Банк России в нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью повлиять на динамику курса рубля. В то же время Банк России пристально следит за ситуацией на валютном рынке и может совершать операции с иностранной валютой для поддержания финансовой стабильности.

Режим плавающего валютного курса

В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется рыночными силами — соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке. Причинами изменения валютного курса могут быть любые факторы, воздействующие на изменение этого соотношения. В частности, на динамику валютного курса могут оказывать влияние изменение импортных и экспортных цен, уровней инфляции и процентных ставок в России и за рубежом, темпы экономического роста, настроения и ожидания инвесторов в России и мире, изменение денежно-кредитной политики центральных банков России и других стран. (Информация о динамике курса рубля и факторах, оказывающих на нее влияние, содержится в ежеквартальном Докладе о денежно-кредитной политике).

Таким образом, курс рубля не определяется правительством или центральным банком, он не является фиксированным и какие—либо цели по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Банк России в нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью повлиять на динамику курса рубля. Это отличает режим плавающего валютного курса от многочисленных разновидностей режима управляемого курса.

Согласно статье 34.1 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» основной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности. Устойчивость национальной валюты означает не фиксированный курс по отношению к другим валютам, а сохранение покупательной способности денег за счет

стабильно низкой инфляции. В условиях низкой инфляции объем товаров и услуг, которые можно приобрести на одну и ту же сумму в рублях, существенно не изменяется в течение долгого времени. Это поддерживает уверенность населения и бизнеса в национальной валюте и формирует благоприятные условия для роста российской экономики.

Плавающий курс является важной составляющей режима таргетирования инфляции, при котором главной целью центрального банка является обеспечение ценовой стабильности. Банк России перешел к режиму плавающего валютного курса в ноябре 2014 года. Введению плавающего курса предшествовал многолетний период постепенного повышения гибкости курсообразования, в течение которого Банк России последовательно сокращал свое присутствие на внутреннем валютном рынке. Переход к режиму плавающего курса проходил постепенно, чтобы смягчить процесс адаптации участников рынка к колебаниям валютного курса в условиях более гибкого курсообразования.

Подробнее с историей курсовой политики Банка России Вы можете ознакомиться здесь.

Зачем Банк России перешел к режиму плавающего курса

Плавающий курс действует как «встроенный стабилизатор» экономики, что является его основным преимуществом по сравнению с управляемым курсом. Он помогает экономике подстраиваться под меняющиеся внешние условия, сглаживая воздействие на неё внешних факторов.

Например, при росте цен на нефть рубль укрепляется и это снижает риски «перегрева» экономики, а при падении цен на нефть происходит ослабление рубля, что оказывает поддержку отечественным производителям за счет увеличения объемов экспорта и стимулирования импортозамещения.

Другим примером работы плавающего курса как «встроенного стабилизатора» является его влияние на трансграничное движение капитала. Если валютный курс фиксированный или управляемый, изменение другими странами процентных ставок и, соответственно, изменение разницы между внутренними и внешними процентными ставками может приводить к росту притока или оттока спекулятивного капитала. При режиме плавающего курса увеличение спроса на валюту или ее предложения со стороны участников рынка в результате изменения разницы между внутренними и внешними ставками приводят к соответствующему изменению валютного курса, делая спекулятивные операции невыгодными.

Поскольку режим фиксированного или управляемого курса повышает зависимость экономики от внешних условий, он также делает и денежно-кредитную политику зависимой от политики других стран и внешнеэкономической ситуации. В рамках режима управляемого курса при изменении внешних условий центральный банк вынужден проводить операции для воздействия на курс национальной валюты, которые могут оказывать влияние и на другие экономические показатели, в том числе темп инфляции, причём в нежелательном направлении.

Плавающий курс позволяет Банку России проводить самостоятельную денежно-кредитную политику, направленную на решение внутренних задач, в первую очередь на снижение инфляции.

Режим плавающего валютного курса в настоящее время действует в большинстве развитых стран.

Роль Банка России на валютном рынке

Введение режима плавающего валютного курса означает отказ от проведения Банком России регулярных валютных интервенций в целях воздействия на курс рубля. Политика центрального банка при плавающем курсе состоит в том, чтобы в нормальных условиях не вмешиваться в рыночные процессы и позволить курсу рубля выполнять свою роль «встроенного стабилизатора».

Однако Банк России продолжает внимательно следить за ситуацией на валютном рынке и может проводить операции с иностранной валютой (в том числе на возвратной основе) в целях поддержания финансовой стабильности.

В качестве угрозы для финансовой стабильности Банк России рассматривает такую динамику обменного курса, которая может привести к формированию устойчивых девальвационных ожиданий, повышенному спросу на наличную иностранную валюту, росту долларизации депозитов и существенному ухудшению финансовой устойчивости кредитных организаций и предприятий.

Банк России может проводить операции на валютном рынке и для пополнения международных резервов. Значительный объем международных резервов даст Банку России возможность проводить операции в целях поддержания финансовой стабильности, а также обеспечивать бесперебойное обслуживание  внешнего долга в течение нескольких лет даже при сложной экономической ситуации.

Операции по пополнению международных резервов должны проводиться в небольших объемах таким образом, чтобы не оказывать влияние на динамику курса рубля. При принятии решений о покупке иностранной валюты Банк России учитывает динамику курса, состояние российской экономики и платежного баланса.

Раскрытие информации о курсовой политике

Информация о курсовой политике Банка России и факторах, оказывавших влияние на динамику курса рубля, содержится в Докладах о денежно-кредитной политике, Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики, Годовых отчетах Банка России. Помимо этого, каждое решение в области курсовой политики сопровождается публикацией пресс—релиза. Также на сайте представлены ответы на часто задаваемые вопросы по этой теме.

На сайте содержится подробная информация об операциях Банка России на валютном рынке, статистические данные о параметрах и объемах операций («Покупка и продажа иностранной валюты», «Репо в иностранной валюте» и «Валютный своп по предоставлению иностранной валюты»), статистическая информация по валютному рынку и ответы на часто задаваемые вопросы о порядке установления Банком России официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю.

(PDF) Анализ валютной политики Банка России

Трунин, П.В., Божечкова, А.В., Толстова, Э.В. (2015). Анализ валютной политики Банка

России. Российское предпринимательство, 16(18), 3041-3052. doi: 10.18334/rp.16.18.1950

3049

российская экономика не столкнется со значительным изменением

выпуска. От ослабления курса выиграют экспортноориентированные

отрасли и отрасли, конкурирующие с импортом. В результате, по мнению

авторов, российская экономика лишь увеличит свою зависимость от

состояния мировых сырьевых рынков. Помимо этого, в работе Пономарева

и соавт.

(Пономарев, Трунин, Улюкаев, 2014)

, описанной ниже,

обнаружено, что эффект переноса колебаний валютного курса в цены в

России существенно превышает аналогичный показатель развитых стран,

что свидетельствует о значительных инфляционных последствиях

обесценения национальной валюты.

В работе Пономарева Ю. и соавторов

(Пономарев, Трунин, Улюкаев,

2014)

с помощью векторной модели коррекции ошибок определяется

величина кратко- и среднесрочного эффекта переноса колебаний

валютного курса на цены в России за период 20002012 гг. Авторы

утверждают, что учет эффекта переноса при формулировании мер

экономической политики играет существенную роль, поскольку при

значительном эффекте переноса зависимость открытой экономики от шоков

на мировых рынках усиливается.

На основе проведенных оценки векторной модели коррекции

ошибок на российских данных Пономарев и соавт. обнаружили наличие

статистически значимого эффекта переноса в кратко- и среднесрочной

перспективе. При этом в обоих периодах данный эффект оказался

неполным. Приведенные в статье оценки эффекта переноса для одного

месяца представляют собой краткосрочную эластичность уровня цен по

обменному курсу. Оценки накопленного эффекта переноса за три, шесть и

двенадцать месяцев рассчитаны авторами как накопленные значения

функций импульсного отклика за соответствующий период.

Краткосрочный эффект переноса (на периоде один месяц) составил

в среднем 35% для индекса потребительских цен, 312%  для индекса

цен производителей, 12%  для базового индекса потребительских цен,

23%  для индекса цен непродовольственных товаров и около 5%  для

индекса цен продовольственных товаров. Авторы отмечают, что в первый

месяц адаптация уровня цен к колебаниям обменного курса

незначительная, основная часть изменений происходит в последующие

612 месяцев. При использовании в расчетах индекса потребительских цен

и номинального эффективного курса рубля эффект переноса за 6 месяцев

составляет 28,1%, за 12 месяцев – 47,7%, что выше по абсолютной величине,

чем при рассмотрении развитых стран с низким уровнем инфляции, где

эффект в среднем составляет 45% за квартал и 1415% за год. Отметим, что

учет результатов проведенного исследования очень важен при проведении

Как Центральный банк планирует повысить устойчивость обменного курса к шокам – Газета.uz

Центральный банк Узбекистана представил доклад об основных направлениях денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022—2023 годов (PDF). В нем также определены направления развития внутреннего валютного рынка.

Регулятор отмечает, что свободно формируемый на основе спроса и предложения обменный курс национальной валюты увеличивает независимость денежно-кредитной политики и расширяет возможности ее влияния на решения хозсубъектов.

ЦБ планирует реализовать ряд мероприятий по совершенствованию внутреннего валютного рынка, что повысит гибкость обменного курса и его устойчивость к внутренним и внешним шокам.

«В результате в условиях внешних рисков валютный курс будет абсорбировать влияние шоков (risk absorber), в связи с чем возрастет его роль в качестве стабилизатора экономики (automatic stabilizer)», — говорится в сообщении Центробанка.

Переход от метода фиксации «fixing» к методу непрерывного аукционна «matching»

В настоящее время валютные торги на внутреннем валютном рынке Узбекистана проводятся методом «fixing», он устанавливает единый обменный курс, который уравновешивает общий объем заявок на покупку и продажу валюты на внутреннем валютном рынке. Большинство развивающихся стран, а также все страны, которые перешли на режим таргетирования инфляции, проводят торги на основе непрерывных аукционов («matching»), отмечает ЦБ.

«При использовании метода непрерывного аукциона торговля иностранной валютой на внутреннем валютном рынке будет длиться дольше, покупатели и продавцы будут торговать по разным курсам по взаимно согласованным заявкам, в результате чего роль участников рынка в определении обменного курса будет возрастать», — говорится в докладе.

Планируется, что Центральный банк будет осуществлять свои интервенции в качестве одного из участников рынка.

Данный метод, как ожидается, позволит более широко внедрить рыночные принципы при формировании обменного курса, обеспечивая его формирование полностью на основе спроса и предложения, а также повысит его гибкость к изменению макроэкономических условий.

Развитие института маркетмейкеров на внутреннем валютном рынке

Сегодня Центральный банк является основным участником на внутреннем валютном рынке, у него высокая роль в обеспечении предложения иностранной валюты. Однако цель развития внутреннего валютного рынка состоит в постепенном снижении роли Центрального банка и повышении роли коммерческих банков с их трансформацией в маркетмейкеров («создателей рынка»), отмечает регулятор.

Маркетмейкеры (приобретают и хранят ценные бумаги, валюту и другие активы для последующей организации их продажи) — ключевые игроки на валютном рынке, которые помогают повысить ликвидность рынка и определить сбалансированный обменный курс, обеспечивая спрос и предложение на иностранную валюту. Увеличение числа банков, выступающих в качестве маркетмейкеров, будет способствовать повышению эффективности межбанковского валютного рынка, считают в Центробанке.

Повышение активности банков на валютном рынке

Для повышения роли коммерческих банков в дальнейшем развитии внутреннего валютного рынка, в частности, при определении обменного курса, им будет предоставлена возможность отказываться от практики межбанковской валютной торговли от имени клиентов и свободно покупать и продавать иностранную валюту в пределах открытой валютной позиции.

Предоставление коммерческим банкам возможности свободно продавать или покупать иностранную валюту на внутреннем валютном рынке в рамках открытых валютных позиций посредством метода непрерывных аукционов будет стимулировать их участие в определении курса валюты и поспособствует формированию сбалансированного обменного курса, следует из доклада.

Совершенствование интервенций ЦБ на внутреннем валютном рынке

Интервенции Центрального банка на внутреннем валютном рынке будут основаны на полном возврате иностранной валюты из экономики на валютный рынок, без какого-либо влияния на фундаментальный тренд курса и будут осуществляться только с целью уравновешивания его колебаний.

В ближайшие годы цель состоит в том, чтобы усовершенствовать интервенции Центрального банка, минимизируя их влияние на обменный курс, сохраняя при этом их способность уравновешивания спроса и предложения на внутреннем валютном рынке, говорится в сообщении регулятора.

Исходя из этого, в данный момент на основе рекомендаций международных экспертов и передового зарубежного опыта разрабатывается «Стратегия валютных интервенций Центрального банка на 2021−2025 годы». Она охватывает основные принципы, цели и задачи валютных интервенций Центрального банка, формы интервенций и процессы коммуникационной политики в этой области. При этом планируется публиковать информацию об объеме интервенций на внутреннем валютном рынке в месячном и дневном разрезе, чтобы минимизировать влияние интервенций на обменный курс.

Кроме того, в рамках развития валютного рынка был определен ряд мер, включающих принятие Кодекса этики на валютном рынке, повышение прозрачности, стандартизация комиссий и цифровизацию валютного мониторинга.

Концепция осуществления ДКП — Центральный банк Республики Узбекистан

Дата обновления:  22 Фев 2020, 00:12

Концепция развития и осуществления денежно-кредитной политики Центрального банка Республики Узбекистан на среднесрочную перспективу

I. Введение

Начало реализации в 2017 году нового курса реформирования и развития экономики страны, направленного на экономическую либерализацию и преимущественное использование рыночных механизмов макроэкономического регулирования, предопределило вектор развития банковской системы и приоритеты в сфере денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу.

Одним из ключевых решений в данном направлении стали практические шаги по поэтапной либерализации внутреннего валютного рынка с внедрением рыночных принципов формирования обменного курса национальной валюты.

Принципиально новый режим курсообразования, в свою очередь, создаёт необходимую основу для дальнейшего совершенствования денежно-кредитной политики путём концентрации основного внимания и усилий Центрального банка исключительно на обеспечение стабильности уровня цен на внутреннем рынке.

С другой стороны, успешное завершение процесса валютной либерализации и необратимость данных реформ, во многом, обуславливается эффективностью проводимой денежно-кредитной политики, а также мерами по укреплению финансовой устойчивости коммерческих банков и развития банковской системы республики в целом.

Соответственно, вслед за Указом Президента Республики Узбекистан №УП-5177 «О первоочередных мерах по либерализации валютной политики» было принято Постановление Президента Республики Узбекистан №ПП-3272 «О мерах по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики» и одобрен Комплекс мер по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики в период на 2017-2021 годы и поэтапному переходу к режиму инфляционного таргетирования.

Следующим важным шагом стало принятие Указа Президента Республики Узбекистан №УП-5296 «О мерах по коренному совершенствованию деятельности Центрального банка Республики Узбекистан» от 9 января 2018 года, в соответствии с которым приоритетной целью деятельности Центрального банка определено обеспечение стабильности уровня цен. Кроме того, данный документ предусматривает укрепление независимости и развитие институциональной базы Центрального банка.

В складывающихся новых макроэкономических реалиях в период трансформации и пересмотра основных подходов к проведению экономической политики решающее значение приобретают правильное восприятие и поддержка со стороны населения качественных преобразований в денежно-кредитной сфере, а также доверие и ожидания бизнес-сообщества.

Концепция развития и осуществления денежно-кредитной политики Центрального банка Республики Узбекистан на среднесрочную перспективу разработана с учетом главенствующей роли коммуникационного канала в формировании общественного мнения и практическом применении режима инфляционного таргетирования.

II. Роль денежно-кредитной политики в обеспечении макроэкономической стабильности и развития

Сохранение устойчивости цен служит залогом макроэкономической и социальной стабильности в стране и обязательным условием продвижения экономических реформ и успеха программ социально-экономического развития республики. Низкая и стабильная инфляция является важнейшим условием обеспечения сбалансированного роста экономики, повышения конкурентоспособности производства и уровня жизни населения. Поэтому снижение и стабилизация темпов роста цен должны стать одним из важных приоритетов государственной экономической политики.

При этом стабильно низкий уровень инфляции стимулирует экономическое развитие посредством создания необходимых условий для трансформации сбережений населения и юридических лиц в долгосрочные инвестиции, а также обеспечения наиболее эффективного распределения имеющихся экономических ресурсов вследствие нивелирования влияния ценовых искажений на рынке.

Изучение опыта ведущих центральных банков развитых и развивающихся стран, а также результаты исследований международных финансовых институтов указывают на безусловный приоритет цели по обеспечению стабильности цен на внутреннем рынке при проведении денежно-кредитной политики. Вместе с тем, последовательность, сроки и методы проведения денежно-кредитной политики могут отличаться по странам в силу отличительных свойств и структуры экономики.

Согласно действующему закону «О Центральном банке Республики Узбекистан» основной целью Центрального банка является обеспечение стабильности национальной валюты. При этом, понятие «стабильность национальной валюты» может быть интерпретирована как стабильность обменного курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам, так и стабильность её внутренней покупательской способности.

В условиях свободного формирования обменного курса, изменение которого подвержено как внутренним, так и внешним факторам, стабильность национальной валюты обеспечивается посредством поддержания её внутренней покупательской способности. При этом роль свободного плавающего обменного курса заключается в выполнении им функции внутреннего стабилизатора экономики. Другими словами, в условиях наступления внешних шоков или трудностей, связанных с платежным балансом, адекватное изменение обменного курса будет стимулировать экспортеров и производителей импортозамещающей продукции.

В то же время, в целях четкого определения и недопущения двусмысленной интерпретации приоритетной цели Центрального банка при разработке и реализации денежно-кредитной политики предусматривается внесение соответствующих изменений в действующее законодательство.

Важно отметить, что ценовая стабильность не подразумевает нулевую или негативную инфляцию. Под ценовой стабильностью понимается небольшой рост потребительских цен, а не их неизменность. На первый взгляд постоянная неизменность цен может показаться наилучшим условием, однако, низкий и положительно стабильный уровень инфляции является более благоприятным условием для эффективного функционирования экономики.


III. Методы и механизмы осуществления денежно-кредитной политики (важность перехода к инфляционному таргетированию)

Достижение цели по обеспечению стабильности уровня цен на внутреннем рынке требует наличия четкой стратегии и подробного плана реализации мер денежно-кредитной политики, а также набора эффективных инструментов и действенных механизмов их применения для достижения поставленных целевых параметров.

Международная практика применения режимов денежно-кредитной политики

Наиболее распространенными методами денежно-кредитной политики, применявшимися большинством центральных банков развитых и развивающихся стран мира, являются инфляционное таргетирование, монетарное таргетирование, таргетирование валютного курса, режим без номинального якоря и др. Хотя конечной целью является достижение целевого уровня или диапазона инфляции, данные методы различаются, в основном, в зависимости от использования оперативных и промежуточных целей.

Монетарное таргетирование

Данный метод осуществления денежно-кредитной политики подразумевает достижение стабильности цен посредством контролирования изменения денежных агрегатов, объемов резервных денег и денежной массы. Успешная реализация этой стратегии обусловливается наличием устойчивой взаимосвязи между инфляцией и денежными агрегатами. При этом, цели по инфляции достигаются посредством поддержания объемов денежных агрегатов на соответствующем целевом уровне. Монетарное таргетирование активно применялось в 1970-е и 1980-е годы в США, Канаде, Соединенном Королевстве, Германии, Швейцарии и других развитых странах.

Тем не менее, эффективное применение данного метода начало постепенно усложняться в связи с нестабильностью спроса на деньги на фоне развития финансовых рынков и появления новых инструментов. В результате, центральные банки не могли адекватно реагировать на изменение денежной массы при обеспечении целевых параметров инфляции.

Принимая во внимание снижение устойчивой взаимосвязи между показателями денежных агрегатов и уровнем инфляции, многие страны постепенно отказались от практики таргетирования денежных агрегатов и начали внедрять режим инфляционного таргетирования.

Режим монетарного таргетирования нашел своё широкое применение как эффективная стратегия в странах с переходной экономикой, которые неизбежно сталкивались с резкими колебаниями в спросе и предложении денег. В данных странах поддержание определенного порога инфляции обуславливалось целями по поддержке экономического роста.

Рисунок 1

Тем не менее, согласно проведенному нами анализу между уровнем инфляции, дефлятором ВВП и изменением денежной массы не обнаружена четкая и устойчива взаимосвязь. Более того, изменение показателя скорости обращения денег и денежного мультипликатора также свидетельствует об изменчивой динамике данных показателей, что может привести к искажению при разработке целевых показателей денежных агрегатов.

Рисунок 2

Следовательно, умеренный рост денежной массы по отношению к росту номинального ВВП, в целом, мог создать определенные условия для предотвращения существенного влияния на уровень инфляции. Однако отсутствие четкой корреляции между этими показателями не позволяет рассчитать конкретный целевой уровень резервных денег и денежной массы.

Рисунок 3

Другим важным аспектом является способность центрального банка эффективно управлять денежными агрегатами. Как правило, центральные банки успешно управляют денежной базой, но затрудняются с управлением широкой денежной массы. Данный процесс особенно усложняется в странах с высокой степенью долларизации и развивающимися финансовыми рынками, которые могут быть сильно подвержены изменениям спроса на кредиты и депозиты.

Структура широких денег и высокая степень долларизации снижают предсказуемость спроса на деньги вследствие его подверженности резким колебаниям. В данной ситуации спрос на деньги находится в слабой связи с процентными ставками, что затрудняет задачу центрального банка по поддержанию целевого уровня денежной массы. На фоне этих проблем частые отклонения от промежуточной цели по широкой денежной массе подрывает доверие к денежно-кредитной политике центрального банка.

Таргетирование валютного курса

Режим валютного курса предусматривает привязку обменного курса национальной валюты к валюте развитых стран, как правило, с низким и стабильным уровнем инфляции. Другими видами таргетирования валютного курса являются установление горизонтального или наклонного коридора, в пределах которого обменный курс национальной валюты может колебаться, а также таргетирование реального обменного курса по отношению к корзине валют стран — основных торговых партнеров.

Таргетирование валютного курса активно применяется в тех странах, где экономика в большей степени зависит от экспорта, в том числе сырьевых товаров, а также в странах, где в структуре потребительской корзины преобладают импортные товары или же продукция с импортной составляющей.

Данный режим обеспечивает быстрое и эффективное снижение инфляции, особенно, в периоды кризисов. При этом, денежно-кредитная политика направлена только на поддержание целевого уровня обменного курса, т.е. в случае обесценения/повышения курса национальной валюты денежно-кредитная политика соответственно ужесточается или смягчается.

В силу своей простоты и ясности режим таргетирования валютного курса легко понимается населением, субъектами хозяйствования и другими участниками рынка. Преимуществом данного режима является его действенность при отсутствии эффективно функционирующих финансовых институтов, так как обменный курс регулируется при помощи валютных интервенций и соответствующей корректировки мер денежно-кредитной политики.

Вместе с тем, при таргетировании валютного курса проведение денежно-кредитной политики сильно ограничивается в условиях высокой мобильности капитала, что может существенно осложнить задачу центрального банка в случае возникновения экономических шоков.

Применение режима таргетирования валютного курса также обуславливается следующими предпосылками и условиями:

  • способность центральных банков поддерживать целевой уровень обменного курса зависит от объема золотовалютных резервов. В случае недостаточных объемов резервов неизбежно возникает выбор между девальвацией обменного курса с соответствующим ростом дальнейших девальвационных и инфляционных ожиданий, в том числе вследствие удорожания импорта, и установлением административных ограничений на внутреннем валютном рынке, что может спровоцировать расширение теневого валютного рынка и множественности обменных курсов;
  • в случае применения подхода планомерной девальвации обменного курса национальной валюты увеличиваются риски инерционной инфляции, поддерживаемой девальвационными и инфляционными ожиданиями;
  • в условиях фиксирования номинального обменного курса национальной валюты укрепление реального курса приводит к ухудшению сальдо платежного баланса и кумулятивному накоплению девальвационного риска;
  • при возникновении повышенного давления на рост цен и обменный курс подрывается доверие к способности центрального банка обеспечить финансовую стабильность. В данной ситуации стабилизация достигается посредством чрезмерного повышения процентных ставок, что негативно скажется на развитии реального сектора экономики и т.д.
  • Опыт зарубежных стран, в том числе стран СНГ, показывает, что таргетирование обменного курса может иметь ряд негативных последствий, таких как существенное снижение объемов золотовалютных резервов, торможение развития экспортного сектора экономики ввиду снижения конкурентоспособности отечественных производителей из-за искусственного поддержания нерыночного уровня обменного курса, повышенная зависимость экономики от внешних факторов и др.
Режим без номинального якоря

Режим денежно-кредитной политики без номинального якоря предполагает отказ со стороны центральных банков от принятия любых обязательств по достижению целевых значений номинальных показателей. При этом, провозглашаются долгосрочные цели (стабильный рост экономики, высокая занятость, низкая инфляция) с промежуточными ориентирами, которые официально не публикуются.

Как правило, при реализации денежно-кредитной политики центральные банки используют количественный целевой ориентир, который служит номинальным якорем для достижения желаемого уровня инфляции, уровня занятости или других макроэкономических показателей.

Данный режим наиболее предпочтителен в странах с низким уровнем инфляции, где в силу её инерционности наблюдается существенный временной лаг между мерами денежно-кредитной политики и достижением её результатов.

Инфляционное таргетирование

Инфляционное таргетирование представляет собой режим денежно-кредитной политики, при котором центральный банк объявляет среднесрочную цель по уровню инфляции и сосредоточивает все свои усилия на приведении текущей инфляции к её целевому показателю посредством применения денежно-кредитных инструментов.

Данный метод осуществления денежно-кредитной политики нашел широкое применение, как в развитых, так и в развивающихся странах. Инфляционное таргетирование также считается эффективным инструментом снижения волатильности и инерционности инфляции, что, в свою очередь, создает дополнительные условия для устойчивого и сбалансированного роста экономики в среднесрочной перспективе.

Впервые инфляционное таргетирование было внедрено в практику в 1989 году в Новой Зеландии. На сегодняшний день более 30 стран мира, включая Австралию, Аргентину, Бразилию, Великобританию, Грузию, Израиль, Индию, Канаду, Польшу, Турцию, Швецию, Японию, Чехию и др., активно применяют данный режим при проведении денежно-кредитной политики.

Среди стран СНГ Армения и Россия перешли на режим инфляционного таргетирования. Центральные банки Беларуси и Казахстана заявили о своих намерениях и программах перехода к инфляционному таргетированию в среднесрочной перспективе.

Выбор в пользу инфляционного таргетирования, как правило, обусловлен его преимуществами наряду с вышеупомянутыми проблемами при использовании таргетирования валютного курса или денежных агрегатов.

В частности, четкая идентификация целей и приоритетов денежно-кредитной политики, а также ответственности центрального банка за достижение целевых показателей инфляции способствует формированию благоприятных экономических ожиданий в обществе.

Вместе с тем, данный режим предполагает большую свободу действий для центрального банка в достижении целевых показателей по инфляции. При этом, центральный банк может сосредоточиться на внутренних проблемах экономики, так как таргетирование инфляции позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации.

Принимая во внимание, что режим инфляционного таргетирования позволяет повысить прозрачность деятельности центрального банка для общественности, то практическое применение данного подхода денежно-кредитной политики ведет к снижению инфляционных ожиданий в обществе и повышает его доверие к центральному банку.

Тем не менее, переход и эффективное функционирование режима инфляционного таргетирования требует наличия в стране комплекса базовых организационно-правовых и макроэкономических условий.

В частности, обеспечение низкого и стабильного уровня инфляции должно быть не только формальным, но и фактическим наивысшим приоритетом центрального банка при проведении денежно-кредитной политики.

В свою очередь, центральный банк принимает обязательства по достижению главного целевого показателя по инфляции на основании прогноза изменения динамики цен, который, в данном случае, служит промежуточным целевым ориентиром. При этом отсутствуют официально принимаемые целевые уровни по другим макроэкономическим показателям (обменный курс, денежная масса, экономический рост и др.).

Следовательно, центральный банк должен иметь надежную прогнозно-аналитическую базу для определения складывающегося уровня инфляции и прогнозирования ожидаемой динамики цен. При этом, качество анализа, во многом, обуславливается наличием достоверных и детальных статистических данных, отражающих реальную динамику цен на внутреннем рынке.

Повышение действенности режима инфляционного таргетирования обуславливается независимостью центрального банка в установлении количественных целей по инфляции и выборе инструментов денежно-кредитной политики.

Соответственно, важной предпосылкой является отсутствие фискального доминирования, то есть, отказ от подчинения денежно-кредитной политики приоритетам в бюджетно-налоговой сфере.

В режиме инфляционного таргетирования главенствующая роль в снижении и достижении целевых показателей по инфляции играют инфляционные ожидания населения и бизнес-сообщества, что обуславливает необходимость завоевания доверия со стороны общества к проводимой политике.

Данная задача достигается посредством укрепления коммуникационного канала и повышения прозрачности действий центрального банка. В частности, центральный банк на регулярной основе публикует статистические данные и детально информирует общество и участников реального сектора экономики о принимаемых мерах по достижению целевых показателей.

Принимая во внимание, что при инфляционном таргетировании основным инструментом денежно-кредитной политики является процентная ставка центрального банка (ставка рефинансирования, ключевая ставка, базовая ставка и др.), обязательным условием функционирования данного режима является наличие хорошо функционирующих финансовых институтов и рынков.

В данном случае, центральный банк оказывает влияние на уровень и динамику процентных ставок денежного рынка через операции банка по предоставлению или абсорбированию ликвидности.

При этом, существенное значение приобретает наличие целевого интервала колебаний инфляции, пределы которого устанавливаются центральным банком. Центральный банк концентрирует все усилия для сохранения целевых показателей в рамках установленных пределов.

В случае несоблюдения данных параметров, центральный банк должен представить разъяснения причин отклонения и четко сформулировать свою позицию с подробным планом дальнейших действий.

Вместе с тем, изучение опыта применения режима инфляционного таргетирования в зарубежных странах свидетельствует о наличии ряда потенциальных проблем, связанных с практическим применением данного режима.

В частности, во многих развивающихся странах, в том числе в странах СНГ, основные факторы инфляции имеют немонетарный характер и не подконтрольны центральному банку, что серьезно ограничивает эффективность использования инструментов денежно-кредитной политики.

Другой важный аспект применения инфляционного таргетирования связан с выбором репрезентативного индекса цен в качестве целевого параметра.

В некоторых странах вместо индекса потребительских цен (ИПЦ) используются индексы, «очищенные» от влияния факторов, связанных с колебаниями мировых цен, административным регулированием, сезонностью и пр. В результате, применение скорректированного показателя повышает риски его расхождения с официальным ИПЦ или дефлятором ВВП.

Практическое применение режима инфляционного таргетирования в разных странах отличаются друг от друга, но, в целом, достигнутые результаты свидетельствуют об эффективности данного подхода денежно-кредитной политики как в промышленно развитых странах, так и в странах с переходной экономикой.

Помимо всего прочего, внедрение режима инфляционного таргетирования обуславливает совершенствование экономической политики в более широком смысле.

Например, в странах Латинской Америки реализация инфляционного таргетирования сопровождалась совершенствованием бюджетно-налоговой политики.

Также в странах, применяющих инфляционное таргетирование, наблюдается повышение качества макроэкономических данных, наращивание технических возможностей, а также прогнозно-аналитического потенциала центрального банка.

Принимая во внимание, что действенность инфляционного таргетирования в значительной степени зависит от эффективности процентного канала денежно-кредитной политики, в данных странах особое внимание уделяется мерам укрепления и развития финансового сектора и пр.


IV. Перспективы внедрения инфляционного таргетирования в Узбекистане

В связи с коренным пересмотром подходов к обеспечению устойчивого экономического развития и методов проведения макроэкономической политики в пользу рыночных инструментов обеспечение стабильности уровня цен на внутреннем рынке определено в качестве приоритетной цели денежно-кредитной политики.

В данном контексте снижение темпов инфляции и поддержание её на низком уровне рассматривается как базовое условие обеспечения макроэкономической стабильности и устойчивого экономического роста в среднесрочной перспективе.

Либерализация внутреннего валютного рынка создаёт необходимые предпосылки для постепенной переориентации принципов и методов осуществления денежно-кредитной политики на инфляционное таргетирование как наиболее эффективный и перспективный метод обеспечения ценовой стабильности в Узбекистане в средне- и долгосрочной перспективе.

Выбор режима инфляционного таргетирования в условиях Узбекистана объясняется рядом предпосылок. Во-первых, на сегодняшний день инфляционное таргетирование зарекомендовало себя как наиболее действенный режим денежно-кредитной политики, который наилучшим образом соответствует поставленным целям по эффективному обеспечению ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

Во-вторых, опыт применения альтернативных режимов валютного или монетарного таргетирования свидетельствует об их несоответствии современным требованиям и реалиям Узбекистана. К примеру, при режиме таргетирования обменного курса необходимость постоянного поддержания его на целевом уровне резко повышает риски истощения международных резервов и возникновения валютных кризисов.

Также таргетирование обменного курса ограничивает возможность автоматического сглаживания внешних шоков с помощью корректировки обменного курса. Кроме того, ссужается возможность проведения независимой денежно-кредитной политики на основе внутренних приоритетов, так как при этом режиме усилия центрального банка направлены только на поддержание обменного курса.

С другой стороны, в условиях либерализации и структурных изменений в экономике, а также наличия теневой экономики могут наблюдаться резкие изменения в денежных агрегатах, что существенно осложняет установление и достижение целевых показателей при монетарном таргетировании.

Более того, снижение устойчивой связи между денежными агрегатами и уровнем инфляции делает применение монетарного таргетирования бесперспективным. Предпринятые шаги по либерализации валютной политики, а также четкое определение приоритетов по обеспечению ценовой стабильности создают базовые предпосылки для перехода на инфляционное таргетирование.

Как показывает международный опыт, переход на режим инфляционного таргетирования требует наличия определенных макроэкономических условий и реализации комплекса мер, направленных на:

  • повышение эффективности передаточного, т.е. трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики;
  • дальнейшую либерализацию и совершенствование деятельности валютного рынка;
  • совершенствование имеющихся и внедрение современных рыночных инструментов денежно-кредитной политики;
  • развитие и повышение прозрачности деятельности межбанковского денежного рынка;
  • укрепление потенциала в области проведения анализа и составления макроэкономических прогнозов;
  • повышение прозрачности и предсказуемости проводимой денежно-кредитной политики в целях информирования широкой общественности о применяемых инструментах и конечных целях проводимой политики;
  • совершенствование коммуникационной политики;
  • развитие институциональной базы Центрального банка;
  • развитие финансовых рынков, в том числе рынка государственных ценных бумаг;
  • эффективную координацию макроэкономической политики;
  • успешную реализацию структурных реформ во всех отраслях экономики.

В целом, переход на инфляционное таргетирование требует кардинального пересмотра и совершенствования всех основных аспектов денежно-кредитной сферы. Следовательно, поэтапная реализация мер, предусмотренных в данной Концепции, будет способствовать выполнению стратегической задачи по повышению эффективности денежно-кредитной политики на основе рыночных механизмов и инструментов.

Данная Концепция развития и осуществления денежно-кредитной политики сопровождается «дорожной картой», охватывающей меры на период 2018-2021 годы. При разработке данной дорожной карты особое внимание уделено реализации последовательных мер по созданию необходимых условий для эффективного внедрения принципов и механизмов инфляционного таргетирования в среднесрочной перспективе.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Наличие действенного механизма передачи мер денежно-кредитной политики на совокупный спрос и, в конечном итоге, на уровень инфляции в экономике имеет решающее значение в обеспечении ценовой стабильности. В режиме инфляционного таргетирования центральный банк устанавливает или изменяет процентную ставку, исходя из установленной цели по инфляции. В случае усиления инфляционных рисков в экономике, центральный банк традиционно ужесточает денежно-кредитные условия посредством повышения процентной ставки.

При этом сроки и степень воздействия данной меры на реальный сектор экономики, во многом, определяется эффективностью трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики означает процесс передачи влияния изменений процентной ставки (инструментов) центрального банка на экономическую активность в экономике и, в конечном счете, на инфляцию.

Рисунок 42

Передача (трансмиссия) влияния денежно-кредитной политики происходит через отдельные трансмиссионные каналы. В качестве основных каналов передачи можно выделить следующие:

  • процентный канал;
  • кредитный канал;
  • канал валютного курса;
  • канал инфляционных ожиданий;
  • канал цен на активы.

Процентный канал является традиционным каналом передачи воздействия мер денежно-кредитной политики на экономику. Изменение процентной ставки центрального банка влияет на уровень процентных ставок в экономике в целом, что приводит к соответствующим изменениям в инвестициях/сбережениях и, следовательно, в совокупном спросе. Изменение в объеме спроса, в свою очередь, влияет на инфляцию.

Изучение воздействия ставки рефинансирования Центрального банка Республики Узбекистан на процентные ставки в экономике свидетельствует о наличии, в целом, устойчивой взаимосвязи с определенным временным лагом.

В то же время, ограниченное воздействие процентного канала трансмиссионного механизма в условиях Узбекистана объясняется недостаточной развитостью и непрозрачностью межбанковского денежного рынка. В частности, слабая активность банков и небольшие объемы операций, осуществляемые на межбанковском денежном рынке, снижают эффективность процентного канала.

Следовательно, несмотря на активизацию операций Центрального банка по предоставлению краткосрочной ликвидности во второй половине 2017 года, отсутствие единого рынка межбанковских операций, а также ограниченность инструментов денежно-кредитной политики уменьшают действенность прилагаемых усилий и мер со стороны Центрального банка.

С учетом сложившейся ситуации, а также в целях укрепления процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в первом квартале 2018 года предусмотрена реализация необходимых мер по запуску единой электронной платформы межбанковского рынка предоставления и привлечения краткосрочных денежных ресурсов для повышения эффективности регулирования и оказания своевременного воздействия на состояние денежного рынка.

Наряду с этим, при необходимости Центральный банк будет проводить активные операции по привлечению избыточной ликвидности из банковской системы, что будет способствовать укреплению процентного канала.

Необходимо также отметить, что в 2019 году предусмотрено введение ключевой ставки и процентного коридора в качестве основного индикатора денежно-кредитной политики Центрального банка в целях оптимизации процентных инструментов и обеспечения эффективности функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Одним из факторов формирования процентного коридора по основным операциям Центрального банка будет расширение набора применяемых денежно-кредитных инструментов по предоставлению и абсорбированию ликвидности.

Реализация данных мер на фоне продолжения процесса экономической либерализации и преобладающего влияния рыночных механизмов вкупе с активными усилиями Центрального банка призваны существенно укрепить процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Кредитный канал является одним из основных каналов передачи денежно-кредитной политики, посредством которого процентные ставки оказывают влияние на процессы в реальном секторе экономики. Эффективность данного канала, во многом, обусловлена чувствительностью спроса и предложения кредитных ресурсов на повышение или снижение процентной ставки Центрального банка.

На сегодняшний день на кредитный канал приходится существенная доля роста денежной массы в экономике. Следовательно, кредитный канал оказывает значимое влияние на уровень цен на внутреннем рынке.

Например, заметная активизация кредитования реального сектора экономики в первой половине 2017 года со стороны коммерческих банков привела к ускорению темпов роста денежной массы и повышению инфляционного давления в экономике.

В целях стабилизации темпов роста объемов кредитования экономики во второй половине 2017 года Центральный банк ужесточил денежно-кредитные условия посредством повышения ставки рефинансирования до 14%, что привело к соответствующему росту процентных ставок на кредитные ресурсы.

Вместе с тем, существенная доля депозитов и кредитов в иностранной валюте в общем объеме, а также наличие теневой экономики существенно снижают эффективность денежно-кредитной политики, основанной на воздействии на объемы кредитования в экономике.

Снижению эффективности кредитного канала трансмиссионного механизма также способствует механизмы предоставления кредитных ресурсов на нерыночных условиях, в том числе, льготное и целевое кредитование в рамках государственных программ социально-экономического развития.

В сложившихся условиях Центральный банк намерен проводить активную политику повышения привлекательности депозитов и кредитов в национальной валюте посредством соответствующей калибровки инструментов денежно-кредитной политики и пруденциальных требований к коммерческим банкам.

При оценке складывающейся ситуации и проведении процентной политики Центрального банка будут учитываться особенности формирования источников финансирования кредитных ресурсов, а также усилены меры по нивелированию воздействия нерыночных механизмов кредитования.

Канал валютного курса. Передача влияния через этот канал происходит, когда изменение условий денежно-кредитной политики (в сторону ужесточения или смягчения) приводит к изменению обменного курса, влияя на относительный спрос на отечественные и зарубежные товары и услуги.

С другой стороны, изменение процентной ставки Центрального банка может оказать воздействие на уровень обменного курса за счет изменения уровня доходности финансовых активов в национальной валюте.

Вместе с тем, в условиях продолжающего процесса либерализации внутреннего валютного рынка в Узбекистане канал валютного регулирования также переплетается с каналом инфляционных ожиданий, когда девальвация обменного курса национальной валюты усиливает инфляционные ожидания населения.

При этом, принимая во внимание, что переход на режим инфляционного ожидания требует наличия плавающего обменного курса, свободно формирующегося в рыночных условиях, актуальной задачей в среднесрочной перспективе является постепенное ослабление с последующим нивелированием взаимосвязи между каналами валютного курса и инфляционных ожидания населения. (Подробно рассмотрено в части, посвященной валютной политике).

Канал инфляционных ожиданий является одним из ключевых факторов, учитываемых при осуществлении денежно-кредитной политики в режиме инфляционного таргетирования.

Канал инфляционных ожиданий основывается на том, что при принятии своих решений участники экономических процессов не только учитывают реальные рыночные условия, но и их вероятное будущее изменение. К примеру, инфляционные ожидания важны для предпринимателей и организаций при установлении цен и оценки динамики заработной платы в будущем.

Однако, специфическая сторона данного канала исходит из ценообразования на рынке фирм. В частности, фирмы, ожидающие инфляцию в будущем, повышают цены немедленно, что приводит к соответствующему повышению инфляции в настоящее время.

Следует отметить, что ожидания играют определенную роль во всех представленных четырех каналах. Так, динамика процентных ставок на денежном рынке в определенной степени зависит от ожиданий относительно будущей ставки.

Относительно высокий уровень инфляционных ожиданий по сравнению с целевыми показателями центрального банка указывает на наличие пессимистических ожиданий со стороны общественности касательно его способности удержать инфляцию под контролем. Такая ситуация может привести к необходимости резко повысить процентную ставку.

В условиях Узбекистана, когда происходся структурные преобразования и экономическая либерализация, инфляционные ожидания возрастают, могут приобрести инерционный характер и сохраняться определенное время в будущем.

Переход к режиму инфляционного таргетирования требует укрепления доверия и формирования инфляционных ожиданий, основанных на политике Центрального банка в будущем.

В целях оценки и мониторинга ожиданий населения и хозяйствующих субъектов касательно будущей динамики уровня цен, а также глубокого изучения факторов и особенностей формирования данных ожиданий Центральным банком, начиная с 2018 года, внедрена практика проведения наблюдений и опросов касательно динамики потребительских цен и инфляционных ожиданий.

Центральным банком будет уделяться повышенное внимание выявлению, изучению и анализу процесса формирования инфляционных ожиданий, а также совершенствованию базы моделирования.

Канал цен на активы оказывает воздействие на уровень инфляции в силу влияния условий денежно-кредитной политики на цены активов. В частности, при эффективном функционировании данного канала снижение процентного вознаграждения по государственным долговым обязательствам вследствие смягчения денежно-кредитных условий приводит к перенаправлению финансовых ресурсов на более привлекательные альтернативные активы. В результате, наблюдается повышение стоимости альтернативных активов и, соответственно, уровня цен.

Следует отметить, что основным фактором, определяющим действенность этого канала, является развитость и эффективное функционирование рынка государственных облигаций, капитала и недвижимости.

При этом, характер, скорость и интенсивность передачи изменений в денежно-кредитной политике центрального банка (т.е. краткосрочные процентные ставки, резервные деньги) на другие сектора определяют эффективность денежно-кредитной политики и её инструментов.

В целом, работа трансмиссионных каналов зависит от ряда факторов, таких как конкурентная среда в банковско-финансовом секторе, доступ к альтернативным источникам финансирования, глубина и эффективность финансовых рынков, качество и охват услуг финансового посредничества, режим обменного курса и мобильность капитала, наличие хеджированных или безрисковых финансовых инструментов для инвестирования и др.

Меры по дальнейшей либерализации внутреннего валютного рынка и совершенствованию курсовой политики

Переход на инфляционное таргетирование требует наличия плавающего обменного курса, свободно формирующегося в рыночных условиях.

При этом, важным условием является четкое определение валютной политики и стратегии интервенций Центрального банка, а также их прозрачное исполнение и ясное понимание со стороны участников валютного рынка.

В связи с этим, приоритетной задачей Центрального банка в этом направлении остается продолжение реализации мер по либерализации деятельности внутреннего валютного рынка с созданием максимально рыночных условий для формирования обменного курса национальной валюты.

Для выполнения данной задачи Центральный банк Узбекистана намерен последовательно сократить вмешательство в процессы курсообразования, совершенствовать стратегию валютных интервенций в соответствии с принципами свободного плавающего валютного курса и подготовить субъекты экономики и участников валютного рынка к работе в новых условиях.

В среднесрочной перспективе интервенции Центрального банка будут носить нейтральный характер с целью не оказывать существенное влияние на процесс рыночного формирования тренда валютного курса.

Согласно международной практике, режим свободного плавающего валютного курса подразумевает минимальное участие центрального банка на валютном рынке. Центральный банк может осуществлять валютные интервенции в отдельных редких случаях при наступлении краткосрочных шоков и колебаний с целью сглаживания или предотвращения резких скачков обменного курса.

Однако, исходя из сложившейся в Узбекистане практики, регулярное участие Центрального банка на валютном рынке неизбежно, так как Центральный банк является прямым покупателем монетарного золота и других драгоценных металлов у местных производителей.

Покупка драгоценных металлов приводит к прямому вливанию денежных средств в национальной валюте в экономику, что, при прочих равных условиях, повышает инфляционные риски в экономике, а валютные активы от продажи драгоценных металлов не поступают на внутренний валютный рынок.

Для нивелирования негативного воздействия прямой покупки драгоценных металлов со стороны Центрального банка и обеспечения сбалансированных условий, Центральный банк будет осуществлять регулярные продажи иностранной валюты на валютном рынке в соответствующих объемах.

В международной практике полноценное и эффективное выполнение Центральным банком посреднической функции в форме покупки драгоценных металлов у производителей и продажи полученной валютной выручки от реализации металлов на внешних рынках, на внутреннем валютном рынке не рассматривается в качестве прямой интервенции.

Таким образом, посреднический характер регулярных продаж Центральным банком иностранной валюты, а также активное участие регулятора на валютном рынке не преследует цели управления обменным курсом и не является интервенцией в классическом понимании.

Вместе с тем, необходимо учитывать, что на сегодняшний день инфляционные ожидания населения, во многом связаны с динамикой рыночного обменного курса. Исходя из этого, в краткосрочной перспективе обеспечение стабильности обменного курса национальной валюты является одной из важных задач денежно-кредитной политики.

При этом, обеспечение устойчивости валютного курса будет достигаться постепенным переносом акцента с прямых интервенций центрального банка на:

  • расширение самодостаточности валютного рынка в целях достижения равновесия и сбалансированности спроса и предложения иностранной валюты посредством поэтапного увеличения амплитуды краткосрочных колебаний обменного курса;
  • воздействие на спрос на иностранную валюту путем поддержания соответствующих объемов ликвидности в банковской системе, в том числе путем укрепления и гибкого использования преимущественно процентных инструментов денежно-кредитной политики и др.

Для достижения данной цели, Центральный банк будет придерживаться принципа «нейтральности международных валютных резервов», суть которого заключается в стерилизации сумовой ликвидности, поступающей в банковскую систему вследствие операций по покупке драгоценных металлов у производителей.

Наряду с этим, принимая во внимание, что поддержание обменного курса национальной валюты на стабильном уровне затруднено наличием повышенного инфляционного давления в экономике, обеспечение устойчивости обменного курса в будущем напрямую зависит от снижения уровня инфляции.

Для обеспечения равновесного уровня реального обменного курса динамика обменного курса должна отражать изменения уровня цен на внутреннем рынке и в странах — основных торговых партнерах.

В этих целях, ввиду ограниченности глубины валютного рынка на начальных этапах в политике интервенции Центрального банка особое внимание будет уделяться сглаживанию резких колебаний обменного курса, которые возникают вследствие краткосрочного несоответствия между спросом и предложением иностранной валюты, а не в силу фундаментальных факторов.

Развитие внутреннего валютного рынка будет достигаться путем последовательной либерализации валютного регулирования и формирования валютного курса, в том числе посредством поэтапного увеличения амплитуды колебаний обменного курса. Это позволит расширить глубину и самодостаточность валютной биржи и укрепить рыночные механизмы достижения равновесия спроса и предложения иностранной валюты.

Внедрение и гибкое использование таких инструментов, как валютные свопы, валютные опционы, фьючерсы и другие создадут дополнительные возможности для развития валютного рынка и обеспечения стабильности обменного курса.

Развитие имеющихся и внедрение современных рыночных инструментов денежно-кредитной политики

Проведение эффективной денежно-кредитной политики в свете подготовки к переходу на режим инфляционного таргетирования требует выявления и нейтрализации основных факторов, ограничивающих воздействие инструментов денежно-кредитной политики.

Достижение цели по обеспечению ценовой стабильности зависит от действенности инструментов денежно-кредитной политики и способности трансмиссионного механизма своевременно и полностью передавать ее импульсы на другие сектора экономики.

На нынешнем этапе приоритет будет отдаваться совершенствованию действующих и внедрению современных инструментов денежно-кредитной политики, а также принятию всесторонних мер по усилению трансмиссионных механизмов и устранению внутриэкономических ограничений.

Требования по обязательному резервированию

Совершенствование обязательных резервных требований является частью комплекса мер по повышению эффективности использования денежно-кредитных инструментов в условиях новой экономической реальности. Действующий порядок обязательного резервирования будет усовершенствован посредством оптимизации расчетной базы, норм и валют резервирования с учетом пруденциальных требований к ликвидности банков.

В настоящее время в структуре обязательных резервов коммерческих банков в Центральном банке доля иностранной валюты превышает 90% от общей суммы, что снижает эффективность данного инструмента в регулировании сумовой ликвидности. Текущий порядок обязательного резервирования предусматривает самостоятельное определение со стороны коммерческих банков валюты резервирования, что на практике создает возможность банкам сохранять валютные активы путем их направления на выполнение своих резервных обязательств и тем самым, высвобождать сумовую ликвидность.

В результате, коммерческие банки, по сути, получают доступ к бесплатным финансовым ресурсам в национальной валюте, что приводит к искажению условий денежно-кредитной политики и снижает эффективность инструмента обязательного резервирования в регулировании ликвидности в банковской системе.

Изучение международного опыта показывает, что, как правило, коммерческие банки ограничены в выборе валюты резервирования в пользу национальной валюты в целях повышения эффективности данного инструмента и точности оценок влияния применяемых норм на уровень ликвидности в банковской системе.

Пересмотр базы обязательного резервирования, в том числе включение в него депозитов физических лиц и других источников финансовых ресурсов, будет способствовать уменьшению имеющихся искажений и диспропорций при формировании базы резервирования.

Наличие существенной доли депозитов и кредитов в иностранной валюте в их общем объеме является другим важным фактором ограничения эффективности инструментов денежно-кредитной политики, требующим совершенствования порядка обязательных резервных требований к коммерческим банкам.

В то же время, дополнительные пруденциальные требования к ликвидности банков, помимо показателей, предусмотренных Базелем III, затрудняют точную оценку влияния применяемых норм обязательного резервирования. Во избежание возможного дублирования требуется провести корректировку соответствующих требований.

При совершенствовании порядка обязательного резервирования и определении их целевых норм будет учитываться ситуация с ликвидностью в банковской системе и финансовое состояние коммерческих банков. По мере снижения инфляционных рисков в экономике, а также с учетом сложившейся ситуации в банковской системе будет рассмотрен вопрос о внедрении порядка усреднения обязательных резервов, что позволит укрепить финансовое состояние банков и сбалансировать стоимость финансовых ресурсов.

Процентные инструменты денежно-кредитной политики

При режиме инфляционного таргетирования процентным инструментам денежно-кредитной политики отводится центральная роль в управлении ликвидностью коммерческих банков. Исходя из задачи по активизации рыночных инструментов регулирования, Центральный банк сконцентрирует усилия на повышении действенности процентных инструментов.

В частности, в целях повышения их воздействия предусматривается существенное расширение объемов и видов операций по предоставлению ликвидности и привлечению свободных денежных средств коммерческих банков в депозиты Центрального банка.

Внедрение ключевой ставки и процентного коридора по монетарным операциям как основного ориентира денежно-кредитной политики будет способствовать росту эффективности процентных инструментов Центрального банка.

Кроме того, будут пересмотрены операционные параметры денежно-кредитной политики с учетом передового международного опыта.

В перспективе ожидается консолидация действующих обеспеченных залогом кредитных операций постоянного действия в одну схему с пересмотром и оптимизацией их сроков. Наряду с этим, будут внедрены депозитные схемы, позволяющие коммерческим банкам вносить избыточные резервы в национальной валюте, что обеспечит поддержание нижнего порога процентного коридора.

Также предусматривается реализация ряда мер, направленных на упорядочивание и совершенствование механизмов предоставления ликвидности в целях экстренной поддержки коммерческих банков, в том числе, посредством расширения порядка и видов залогового обеспечения.

Существенное значение при использовании процентных инструментов денежно-кредитной политики имеет качество прогнозов касательно краткосрочной ликвидности, что обуславливает усиление прогнозно-аналитического потенциала Центрального банка, а также укрепление взаимодействия и обмена информацией с Министерством финансов и другими профильными министерствами и ведомствами.

Операции на открытом рынке

Операции на открытом рынке являются одним из основных рыночных инструментов Центрального банка в регулировании ликвидности в банковской системе.

Принимая во внимание начала перехода денежно-кредитной политики в активную фазу, предусматривается внедрение регулярных операций на открытом рынке, направленных на управление ликвидностью в соответствии с выбранными операционными целевыми показателями. Стратегия операций на открытом рынке будет основываться на приоритете следующих факторов:

  • достижение операционных целей;
  • сглаживание потоков ликвидности;
  • обеспечение рыночных ставок на уровне близком к процентной ставке Центрального банка;
  • поддержание оптимального соотношения затрат и прибыльности инструментов;
  • дальнейшее развитие данного рынка.

Центральный банк намерен содействовать дифференциации инструментария операций на открытом рынке.

В частности, исходя из складывающейся ситуации в банковской системе и экономике в целом, Центральный банк будет определять виды и объемы операций на открытом рынке, в том числе:

  • аукционы с фиксированной или переменной ставкой;
  • предоставление кредитов в национальной валюте с залоговым обеспечением;
  • операции РЕПО по мере доступности государственных долговых обязательств;
  • срочные депозиты в национальной валюте и др.

Особое внимание будет уделено согласованности сроков операций на открытом рынке с целевым уровнем ликвидности и приоритетам по развитию рынка, а также обеспечению надежности и прозрачности процесса проведения операций.

В Узбекистане с 1996 по 2011 года был осуществлен выпуск государственных ценных бумаг. В 2012 году выпуск государственных ценных бумаг был приостановлен.

При этом, на практике постоянно и стабильно функционирующий рынок государственных ценных бумаг является не только источником покрытия дефицита бюджета, а также важным инструментом в развитии финансового рынка страны.

В республике имеются все возможности по размещению и обслуживанию государственных ценных бумаг на постепенной основе.

В целях активизации операций на открытом рынке Центральный банк будет тесно сотрудничать с Министерством финансов по возобновлению выпуска государственных ценных бумаг в 2018 году. Также будет продолжена работа по разработке и введению в действие ряда нормативно-правовых актов по дальнейшему совершенствованию операций Центрального банка.

Принимая во внимание решающую роль эффективно функционирующего межбанковского денежного рынка в проведении действенной процентной политики, Центральный банк будет уделять повышенное внимание созданию условий для всестороннего развития данного рынка. В частности, в 2018 году предусмотрен запуск единой электронной платформы межбанковского рынка финансовых ресурсов по предоставлению краткосрочной ликвидности.

Осуществление данной меры позволит собрать информацию о свободных средствах коммерческих банков в единую платформу и создать возможность для участников рынка наблюдать за динамикой процентных ставок и, тем самым, обеспечить формирование процентных ставок на основе рыночных механизмов.

В то же время, единая электронная платформа расширит возможности Центрального банка по оперативному оказанию воздействия на краткосрочные процентные ставки через рыночные операции и усилит влияние процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Повышение прозрачности и совершенствование коммуникационного канала

В режиме инфляционного таргетирования важную роль играет коммуникационный канал, который направлен на повышение прозрачности принимаемых мер в денежно-кредитной сфере и предотвращение необоснованных инфляционных ожиданий.

Исходя из этого, Центральный банк посредством электронных и печатных СМИ будет активно заниматься разъяснением населению и бизнес- сообществу причин и сути принимаемых решений.

Повышению прозрачности и укреплению коммуникационного канала служат также принятые меры по присоединению Республики Узбекистан к расширенной Общей системе распространения данных (р-ОСРД) Международного валютного фонда, а также увеличение частоты тематических публикаций Центрального банка.

В целях повышения доступности и правильного восприятия широкой общественностью происходящих и ожидаемых изменений в денежно-кредитной политике в публикуемых материалах будут использоваться понятные для непрофессионалов язык и терминология.

Также, будет расширяться деятельность по повышению финансовой грамотности населения и сектора предпринимательства.

Укрепление потенциала в аналитике и прогнозировании

Переход в среднесрочной перспективе на инфляционное таргетирование обуславливает укрепление и последовательное совершенствование аналитического и прогнозного потенциала Центрального банка.

Разработка четкой стратегии осуществления денежно-кредитной политики, в том числе применение её инструментов, а также их результативность, во многом, зависят от качества анализа и прогнозов Центрального банка.

Денежно-кредитная политика, основанная на обоснованных макроэкономических прогнозах, становится более предсказуемой, уменьшает неопределенность на внутреннем финансовом рынке и облегчает объяснение принимаемых решений.

На сегодняшний день Центральный банк находится на начальных этапах организации и совершенствования прогностической деятельности в соответствии с зарубежной практикой. При этом сделаны первые шаги по построению первичных моделей прогнозирования инфляции.

В частности, начато применение и тестирование моделей ARIMA (интегрированная модель авторегрессии — скользящего среднего), в том числе с использованием дезагрегированного индекса потребительских цен. Наряду с этим, применяются модели OLS (метод наименьших квадратов) и VAR (векторная авторегрессия).

С учетом того, что эти модели опираются на исторические данные, качество статистической информации за предыдущие годы имеет решающее значение в производстве надежных прогнозов. Поэтому параллельно ведется работа по созданию надежной базы исторических данных.

В 2018-2021 годах будет усилена работа по анализу факторов инфляции и ликвидности в банковском секторе, составлению статистики платежного баланса согласно современной методике, совершенствованию инструментов прогнозирования и моделированию основных макроэкономических и денежно-кредитных показателей.

По мере формирования необходимой базы данных предусматривается расширить перечень используемых моделей, в том числе полуструктурных и структурных моделей.

Вместе с тем, более глубокому изучению инфляционных рисков, разработке и реализации денежно-кредитной политики будут способствовать проводимые с 2018 года опросы и наблюдения инфляционных ожиданий в экономике.

Для всестороннего изучения процесса формирования цен, а также раннего выявления инфляционных рисков за счет немонетарных факторов и снижения их влияния на стабильность цен, предусматривается совершенствование практики взаимодействия с Правительством.

Центральный банк также продолжит сотрудничество с международными финансовыми институтами и центральными банками зарубежных стран на качественно новом уровне.

С целью совершенствования денежно-кредитной политики и усиления роли ее инструментов, повышения эффективности анализа и прогнозов ликвидности в банковской системе, а также операций на денежном рынке, в 2018-2021 годах предусматривается привлечение специальных технических миссий Международного валютного фонда, а также расширение практики изучения передового опыта центральных банков зарубежных стран и обмена опытом.

Меры пруденциального характера

Эффективное применение пруденциальных мер банковского надзора, направленного на обеспечение финансовой устойчивости и стабильности банковской системы, является одним из необходимых условий повышения влияния денежно-кредитной политики.

Совершенствование банковского надзора в соответствии с международной практикой и стандартами, наряду с улучшением конкурентной среды в банковской системе и продолжением работ по широкому применению рыночных механизмов в кредитной политике банков, укрепит доверие к банковской системе и обеспечит эффективность денежно-кредитной политики.


V. Промежуточный режим денежно-кредитной политики

Опыт перехода на инфляционное таргетирование зарубежных стран свидетельствует о решающем значении подготовительной стадии. С учетом продолжительного времени, которое требуется для завершения подготовительных мер по переходу режиму к инфляционного таргетирования, денежно-кредитная политика в промежуточном периоде охватывает меры по ценовой стабилизации и подготовке необходимых макроэкономических условий.

В переходном периоде основное внимание будет придаваться обеспечению полноценного выполнения утвержденных планов в соответствии с «Комплексом мер по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики в период 2017-2021 годы и поэтапному переходу к режиму инфляционного таргетирования», предупреждению резкого увеличения инфляционного давления и рисков в период экономических реформ и укреплению экономической и правовой базы.

Меры по укреплению законодательных основ включают подготовку проектов и принятие в новой редакции законов Республики Узбекистан «О Центральном банке Республики Узбекистан», «О валютном регулировании», «О банках и банковской деятельности» и др. , а также внесение соответствующих изменений в другие нормативно-правовые акты.

Изменения основ правового регулирования направлены, в основном на:

  • укрепление операционной независимости Центрального банка и возложение на Центральный банк мандата по обеспечению ценовой стабильности;
  • установление понятных норм и приоритетов валютного регулирования, а также создание необходимых условий для развития валютного рынка и повышения её самодостаточности;
  • расширение воздействия рыночных механизмов и принципов регулирования, а также обеспечение гарантий и предпосылок развития банковской деятельности в конкурентных условиях и др.

Одним из основных задач переходного периода является развитие валютного рынка наряду со снижением роли Центрального банка как маркет-мейкера и переход к рыночным мерам обеспечения стабильности обменного курса.

Большая гибкость обменного курса вследствие воздействия рыночных механизмов будет способствовать расширению и развитию внутреннего валютного рынка, обеспечивая её самодостаточность. В этих целях предусматривается разработка и внедрение программы регулярных продаж валютных доходов от реализации драгоценных металлов на валютном рынке при одновременном поддержании резервов на целевом уровне.

Приоритетной задачей Центрального банка в период подготовки к переходу к режиму инфляционного таргетирования является проведение эффективной антиинфляционной политики, что отражается в сохранении жестких денежно-кредитных условий посредством гибкого и целенаправленного использования инструментов Центрального банка.

Анализ, оценка и прогнозирование денежно-кредитных условий и уровня инфляции будут осуществляться с использованием широкого набора показателей с целью выявления основных каналов воздействия и проведения эффективной политики по стабилизации цен.

По мере расширения набора рыночных инструментов денежно-кредитной политики будут соответственно увеличиваться частота и объемы активных монетарных операций, направленных на достижение целевых параметров денежно-кредитной политики.

Вместе с тем, реализация «Комплекса мер по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики в период 2017-2021 годы и поэтапному переходу к режиму инфляционного таргетирования» будет способствовать развитию финансовых рынков и как следствие, укреплению трансмиссионных каналов воздействия денежно-кредитной политики.

Большое значение также будет придаваться совершенствованию моделей и прогнозированию инфляции, на основе которых будет апробироваться процесс принятия решений касательно параметров корректировки инструментов денежно-кредитной политики. По мере совершенствования моделей будет установлено численное значение целевого уровня инфляции.

В целом, промежуточный режим денежно-кредитной политики будет охватывать период реализации комплекса мер по пересмотру и совершенствованию всех процессов денежно-кредитной политики и её инструментов в целях подготовки к переходу в режим инфляционного таргетирования.


VI. Проблемы, потенциальные риски и ограничения по внедрению режима инфляционного таргетирования

Несмотря на наличие правовых основ перехода и начало практической переориентации принципов и механизмов денежно-кредитной политики, полноценный переход на инфляционное таргетирование осложняется рядом рисков и ограничений.

В частности, устойчивость высоких инфляционных ожиданий среди населения и хозяйствующих субъектов является одним из ключевых вызовов успешному переходу на инфляционное таргетирование. При этом повышение давления на уровень цен в экономике в период либерализации и структурных преобразований во всех секторах экономики также способствует усилению и сохранению инфляционных рисков.

Принимая во внимание, что инфляционные ожидания в обществе формируются на основе динамики цен предыдущих лет, задача по снижению и стабилизации инфляционных ожиданий в экономике требует концентрации повышенного внимания и усилий в переходный период на выполнении этой задачи.

Данная задача в значительной мере осложняется доминирующим воздействием немонетарных факторов инфляции, которые неподконтрольны Центральному банку и препятствуют успешному переходу на инфляционное таргетирование. К таким факторам относятся сохранение административно регулируемых цен на некоторые товары, монополизация локальных рынков, рост цен на сырье, импорт инфляции при восстановлении мировой экономики, малоэффективность и повышение энергоемкости производства, слаборазвитая инфраструктура и другие.

В данных условиях, эффективность режима инфляционного таргетирования обуславливается действенностью коммуникационной политики Центрального банка и доверием населения к проводимой денежно-кредитной политике, т.е. способностью объяснить населению причин роста цен и принимаемых мер по обеспечению ценовой стабильности.

Существенные риски связаны с продолжающимся процессом либерализации валютной политики и внешнеторговой деятельности в условиях становления валютного рынка.

При этом, в переходный период важно обеспечить переход на плавающий режим валютного курса с минимальными негативными последствиями посредством сглаживания чрезмерных краткосрочных колебаний курса и развития инструментов валютного хеджирования.

Достижение этих целей тесно связано с действенностью инструментов денежно-кредитной политики, что обуславливается решением коренных причин, ограничивающих их эффективность.

Слабое институциональное развитие финансового сектора и существенный объем внебанковского оборота наличных денежных средств в теневой экономике существенно снижают результативность политики Центрального банка.

Отсутствие в обращении Государственных долговых обязательств является одним из основных ограничений, которое не позволяет Центральному банку проводить операции на открытом рынке и сужает возможности банковского сектора по привлечению краткосрочной ликвидности под залоговое обеспечение данных долговых инструментов.

Несмотря на объективные причины отсутствия Государственных долговых обязательств в условиях сбалансированности Государственного бюджета за последние годы, преимущества по диверсификации и оптимизации источников финансирования инвестиционных, а также территориальных и отраслевых программ развития создают необходимые предпосылки для выпуска долговых инструментов в ближайшей перспективе.

Внешнеэкономические риски, во многом, связаны со структурой экспорта и валютных поступлений в экономику. В частности, требуется минимизация рисков волатильности цен на рынке драгоценных металлов, а также потенциальных экономических проблем в соседних странах и основных торговых партнерах.


VII. Заключительная часть

Изучение особенностей и действенности режимов денежно-кредитной политики с учетом специфики национальной экономики показывает, что достижение и сохранение в среднесрочной перспективе стабильности в качестве приоритетной цели Центрального банка наиболее соответствует режиму инфляционного таргетирования. Исходя из этого, были заложены правовые основы и базовые экономические предпосылки для постепенной переориентации принципов и методов осуществления денежно-кредитной политики на инфляционное таргетирование.

В частности, принятые меры по либерализации валютной политики и созданию рыночных условий формирования обменного курса, четкое определение приоритетных целей и практической независимости Центрального банка, переход в активную фазу осуществления денежно-кредитной политики, совершенствование методики расчета и оценки инфляции, а также повышение прозрачности и усиление коммуникационной политики на начальном этапе создают базовые условия для перехода на инфляционное таргетирование.

Тем не менее, имеющиеся потенциальные риски и ограничения по внедрению режима инфляционного таргетирования существенно усложняют выполнение поставленной задачи. Центральный банк будет уделять повышенное внимание укреплению прогнозно-аналитической базы, совершенствованию инструментов денежно-кредитной политики и усилению ее трансмиссионных каналов, коммуникационной политике и повышению доверия населения. Также Центральный банк консолидирует усилия с профильными министерствами и ведомствами при реализации мер по обеспечению поэтапного перехода к данному режиму.

В целом, переход на инфляционное таргетирование требует кардинального пересмотра и совершенствования всех основных аспектов денежно-кредитной сферы, что ознаменует качественно новый уровень обеспечения макроэкономической стабильности как основы устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе.

Данная Концепция согласована с Министерством экономики и Министерством финансов Республики Узбекистан.


1В Узбекистане возможность проведения независимой денежно-кредитной политики появилась после введения в обращение национальной валюты в 1994 году.

2Маехл Н., Применение монетарной политики: Операционные вопросы в странах, совершенствующие монетарные режимы (МВФ).


Границы ответственности Центрального банка на примере России: валютный курс как показатель финансовой стабильности | Архипова

1. Андрюшин С.А. (2018) Централизованные и децентрализованные денежные системы // Вопросы теоретической экономики. № 1. С. 26-49 // https://cyberleninka.ru/article/n/tsen-tralizovannye-i-detsentralizovannye-denezhnye-sistemy/viewer, дата обращения 30.11.2020.

2. Банк России (1999-2020). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, опубликованные в «Вестнике Банка России» // https://cbr.ru/about_br/publ/ondkp/, дата обращения 30. 11.2020.

3. Глазьев С.Ю. (2017) Экономика будущего. Есть ли у России шанс? М.: Книжный мир.

4. Головнин М.Ю. (2016) Денежнокредитная политика России в условиях кризиса // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1(29). С. 168-174 // https://www.econorus.org/repec/journl/ 2016-29-168-174r.pdf, дата обращения 30.11.2020.

5. Головнин М., Ушкалова Д., Оболенский В., Косикова Л., Шуйский В., Квашнина И., Архипова В., Оганесян Г., Никитина С. (2018) Воздействие внешних факторов на распространение кризиса 2014-2016 гг. в российской экономике // Общество и экономика. № 5. С. 5-45 // https://www.elibrary.ru/download/elibrary_34941202_91427590. pdf, дата обращения 30.11.2020.

6. Демина Я. В. (2018) Влияние валютной политики на портфельные инвестиции в странах Восточной Азии // Пространственная экономика. № 2. C. 74-91. DOI: 10.14530/se.2018.2.074-091

7. Красавина Л.Н. (2017) Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный анализ // Деньги и кредит. № 4. С. 14-23 // https://rjmf.econs.online/upload/iblock/87f/87fbd1c00a44a651780e431875ad3c3b.pdf, дата обращения 30.11.2020.

8. Кудрин А.Л., Горюнов Е.Л., Трунин П.В. (2017) Кредитная политика: мифы и реальность // Вопросы экономики. № 5. С. 5-28. DOI: 10.32609/0042-8736-2017-5-5-28

9. Любский М.С. (2013) Российская политика валютного курса // Российский внешнеэкономический вестник. № 3. С. 48-58 // http://www.rfej.ru/rvv/id/00046B0C7/%24file/48-58.pdf, дата обращения 30.11.2020.

10. Ольховик В.В. (2016) Моделирование влияния прямых иностранных инвестиций на экономический рост России, Украины и Казахстана // Финансовая аналитика: решения и проблемы. № 27. C. 26-39 // https://cyberleninka.ru/article/n/modelirovanie-vliyaniya-pryamyh-inostrannyh-investitsiy-na-eko-nomicheskiy-rost-rossii-ukrainy-i-kazah-stana/viewer, дата обращения 30.11.2020.

11. Полтерович В.М. (2007) Элементы теории реформ. М.: Экономика.

12. Рейнхарт К.М., Рогофф К.С. (2012) На этот раз все будет иначе. Механизмы финансовых кризисов восемь столетий одни и те же. М.: Карьера Пресс.

13. BIS (2009). Issues in the Governance of Central Banks. A Report from the Central Bank Governance Group. Bank for International Settlements.

14. BIS (2014). The Transmission of Unconventional Monetary Policy to the Emerging Markets. Bank for International Settlements. BIS Papers. No 78.

15. Combes J.-L., Kinda T., Plane P. (2011) Capital Flows, Exchange Rate Flexibility, and the Real Exchange Rate // International Monetary Fund. WP/11/9.

16. Dua P., Garg R. (2013) Foreign Portfolio Investment Flows to India: Determinants and Analysis // Centre for Development Economics, Department of Economics, Delhi School of Economics. WP No 225.

17. ECB (2017). A New Database for Financial Crises in European Countries: ECB/ESRB EU Crises Database. European Central Bank. ECB Occasional Paper Series. No 194.

18. Habermeier K., Kokenyne A., Vey-rune R., Anderson H. (2009) Revised System for the Classification of Exchange Rate Arrangements // International Monetary Fund. WP 09/211.

19. Hanke S.H., Jonung L., Schuler K. (1993) Russian Currency and Finance: A Currency Board Approach to Reform, London: Routledge.

20. Hanke S.H., Schuler K. (1994) Currency Boards for Developing Countries: A Handbook, San Francisco: Institute for Contemporary Studies Press.

21. IMF (2003-2016). Classification of Exchange Rate Arrangements and Monetary Policy Frameworks. International Monetary Fund.

22. IMF (1) (2016). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions. International Monetary Fund. IMF Annual Reports.

23. IMF (2) (2016). Capital Flows — Review of Experience with the Institutional View. International Monetary Fund. Policy Paper, pp. 15-17.

24. IMF (2019). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2018. International Monetary Fund.

25. Laeven L., Valencia F. (2012) Systemic Banking Crises Database: An Update // International Monetary Fund. IMF Working Paper. No 12/163.

26. Saxena S.C. (2008) Capital Flows, Exchange Rate Regime and Monetary Policy // Bank for International Settlements. BIS Papers. No 35, pp. 81-102.

27. Tokunbo S.O., Lloyd A.A. (2009) Foreign Direct Investment and Exchange Rate Volatility in Nigeria // International Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies. V6-2, pp. 83-110.

Валютная политика центрального банка

Сущность и основные элементы валютной политики

Определение 1

Валютная политика собой представляет комплекс мероприятий, которые направлены на укрепление внешнеэкономического положения страны и ее позиций на мировом рынке (в первую очередь, через уравновешивание платежного баланса, атакже поддержание устойчивости курса национальной валюты).

Основные элементы валютной политики:

  • валютный курс
  • официальные валютные резервы
  • валютный контроль и валютное регулирование
  • участие и сотрудничество с международными финансовыми организациями.

Инструменты валютной политики

Основными инструментами валютной политики (проводимой, как правило, центральными эмиссионными банками) являются в той или иной мере практически все инструменты и методы денежно-кредитной политики государства и, в частности:

  • валютные интервенции
  • операции на открытом рынке
  • дисконтная политика
  • нормирование обязательных резервов банков.

Таким образом, валютная и денежно-кредитная политики тесно и неразрывно взаимосвязаны. Практически в любой стране они рассматриваются как неотъемлемые компоненты государственной экономической политики. Цели у денежно-кредитной и валютной политики также тесным образом между собой взаимосвязаны. При этом, оба виды политики реализуются Центральным банком страны.

Замечание 1

Более того, очень многие развитые страны не проводят грани между денежно-кредитной и валютной политикой, объединяя их в один общий и несколько более широкий по своему содержанию термин — «монетарная политика».

Основные принципы валютной политики в Российской Федерации

Ими являются:

  • приоритет экономических (более «мягких», в отличии от административных) мер при проведении государственной политики в сфере валютного регулирования
  • исключение неоправданного государственного вмешательства в валютные операции (как резидентов, так и нерезидентов страны)
  • единство систем валютного контроля и валютного регулирования
  • единство внутренней и внешней валютной политики РФ
  • обеспечение государством защиты прав и экономических интересов граждан при проведении валютных операций.

Два основных типа валютной политики Центрального банка

Ими являются:

  • текущая валютная политика
  • структурная валютная политика.

У каждой, при этом есть свои задачи, цели, методы реализации. Рассмотрим вкратце каждую из них.

Определение 2

Текущая валютная политика представляет собой комплекс мер, которые направлены на оперативное регулирование валютных операций, валютного курса, а также валютного рынка.

Данный тип политики реализуют:

  • Центральный банк страны
  • Министерство финансов
  • специализированные органы валютного контроля.

Основные методы реализации текущей валютной политики

Ими являются:

  • валютные интервенции
  • субсидирование экспорта и импорта
  • валютные ограничения
  • дисконтная политика
  • диверсификация валютных резервов
  • другие способы.

Замечание 2

Валютные интервенции – наиболее распространенный метод из всех вышеперечисленных. Их проводит Центральный банк страны.

Дисконтная политика подразумевает изменение учетной ставки, размер которой устанавливается Центральным банком страны. Повышение Регулятором учетной ставки как правило стимулирует приток капитала и, соответственно, иностранный валюты в страну, что, в свою очередь, улучшает платежный баланс и укрепляет курс национальной валюты. Понижение Центральным банком учетной ставки оказывает обратный эффект.

Структурная валютная политика собой представляет комплекс мер по реализации долгосрочных изменений в международной валютной системе. Осуществляется данный вид валютной политики на межгосударственном уровне. При этом, координаторами изменений, как правило, выступают междунароные финансовые организации (чаще всего — Международный валютный фонд (МВФ, IMF)).

понятие, виды. Проблемы выбора валютной политики и следования ей

Валютная политика – это совокупность мероприятий, проводимых как в рамках национальной экономики, так и вне ее для обеспечения экономического роста, поддержания платежного баланса, снижение безработицы и инфляции, осуществляемых через воздействие на национальную валюту, валютный курс, валютные операции.

Данная политика является частью общей социально-экономической стратегии развития государства, составным компонентом внешнеэкономической и денежно-кредитной политики. Оформляется валютная политика валютным законодательством и валютными соглашениями, заключенными между государствами.

Целями валютной политики могут быть: укрепление внутренних позиций национальной денежной единицы, формирование и накопление валютных резервов, обслуживание государственных обязательств по внешним долгам, регулирование движения иностранного и отечественного капитала.

Цели валютной политики могут устанавливаться на длительный период или на незначительный временной интервал. В зависимости от этого валютная политика будет структурной или текущей.

  • Структурная валютная политика — совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на изменение валютной системы, которая реализуется через валютные реформы.
  • Текущая валютная политика — совокупность краткосрочных мер, направленных на оперативное регулирование валютного курса и валютных операций.

Валютная политика реализуется путем использования Центральным банком таких инструментов, как валютные интервенции, валютные ограничения, валютные резервы и ряд других (например, валютное субсидирование, валютные паритеты).

Назовем основные формы валютной политики.

Дисконтная (учетная) политика — изменение учетной ставки Центрального банка, направленное на регулирование валютного курса и направлена на регулирование спроса и предложения свободных денежных ресурсов в национальной экономике.

Увеличивая учетную ставку (ставку рефинансирования), регулирующие органы сокращают совокупную денежную массу, что успокаивает ажиотаж на валютном рынке и приводит к стабилизации (или падению) курса иностранных валют к национальной. В случае сокращения учетной ставки (ставки рефинансирования) наступают обратные последствия.

В современных условиях эффективность дисконтной политики снижается из-за противоречия между внешнеэкономическими и внутриэкономическими целями. Повышение учетной ставки отрицательно влияет на экономику, находящуюся в состоянии застоя. Это мера, скорее, кратковременная.

Девизная политика и ее разновидность — валютная интервенция — метод воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты (девиза). Для повышения курса национальной валюты Центральный банк продает, для снижения скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Ее характерные черты — относительно крупные масштабы и сравнительно краткий период применения. Валютная интервенция осуществляется за счет официальных золотовалютных резервов или краткосрочных взаимных кредитов в Центральном банке.

Вальвация — представляет собой политику Центрального банка, направленную на прямое установление курсового соотношения между национальной и иностранными валютами. В практической работе наибольшее распространение получили понятия, производные от вальвации – девальвация и ревальвация. Девальвация – снижение курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте либо к международным счетным единицам. Ее объективная основа — завышение официального валютного курса по сравнению с рыночным. Ревальвация – повышение курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте.

Другие статьи по данной теме:

Политика обменного курса

| Макроэкономика

Цели обучения

  • Различия между плавающим обменным курсом, мягкой привязкой, жесткой привязкой и объединенной валютой
  • Определите компромиссы, связанные с плавающим обменным курсом, мягкой привязкой, жесткой привязкой и объединенной валютой.

Политика обменного курса

Поскольку изменения обменных курсов имеют макроэкономические последствия для национальной экономики, страны должны подумать о том, какую политику обменных курсов им следует проводить.Политика обменного курса имеет ряд различных форм, перечисленных на Рисунке 1: пусть валютный рынок определяет обменный курс; пусть рынок большую часть времени устанавливает значение обменного курса, но пусть центральный банк иногда вмешивается, чтобы предотвратить колебания, которые кажутся слишком большими; чтобы центральный банк гарантировал определенный обменный курс; или поделитесь валютой с другими странами. Давайте обсудим каждый тип валютной политики и возможные компромиссы.

Рисунок 1. Спектр курсовой политики. Страна может принять один из множества режимов обменного курса, от плавающих курсов, при которых валютный рынок определяет курсы, до фиксированных курсов, когда правительства вмешиваются для управления стоимостью обменного курса, до общей валюты, в которой страна принимает валюта другой страны или группы стран.

Плавающий обменный курс

Политика, которая позволяет валютному рынку устанавливать обменные курсы, называется плавающим курсом . Доллар США — это плавающий обменный курс, как и валюты примерно 40% стран мировой экономики. Основная проблема этой политики заключается в том, что обменные курсы могут сильно измениться за короткое время.

Рассмотрим обменный курс США, выраженный в другой достаточно стабильной валюте, японской иене, как показано на Рисунке 2. На 1 января 2002 года обменный курс составлял 133 иены за доллар. На 1 января 2005 года он составлял 103 иены / доллар. 1 июня 2007 года он составлял 122 иены за доллар, 1 января 2012 года — 77 иен за доллар, а 1 марта 2015 года — 120 иен за доллар.Поскольку настроения инвесторов колеблются взад и вперед, приводя обменные курсы вверх и вниз, это затрагивает экспортеров, импортеров и банки, участвующие в международном кредитовании. В худшем случае сильные колебания обменных курсов могут привести компании к банкротству или спровоцировать крах банковской системы по всей стране. Однако даже в умеренном случае обменного курса иены к доллару эти колебания примерно на 30 процентов взад и вперед создают стресс для обеих экономик, поскольку фирмы должны изменить свои экспортные и импортные планы с учетом новых обменных курсов.Особенно в небольших странах, где международная торговля составляет относительно большую долю ВВП, колебания обменного курса могут сотрясать их экономику.

Рисунок 2. Обменный курс доллара США в японской иене. Даже кажущиеся стабильными обменные курсы, такие как японская иена по отношению к доллару США, могут меняться при внимательном рассмотрении с течением времени. Этот показатель показывает относительно стабильный курс в период с 2011 по 2013 год. В 2013 году произошло резкое обесценение иены (по отношению к доллару США) примерно на 14%, а в конце года в 2014 году также примерно на 14%.(Источник: данные Федеральной резервной системы по экономике (FRED) https://research.stlouisfed.org/fred2/series/DEXJPUS)

Однако движение плавающего обменного курса также имеет свои преимущества. В конце концов, цены на товары и услуги в рыночной экономике растут и падают по мере изменения спроса и предложения. Если экономика испытывает сильный приток или отток международного финансового капитала, или имеет относительно высокую инфляцию, или если в ней наблюдается значительный рост производительности, так что покупательная способность меняется по сравнению с другими странами, то изменение обменного курса также имеет экономический смысл.

Сторонники плавающего обменного курса часто утверждают, что если бы государственная политика была более предсказуемой и стабильной, то темпы инфляции и процентные ставки были бы более предсказуемыми и стабильными. Обменные курсы тоже будут меньше колебаться. Лауреат Нобелевской премии экономист Милтон Фридман (1912–2006), например, написал защиту плавающих обменных курсов в 1962 году в своей книге Капитализм и свобода :

Поддерживать плавающий обменный курс не означает быть сторонником нестабильного обменного курса. Когда мы поддерживаем систему свободных цен [для товаров и услуг] дома, это не означает, что мы поддерживаем систему, в которой цены резко колеблются вверх и вниз. Нам нужна система, в которой цены могут свободно колебаться, но в которой определяющие их силы достаточно стабильны, так что фактически цены колеблются в умеренных пределах. Это в равной степени верно и в системе плавающих обменных курсов. Конечная цель — это мир, в котором обменные курсы, хотя и могут изменяться, на самом деле очень стабильны, потому что стабильны базовая экономическая политика и условия.

Сторонники плавающих обменных курсов признают, что да, обменные курсы иногда могут колебаться. Однако они указывают на то, что если центральный банк сосредоточится на предотвращении высокой инфляции или глубокой рецессии с низкими и достаточно стабильными процентными ставками, тогда у обменных курсов будет меньше причин для колебаний.

Использование мягких и жестких колышков

Когда правительство вмешивается на валютный рынок, так что обменный курс его валюты отличается от того, который рынок произвел бы, говорят, что оно установило «привязку» для своей валюты. Мягкая привязка — это название политики обменного курса, при которой правительство обычно позволяет устанавливать обменный курс на рынке, но в некоторых случаях, особенно если обменный курс кажется быстро движется в одном направлении, центральный банк вмешается в рынок. С помощью политики обменного курса жесткой привязки центральный банк устанавливает фиксированное и неизменное значение обменного курса. Центральный банк может применять политику мягкой и жесткой привязки.

Предположим, что рыночный обменный курс бразильской валюты, реал, будет составлять 35 центов за реал при ежедневном объеме торговли на рынке в 15 миллиардов реальных, как показано в равновесии E 0 на Рисунке 1 (a) и Рисунке 1 (б). Однако правительство Бразилии решает, что обменный курс должен составлять 30 центов за реал, как показано на Рисунке 1 (а). Возможно, Бразилия устанавливает этот более низкий обменный курс, чтобы принести пользу своим экспортным отраслям. Возможно, это попытка стимулировать совокупный спрос за счет стимулирования экспорта.Возможно, Бразилия считает, что текущий рыночный обменный курс выше, чем значение долгосрочного паритета покупательной способности реала, поэтому она минимизирует колебания реального курса, поддерживая его на этом более низком уровне. Возможно, целевой обменный курс был установлен когда-то в прошлом, а сейчас поддерживается ради стабильности. Какова бы ни была причина, если центральный банк Бразилии желает удерживать обменный курс ниже рыночного уровня, он должен признать, что при более слабом обменном курсе 30 центов за реал объем спроса на его валюту в 17 миллиардов реалов превышает норму. количество поставленных на валютном рынке 13 млрд реалов.

Рисунок 3. Привязка обменного курса. (a) Если обменный курс привязан ниже того, что в ином случае было бы равновесным, то объем спроса на валюту будет превышать объем предложения. (b) Если обменный курс привязан выше того, что в противном случае было бы равновесием, то предложение валюты превышает объем спроса.

Центральный банк Бразилии может ослабить свой обменный курс двумя способами. Один из подходов — использовать экспансионистскую денежно-кредитную политику , которая ведет к снижению процентных ставок.На валютных рынках более низкие процентные ставки уменьшат спрос и увеличат предложение реальной валюты и приведут к обесценению. Этот метод используется нечасто, поскольку снижение процентных ставок для ослабления валюты может противоречить целям денежно-кредитной политики страны. В качестве альтернативы центральный банк Бразилии мог бы торговать напрямую на валютном рынке. Центральный банк может увеличить денежную массу, создавая реалы, используя реалы для покупки иностранной валюты и избегая продажи какой-либо собственной валюты.Таким образом, он может заполнить разрыв между объемом спроса и количеством предоставленной валюты.

На рис. 3 (b) показана противоположная ситуация. Здесь бразильское правительство желает более сильного обменного курса в 40 центов за реал, чем рыночный курс в 35 центов за реал. Возможно, Бразилия желает более сильной валюты для снижения совокупного спроса и борьбы с инфляцией, или, возможно, Бразилия считает, что текущий рыночный обменный курс временно ниже, чем долгосрочный. Какова бы ни была причина, при более высоком желаемом обменном курсе предложение в 16 миллиардов реалов превышает спрос в 14 миллиардов реалов.

Центральный банк Бразилии может использовать ограничительную денежно-кредитную политику для повышения процентных ставок, что повысит спрос и сократит предложение валюты на валютных рынках и приведет к ее повышению. В качестве альтернативы центральный банк Бразилии может торговать напрямую на валютном рынке. В этом случае при избыточном предложении собственной валюты на валютных рынках центральный банк должен использовать резервы иностранной валюты, такие как доллары США, для того, чтобы требовать свою собственную валюту и, таким образом, вызвать повышение курса своей валюты.

Как политика мягкой, так и жесткой привязки требует, чтобы центральный банк проводил интервенции на валютном рынке. Однако политика жесткой привязки стремится постоянно поддерживать фиксированный обменный курс. Политика мягкой привязки обычно позволяет обменному курсу повышаться и понижаться на относительно небольшие суммы в краткосрочной перспективе, в несколько месяцев или год, и перемещаться на более крупные суммы с течением времени, но стремится избежать экстремальных краткосрочных колебаний.

Компромисс мягких и жестких колышков

Когда страна решает изменить рыночный обменный курс, она сталкивается с рядом компромиссов.Если он использует денежно-кредитную политику для изменения обменного курса, он не может в то же время использовать денежно-кредитную политику для решения проблем инфляции или рецессии. Если он использует прямые покупки и продажи иностранной валюты по обменным курсам, тогда он должен столкнуться с проблемой того, как он будет распоряжаться своими резервами иностранной валюты. Наконец, привязка обменного курса может даже вызвать дополнительные колебания обменного курса; например, даже возможность государственного вмешательства на валютные рынки приведет к появлению слухов о том, будет ли и когда государство вмешиваться, и дилеры на валютном рынке отреагируют на эти слухи. Давайте рассмотрим эти вопросы по очереди.

Одна из проблем, связанных с политикой привязки обменного курса, заключается в том, что она подразумевает, что денежно-кредитная политика страны больше не ориентирована на контроль инфляции или сокращение рецессий, но теперь должна также учитывать обменный курс. Например, когда страна устанавливает привязку своего обменного курса, она иногда сталкивается с экономическими ситуациями, когда она хотела бы проводить экспансионистскую денежно-кредитную политику для борьбы с рецессией, но она не может этого сделать, потому что такая политика приведет к снижению ее обменного курса и нарушению жесткой привязки.При политике мягкой привязки обменного курса центральный банк может иногда игнорировать обменный курс и сосредотачиваться на внутренней инфляции или рецессии, но в других случаях центральный банк может игнорировать инфляцию или рецессию и вместо этого сосредотачиваться на своей мягкой привязке обменного курса. При политике жесткой привязки внутренняя денежно-кредитная политика фактически больше не определяется внутренней инфляцией или безработицей, а определяется только тем, какая денежно-кредитная политика необходима для удержания обменного курса на жесткой привязке.

Другая проблема возникает, когда центральный банк напрямую вмешивается в рынок обменных курсов.Если центральный банк окажется в ситуации, когда он постоянно создает и продает свою собственную валюту на валютных рынках, он будет покупать валюту других стран, например доллары США или евро, для хранения в качестве резервов . Наличие крупных резервов в других валютах имеет альтернативную стоимость , , и центральные банки не захотят увеличивать такие резервы без ограничений.

Кроме того, центральный банк, который вызывает значительное увеличение денежной массы, также рискует инфляционным скачком совокупного спроса.И наоборот, когда центральный банк желает купить свою собственную валюту, он может сделать это, используя свои резервы в международной валюте, такой как доллар США или евро. Но если у центрального банка закончатся такие резервы, он больше не сможет использовать этот метод для укрепления своей валюты. Таким образом, покупка иностранной валюты на валютных рынках может быть дорогой и инфляционной, в то время как продажа иностранной валюты может работать только до тех пор, пока у центрального банка не закончатся резервы.

Еще одна проблема заключается в том, что, когда правительство устанавливает привязку своего обменного курса, это может непреднамеренно создать еще одну причину для дополнительных колебаний.С помощью политики мягкой привязки валютные дилеры и международные инвесторы реагируют на все слухи о том, как и когда центральный банк может вмешаться, чтобы повлиять на обменный курс, и, когда они реагируют на слухи, обменный курс будет двигаться вверх и вниз. Таким образом, даже несмотря на то, что цель политики мягкой привязки заключается в сокращении краткосрочных колебаний обменного курса, наличие такой политики — если это ожидается на валютном рынке — может иногда увеличивать краткосрочные колебания, поскольку международные инвесторы пытаются предвидеть как и когда будет действовать центральный банк.В следующем разделе обсуждается влияние международных потоков капитала — капитала, который перемещается через национальные границы в виде портфельных или прямых инвестиций.

КАК ТОБИН НАЛОГИ УПРАВЛЯЮТ ПОТОКОМ КАПИТАЛА?

Некоторые страны, такие как Чили и Малайзия, стремились сократить колебания обменных курсов за счет ограничения притока и оттока международного финансового капитала. Эта политика может быть введена в действие посредством целевых налогов или нормативных актов.

Налоги на международные потоки капитала иногда называют налогами Тобина , названными в честь Джеймса Тобина, лауреата Нобелевской премии 1981 года по экономике, который предложил такой налог в лекции 1972 года.Например, правительство может облагать налогом все операции с иностранной валютой или пытаться обложить налогом краткосрочные портфельные инвестиции , освобождая при этом долгосрочные иностранные прямые инвестиции . Страны также могут использовать регулирование, чтобы запретить определенные виды иностранных инвестиций в первую очередь или затруднить вывод средств из страны международными финансовыми инвесторами.

Целью такой политики является сокращение международных потоков капитала, особенно потоков краткосрочного портфеля, в надежде, что это уменьшит вероятность значительных колебаний обменных курсов, которые могут привести к макроэкономической катастрофе.

Но предложения по ограничению международных финансовых потоков сопряжены с серьезными практическими трудностями. Налоги взимаются национальными правительствами, а не международными. Если одно правительство облагает налогом Тобина операции с обменным курсом, осуществляемые на его территории, рынок обменных курсов может легко управляться фирмой, находящейся где-нибудь, например, на Больших Каймановых островах, островном государстве в Карибском бассейне, известном тем, что допускает некоторое финансовое колебание и торговлю. Во взаимосвязанной глобальной экономике, если товары и услуги могут перемещаться через национальные границы, тогда платежи также должны проходить через границы.Для страны очень трудно — фактически почти невозможно — разрешить только потоки платежей, которые относятся к товарам и услугам, ограничивая или облагая налогом другие потоки финансового капитала. Если страна участвует в международной торговле, она также должна участвовать в международном движении капитала.

Наконец, страны всего мира, особенно страны с низкими доходами, нуждаются в иностранных инвестициях, чтобы помочь в развитии их экономики. Политика, препятствующая международным финансовым инвестициям, может предотвратить некоторый возможный ущерб, но также исключает потенциально существенные экономические выгоды.

Политика жесткой привязки обменного курса не допускает краткосрочных колебаний обменного курса. Если правительство сначала объявит о жесткой привязке, а затем изменит свое мнение — возможно, правительство станет неохотно поддерживать высокие процентные ставки или поддерживать высокий уровень валютных резервов, — то результатом отказа от жесткой привязки может стать резкий сдвиг в курс обмена.

В середине 2000-х годов около одной трети стран мира использовали метод мягкой привязки и около четверти использовали подход жесткой привязки.Общая тенденция в 1990-х годах заключалась в отказе от метода мягкой привязки в пользу либо плавающих ставок, либо жесткой привязки. Беспокойство вызывает то, что успешная политика мягкой привязки может на время привести к очень незначительным колебаниям обменных курсов, так что фирмы и банки в экономике начинают действовать так, как если бы существует жесткая привязка. Когда обменный курс действительно меняется, последствия особенно болезненны, потому что фирмы и банки не планировали и не хеджировали возможные изменения. Таким образом, утверждалось, что лучше либо четко указать, что обменный курс всегда гибкий, либо он фиксирован, но выбор промежуточного варианта мягкой привязки может оказаться худшим из всех.

Смотри

В этом видео сравниваются плавающие и фиксированные обменные курсы, а также приводятся примеры того, как правительство может вмешиваться в рынок, чтобы повлиять на обменные курсы.


Вы можете просмотреть стенограмму «Плавающие и фиксированные обменные курсы — Макроэкономика» здесь (открывается в новом окне).

Объединенная валюта

Последний подход к политике обменного курса заключается в том, что страна выбирает общую валюту, совместно используемую с одной или несколькими странами, также называемую объединенной валютой . Подход объединенной валюты полностью исключает валютный риск. Точно так же, как никто не беспокоится о колебаниях обменного курса при покупке и продаже между Нью-Йорком и Калифорнией, европейцы знают, что стоимость евро будет одинаковой в Германии, Франции и других европейских странах, которые приняли евро.

Однако объединенная валюта также создает проблемы. Подобно жесткой привязке, объединенная валюта означает, что страна полностью отказалась от внутренней денежно-кредитной политики и вместо этого отдала свою политику процентных ставок в другие руки.Когда Эквадор использует доллар США в качестве валюты, он не имеет права голоса в том, повышает или понижает Федеральный резерв процентные ставки. Европейский центральный банк, определяющий денежно-кредитную политику в отношении евро, имеет представителей всех стран евро. Однако с точки зрения, скажем, Португалии, будут времена, когда решения Европейского центрального банка в отношении денежно-кредитной политики не будут совпадать с решениями, которые были бы приняты центральным банком Португалии.

Границы между этими четырьмя различными политиками обменного курса могут сливаться друг с другом.Например, политика мягкой привязки обменного курса, при которой правительство почти никогда не вмешивается в работу валютного рынка, будет во многом напоминать плавающий обменный курс. И наоборот, политика мягкой привязки, при которой правительство часто вмешивается, чтобы удерживать обменный курс около определенного уровня, будет во многом напоминать жесткую привязку. Решение об объединении валют с другой страной — это, по сути, решение иметь постоянно фиксированный обменный курс с этими странами, что похоже на очень жесткую привязку обменного курса.Диапазон вариантов политики обменных курсов с их преимуществами и недостатками кратко изложен в Таблице 1.

Попробуйте

Эти вопросы позволят вам получить столько практики, сколько вам нужно, поскольку вы можете щелкнуть ссылку вверху первого вопроса («Попробуйте другую версию этих вопросов»), чтобы получить новый набор вопросов. Практикуйтесь, пока не почувствуете себя комфортно, задавая вопросы.

Цели обучения

плавающий курс обмена:
страна позволяет рынку обменных курсов определять стоимость ее валюты
жесткий колышек:
политика обменного курса, при которой центральный банк устанавливает фиксированное и неизменное значение обменного курса
международных потоков капитала:
поток финансового капитала через национальные границы в виде портфельных инвестиций или прямых инвестиций
объединенная валюта:
, когда страна решает использовать валюту другой страны
мягкий колышек:
политика обменного курса, при которой правительство обычно позволяет рынку устанавливать обменный курс, но в некоторых случаях, особенно если кажется, что обменный курс быстро движется в одном направлении, центральный банк вмешивается.
Налоги Тобина:
см. Международные потоки капитала

Внесите свой вклад!

У вас была идея улучшить этот контент? Нам очень понравится ваш вклад.

Улучшить страницуПодробнее

Должны ли центральные банки управлять обменным курсом?

Швейцарский национальный банк (SNB) вел героическую битву против финансовых рынков. Это длилось 1227 дней. Но в конце концов, в январе 2015 года измученный ШНБ окончательно капитулировал и прекратил отчаянную борьбу за более слабый швейцарский франк. Урок, который следует усвоить: не пытайтесь управлять курсами валют. Центральные банки — по крайней мере, в небольших странах — не в состоянии преодолеть силу рынков.

Решение ШНБ привязать швейцарский франк к евро

ШНБ впервые объявил, что он будет стремиться к существенному и устойчивому ослаблению швейцарского франка 6 сентября 2011 года. Ориентируясь на обменный курс не ниже 1,20 швейцарского франка за 1 евро, ШНБ рассудил, что сильный швейцарский франк представляет значительную угрозу для швейцарская экономика. Чрезвычайно высокий уровень неопределенности на мировых финансовых рынках привел к дополнительному риску чрезмерной ревальвации швейцарского франка, что нанесло серьезный ущерб швейцарской экономике.В этих обстоятельствах ШНБ заявил, что будет реализовывать свою стратегию с «предельной решимостью», что означает, что ШНБ был готов «покупать иностранную валюту в неограниченных количествах».

Какое-то время решение SNB привязать швейцарский франк к евро и бороться против свободного плавания гибких обменных курсов было в высшей степени успешным (см. Рис. 1). В первый же день после объявления ШНБ швейцарский франк девальвировал на 8,3%. После этого обменный курс стабилизировался в очень узком диапазоне 1 швейцарский франк.От 20-1,25 до 1 евро. Тенденция непрерывного повышения швейцарского франка, характерная для периода с марта по август 2011 г., была остановлена.

Рисунок 1

Обменный курс швейцарского франка к евро

Источник: Deutsche Bundesbank.

Однако стратегия ШНБ по поддержанию слабого швейцарского франка оказалась очень дорогостоящей. В период с сентября 2011 года по декабрь 2014 года ШНБ пришлось несколько раз вмешиваться на валютном рынке для покупки долларов США, евро, британских фунтов стерлингов и японских иен и продажи швейцарских франков (Рисунок 2).В конце концов, эти интервенции резко увеличили валютные резервы ШНБ с 264 млрд швейцарских франков в сентябре 2011 года до 541 млрд швейцарских франков в декабре 2014 года (см. Диаграмму 3). Это соответствует более чем 80 процентам ВВП Швейцарии в 2014 году, который составил около 650 миллиардов швейцарских франков. Сравнение с Соединенными Штатами (где баланс Федеральной резервной системы достиг примерно 25 процентов ВВП США) или с еврозоной (где баланс Европейского центрального банка также достиг примерно 25 процентов ВВП еврозоны) показывает, что ШНБ принял много более высокие риски, чем у других центральных банков, и могли бы стать крупнейшим спекулянтом на валютном рынке в мире.

Рисунок 2

Валютные резервы ШНБ, 2014 г.

в%

Примечание. Распределение наиболее важных валют на конец 2014 года. Процентное соотношение, пересчитанное по приблизительной рыночной стоимости.

Источник: Швейцарский национальный банк.

Решение Европейского центрального банка о вливании дополнительных 1,14 триллиона евро в денежную систему в период с марта 2015 года по сентябрь 2016 года усилило давление на ШНБ. Более того, возвращение политических проблем в еврозону и опасения по поводу «грексита» — выхода Греции из еврозоны — привели к панике в кажущееся безопасное убежище швейцарского франка.Под этим новым давлением ШНБ мог либо придерживаться своей стратегии минимального обменного курса, что еще больше увеличило бы риски на непредсказуемые размеры, либо он мог бы капитулировать и прекратить политику минимального обменного курса.

Рисунок 3

Валютные резервы ШНБ

млрд швейцарских франков

Примечание. Месячные значения, преобразованные в приблизительные текущие рыночные значения.

Источник: Швейцарский национальный банк.

Решение СНБ отказаться от привязки

15 января 2015 года ШНБ решил отказаться от привязки швейцарского франка к евро.Последствия были драматичными. За один день цена одного евро упала с 1,201 швейцарского франка до 1,028, что означает повышение курса швейцарского франка по отношению к евро на 14,4%.

После того, как превышение нормы привело к кратковременному падению ниже паритета на несколько дней, обменный курс стабилизировался на уровне примерно 1,04–1,05 швейцарского франка за 1 евро в марте, а затем несколько снизился до 1,03 швейцарского франка до 1 евро к концу апреля. С исторической точки зрения это соответствует очень сильному швейцарскому франку, что вызывает два ключевых вопроса: во-первых, следует ли вмешиваться ШНБ, чтобы избежать завышения курса швейцарского франка, и, во-вторых, может ли он даже предотвратить это, если захочет. Фактически, SNB оставил открытым именно этот вариант, заявив, что он будет

продолжает учитывать валютную ситуацию при формулировании своей денежно-кредитной политики в будущем. В случае необходимости он будет продолжать активную деятельность на валютном рынке, чтобы влиять на денежно-кредитные условия.

Следует ли центральным банкам вмешиваться в валютные рынки?

Теоретически в рамках гибкой системы центральные банки должны оставить процесс определения подходящих обменных курсов валютным рынкам.Спрос и предложение, а также реакция валютных трейдеров на изменения макроэкономических условий приводят к свободному плаванию обменных курсов. Однако на практике центральные банки часто вмешиваются для «управления» обменными курсами в соответствии со своими целями и приоритетами.

Может быть много веских причин для узаконивания управляемого плавания. Можно утверждать, что рынки могут рухнуть, что может привести к более или менее серьезному отклонению «неправильных» обменных курсов от «правильных». Следовательно, центральные банки должны будут вмешаться, потому что а) они могут иметь больше и лучше, чем торговцы валютой, осведомлены об основных экономических принципах и их изменениях, и б) цены на свободном рынке могут чрезмерно отреагировать, что приведет к перерегулированию (т.е. отклонение от долгосрочного равновесия паритета покупательной способности, вызывающее ненужные затраты на корректировку).

Что бы ни означал «неправильный» обменный курс и как бы «правильный» курс ни определялся и измерялся, игнорируя вопросы о том, почему центральный банк должен располагать большей и лучшей информацией, чем участники рынка, и почему интервенция была бы лучшей реакцией чем просто распространение и совместное использование всей имеющейся уместной информации, это не меняет мнения о том, что в большинстве случаев управляемое размещение акций является не чем иным, как уступкой лоббистскому давлению заинтересованных групп.Стратегия ослабления национальной валюты — это всего лишь политика протекционизма.

Девальвация валюты — невероятно мощное оружие для защиты отечественных компаний от иностранных конкурентов. Он действует как субсидия для экспортеров и как обязанность для импортеров. Это удешевляет продукцию отечественного производства, а продукцию из-за рубежа — дороже. Таким образом, отечественные производители могут продавать больше за границу, а отечественные покупатели будут покупать меньше импортных товаров и услуг.

Стратегия девальвации работает так же, как любая другая стратегия протекционизма.Это препятствует эффективному разделению труда. Как и все другие обязанности, это помогает некоторым, но вредит многим, а именно потребителям и сберегателям. Это снижает покупательную способность внутренних активов и тем самым делает всех беднее.

Стратегия девальвации может стать особенно дорогой, если другие валюты начнут сопротивляться их повышению, что может легко перерасти в полномасштабную «валютную войну». Если печатные машины для денежных знаков будут выпущены повсюду, деньги утратят свою функцию средства сбережения и повсюду будут потеряны как средства измерения относительной нехватки или избытка товаров, рабочей силы и капитала, а также денежная стабильность.

Могут ли центральные банки эффективно вмешиваться в валютные рынки? Швейцарский пример

Вопрос о том, сможет ли ШНБ вообще вернуться к управляемому плавающему курсу швейцарского франка, касается ограниченных возможностей, которыми располагает относительно небольшая страна для реализации стратегии девальвации в условиях глобализированной мировой экономики.

Во-первых, SNB может вернуться к стратегии покупки евро «без твердого обязательства». Отличие от политики последних трех с половиной лет будет заключаться в том, что ШНБ не нужно будет обеспечивать минимальную ставку 1.20 швейцарских франков за евро. Он мог более или менее «добровольно» вмешиваться на валютных рынках. Однако преимущество определенной степени свободы действий будет оплачено потерей предсказуемости политики SNB. Кроме того, валютные резервы ШНБ будут увеличиваться. Это снова увеличило бы риски и затраты, что спровоцировало бы спекулятивные атаки, проверяющие желание SNB поддерживать управляемый плавающий курс.

Во-вторых, ШНБ может установить отрицательные процентные ставки, как он уже делал с января 2015 года.В 1970-е годы так называемый «штрафной налог» на счета, принадлежащие иностранцам, был в несколько раз выше, чем отрицательные процентные ставки сегодня. Однако эффект высоких отрицательных процентных ставок может быть нейтрализован путем изменения поведения: иностранцы больше не будут хранить швейцарские франки «в электронном виде» на счетах в швейцарских банках, а будут хранить «наличные» в сейфе швейцарских банков.

В-третьих, вполне возможно вмешательство швейцарской политики. Правительство может постановить, что швейцарским банкам не разрешается принимать иностранные средства в швейцарских франках, и запретить иностранцам владеть активами в швейцарских ценных бумагах, земле и собственности.Точно так же могут быть приняты дополнительные правила, запрещающие хранение наличных денег или ликвидности в швейцарских франках. Но все эти политические интервенции означали бы конец капиталистической денежной системы и начало национализации денежной экономики.

В целом ответ — «нет». ШНБ не должен возвращаться к управляемому плавающему курсу швейцарского франка. Ограничения такой политики и риски для ШНБ слишком очевидны. Следовательно, швейцарский франк будет оставаться сильным в течение значительного времени.Пока зона евро не вернется к устойчивой стабильности, увеличению роста и снижению безработицы, швейцарский франк будет испытывать более или менее постоянное давление в сторону повышения.

Что можно извлечь из дела Швейцарии?

Недавний опыт Швейцарии показывает как положительные, так и отрицательные последствия сильной валюты для национальной экономики. Даже если влияние изменений обменных курсов для такой огромной страны, как Соединенные Штаты, будет менее значительным, чем для небольшой открытой экономики, такой как Швейцария, из случая Швейцарии все же можно извлечь некоторые уроки, особенно если кто-то придет к выводу, что сильный валюта не проблема даже для такой небольшой открытой экономики, как Швейцария. Соответственно, было бы даже более оправданным ожидать, что сильный доллар не нанесет вреда гораздо более крупной экономике США, которая менее открыта для мирового рынка и более зависима от своего внутреннего рынка.

Когда ШНБ решил отказаться от защиты минимального обменного курса 1,20 швейцарского франка за евро 15 января, итоговое повышение курса евро по отношению к евро почти на 15 процентов за один день было драматическим. Однако это не было уникальным случаем в истории денежно-кредитной политики Швейцарии. Повышение курса швейцарского франка не является чем-то новым.Напротив, на протяжении последних нескольких десятилетий он был постоянным.

В 1971 году один доллар США стоил более четырех швейцарских франков. К 1981 году доллар обесценился до двух швейцарских франков, к началу века — до 1,6 швейцарских франков, а к апрелю 2015 года — ниже паритета (т.е. 0,98 швейцарского франка за 1 доллар). Швейцарский франк долгое время был очень привлекательным, что привело к росту его цены. Стабильность и процветание действовали как магнит, привлекая активы со всего мира в безопасную гавань Швейцарии.

За десятилетия швейцарская экономика доказала, что она способна компенсировать внешнее повышение курса швейцарского франка в среднесрочной и долгосрочной перспективе за счет внутренней (стоимостной) девальвации. Ключевым активом швейцарской экономики является высокая гибкость малого и среднего бизнеса и их рабочей силы. Они быстро и эффективно адаптируются к изменяющимся макроэкономическим условиям за счет разумного сочетания экономии затрат, повышения производительности и всевозможных инноваций. Есть несколько веских причин ожидать, что эти продемонстрированные способности будут применяться и в будущем.

Во-первых, сильный швейцарский франк снижает стоимость импорта капитальных товаров, промежуточного потребления, сырья и энергии. Автоматическое снижение затрат на импорт и немедленное снижение затрат на производство товаров и услуг.

Во-вторых, сильный швейцарский франк ведет к низким процентным ставкам. В то время как одни (например, вкладчики) страдают, другие (например, должники) получают прибыль от дешевого кредита. Низкая стоимость капитала для компаний позволяет производить более капиталоемкое производство, что увеличивает производительность труда и международную конкурентоспособность.

В-третьих, швейцарские работодатели и наемные работники будут и впредь тщательно обдумывать, в какой степени они могут совместно сократить расходы за счет взаимных уступок, как они это делали в прошлом. Они уравновешивают надежность работы и гибкость в оплате труда (или условиях труда). Из-за повышения курса швейцарского франка цены на импортируемые потребительские товары, вероятно, упадут, что укрепит реальную покупательную способность заработной платы и повысит гибкость при корректировке заработной платы.

В-четвертых, трудоемкие виды деятельности могут быть перенесены за границу.Это высвободит мощности и спровоцирует стимулы для новых видов деятельности с более высокой добавленной стоимостью. Качество заменит количество, а качественные продукты менее эластичны по цене. Иностранные клиенты будут по-прежнему ценить этикетку «Сделано в Швейцарии», даже если товары или услуги швейцарского производства будут дороже. Это отчасти потому, что швейцарское качество не может быть заменено так легко, а отчасти потому, что швейцарское качество может считаться незаменимым, особенно для предметов роскоши, точных инструментов, высокотехнологичных продуктов, оптических устройств и лекарств, а также для финансирования, страхования и консалтинговые услуги.

В-пятых, слабый евро повышает международную конкурентоспособность фирм из еврозоны, что увеличивает их продажи на мировых рынках. Как следствие, будет стимулироваться занятость и рост в еврозоне. Экономика Швейцарии получит огромную выгоду от активного восстановления в еврозоне, потому что почти половина швейцарского экспорта продается в еврозоне, и только на Германию приходится почти 20 процентов. Таким образом, улучшение экономики еврозоны приведет к повышению спроса на швейцарские (инвестиционные) товары.

Выводы

Проблемы повышения курса валюты — часть истории успеха швейцарской экономики. Эти проблемы не ослабили, а, скорее, укрепили швейцарские компании. Таким образом, это реалистичный, а не просто необоснованный оптимизм ожидать, что экономика Швейцарии снова сможет справиться с сильным швейцарским франком. Ближайшее будущее, вероятно, будет трудным, но долгосрочное остается многообещающим. Таким образом, ШНБ не должен возвращаться к регулируемому плавающему обменному курсу швейцарского франка, а должен сохранять его гибкость.

Таким образом, уроки, которые другие страны могут извлечь из швейцарского опыта, заключаются, во-первых, в том, что сильная валюта может быть стимулом, а не обузой для экономики, а во-вторых, центральным банкам можно было бы хорошо посоветовать воздерживаться от рыночных интервенций для ослабления. национальная валюта.

Банковские процентные ставки и обменные курсы | Глобальная денежно-кредитная политика

Федеральная резервная система уже поднимала процентные ставки один раз в 2018 году, 2 и его оптимистичная оценка перспектив США. Южная экономика повысила ожидания, что в 2018 году произойдет еще как минимум три повышения процентных ставок. 3 Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии недавно принял решение оставить ставки без изменений, но это решение было раздельным: многие аналитики восприняли это как указывает на то, что процентные ставки будут повышены на следующем ежеквартальном заседании в мае 2018 года. 4 Кроме того, Европейский центральный банк (ЕЦБ) заявил, что завершит свою программу количественного смягчения (QE) в 2018 году, а Банк Японии также рассматривает возможность выхода из QE. 5

Взаимосвязь между процентными ставками и обменными курсами

Экономическая теория гласит, что когда центральный банк сигнализирует об изменении процентной ставки, обменный курс валюты должен реагировать. Более высокие процентные ставки, как правило, привлекают приток капитала от инвесторов, которые ищут хорошую прибыль: поскольку инвесторы должны покупать валюту, чтобы инвестировать в активы, деноминированные в этой валюте, более высокие процентные ставки, как правило, связаны с более высоким спросом на валюту, более высокой валютной сделкой. объемы и растущий обменный курс.И наоборот, более низкие процентные ставки, как правило, поощряют миграцию капитала в другие места, снижая спрос на валюту и, следовательно, снижая ее обменный курс.

Для центральных банков, которые таргетируют инфляцию, решения по процентным ставкам в первую очередь определяются темпами инфляции потребительских цен. Некоторые центральные банки также принимают во внимание другие меры, такие как уровень безработицы, в зависимости от их конкретного мандата. Когда инфляция растет, обменный курс валюты имеет тенденцию падать, поскольку инвесторы продают активы, номинированные в валюте, подверженной инфляции, и покупают активы, номинированные в валютах, менее подверженных инфляции.Предлагая инвесторам более высокую доходность, повышение процентных ставок может помочь стабилизировать падающую валюту и помочь взять под контроль инфляцию.

Однако повышение процентных ставок также означает более высокие финансовые затраты для предприятий и домашних хозяйств, что, как правило, препятствует инвестициям и потребительским расходам. Таким образом, повышение процентных ставок ведет к снижению темпов роста ВВП. Страна с высокими темпами роста ВВП может ощутить незначительный отрицательный эффект, но когда рост ВВП страны очень низкий, как это было во многих западных странах после финансового кризиса 2008 года, преждевременное повышение процентной ставки может помешать восстановлению экономики.Поэтому центральные банки очень осторожно относятся к повышению процентных ставок.

Волатильность обменного курса может вырасти

Когда только один центральный банк повышает процентные ставки, довольно легко сделать вывод, как это отразится на его обменном курсе.

Например, если ФРС является единственным центральным банком, повышающим процентные ставки, то на обменный курс доллара может быть одно из двух эффектов. Если инвесторы считают, что U.Экономика S. является достаточно устойчивой, чтобы выдержать повышение процентных ставок без заметного замедления роста ВВП, тогда вложения в активы, выраженные в долларах, могут увеличиться, что приведет к повышению обменного курса доллара. Однако, если инвесторы считают, что темпы повышения процентных ставок угрожают замедлить экономический рост, они могут решить перевести свои деньги в другое место, что приведет к падению обменного курса доллара США.

Carry trades также может влиять на обменный курс доллара при повышении процентных ставок. Если, например, Банк Японии будет поддерживать свои текущие очень низкие процентные ставки, в то время как ФРС поднимает ставки, трейдеры могут брать ссуды в иенах и предоставлять ссуды в долларах, что, вероятно, приведет к повышению обменного курса USD / JPY.

Однако, когда несколько центральных банков одновременно сигнализируют об ужесточении денежно-кредитной политики, последствия обменного курса предсказать труднее. Обменные курсы могут стать более неустойчивыми, поскольку участники рынка пытаются судить о том, как решения центральных банков влияют на глобальную экономику.

Как на данный момент отреагировали обменные курсы?

Хотя ФРС опережает другие центральные банки в гонке за повышение процентных ставок, U. Южный доллар сейчас не самая сильная валюта в мире. Обменный курс евро в течение некоторого времени рос по отношению к доллару США, чему способствовало восстановление экономики еврозоны и ожидания того, что ЕЦБ вскоре завершит свою программу количественного смягчения. 6 Однако есть признаки того, что евро начинает ослабевать, 7 , возможно, из-за неопределенности относительно будущего курса процентных ставок. 8 Стерлинг также укрепился по отношению к доллару США, когда было объявлено о раздельном решении Банка Англии. 9 И, несмотря на продолжающийся медленный рост и низкую инфляцию в Японии, 10 обменный курс JPY / USD растет с начала 2018 года. 11

Пока что взвешенный по торговле валютный курс доллара США не повысился в ответ на ужесточающие сигналы ФРС, как можно было ожидать. 12 Доллар даже ослаб после того, как ФРС повысила ставки 21 марта 2018 года, по-видимому, потому, что Федрезерв был «недостаточно агрессивен». 13 Однако это может измениться в зависимости от экономических условий, финансовых прогнозов и политических решений в любой из вовлеченных стран.

Интервенция Центрального банка с фиксированным обменным курсом

11.4 Интервенция Центрального банка с фиксированным обменным курсом

Цель обучения

  1. Узнайте, что должен делать центральный банк для поддержания надежного фиксированного обменного курса в системе резервной валюты.

В системе с фиксированным обменным курсом большинство транзакций одной валюты в другую будет происходить на частном рынке между физическими лицами, предприятиями и международными банками.Однако, установив обменный курс, правительство объявило бы незаконными любые транзакции, которые не проводятся по объявленному курсу. Однако очень маловероятно, что объявленный фиксированный обменный курс всегда уравняет частный спрос на иностранную валюту с частным предложением. В системе плавающего обменного курса обменный курс корректируется для поддержания баланса спроса и предложения. В системе с фиксированным обменным курсом ответственность за поддержание этого баланса ложится на центральный банк.

Центральный банк может вмешиваться в частный валютный рынок (Forex), когда это необходимо, действуя как покупатель и продавец валюты последней инстанции. Чтобы увидеть, как это работает, рассмотрим следующий пример.

Предположим, что Соединенные Штаты установили фиксированный обменный курс британского фунта стерлингов на уровне Ē $ / фунта стерлингов. На рисунке 11.1 «Вмешательство Центрального банка для поддержания фиксированного обменного курса» мы изображаем исходное равновесие частного рынка Forex, при котором предложение фунтов стерлингов ( S фунта стерлингов) равно спросу ( D фунта стерлингов) при фиксированном обменный курс ( Ē $ / £).Но предположим, что по какой-то неустановленной причине спрос на фунты стерлингов на частном Forex однажды вырастет до D £ .

Рисунок 11.1 Вмешательство Центрального банка для поддержания фиксированного обменного курса

При фиксированном обменном курсе ( Ē $ / фунта стерлингов) спрос на частном рынке на фунты теперь составляет Q 2 , тогда как предложение фунтов составляет Q 1 . Это означает, что существует избыточный спрос на фунты в обмен на U.С. долларов на частном Forex.

Для поддержания надежного фиксированного обменного курса центральный банк США немедленно удовлетворил бы избыточный спрос, предоставив дополнительные фунты стерлингов на рынок Форекс. То есть он продает фунты и покупает доллары на частном Forex. Это вызовет сдвиг кривой предложения фунта с ю.ш. £ до ю.ш. £ . Таким образом, равновесный обменный курс автоматически поддерживается на фиксированном уровне.

В качестве альтернативы рассмотрите Рисунок 11.2 «Еще одна интервенция Центрального банка для поддержания фиксированного обменного курса», в которой снова предложение фунтов стерлингов ( S фунта стерлингов) равно спросу ( D фунта стерлингов) по фиксированному обменному курсу ( Ē $ / фунтов стерлингов). Теперь предположим, что по какой-то неустановленной причине спрос на фунты на частном Forex упадет однажды до D £ . При фиксированном обменном курсе ( Ē $ / фунта стерлингов) спрос на частном рынке на фунты теперь составляет Q 2 , тогда как предложение фунтов составляет Q 1 .Это означает, что на частном Forex существует избыточное предложение фунтов стерлингов в обмен на доллары США.

Рисунок 11.2 Еще одно вмешательство Центрального банка в поддержание фиксированного обменного курса

В этом случае избыточное предложение фунтов также означает избыточный спрос на доллары в обмен на фунты. Центральный банк США может удовлетворить дополнительный спрос на доллары, войдя на Форекс и продавая доллары в обмен на фунты. Это означает, что он предлагает больше долларов и требует больше фунтов.Это приведет к смещению кривой спроса на фунт с D £ обратно к D £ . Поскольку это вмешательство происходит немедленно, равновесный обменный курс автоматически и всегда поддерживается на фиксированном уровне.

Ключевые выводы

  • Если, например, Соединенные Штаты фиксируют свою валюту на британском фунте (резерв), когда существует избыточный спрос на фунты в обмен на доллары США на частном Forex, U.Центральный банк США немедленно удовлетворил бы избыточный спрос, предоставив дополнительные фунты стерлингов на рынок Forex. Поступая так, он может поддерживать надежный фиксированный обменный курс.
  • Если, например, Соединенные Штаты зафиксируют свою валюту на британском фунте (резерв), когда существует избыточный спрос на доллары в обмен на британские фунты на частном рынке Форекс, центральный банк США немедленно удовлетворит избыточный спрос, предоставив долларов на рынок Форекс. Поступая так, он может поддерживать надежный фиксированный обменный курс.

Упражнение

  1. Вопросы об опасности . Как и в популярном игровом телешоу, вам дается ответ на вопрос, и вы должны ответить этим вопросом. Например, если ответ — «налог на импорт», то правильный вопрос: «Что такое тариф?»

    1. Из покупать , продавать или ничего не делать , это то, что центральный банк должен делать со своей резервной валютой, если на частном рынке Forex существует избыточный спрос на его собственную валюту при сохранении фиксированного обменного курса.
    2. Из купить , продать или ничего не делать , это то, что центральный банк должен делать со своей резервной валютой, если существует избыточный спрос на резервную валюту на частном рынке Forex при сохранении фиксированного обменного курса.
    3. Из покупают долларов , продают долларов или ничего не делают , это то, что должен сделать центральный банк Китая, если на частном рынке Форекс будет повышенный спрос на китайский юань, если Китай зафиксирует свою валюту на U.С. доллар.
    4. Из покупают юаней, продают юаней или ничего не делают , это то, что должен сделать центральный банк Китая, если на частном рынке Форекс будет повышенный спрос на доллары США, если Китай зафиксирует свою валюту по отношению к доллару США.

Фиксированный обменный курс — обзор

Выбор системы обменного курса

Идеально фиксированный или привязанный обменный курс будет работать во многом так же, как и золотой стандарт.Все валюты будут фиксировать свой обменный курс относительно другой валюты, скажем, доллара, и, таким образом, будут фиксировать свой обменный курс относительно любой другой валюты. При такой договоренности каждая страна должна будет следовать денежно-кредитной политике ключевой валюты, чтобы иметь одинаковый уровень инфляции и поддерживать фиксированный обменный курс.

Гибкие или плавающие обменные курсы возникают, когда обменный курс определяется рыночными силами спроса и предложения. По мере того как спрос на валюту увеличивается по сравнению с предложением, эта валюта будет дорожать, тогда как валюты, в которых объем предложения превышает объем спроса, будут обесцениваться.

Не все экономисты согласны с преимуществами и недостатками плавающего обменного курса по сравнению с системой фиксированного обменного курса. Например, некоторые утверждают, что главное преимущество гибких ставок состоит в том, что каждая страна может проводить внутреннюю макроэкономическую политику независимо от политики других стран. Чтобы поддерживать фиксированные обменные курсы, страны должны иметь общий опыт инфляции, который часто был источником проблем в системе фиксированных обменных курсов после Второй мировой войны.Если доллар, который был ключевой валютой системы, инфлялся более быстрыми темпами, чем, скажем, желала Япония, то более низкий уровень инфляции, за которым последовали японцы, оказал давление на повышение курса иены по отношению к доллару. Таким образом, существующая привязанная ставка не могла быть сохранена. Тем не менее, с гибкими ставками каждая страна может выбрать желаемый уровень инфляции, и обменный курс будет соответствующим образом корректироваться. Таким образом, если Соединенные Штаты выберут инфляцию в размере 8%, а Япония — 3%, произойдет устойчивое снижение курса доллара по отношению к иене (при отсутствии каких-либо относительных колебаний цен).Учитывая различную политическую среду и культурное наследие, существующее в каждой стране, разумно ожидать, что разные страны будут проводить разную денежно-кредитную политику. Плавающие обменные курсы позволяют упорядоченно корректировать эти различные уровни инфляции.

Тем не менее, есть те экономисты, которые утверждают, что способность каждой страны выбирать уровень инфляции является нежелательным аспектом плавающих обменных курсов. Эти сторонники фиксированных ставок указывают на то, что фиксированные ставки полезны для обеспечения международной дисциплины в отношении инфляционной политики стран.Фиксированные ставки служат якорем для стран с инфляционными тенденциями. Поддерживая фиксированный обменный курс к доллару (или какой-либо другой валюте), уровень инфляции в каждой стране «привязан» к доллару и, таким образом, будет следовать политике, установленной для доллара.

Критики гибких обменных курсов также утверждали, что гибкие обменные курсы могут стать предметом дестабилизирующих спекуляций. Под дестабилизирующей спекуляцией мы подразумеваем, что спекулянты на валютном рынке вызовут более широкие колебания обменного курса, чем они были бы в отсутствие таких спекуляций.Логика предполагает, что, если спекулянты ожидают, что валюта обесценится, они займут позиции на валютном рынке, которые вызовут обесценивание как своего рода самоисполняющееся пророчество. Но спекулянты должны терять деньги, когда они ошибаются, чтобы на рынке оставались только успешные спекулянты, а успешные игроки играли полезную роль, «выравнивая» колебания обменного курса. Например, если мы ожидаем, что валюта обесценится или уменьшится в цене в следующем месяце, мы могли бы продать валюту сейчас, что привело бы к текущему обесценению.Это приведет к меньшему будущему износу, чем в противном случае. Затем спекулянт распределяет изменение обменного курса более равномерно во времени и стремится выровнять большие скачки обменного курса. Если спекулянт сделал ставку на обесценение в будущем, продав валюту сейчас, а валюта выросла, а не обесценилась, то спекулянт проиграет и в конечном итоге будет устранен с рынка, если такие ошибки повторятся.

Исследования показали, что существуют систематические различия между странами, выбирающими привязку своих обменных курсов, и странами, выбирающими плавающие курсы.Одной из очень важных характеристик является размер страны с точки зрения экономической активности или ВВП. Крупные страны, как правило, более независимы и менее склонны подчинять внутреннюю политику с целью поддержания фиксированного обменного курса иностранных валют. Поскольку внешняя торговля, как правило, составляет меньшую долю ВВП, чем больше страна, возможно, понятно, что более крупные страны менее приспособлены к проблемам валютного курса, чем страны меньшего размера.

Еще одним важным фактором является открытость экономики.Под открытостью мы понимаем степень зависимости страны от международной торговли. Чем больше доля торгуемых (т.е. торгуемых на международном рынке) товаров в ВВП, тем более открытой будет экономика. Страна с небольшой международной торговлей или без нее называется закрытой экономикой . Как упоминалось ранее, открытость связана с размером. Чем более открыта экономика, тем больше удельный вес цен на торгуемые товары в общем национальном уровне цен и, следовательно, тем больше влияние изменений обменного курса на национальный уровень цен.Чтобы свести к минимуму такие связанные с иностранной валютой шоки на уровне внутренних цен, более открытая экономика, как правило, придерживается фиксированного обменного курса.

Страны, которые выбирают более высокие темпы инфляции, чем их торговые партнеры, будут испытывать трудности с поддержанием привязки обменного курса. Фактически мы обнаруживаем, что страны, уровень инфляции которых отличается от среднего, используют плавающие курсы или систему скользящей привязки, в которой обменный курс корректируется через короткие промежутки времени для компенсации разницы в инфляции.

Страны, которые торгуют в основном с одной иностранной страной, как правило, привязывают свой обменный курс к валюте этой страны. Например, поскольку на Соединенные Штаты приходится большая часть торговли Барбадоса, путем привязки к доллару США Барбадос придает своему экспорту и импорту такую ​​степень стабильности, которая в противном случае была бы отсутствующей. Поддерживая фиксированный курс между барбадосским долларом и долларом США, Барбадос мало чем отличается от другого штата Соединенных Штатов в том, что касается ценообразования на товары и услуги в торговле между США и Барбадосом.Страны с диверсифицированной торговой системой не сочтут желательной привязку обменного курса.

Данные предыдущих исследований достаточно убедительно указывают на систематические различия между пеггерами и плавающими животными, которые суммированы в Таблице 2.4. Но есть исключения из этих общих положений, потому что ни все пеггеры, ни все плавающие объекты не имеют одинаковых характеристик. Можно с уверенностью сказать, что, как правило, чем больше страна, тем выше вероятность того, что ее обменный курс будет плавным; чем более закрыта экономика, тем больше вероятность того, что страна будет плавать; и так далее.Дело в том, что экономические явления, а не только политическое маневрирование, в конечном итоге влияют на практику валютных курсов.

Таблица 2.4. Характеристики, связанные со странами, выбирающими привязку или плавающую позицию

Peggers Floaters
Малый размер Большой размер
Открытая экономика Закрытая экономика Гармоничная инфляция Гармоничная уровень инфляции
Концентрированная торговля Диверсифицированная торговля

Существует также озабоченность по поводу того, как выбор системы обменного курса влияет на стабильность экономики.Если органы внутренней политики стремятся минимизировать неожиданные колебания уровня внутренних цен, они выберут систему обменных курсов, которая наилучшим образом минимизирует такие колебания. Например, чем сильнее колебания цен на внешнеторговые товары, тем выше вероятность плавающего курса, поскольку плавающий обменный курс помогает оградить внутреннюю экономику от колебаний иностранных цен. Чем сильнее колебания внутренней денежной массы, тем выше вероятность возникновения привязки, поскольку международные денежные потоки служат амортизаторами, которые снижают влияние колебаний внутренней денежной массы на внутренние цены.При фиксированном обменном курсе избыточное предложение внутренних денег вызовет отток капитала, поскольку часть этого избыточного предложения устраняется за счет дефицита платежного баланса. Благодаря плавающим курсам избыточная денежная масса сдерживается внутри страны и отражается в более высоком уровне внутренних цен и обесценивании национальной валюты. Еще раз, эмпирические данные подтверждают идею о том, что практика реального обменного курса определяется такими экономическими явлениями.

Валютные интервенции США — Fedpoints

U.S. Валютные интервенции

Цель валютной интервенции
Министерство финансов и Федеральная резервная система, которые являются денежно-кредитными властями США, время от времени проводят интервенции на валютном рынке, чтобы противостоять беспорядочной рыночной конъюнктуре. После краха Бреттон-Вудской системы в 1971 году Соединенные Штаты использовали валютные интервенции как для замедления быстрых колебаний обменного курса, так и для того, чтобы сигнализировать о точке зрения денежных властей США о том, что обменный курс не отражает фундаментальных экономических условий.В конце 1990-х годов валютные интервенции США стали намного реже. Соединенные Штаты осуществляли интервенцию на валютном рынке восемь дней в 1995 году, но только дважды с августа 1995 года по декабрь 2006 года.

Объем валютного рынка
Валютный рынок — это сеть финансовых учреждений и брокеров, в которой частные лица, предприятия, банки и правительства покупают и продают валюты разных стран. Они делают это, чтобы финансировать международную торговлю, инвестировать или вести бизнес за границей или спекулировать на изменениях цен на валюту.В среднем на валютном рынке по всему миру ежедневно торгуется около 1,9 триллиона долларов США в различных валютах.

Есть два основных типа операций на валютном рынке. Соглашение о покупке или продаже валюты по текущему обменному курсу называется спот-сделкой. По соглашению, сделки по спот-сделкам по большинству валютных пар рассчитываются на два дня позже, за основным исключением валютной пары доллар США — канадский доллар. В форвардной сделке трейдеры соглашаются покупать и продавать валюту для расчета по крайней мере через три дня по заранее определенному обменному курсу.Этот второй тип транзакции часто используется предприятиями для снижения валютного риска.

Влияние изменений обменного курса
Обменный курс — это цена одной иностранной валюты по отношению к другой валюте. Курсы обмена валют вызывают особую озабоченность у правительств, поскольку изменения курсов валют влияют на стоимость продуктов и финансовых инструментов. В результате неожиданные или крупные изменения могут повлиять на состояние рынков и финансовых систем стран.Изменения обменного курса также влияют на международные инвестиционные потоки страны, а также на экспортные и импортные цены. Эти факторы, в свою очередь, могут влиять на инфляцию и экономический рост.

Например, предположим, что цена японской иены изменится со 120 иен за доллар до 110 иен за доллар в течение нескольких недель. Говоря рыночным языком, иена «укрепляется» или «дорожает» по отношению к доллару, что означает, что она дорожает в долларовом выражении. Если новый обменный курс сохранится, это приведет к нескольким связанным эффектам.Во-первых, подорожает японский экспорт в США. Со временем это может вызвать снижение объемов экспорта в США, что, в свою очередь, может привести к потере рабочих мест для экспортеров в Японии. Кроме того, более высокие импортные цены в США могут оказать инфляционное влияние на Соединенные Штаты. Наконец, экспорт из США в Японию станет дешевле, что может привести к увеличению экспорта США и росту занятости в США.

Ожидаемые различия в процентных ставках между странами являются одним из основных факторов, влияющих на обменные курсы.Деньги имеют тенденцию течь в инвестиции в страны с относительно высокими реальными (то есть с поправкой на инфляцию) процентными ставками, увеличивая спрос на валюты этих стран и, следовательно, их стоимость на валютном рынке.

Роль Федеральной резервной системы
Конгресс возложил на Казначейство США основную ответственность за международную финансовую политику. На практике, однако, решения Казначейства о валютных операциях обычно принимаются после консультаций с Федеральной резервной системой.Если органы денежно-кредитного регулирования решат провести интервенцию на валютном рынке, интервенция будет проводиться Федеральным резервным банком Нью-Йорка. Когда принимается решение поддержать курс доллара по отношению к другой валюте, отдел валютной торговли Федерального резерва Нью-Йорка покупает доллары и продает иностранную валюту; и наоборот, чтобы снизить стоимость доллара, он продает доллары и покупает иностранную валюту. Хотя торговый персонал ФРС может работать на валютном рынке в любое время и на любом рынке в мире, в центре внимания обычно находится США.С. рынок.

Поскольку покупка или продажа долларов ФРС невелика по сравнению с общим объемом долларовой торговли, они не меняют немедленно баланс спроса и предложения. Вместо этого вмешательство влияет на настоящее и будущее поведение инвесторов. В связи с этим валютная интервенция США используется как средство, сигнализирующее о желаемом движении обменного курса.

Процесс интервенции
Иностранная валюта, которая используется для интервенции, обычно поступает в равной степени из авуаров Федеральной резервной системы и Стабилизационного фонда валютного казначейства.Эти активы в настоящее время состоят из евро и японской иены. Интервенции могут координироваться с другими центральными банками, особенно с центральным банком страны, валюта которой используется.

В последние годы Федеральная резервная система и Казначейство сделали свои интервенции более прозрачными. Таким образом, ФРС Нью-Йорка часто имеет дело напрямую со многими крупными межбанковскими дилерами одновременно с целью покупки и продажи валюты на спотовом валютном рынке. Исторически ФРС не участвовала в форвардных сделках или других сделках с производными финансовыми инструментами.Министр финансов обычно подтверждает вмешательство США во время проведения операции ФРС или вскоре после нее. Часто заявления, отражающие официальную позицию США в отношении их политики обменного курса, сопровождаются подтверждением интервенций со стороны Казначейства.

Федеральная резервная система обычно «стерилизует» интервенции на валютном рынке, что предотвращает изменение объема банковских резервов с помощью интервенций с уровней, соответствующих установленным целям денежно-кредитной политики. Например, если ФРС Нью-Йорка продает доллары для покупки иностранной валюты, эта продажа увеличивает резервы банковской системы.Чтобы стерилизовать транзакцию, ФРС в своих операциях на внутреннем открытом рынке может удалить резервы путем продажи государственных ценных бумаг.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка объявляет полную информацию о валютных операциях денежных властей США примерно через 30 дней после окончания каждого календарного квартала в отчете, выпущенном для Конгресса и одновременно обнародованном под названием «Финансовые операции Казначейства и Федеральной резервной системы» .

Не вся деятельность торгового центра ФРС Нью-Йорка на рынке управляется Министерством финансов или Федеральной резервной системой.Иногда ФРС Нью-Йорка может выступать в качестве агента от имени других центральных банков и международных организаций, желающих участвовать на валютном рынке США, без участия денежных властей США. Иностранный центральный банк использует ФРС Нью-Йорка в качестве своего агента за пределами своего часового пояса и своих обычных валютных контрагентов. Эти покупки и продажи не считаются валютной интервенцией США и не предназначены для отражения каких-либо политических инициатив денежных властей США.Когда Федеральная резервная система покупает и продает валюту от имени иностранных центральных банков, совокупный уровень банковских резервов не изменяется, и стерилизация не требуется.

Как Китай контролирует обменные курсы?

Для многих инвесторов Китай и его экономическая политика оказались в эпицентре основных сдвигов в мировой экономике — сдвигов, связанных с ценами на сырьевые товары и мировой торговлей, колебаниями фондового рынка и уровнями валют.

Как главный двигатель торговли в динамично развивающейся экономике Азии Китай и его валюта (юань) играют все более важную роль в этом регионе и во всем мире.По мере того как Китай изо всех сил пытается превратиться из слаборазвитого развивающегося рынка в центрального игрока в мировой экономике, Китай испытывает трудности роста и сталкивается с политическими решениями, которые часто вызывают потрясения по рынкам по всему миру.

Постепенные изменения и эволюция валютной политики страны сыграли центральную роль в ее попытках закрепиться в качестве ведущей мировой экономики при одновременном продвижении юаня в качестве глобальной резервной валюты.

Ослабление фиксированной ставки

В отличие от многих своих международных торговых партнеров (которые позволяют курсам своих валют свободно колебаться по отношению к другим), Китай имеет строго контролируемую валютную политику, в которой он регулирует торговую деятельность и пытается контролировать ежедневные движения юаня на валютном рынке.

Для того, чтобы обуздать экономическую нестабильность, Китай установил в 1995 г. свой обменный курс на уровне чуть более 8 юаней за доллар США и сохранял эту привязку до июля 2005 г., когда он предпринял шаги к либерализации своей валютной политики, введя узкую торговая полоса. В течение последнего десятилетия правительство постепенно позволяло торговому коридору расширяться, начиная с +/- 0,3% и, наконец, достигнув +/- 2% к марту 2014 года.

В августе 2015 года Китай сделал шаг вперед, позволив своей валюте обесцениться за пределами предыдущего торгового коридора.В своей политике правительство заявило, что при установлении курса валюты рассмотрит торговлю в предыдущий день, эффективно учитывая влияние рынка.

В заявлении правительства Китая говорится, что «отныне средняя точка расширенного 2% диапазона, в пределах которого валюта может двигаться в любой отдельный день, будет основываться на цене закрытия предыдущего дня». В нем также говорится, что курс валюты будет определяться «условиями спроса и предложения на валютных рынках и движением основных валют.«С этим изменением страна сменила жесткую политику на плавающий курс валюты.

Управление валютой: рыночные интервенции

Китай поддерживает строгие правила для физических лиц и банков, владеющих иностранной валютой, и, таким образом, валюта еще не считается полностью конвертируемой. Инвесторы, обменивающие доллары или другую иностранную валюту на юань, должны продавать их напрямую центральному банку Китая, который включает их в валютные резервы страны.Затем правительство печатает местные деньги для использования отдельными лицами, компаниями и банками.

Когда Китай начал открывать свою экономику для иностранных инвестиций в 1980-х и 1990-х годах, страна начала накапливать большие объемы долларовых резервов. В настоящее время он обладает крупнейшими в мире запасами запасов, объем которых оценивается в 3,2 триллиона долларов США.

Китай обычно использовал часть своих резервов, чтобы влиять на стоимость своей валюты посредством интервенций на валютном рынке.Чтобы укрепить юань, китайский центральный банк продает на рынок валютные резервы (обычно доллары). С другой стороны, если страна хочет ослабить свою валюту, она использует местную валюту для покупки иностранной валюты.

Чтобы вмешаться, правительство может покупать или продавать валюту через свой межбанковский рынок, где центральный банк, Народный банк Китая, поддерживает «назначенные валютные банки», которые действуют от его имени для операций на наземном спотовом рынке.

Большая часть запасов Китая номинирована в США.Долларов США и инвестируются в казначейские облигации США, которые считаются безопасной гаванью для капитала среди основных центральных банков по всему миру. Подсчитано, что Китай является крупнейшим держателем облигаций США из одной страны, на долю которого приходится около 1,25 триллиона долларов США.

Центральный банк также имеет в своем распоряжении другие инструменты, такие как контракты с производными финансовыми инструментами, чтобы влиять на рынок и стоимость валюты. Он использовал комбинацию этих инструментов, чтобы сделать более сложным управление курсами валют и иностранными резервами.Преимущество использования этих инструментов заключается в том, что банку не нужно немедленно продавать свои долларовые запасы. Это может замедлить истощение его запасов, тем самым поддерживая уверенность рынка в его способности вмешиваться в будущем.

Несмотря на изменения в валютной политике, некоторые аналитики считают, что юань все еще может быть переоценен на целых 10%, в результате чего рынок будет предлагать более низкую цену на валюту. В рамках своих усилий по укреплению юаня Китай начал продавать часть своих запасов U.S. Казначейские облигации.

Денежно-кредитная политика

Денежно-кредитная политика — еще один долгосрочный механизм, влияющий на приток валюты и цены Китая. После первоначальной либерализации валютной политики в 2005 году центральный банк Китая сохранил более высокие процентные ставки. Однако в 2014 году банк начал снижать местные процентные ставки, чтобы противодействовать замедлению темпов роста экономики. Снижение процентной ставки привело к сдерживанию притока иностранной валюты в экономику и, как следствие, вызвало необходимость ослабления юаня.

В дополнение к изменению процентных ставок, правительство может изменять резервные требования в рамках национальной банковской системы, высвобождая предложение местных денег, доступных на рынке.

Внутри группы

В то время как Китай в настоящее время поддерживает свой валютный курс в пределах контролируемого диапазона, который колеблется в соответствии с рыночным спросом, некоторые участники рынка отмечают, что центральный банк иногда сигнализировал о своих предпочтениях в отношении краткосрочных уровней валюты через свою межбанковскую валютную систему.В частности, правительство подозревалось в том, что оно время от времени использовало свою автоматическую систему сопоставления цен, которая представляет собой централизованную компьютерную систему, используемую для определения заявок, чтобы совершать сделки на крайних концах рыночных торговых диапазонов.

Согласно действующей системе, курс валюты не может выходить за пределы установленного диапазона в 2% в течение любой сессии. Официальная корректировка средней ставки для торгового диапазона объявляется Центром торговли иностранной валютой страны в 9:15 a.м. каждый день по шанхайскому времени.

Развитие валютной политики

Поскольку юань не стал полностью конвертируемым, Китай столкнулся с трудностями при поддержании строгого контроля над уровнем своей валюты, пытаясь адаптироваться к изменениям в мировой экономике и поддерживать экономический рост.

Страна стремилась к дальнейшей интеграции в мировую экономику, стремясь продвигать юань в качестве международной резервной валюты, подобной доллару, британскому фунту, евро и японской иене.Это часть усилий по построению стабильной экономики для его растущего 1,4 миллиарда населения. Интернационализация валюты потребовала включения юаня в корзину валют, составляющих «Специальные права заимствования» Международного валютного фонда.

Специальные права заимствования или СДР — это виртуальная валюта, которую можно ссудить центральным банкам для покрытия дефицита платежного баланса. В декабре 2015 года МВФ заявил, что готов начать включение юаня в корзину валют, поддерживающих СДР, уже в октябре 2016 года.Хотя это шаг вперед для Китая, включение не гарантирует, что мировые правительства будут склонны использовать валюту для своих собственных резервов.

Валютный контроль: что впереди?

Несмотря на его амбиции, возникли спекуляции, хватит ли у Китая политической воли осуществить свои планы по дальнейшему ослаблению валютных ограничений и риску потерять слишком большой контроль над своей экономикой. Из-за жестко управляемой валютной политики страна столкнулась с тем, что стало известно как «Невозможная троица» или «Трилемма».»Впервые описанное экономистом Робертом Манделлом в 1960-х годах, это состояние возникает из-за неспособности страны поддерживать полный контроль над своей валютой и денежно-кредитной политикой, позволяя при этом свободное движение капитала, необходимого для полного вхождения в мировую экономику.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *