Самые ликвидные акции российского рынка: Маркетплейс Московской Биржи

Содержание

Пять причин инвестировать в компании из Индекса Голубых фишек Московской биржи

В российском Индексе голубых фишек представлены наиболее крупные и ликвидные компании, которые являются лидерами в своих отраслях, а кто-то даже занимает монопольное положение.

Когда бизнес настолько крупный, ему сложно вырасти в разы, ведь он уже занимает существенную долю рынка, в отличии от маленьких компаний, которые при благоприятном стечении обстоятельств могут многократно увеличить свой масштаб просто за счёт эффекта низкой базы.

Так в чём же может быть преимущество инвестиций в голубые фишки?

Вот пять главных причин вложить деньги в очень большие компании.

1. Эффективность бизнеса проверена временем.

Если компания оказалась в Индексе голубых фишек — это само по себе является доказательством эффективности её бизнес-модели в прошлом. Ведь в такой индекс просто невозможно попасть случайно, слишком уж крупным масштабом должен обладать эмитент.

Нужны годы упорной и эффективной работы менеджмента, чтобы компания достигла вершины и оставалась там, сохраняя устойчивый интерес со стороны инвесторов.

Более того, к таким эмитентам всегда есть повышенный интерес со стороны финансовых аналитиков, которые проводят тщательный фундаментальный анализ, стараясь не упустить ни одной малейшей детали. Значит, велика вероятность, что цены акций формируются исходя из операционных и финансовых результатов, определяющих реальную эффективность бизнеса, и меньше подвержены иррациональным факторам.

2. Акции легко купить/продать.

У высоколиквидных акций есть ещё одно несомненное преимущество — их котировки очень тяжело двигать искусственно, в отличии от низколиквидных акций маленьких компаний. Слишком большой объём торговых операций приходится на голубые фишки ежедневно, и слишком велика их рыночная капитализация.

Это позволяет инвесторам не бояться, что в торговом стакане в нужный момент не окажется адекватного предложения для покупки или продажи. Даже на очень крупный пакет акций голубых фишек всегда можно найти продавца или покупателя, готового совершить сделку по справедливой рыночной цене с минимальным спредом, и это не сможет существенно сдвинуть котировки в ту или иную сторону.

3. Слишком крупные, чтобы обанкротиться.

В состав Индекса голубых фишек входят крупнейшие холдинги, которые управляют экономикообразующими предприятиями. Такой бизнес не просто заметен в масштабах целой страны, но и напрямую влияет на её общее экономическое положение. Банкротство любой компании из данного индекса может привести к сильному финансовому и социальному напряжению, которое спровоцирует серьёзный кризис и вызовет эффект домино.

А значит, государство напрямую заинтересовано в том, чтобы ничего подобного не происходило. Поэтому будет всеми силами стараться помочь компании, попавшей в затруднительное положение, лишь бы избежать более серьёзных проблем, связанных с гибелью столь крупного бизнеса. Покупая голубые фишки, инвестор имеет крайне низкий риск того, что окажется владельцем банкрота.

4. Имеют возможность делиться с акционерами.

Когда молодая компания находится в стадии интенсивного роста и только начинает захватывать рынки, ей часто не хватает денег даже на собственное развитие, не говоря уже о том, чтобы отдавать часть прибыли своим акционерам. Могут потребоваться годы ожиданий, чтобы инвесторы начали получать реальную отдачу на свои вложения в виде дивидендного потока.

Совсем иначе ведёт себя крупный бизнес, который уже занял свою нишу на рынке, имеет устойчивое финансовое положение и стабильный денежный поток. Зачастую такие компании имеют возможность и желание выплачивать часть прибыли своим владельцам и делают это на протяжении многих лет. У большинства компаний из Индекса голубых фишек есть многолетняя история дивидендных выплат, понятная дивидендная политика и необходимые ресурсы. Всё это позволяет инвесторам рассчитывать на то, что и в будущем дивидендный поток останется прогнозируемым и стабильным.

5. На них ориентируется весь рынок.

Индекс голубых фишек является важным индикатором текущих рыночных настроений.

Можно сказать, что голубые фишки — это локомотив всего фондового рынка, поскольку именно на них ориентируется большинство участников биржевой торговли. Эмитенты из этого индекса включены в большое количество бенчмарков, в том числе иностранных, а значит, крупные инвестиционные фонды в первую очередь приобретают и держат их акции в своих портфелях.

Благодаря этому, даже во время серьёзных кризисов котировки акций из Индекса голубых фишек зачастую меньше подвержены волатильности и быстрее восстанавливаются, когда пессимизм на рынке начинает сменяться осторожным оптимизмом.

__

Перечень наиболее ликвидных ценных бумаг для целей расчета биржевого и клирингового сборов

Утверждён Приказом № 21 от 11 января 2021 года, действует с 13 января 2021 года.

Идентификационный код ценной бумаги

Полное фирменное наименование эмитента ценных бумаг

Вид, категория (тип) ценной бумаги

Международный код (номер) идентификации ценных бумаг (ISIN)

1

AMZN

Amazon.com, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US0231351067

2

BA

THE BOEING COMPANY

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US0970231058

3

BABA

Citibank, N.

A.

Депозитарные расписки иностранного эмитента на акции обыкновенные

US01609W1027

4

BIIB

Biogen Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US09062X1037

5

CRM

salesforce.com, inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US79466L3024

6

FB

Facebook, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные класса A

US30303M1027

7

GOOGL

Alphabet Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные класса A

US02079K3059

8

MSFT

Microsoft Corporation

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US5949181045

9

NFLX

Netflix, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US64110L1061

10

NVDA

NVIDIA Corporation

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US67066G1040

11

PYPL

PayPal Holdings, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US70450Y1038

12

SEDG

SolarEdge Technologies, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US83417M1045

13

SQ

Square, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные класса A

US8522341036

14

TSLA

Tesla, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные

US88160R1014

15

ZM

Zoom Video Communications, Inc.

Акции иностранного эмитента обыкновенные класса A

US98980L1017

Бычий год. Акции каких российских компаний могут выстрелить в 2021 году

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Насколько может вырасти российский рынок

Восстановление мировой экономики после шокового 2020 года и рост цен на энергоносители будут способствовать росту российского фондового рынка, считают эксперты.

«На российский рынок акций мы смотрим в целом позитивно. Ждём, что индекс Мосбиржи в 2021 году сможет подняться в район 3720 пунктов (по состоянию на 12 февраля он находился у отметки 3375 — прим. «Секрета»)», — отметил главный аналитик Промсвязьбанка Богдан Зварич. Он пояснил, что сейчас наиболее привлекательно смотрятся рынки стран, где выше доля циклических секторов (зависимых от ситуации в экономике — прим. «Секрета»).

Традиционной поддержкой для российского рынка станет восстановление цен на энергоносители, отметил аналитик «Фридом Финанс» Евгений Миронюк. Глобально российскую экономику поддержит мягкая монетарная политика основных центробанков. По его оценке, индекс Мосбиржи в 2021 году способен вырасти на 20–30%, до 3800–4300 пунктов.

Дополнительной поддержкой для российского рынка акций станет приток средств частных инвесторов, так как в условиях низких ставок фондовый рынок выглядит заметно более привлекательной альтернативой банковским депозитам, отметил Зварич. Однако риск смены динамики и начала отката во втором полугодии существует, предупредил он.

«Мы надеемся, что следующий год для частных инвесторов будет в целом неплохим. Поэтому рекомендуем терпимым к риску инвесторам увеличивать долю акций в своих портфелях», — отметил Зварич

В мире сохраняется благоприятный фон для формирования «пузырей», отметил начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. Инвесторы за океаном надеются, что новые бюджетные стимулы (пакет помощи в $1,9 трлн в США) и вакцинация ускорят восстановление глобальной экономики. Низкие процентные ставки, избыток ликвидности вкупе с постепенным снижением темпов прироста заболевших создают благоприятную почву для избыточного роста на фондовых площадках, пояснил он.

На горизонте 2021 года сохраняется умеренно положительный взгляд по российскому рынку акций в целом, добавил эксперт.

Какие сферы станут локомотивом роста

По мнению Зварича, на российском рынке инвесторам лучше фокусироваться на наиболее ликвидных бумагах, предлагающих хорошие дивиденды. «В частности, представляются весьма привлекательными по соотношению риск/доходность ключевые акции финансового и потребительского сектора, ведущих металлургов, газовых компаний и электроэнергетики», — пояснил он.

Евгений Миронюк из «Фридом Финанс» отметил, что наибольшим потенциалом роста обладают отрасли, испытавшие сильное влияние последствий пандемии — нефтедобыча, авиаперевозки. Также хорошие перспективы у непосредственных бенефициаров вызванных пандемией процессов — фармацевтики, технологического сектора, ретейла (в частности, онлайн-ретейла), индустрии мультимедийных сервисов и компьютерных игр. Переход на удалённую работу и дистанционное обучение повышает котировки девелоперов, добавил он.

По мнению портфельного управляющего стратегиями акций УК «Альфа-Капитал» Эдуарда Харина, стоит обратить внимание на нефтяную и газовую сферы, металлургическую отрасль и банки. «Нецикличных историй (ретейл, телеком, электроэнергетика) — я бы избегал, потому что цикл сейчас не в их пользу», — отметил Харин.

На какие бумаги стоит обратить внимание

Можно ли заработать на падении рынков из-за коронавируса — Российская газета

Новости о распространении коронавируса сильно подкосили российские биржевые индексы в начале недели. В среду их снижение, правда, было уже не таким серьезным, а ближе к вечеру даже наметился рост. Неискушенные инвесторы, например владельцы индивидуальных инвестчетов (ИИС), могут попытаться заработать на «качелях», которые, очевидно, теперь ждут российский фондовый рынок. Но делать это надо осторожно.

После периода длительного роста сейчас действительно наступило время колебаний, подтверждает старший аналитик УК «Альфа-Капитал» Максим Бирюков. По его словам, российский рынок очень чувствителен к волатильности на глобальных торговых площадках и, учитывая рекордный рост в 2019 году и тенденцию на снижение рисков в портфелях международных инвесторов, у российского рынка накопился потенциал для падения цен.

Но неискушенному инвестору в таких условиях не стоит делать резких движений, советует аналитик. Фундаментально российский рынок — наиболее интересный среди развивающихся стран и относительно низкая зависимость от глобальной экономики может сыграть на руку держателям российских активов в горизонте от года до трех, считает Бирюков.

Сейчас разумно ориентироваться на уровень ликвидности и дивидендной доходности акций, советует инвестиционный стратег «БКС Премьер» Александр Бахтин. Наиболее ликвидные, «ходовые» бумаги (например, крупнейших нефтегазовых компаний или банков) восстанавливаются быстрее рынка после просадок и кризисов, плюс такие эмитенты имеют устойчивый бизнес и нередко платят щедрые дивиденды, рассказывает аналитик.

Стоит иметь в виду и потенциальные риски компаний в отдельных секторах экономики. Так, с учетом угроз для роста мировой экономики в том числе и от коронавируса, уязвимыми, по мнению Бахтина, могут быть акции металлургов, компаний потребительского сектора и авиаперевозчиков.

При долгом горизонте инвестирования — от 5-10 лет — локальные снижения вряд ли будут иметь значение, а большинство акций подорожают

Защитным потенциалом могут обладать акции золотодобывающих и телекоммуникационных компаний, производителей продуктов питания, считает Бахтин. Сюда же можно отнести IT-компании: их бизнес слабо подвержен рискам, связанным с коронавирусом — ограничением мобильности населения, карантинами, нарушением логистических цепочек, говорит он. При усилении вирусной проблемы в мире серьезный рост могут показать акции компаний — представителей фармакологического сектора, допускает аналитик.

Но если говорить не о спекулятивной биржевой торговле, а о длинном инвестиционном горизонте (от 5-10 лет), то с большой уверенностью можно ожидать, что все локальные просадки будут нивелированы и большинство акций покажут рост, продолжает Бахтин. Достаточно взглянуть на динамику «голубых фишек» российского рынка за последние 10 лет — соответствующий индекс составляет Мосбиржа на основе самых ликвидных и наиболее популярных акций у российских и зарубежных инвесторов, туда входят 15 компаний. Несмотря на все произошедшие за это время потрясения — как финансовые, так и геополитические, прирост индекса составил 115% (или 11,5% в год), подчеркивает Бахтин.

Продолжение роста российских акций под вопросом

Наконец-то российский рынок акций сумел обновить исторический максимум от 12 января. С тех пор Америка делала это неоднократно, а мы сподобились только на прошлой неделе. Отставание индекса Мосбиржи от американских индикаторов вызвано прежде всего слабостью отечественной экономики. Но сейчас совокупность нескольких факторов все-таки заставила рублевых инвесторов активизировать покупки.

Фото: depositphotos.com

Одним из главных драйверов роста являются высокие цены на нефть, которые не только тащат вверх акции нефтегазового сектора, но и способствуют притоку западного капитала в Россию. Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) зафиксировал 18-ю неделю подряд приток капитала в российские акции со стороны западных фондов. За неделю по 10 марта он составил $110 млн.

При этом слабость рубля, который практически не реагирует на рост нефти, способствует увеличению рублевой выручки экспортеров, доля акций которых в индексе Мосбиржи превалирует.

Сохраняются высокие темпы прироста денег внутренних инвесторов, которые недовольны текущими ставками по банковским депозитам и ищут новые варианты приумножения капитала.

Наконец, российские акции получили поддержку от внешнего фона. Статистика по инфляции в США вышла в рамках прогноза, что несколько успокоило крупных инвесторов, в середине недели они мощными покупками начали отыгрывать скорое поступление в экономику финансовой помощи в размере $1,9 трлн, из которых $1 трлн получат непосредственно граждане США. Покупки простимулировали и данные опроса, согласно которым экономически активное население Штатов планирует направить до 40% полученных средств на инвестиции.

«В пятницу российские фондовые индексы закрылись в плюсе на фоне по-прежнему достаточно позитивных настроений на мировых фондовых площадках, причем индекс Мосбиржи обновил исторический максимум. Поддержку акциям продолжили оказывать вышедшие ранее в Штатах данные по потребительским ценам, которые оказались в рамках ожиданий и несколько ослабили опасения по поводу быстрого разгона инфляции в ведущей экономике мира. Кроме того, инвесторы положительно отреагировали на подписание американским президентом масштабного пакета стимулирующих мер, который должен ускорить экономическое восстановление в стране после прошлогоднего спада. Для российского рынка дополнительным позитивным фактором стали высокие цены на нефть, при этом участники торгов в РФ пока проигнорировали вновь перешедшие к росту доходности трежериз», — комментирует ситуацию Игорь Додонов из «Финама».

Техническая картина по индексу Мосбиржи показывает на продолжение роста. После многократных неудачных попыток индикатор пробил очень сильную зону сопротивления 3500–3520 пунктов. Теперь по логике рост должен ускориться, в том числе из-за того, что игроки на понижение понесли убытки и некоторое время будут осознавать происшедшее.

Однако мы бы не рекомендовали в данном случае руководствоваться прописными истинами. Основные риски для рублевых активов по-прежнему исходят извне. По ходу торгов на американских биржах не чувствуется, что инвесторы готовы без оглядки продолжать покупки.

В пятницу возобновилось укрепление курса доллара к корзине мировых валют, что свидетельствует о выходе капитала из рисковых активов. Сильный доллар будет приводить к снижению мировых цен на сырьевые ресурсы, к чему российские акции очень чувствительны.

Исходя из текущей ситуации, мы не рекомендуем делать не только среднесрочные покупки, но даже приобретать какие-то бумаги на 1–2 дня. Более того, стоит быть готовым фиксировать спекулятивную и часть среднесрочной прибыли при первых признаках разворота рынка вниз. Впрочем, для сильных и продолжительных распродаж пока нет поводов.

Скорее всего, неудовлетворенный спрос инвесторов на текущей неделе уйдет во «второй эшелон». Но что там выстрелит и когда — спрогнозировать невозможно.

Дневной график индекса Мосбиржи, дневные свечи

Борис Соловьев, финансовый аналитик

Подписывайтесь на канал «Инвест-Форсайта» в «Яндекс.Дзене»

Стоит ли покупать подешевевшие акции российских компаний

Узнав о потенциальной потере одной пятой всей выручки, компания решила предупредить инвесторов о возможном техническом дефолте по своим приближающимся долговым обязательствам. Это абсолютно нормально в такой ситуации. Если компания кредитовалась в иностранных банках, то из-за санкций они могут отказать в дальнейшем продлении кредитов. Кроме того, значительная потеря выручки приводит к существенному сокращению свободного денежного потока, что способствует нарушениям долговых обязательств.

Во-вторых, падению акций UC Rusal способствовал вынужденный выход иностранных инвесторов. И это тоже вполне логично. Попав в список SDN, компания теряет не только американских клиентов, но и инвесторов, поскольку вкладываться в UC Rusal им тоже запретят. Тут важно понимать, что большинство зарубежных акционеров российских компаний — это те же россияне, владеющие паями в иностранных фондах, которые в итоге инвестируют в российские акции. Могли ли продажи акций «иностранцами» так уронить котировки UC Rusal? Безусловно. Но скорее это было сочетание всех указанных факторов.

Во время обвала фондового рынка вслед за акциями UC Rusal мы могли наблюдать любопытный феномен. Все, конечно же, следили за бумагами Сбербанка, которые потеряли в районе 20% своей стоимости за день. СМИ ссылаются на тот факт, что Сбербанк является крупнейшим кредитором US Rusal. У нас нет уверенности в точном размере долгов компании перед Сбербанком, но они точно не составляют 20% от капитала банка. Теоретически некий крупный акционер UC Rusal или группа акционеров во избежание маржин-колла либо из-за желания купить акции дешевле могли ликвидировать свои самые ликвидные и прибыльные позиции, одной из которых был Сбербанк.

Последствия для всех

Как можно спасти UC Rusal от приближающегося краха? Самой простой выход — получение поддержки от государства. Россия может начать скупать все те объемы алюминия, которые приходились на США, и хранить их на складах до лучших времен. США придется найти другого поставщика, самым крупным из которых является Китай. Те, кто следит за геополитической обстановкой, знают, что Дональд Трамп объявил торговую войну Китаю, подняв тарифы на те же металлы.

Китай ответил встречными тарифами на ряд товарных позиций из США. Пойдут ли США за алюминием в Китай, пока неизвестно, но можно рассчитывать, что цены на этот металл будут расти. Ведь с рынка уйдет практически 20% всего экспорта UC Rusal. К слову, мы не исключаем, что тот же самый алюминий от UC Rusal в итоге будет поступать в США, но уже через посредников. Тем не менее до того, как станет понятно, в каком направлении пойдут управляющие, мы не увидим особого позитива как в акциях, так и в облигациях компании. 

Российский рынок акций уже утерял свою ценность как площадка для обмена ценными бумагами и привлечения капитала корпорациями. Большинство компаний становятся публичными, чтобы использовать собственные акции в мерах обеспечения долговых обязательств. В этой связи резкое падение цен акций приводит к негативу на рынке корпоративных долговых инструментов, что поспособствует дальнейшему падению фондового рынка. Самой страшной угрозой для российского рынка акций сегодня является расширение санкций против отдельных эмитентов как со стороны США, так и Европы.

Внесение компаний в список SDN — это крайняя мера, но в настоящее время ни одна российская компания от этого не застрахована. В наибольшей опасности находятся экспортеры сырья и товаров.

В целом мы настроены довольно пессимистично, но масштабного обвала рынка скорее всего ожидать пока не стоит. В то же время есть смысл понаблюдать за поведением ОФЗ и корпоративных бондов. Иностранные инвесторы скорее будут продавать долговые инструменты до того, как начнут избавляться от акций публичных компаний. Хорошим индикатором потенциальных проблем со стороны облигаций будет дальнейшее снижение курса валют. Ситуация, конечно, довольно серьезная, но ожидаемая. Ведь на самом деле с 2014 года особо ничего не изменилось. С точки зрения инвестиций в российский рынок, мы бы не советовали торопиться с использованием возможности зайти дешевле, чем неделю назад, и считаем, что все еще только начинается.

 

Источник: http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/360049-effekt-deripaski-stoit-li-investirovat-v-ruhnuvshie-akcii

Портфель акций широкого рынка. 2020 г

 Скачать полную версию стратегии на российском рынке акций 2020г в PDF

Суть портфельной стратегии

Стратегия нацелена на рост капитала через инвестирование в ликвидные акции крупных российских компаний, входящих в индекс акций широкого рынка Московской Биржи. Соответствующий индекс является бенчмарком для портфеля. Базовым распределением служат веса компаний в индексе. С помощью оптимизации Блэка-Литтермана веса корректируются в зависимости от нашего мнения.

Мнения раздаются исходя из рейтинга акции компании на основе DCF-модели. Высокий рейтинг, как правило, означает увеличение веса акции в портфеле по сравнению с бенчмарком и наоборот. В итоговом портфеле вес акции отличается в пределах 2-3% от веса в индексе. Посмотреть текущие рейтинги компаний можно в сервисе «Анализ акций» на нашем сайте.

DCF-модель

DCF-модель основывается на будущих денежных потоках, которые может получить инвестор от акций компании. Для универсальности в качестве денежных потоков мы используем прогноз дивидендных выплат на акцию, через прогноз роста прибыли и коэффициента выплат (payout ratio). Дисконтирование будущих дивидендов происходит через ставку, отражающую рыночный риск и риск, присущий отдельно взятой компании (Beta).

На основе получившихся потенциалов роста мы даем рейтинг от 1 до 20, где значение 20 получают топ-5% самых перспективных компаний в выборке. 

Для кого

Стратегия подходит для инвесторов, ориентирующихся на долгосрочный инвестиционный горизонт.

Состав портфеля 

 

При подготовке были использованы материалы из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом материал предназначен исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Не взирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению материала, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать материал или содержащуюся в нем информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием информации, содержащейся в бюллетене. Информация, содержащаяся в бюллетене, действительна на момент его публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в бюллетень любые изменения. Распространение, копирование, изменение, а также иное использование бюллетеня или какой-либо его части без письменного согласия Компании не допускается. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми в бюллетене, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

 

Самые активные акции — Двигатели фондового рынка — Россия — TradingView

1,50
86 СБОРЫ ФСК ЕЭС 82 82 Т ТГКД КВАДРА-ГЕНЕРАТОР HYDR РУСГИДРО Т ТГКБ ТЕРРИТОРИАЛЬНЫЙ ГЕНЕРАТОР 9028 M MRKP МРСК ЦЕНТР И ВОЛГА Коммунальные услуги 90 О ОГКБ ОГК-2
86 Финансы 900 M MRKV РОССИИ ВОЛГА 44 Energy Minerals ALRS АЛРОСА СНГС СУРГУТНЕФТЕГАЗ ПАО 9000 Energy Minerals AFKS СИСТЕМА ПАОФК
86 905 905 9005 9005 M MSNG МОСЭНЕРГО MAGN МАГНИТОГОРСКИЙ ЧУГУН И СТАЛЬ 5 905 905 D DASB ДАГЕСТАН ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ СУ 9060 9002 RUAL United Company RUSAL PLC 28 90 НЛМК НОВОЛИПЕЦКАЯ СТАЛЬ 75 84 4 Утилиты РОСН РОСНЕФТЬ ОЙЛ КО RTKM РОСТЕЛЕКОМ 9009 M МРКУ ОАО «МРСК УРАЛА» 992 90 МТСС МТС M MSST МУЛЬТИСИСТЕМА
8
8 91 Коммерческие услуги
8 Т ТТЛК ТАТТЕЛЕКОМ S SIBG СИБИРСКИЙ ГОСТИНЕЦ 7428 74 DSKY ДЕТСКИЙ МИР ОБЩЕСТВЕННОСТИ F FLOT ПАО «СОВКОМФЛОТ»

26 Energy Minerals

M MSRS РОССИИ МОСКОВСКОЙ ОБЛАСТИ 91 р РГСС РОСГОССТРАХ ИНС 5 6 Неэнергетические минералы р RUGR РУСГРЕЙН ХОЛДИНГ 0.00 9000

4 Energy Minerals Т TUCH ТУЧКОВСКИЙ КОМПЛ.

14 1.00 L ЖИЗНЬ ФАРМСИНТЕЗ 09 915 YNDX ЯНДЕКС Н.V

66 Технологические услуги

5 S SARE САРАТОВЭНЕРГО

76 —

95

76 —

95 Y YKEN ЯКУТСКЭНЕРГО

B БСПБ БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ
86

7

MVID M ВИДЕО

728 Розничная торговля

95

Неэнергетические минералы2 S SELG СЕЛИГДАР

95

8 Неэнергетические минералы А APTK АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36 О ODVA МЕДИАХОЛДИНГ 000 6 Услуги для потребителей О OBUV ИЛИ PUB JOINT STK C р RNFT РУССНЕФТЬ 20 M MERF СОЕДИНЕНИЕ MERIDIAN PUB L ЛСРГ ГРУППА ЛСР 1028 Минералы А AMEZ АШИНСКИЙ МЕТАЛЛУР р РТСБ ТНС ЭНЕРГО РОСТОВ п ПИКК ГРУППА ПИК
2 4
370
370
39
396 PHOR ФОСАГРО .00 24
8 74 9006 Energy Minerals 374 900 K КРОТ КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ
86 Потребительские товары
86 K KCHE КАМЧАТСКЭНЕРГО П 51 51 51 K КМАЗ КАМАЗ ПАО 9000 Производство А ABRD АБРАУ-ДУРСО
для российских потребителей
Поделитесь этой страницей с друзьями:
Распечатать

Обратите внимание: перечисленные ниже статьи откровенного разговора содержат исторический материал.Предоставленные данные были актуальными на момент публикации. Для получения актуальной информации о любом из фондов, упомянутых в этих презентациях, посетите соответствующую страницу эффективности фонда.

6 августа 2020

российских акций, согласно индексу Московской биржи России, во вторник на этой неделе показали положительную динамику за год после падения на 30% из-за пандемии. Это ставит их немного позади S&P 500, но знаете ли вы, что, несмотря на драму вокруг аннексии Крыма и нестабильные цены на нефть, акции, торгуемые на Московской бирже, опередили U.С. обыкновенных акций на пятилетний период? Даже в долларах США MOEX выросла на 100% по сравнению с индексом S&P, поднявшись на 74% по состоянию на 4 августа.


нажмите для увеличения

Эта стойкость помогает поддерживать идею мудрости толпы и силы противоположного мышления. Подумайте обо всех плохих публикациях в прессе, которые пришлось преодолеть российским акциям за последние несколько лет, от международных санкций до вмешательства США в выборы. В марте 2014 года индекс Московской биржи опустился до четырехлетнего минимума после того, как U.С. наложил на Россию новые санкции за нарушение суверенитета Украины, после чего она пошла по восходящей траектории, пока пандемия не остановила митинг.

Как однажды сказал бывший президент Билл Клинтон: «Следите за линией тренда, а не за заголовком».

Я напомнил мне тематическое исследование Гарвардской школы бизнеса, посвященное акциям здравоохранения США, которые росли в начале 2010-х, несмотря на всю негативную рекламу в прессе и атакующую рекламу, направленную на Obamacare после ее принятия в марте 2010 года.Согласно одной из оценок, в период с 2010 по апрель 2014 года сумма денег, потраченных на негативную телевизионную рекламу Obamacare, была в 15 раз больше, чем на позитивную рекламу Obamacare — 418 миллионов долларов против 27 миллионов долларов. Несмотря на это, акции здравоохранения более чем удвоились за следующие пять лет, а акции Humana из Луисвилля увеличились на колоссальные 370 процентов.


нажмите для увеличения

Хорошие инвесторы знают, как определить возможности, даже когда (особенно когда?) Заголовки говорят им, что их нет.Те, кто пренебрегает российскими акциями именно по этой причине, могут оставить деньги на столе.

Низкая оценка, привлекательные дивиденды

С точки зрения макроэкономики российские акции могут понравиться многим. Одна из самых привлекательных особенностей — то, насколько они недооценены по сравнению с акциями в других регионах. По состоянию на этот месяц на Московской бирже торговалась только в 8,6 раза больше прибыли. Это более чем вдвое дешевле, чем на развивающихся рынках, в три раза дешевле, чем S&P 500, и в 3,5 раза дешевле, чем европейские акции.


нажмите для увеличения

Сделка сопровождается дивидендной доходностью, с которой могут сравниться немногие другие регионы. По состоянию на 4 августа российские акции приносили невероятные 6,4 процента, в то время как индекс MSCI World Index предлагал 2,2 процента, а S&P — 1,8 процента.


нажмите для увеличения

Но, конечно, дело не только в доходности. Также важно смотреть на рост дивидендов, и в этом отношении нам особенно нравится Лукойл, гигантский исследователь / производитель нефти и газа.Лукойл, производящий около 2 процентов мировой нефти и торгующий с прибылью в 7,58 раза выше, имеет очень привлекательную скользящую 12-месячную (TTM) дивидендную доходность в размере 10,56 процента. Последние 20 лет компания последовательно увеличивает дивиденды на акцию. Рост составил невероятные 116,8 процента за годовой период.

Сбербанк — еще одна игра с низкой оценкой / высокими дивидендами. Коммерческий банк, торгующийся с прибылью в 6,65 раза больше, в настоящее время имеет доходность TTM в размере 8,37 процента.

Яндекс, Исключение из правила

Русское имя, которое нам нравится, несмотря на то, что оно не приносит дивидендов, — это поисковая компания в Интернете Яндекс, ответ России не только на Google, но и на Amazon, Uber и Grubhub. С тех пор, как рынок достиг дна в середине марта, акции Яндекса в долларах США взлетели выше 100%, опередив Nasdaq 100, поднявшись на 55%.


нажмите для увеличения

Яндекс показывает большой потенциал роста после отчетности на прошлой неделе. В июле компания отметила высокие доходы от поисковой рекламы и услуг по найму пассажиров, которые выросли на 25% по сравнению с тем же месяцем годом ранее.Заказы на Яндекс.Етс, службу доставки еды, запущенную в 2018 году, во втором квартале выросли вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Подобно Amazon и другим интернет-компаниям США, Яндекс является членом одной из немногих отраслей, которые извлекают выгоду из укрытия на месте. В аналитической записке от 28 июля JPMorgan оценил компанию как «избыточный вес», посчитав ее «привлекательным участником быстро развивающегося российского рынка онлайн-такси, еды на вынос и электронных продуктов».

Вакцина к октябрю?

В заключение я хотел бы остановиться на некоторых из очевидных опасений инвесторов, которые могут возникнуть в отношении России и российских акций.Как и в США, уровень заражения COVID-19 в России — один из самых низких в мире, при этом количество новых случаев заражения и смертей за день практически не замедляется. В результате его экономика сильно пострадала. По оценкам министра финансов страны, в первом полугодии ВВП сократился на 4,2 процента, а в течение всего календарного года прогнозируется отрицательный рост в 4,8 процента.

Для преодоления отката Банк России неуклонно снижает ключевую процентную ставку.В конце июля ставка была снижена в четвертый раз в этом году и сейчас находится на постсоветском минимуме в 4,25 процента. Президент центрального банка Эльвира Набиуллина указала, что в 2020 году могут появиться дополнительные сокращения.

Очевидно, что это не только снизит стоимость заимствований, но и сделает сберегательные счета менее привлекательными для российских граждан. Думаю, разумно ожидать, что вместо этого значительная часть этих денег поступит на российский фондовый рынок, что должно поддержать цены на акции.

Вы можете записать эту следующую точку в раздел «длинный снимок», но это стоит иметь в виду. Как вы, возможно, слышали, Россия стремится стать первой страной, которая ввела вакцину против коронавируса в общенациональном масштабе. Теперь мы знаем, что внедрение вакцины намечено на октябрь, согласно ряду отчетов, причем учителя и медицинские работники первыми ее получат.

Опять же, это рискованно — международное медицинское сообщество выразило сомнения в эффективности вакцины, — но в случае успеха российские запасы могут первыми увидеть огромный скачок.

Узнавайте первыми, когда мы публикуем новое видео на YouTube, подписавшись на наш канал! По , щелкнув здесь, вы попадете на канал YouTube Global Investors в США. Нажмите «Подписаться» в правом верхнем углу. Мы искренне ценим вашу поддержку — удачного инвестирования!

Все высказанные мнения и предоставленные данные могут быть изменены без предварительного уведомления. Некоторые из этих мнений могут не подходить каждому инвестору.Щелкнув ссылку (ы) выше, вы будете перенаправлены на сторонние веб-сайты. U.S. Global Investors не одобряет всю информацию, предоставленную этим / этими веб-сайтами, и не несет ответственности за их / их содержание.

Соотношение цена / прибыль, также известное как коэффициент P / E, или P / E, представляет собой отношение цены акции компании к прибыли компании на акцию. Коэффициент используется для оценки компаний и определения того, переоценены они или недооценены. Дивидендная доходность — это финансовый коэффициент, который показывает, сколько компания выплачивает дивиденды каждый год по отношению к цене ее акций.Нет никакой гарантии, что эмитенты каких-либо ценных бумаг объявят дивиденды в будущем или что в случае объявления дивиденды останутся на текущих уровнях или увеличатся с течением времени.

Индекс Московской биржи России — взвешенный по капитализации композитный индекс, рассчитываемый на основе цен наиболее ликвидных российских акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, представленных на Московской бирже. S&P 500 широко считается лучшим индикатором акций США с крупной капитализацией и служит основой для широкого спектра инвестиционных продуктов.Индекс включает 500 ведущих компаний и охватывает примерно 80% доступной рыночной капитализации. S&P 500 Health Care Index — это индекс, взвешенный по капитализации. MSCI Emerging Markets Index — это взвешенный индекс акций в свободном обращении, который отражает представленность компаний с большой и средней капитализацией в странах с развивающейся экономикой (EM). Индекс покрывает примерно 85% рыночной капитализации, скорректированной в свободном обращении, в каждой стране. Индекс STOXX Europe 600 является производным от индекса общего рынка STOXX Europe (TMI) и является подмножеством индекса STOXX Global 1800.Индекс STOXX Europe 600, состоящий из 600 компонентов, представляет компании с большой, средней и малой капитализацией из 17 стран европейского региона. MSCI World Index — это взвешенный индекс акций в свободном обращении, который включает развитые мировые рынки. Индекс NASDAQ-100 — это модифицированный взвешенный по капитализации индекс 100 крупнейших и наиболее активных нефинансовых внутренних и международных выпусков, котируемых на NASDAQ.

Авуары могут меняться ежедневно. Авуары указаны на конец последнего квартала.Следующие ценные бумаги, упомянутые в статье, по состоянию на 30.06.2020 принадлежали одному или нескольким счетам под управлением U.S. Global Investors: ПАО «Лукойл», ПАО «Сбербанк России», Yandex NV, Amazon.com Inc.

Топ-3 российских ETF — База данных ETF

Это список всех российских ETF, торгуемых в США, которые в настоящее время помечены базой данных ETF. Обратите внимание, что в списке могут отсутствовать недавно выпущенные ETF. Если вы ищете более простой способ просмотра и сравнения ETF, вы можете посетить нашу базу данных ETFdb.com Категории, которые относят каждый ETF к одной категории «наилучшего соответствия».

* Активы и средний объем на 19.03.2021 16:24 EDT

Эта страница содержит историческую информацию о доходности для всех российских ETF, котирующихся на биржах США, которые в настоящее время отслеживаются базой данных ETF.

В таблице ниже приведены данные о потоках средств для всех российских ETF, котирующихся в США. Общий поток средств — это приток капитала в ETF за вычетом оттока капитала из ETF за определенный период времени.

Движение средств в миллионах долларов США.

Следующая таблица включает данные о расходах и другую описательную информацию для всех российских ETF, перечисленных на биржах США, которые в настоящее время отслеживаются базой данных ETF. В дополнение к соотношению расходов и информации об эмитенте в этой таблице отображаются платформы, которые предлагают торговлю без комиссии для определенных ETF.

Щелчок по любой из ссылок в таблице ниже предоставит дополнительную описательную и количественную информацию о российских ETF.

В следующей таблице приведены оценки ESG и другая описательная информация для всех российских ETF, перечисленных на биржах США, которые в настоящее время отслеживаются базой данных ETF. С легкостью просматривайте и оценивайте ETF, посетив наш раздел тем ESG Investing, и найдите ETF, которые соответствуют различным экологическим, социальным, управленческим и моральным темам.

Эта страница содержит историческую информацию о дивидендах для всех российских ETF, котирующихся на биржах США, которые в настоящее время отслеживаются базой данных ETF.Обратите внимание, что некоторые ETP могут не производить выплаты дивидендов, и поэтому некоторая информация ниже может не иметь смысла.

В таблице ниже представлены основные данные о владении всеми котирующимися в США российскими ETF, которые в настоящее время помечены базой данных ETF. В таблице ниже указано количество холдингов для каждого ETF и процент активов, которые составляют десять основных активов, если применимо. Для получения более подробной информации о владении любым ETF щелкните ссылку в правом столбце.

Следующая таблица включает определенную налоговую информацию для всех российских ETF, перечисленных на U.S. биржи, которые в настоящее время отслеживаются базой данных ETF, включая применимые краткосрочные и долгосрочные ставки прироста капитала и налоговую форму, в которой будут сообщаться прибыли или убытки в каждом ETF.

На этой странице содержится определенная техническая информация обо всех российских ETF, котирующихся на биржах США и отслеживаемых базой данных ETF. Обратите внимание, что приведенная ниже таблица включает только ограниченные технические индикаторы; щелкните ссылку «Просмотр» в крайнем правом столбце для каждого ETF, чтобы увидеть расширенное отображение технических характеристик продукта.

На этой странице представлены ссылки на различные аналитические материалы для всех российских ETF, котирующихся на биржах США и отслеживаемых базой данных ETF. Ссылки в таблице ниже направят вас к различным аналитическим ресурсам для соответствующего ETF, включая рентгеновский снимок холдингов, официальный информационный бюллетень фонда или объективный отчет аналитика.

На этой странице представлены рейтинги ETFdb для всех российских ETF, котирующихся на биржах США и отслеживаемых базой данных ETF. Рейтинги ETFdb представляют собой прозрачные количественные оценки ETF по сравнению с другими продуктами в том же ETFdb.com Категория. Таким образом, следует отметить, что эта страница может включать ETF из нескольких категорий ETFdb.com.

Страны с формирующимся рынком: Россия | IG UK

Обзор экономики России

Россия — 12 крупнейшая экономика в мире по совокупному валовому внутреннему продукту (ВВП), 1 , что составляет 1,719 триллиона долларов. 2 Россия входит в группу из пяти развивающихся рынков, известных как БРИКС, в числе которых Бразилия, Индия, Китай и Южная Африка.

Несмотря на рецессию 2014 года, жесткие санкции и политическую изоляцию, Россия имеет относительно низкий уровень внешнего долга и здоровые международные резервы. Он прошел долгий путь после распада Советского Союза, который характеризовался «командной экономикой», когда правительство составляет экономический план страны и распределяет все ее ресурсы. Сегодня в России смешанная экономика с некоторыми характеристиками традиционной «рыночной экономики», где экономическая деятельность определяется законами спроса и предложения, и лишь некоторыми остатками командной экономики.

ВВП России стабильно растет с 1998 года. В 2018 году он увеличился на 1,8% благодаря устойчивому международному росту и росту цен на нефть. 3

Какие отрасли промышленности являются крупнейшими в России?

Крупнейшими отраслями промышленности в России являются сфера услуг, промышленность и сельское хозяйство.

  1. Сфера услуг составляет наибольшую часть ВВП — 62%. 4 Однако эта отрасль начала расти только после того, как в постсоветский период сельское хозяйство сильно пострадало.Секторы, подпадающие под эту категорию, включают финансы, туризм и гостиничный бизнес, розничную торговлю, искусство и культуру, здравоохранение и недвижимость
  2. Промышленный сектор включает горнодобывающую промышленность, строительство, обрабатывающую промышленность, водоснабжение, газ и электричество, при этом топливо и энергия являются одними из основных экспортных товаров России. На этот сектор приходится примерно 32% ВВП страны. 5 Успех отрасли в основном обусловлен наличием в России природных ресурсов, таких как нефть, природный газ, платина и золото
  3. Сельское хозяйство обеспечивает 4% ВВП России, 6 и включает рыболовство, растениеводство и животноводство, и это лишь некоторые из них.Российская продукция включает рис, кукурузу, пшеницу, картофель, помидоры, яблоки и многое другое. Хотя он дает небольшой процент от ВВП, в нем занято более 10% населения России 7

История экономики России

До 1991 года экономика России в значительной степени определялась финансовой политикой Коммунистической партии. Все решения относительно хозяйственной деятельности принимались сверху вниз. Даже после распада Советского Союза темпы экономического роста России оставались вялыми, а ее рынки были нестабильными.Тем не менее, страна была тяжело на работе, пытаясь стабилизировать и реструктуризацию финансовой системы и начала открывать свои местные рынки для остального мира в попытке создать рыночную экономику.

«Золотое десятилетие» (1999–2008 гг.) Обеспечило среднегодовые темпы роста в 7%, 8 благодаря резкому росту цен на нефть и другие сырьевые товары. Однако мировой кризис 2008 года вызвал очередной экономический спад. С 2010 года темпы роста восстанавливались, но в 2013 году произошло еще одно замедление, вызванное структурными проблемами страны.В результате 2014 год стал для России тяжелым годом — ВВП упал, спад также повлиял на цены на фондовых рынках и на курс российского рубля. Это было началом рецессии, которая продлилась до 2017 года.

Будущее экономики России

Будущее российской экономики неопределенно, страна все еще восстанавливается после рецессии. На 2019 год прогнозируется умеренный рост в 1,5%, при этом ухудшение внешнеэкономической ситуации окажет сильное давление на цены на нефть и рубль. 9

В России есть два суверенных фонда благосостояния, Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, которые используются для помощи стране во время кризиса. С 2014 года Россия израсходовала более половины своего Резервного фонда, который, возможно, пополнится за счет солидных цен на нефть. В противном случае России, возможно, в будущем придется вкладывать средства в свой Фонд национального благосостояния. Вдобавок к этому растет бедность, хотя российское правительство утверждает, что его цель — сократить вдвое бедность до 6,6% к 2024 году. 10 Бедность оказывает негативное влияние на экономику, поскольку сокращает расходы и лишает правительство столь необходимых доходов.

Инфляция также растет, превышая прогнозы. Он вырос с 3,4% в октябре 2018 года до 4,3% в январе 2019 года. Ожидается, что в 2020 году он упадет до 3,8% и вернется к целевому значению в 4% в период с 2021 по 2024 год. 11

Текущие санкции, экспортный контроль и ограничения безопасности, введенные США, ЕС и многими другими странами, могут нанести ущерб долгосрочному росту России.Однако некоторые российские экономисты полагают, что, хотя возможности развития в результате этих мер уменьшатся, общая макроэкономическая стабильность не будет поколеблена.

Каковы были последствия санкций для России?

Длинные позиции по суверенным бумагам развивающихся стран, хеджированные обратно в доллары.

Поскольку эти различия в значениях были крошечными, фонду необходимо было открывать крупные позиции с высокой долей заемных средств, чтобы получить значительную прибыль. В начале 1998 года фонд имел собственный капитал в размере 5 миллиардов долларов и занял более 125 миллиардов долларов с коэффициентом левериджа примерно тридцать к одному.Партнеры LTCM полагали на основе своих сложных компьютерных моделей, что длинные и короткие позиции сильно коррелированы, и поэтому чистый риск невелик.

События
1994: Джон Мериуэзер основал компанию Long-Term Capital Management, которая принимает инвестиции от 80 инвесторов, каждый из которых вкладывает не менее 10 миллионов долларов. Первоначальная капитализация компании составляет 1,3 миллиарда долларов. («Вашингтон пост», 27 сентября 1998 г.)

Конец 1997 года: после двух лет доходности, близкой к 40%, фонд имеет под управлением около 7 миллиардов долларов и достигает лишь 27% прибыли, сравнимой с доходностью по акциям США в том году.

Meriwether возвращает инвесторам около 2,7 миллиарда долларов из капитала фонда, поскольку «инвестиционные возможности были недостаточно большими и привлекательными» (The Washington Post, 27 сентября 1998 г.).

Начало 1998 г .: портфель, находящийся под контролем LTCM, составляет более 100 миллиардов долларов, а стоимость чистых активов составляет около 4 миллиардов долларов; его позиция по свопам оценивается примерно в 1,25 триллиона долларов США, что составляет 5% всего мирового рынка. Он стал основным поставщиком волатильности индексов для инвестиционных банков, был активен в сфере ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, и баловался на развивающихся рынках, таких как Россия (Risk, октябрь 1998 г.)

17 августа 1998 г .: Россия девальвирует рубль и объявляет мораторий на 281 миллиард рублей (13 долларов.5 млрд) своего казначейского долга. Результатом является массовый «бегство в качество», когда инвесторы хлынут с любого отдаленно рискованного рынка в самые безопасные инструменты на и без того «безрисковом» рынке государственных облигаций. В конечном итоге это приводит к кризису ликвидности огромных размеров, который наносит серьезный удар по портфелю LTCM.

1 сентября 1998 г .: собственный капитал LTCM упал до 2,3 миллиарда долларов. Джон Мериуэзер распространяет письмо, в котором раскрывается крупный убыток и предлагается возможность инвестировать в фонд «на особых условиях».Существующим инвесторам сообщают, что им не разрешат вывести более 12% своих инвестиций не раньше декабря.

22 сентября 1998 г .: собственный капитал LTCM упал до 600 миллионов долларов. Портфель существенно не сократился, поэтому его долговая нагрузка еще выше. Банки начинают сомневаться в способности фонда удовлетворить свои требования к марже, но не могут перейти к ликвидации из опасений, что это вызовет кризис, который приведет к огромным убыткам среди контрагентов фонда и потенциально может привести к системному кризису.

23 сентября 98: Goldman Sachs, AIG и Уоррен Баффет предлагают выкупить партнеров LTCM за 250 миллионов долларов, вложить 4 миллиарда долларов в больной фонд и управлять им в рамках собственной торговой операции Goldman. Предложение не принято. В тот же день Федеральный резервный банк Нью-Йорка, действуя для предотвращения потенциального системного краха, организует пакет мер по спасению, в соответствии с которым консорциум ведущих инвестиционных и коммерческих банков, включая основных кредиторов LTCM, вносит 3 доллара.5 миллиардов в фонд и возьмите на себя управление в обмен на 90% капитала LTCM.

Четвертый квартал 1998 г .: Ущерб от почти полной гибели LTCM был широко распространен. Многие банки списывают значительные суммы в результате убытков по своим инвестициям. UBS берет на себя комиссию в третьем квартале в размере 700 миллионов долларов, Dresdner Bank AG — 145 миллионов долларов, а Credit Suisse — 55 миллионов долларов. Кроме того, председатель UBS Матис Кабиаллаветта и три топ-менеджера ушли в отставку после убытков банка (The Wall Street Journal Europe, 5 октября 1998 г.).Глава глобального управления рисками и кредитным менеджментом Merrill Lynch также покидает фирму.

Апрель 1999 г .: Президент Клинтон публикует исследование кризиса LTCM и его последствий для системного риска на финансовых рынках под названием «Президентская рабочая группа по финансовым рынкам» (Управление и контроль за рисками — руководящие принципы регулирования — рабочая группа президента).

Анализ:
Ближайшая причина: дефолт российского суверена

Непосредственной причиной краха LTCM стал дефолт России по своим государственным обязательствам (ГКО).LTCM полагал, что несколько хеджировал свою позицию по ГКО, продав рубли. Теоретически, если Россия объявит дефолт по своим облигациям, тогда стоимость ее валюты упадет, и на валютном рынке может быть получена прибыль, которая компенсирует убытки по облигациям.

К сожалению, банки, гарантирующие хеджирование рубля, закрылись, когда российский рубль рухнул, а российское правительство запретило дальнейшую торговлю своей валютой. (The Financial Post, 26 сентября 1998 г.). Хотя это привело к значительным потерям для LTCM, эти убытки даже близко не были настолько большими, чтобы обрушить хедж-фонд.Скорее, конечной причиной его кончины было последующее бегство к ликвидности, описанное в следующем разделе.

Главная причина: бегство к ликвидности

Конечной причиной краха LTCM стало «бегство к ликвидности» на мировых рынках с фиксированной доходностью. По мере того, как проблемы России становились все глубже и глубже, управляющие портфелями с фиксированным доходом начали переводить свои активы в более ликвидные. В частности, многие инвесторы переместили свои вложения в США.С. Казначейский рынок. На самом деле паника была настолько велика, что инвесторы переводили деньги не только в казначейские облигации, но и в наиболее ликвидную часть рынка казначейских облигаций США — недавно выпущенные или «текущие» казначейские облигации. Хотя рынок казначейства США относительно ликвиден в нормальных рыночных условиях, этот глобальный бегство к ликвидности ударил по текущим казначейским облигациям, как грузовой поезд. Разница между доходностью текущих казначейских облигаций и внебрачных казначейских облигаций резко увеличилась: даже несмотря на то, что долговые облигации были теоретически дешевыми по сравнению с текущими облигациями, они стали еще дешевле ( на относительной основе).

Что не удалось учесть LTCM, так это то, что значительная часть его баланса подвержена влиянию общего изменения «цены» ликвидности. Если ликвидность станет более ценной (как это произошло после кризиса), ее короткие позиции увеличатся в цене по сравнению с ее длинными позициями. По сути, это была массовая незащищенная подверженность единственному фактору риска.

Кроме того, эта ситуация усугублялась тем фактом, что размер новой эмиссии СШАКазначейские облигации снизились за последние несколько лет. Это эффективно снизило ликвидность казначейского рынка, повысив вероятность того, что бегство к ликвидности может сместить этот рынок.

Системный риск: эффект домино

Предыдущий анализ объясняет, почему LTCM почти потерпел неудачу. Однако это не объясняет, почему эта близость к провалу должна угрожать стабильности мировых финансовых рынков. Причина заключалась в том, что практически все инвесторы в казначейские облигации с кредитным плечом имели схожие позиции: Salomon Brothers, Merrill Lynch, III Fund (хедж-фонд с фиксированным доходом, который также потерпел неудачу в результате кризиса) и другие, вероятно, другие.

Отсутствие разнообразия мнений на рынке объяснялось двумя причинами. Во-первых, практически все сложные модели, используемые игроками с кредитным плечом, говорят об одном и том же: что краткосрочные казначейские облигации были значительно дешевыми по сравнению с текущими казначейскими облигациями. Во-вторых, многие инвестиционные банки получили информацию о потоках заказов через свои операции с LTCM. Следовательно, они знали бы многие фактические позиции и заняли бы аналогичные позиции вместе со своим клиентом.

Действительно, один из участников отрасли предположил, что российский кризис нанес удар по эффекту домино, начавшемуся несколько месяцев назад. В начале 1998 года Сэнди Вейл, как соруководитель Citigroup, решил закрыть знаменитую арбитражную службу по казначейским облигациям Salomon Brothers. Salomon, один из крупнейших игроков в торговле «на ходу» / «вне очереди», был вынужден начать ликвидацию своих позиций. По мере того, как это происходило, эти сделки становились все дешевле и дешевле, оказывая давление на всех других игроков с заемными средствами.

Уроки, которые необходимо усвоить:
Рыночная стоимость имеет значение

LTCM стал, пожалуй, крупнейшей катастрофой такого рода, но не первой. Этому предшествовал ряд других случаев, когда количественные фирмы с высокой долей заемных средств разорились при аналогичных обстоятельствах.

Одним из первых был Franklin Savings and Loan, хедж-фонд, оформленный как сберегательно-ссудный фонд. Руководство Франклина выяснило, что многие из наиболее рискованных ипотечных деривативов были недооценены, потому что: а) рынок не мог понять риск, связанный с рискованными инструментами; и б) рынок переоценил эти изделия с хорошими бухгалтерскими результатами.Франклин решил, что он готов потерпеть неустойчивые результаты бухгалтерского учета в обмен на хорошую экономику.

Совсем недавно фонды Granite, специализирующиеся на торговле ценными бумагами с ипотечным покрытием, пострадали в результате аналогичных торговых стратегий. Фонды воспользовались тем фактом, что «токсичные отходы» (рискованные транши) с рынка ипотечных деривативов имели хорошую экономическую ценность. Однако, когда в феврале 1994 года ФРС повысила процентные ставки, фирмы с Уолл-стрит поспешили ликвидировать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, часто с огромными скидками.

Обе эти фирмы утверждали, что они хеджировались, но обе разорились, когда их «отозвали». В случае Франклина звонившим было Управление по надзору за сбережениями; в Гранитном фонде — маржинальные кредиторы. Что объединяет Франклина, Гранитные фонды и LTCM? Все три зависели от использования отклонений рыночной стоимости от справедливой стоимости. И все трое зависели от «терпеливого капитала» — акционеров и кредиторов, которые считали, что имеет значение справедливая стоимость, а не рыночная стоимость.То есть эти управляющие фондами убедили свои заинтересованные стороны, что, поскольку справедливая стоимость хеджировалась, не имеет значения, что произойдет с рыночной стоимостью в краткосрочной перспективе, они со временем приблизятся к справедливой стоимости. Это было причиной того, что в названии LTCM появилась «долгосрочная» часть.

Проблема с этой логикой состоит в том, что капитал настолько терпелив, насколько он наименее терпеливый поставщик. Дело в том, что кредиторы обычно теряют терпение именно тогда, когда средства нуждаются в них, чтобы сохранить его во время рыночного кризиса.Как показывают все три случая, кредиторы первыми нервничают при внешнем шоке. В этот момент они начинают спрашивать у управляющего фондом рыночную оценку, а не справедливую оценку на основе моделей. Это запускает движение фонда по нисходящей спирали: неликвидные ценные бумаги привязаны к рыночной цене; маржинальные требования сделаны; неликвидные ценные бумаги должны быть проданы; делается больше требований к марже и т. д. Как правило, акционеры могут предоставить терпеливый капитал; но держатели долга этого не делают.

Урок, извлеченный из этих тематических исследований, портит некоторые из предполагаемых «бесплатных обедов» особенности принятия риска ликвидности.Эти игры действительно могут принести отличную прибыль с поправкой на риск, но только если они будут удерживаться в течение длительного времени. К сожалению, единственный реальный источник капитала, который достаточно терпелив, чтобы воспринимать колебания рыночной стоимости, особенно во время кризисов, — это акционерный капитал.

Другими словами, вы можете делать ставки на ликвидность, но не можете их сильно использовать.

Риск ликвидности сам по себе является фактором

Как указано в разделе анализа данной статьи, LTCM стал жертвой бегства в ликвидность.Это явление достаточно распространено во время кризисов на рынках капитала, поэтому его следует встроить в модели риска, либо путем введения нового фактора риска ликвидности, либо путем включения бегства к ликвидности в стресс-тестировании (см. Более подробную информацию об этом в следующем разделе). Этого можно достичь грубо, классифицируя ценные бумаги как ликвидные или неликвидные. Ликвидным ценным бумагам присваивается положительная подверженность фактору ликвидности; неликвидные ценные бумаги подвержены негативному влиянию фактора ликвидности.Размер изменения фактора (измеряемый с точки зрения движения спреда между ликвидными и неликвидными ценными бумагами) можно оценить либо статистически, либо эвристически (возможно, используя кризис LTCM в качестве «наихудшего» сценария).

Используя этот подход, LTCM мог бы классифицировать большую часть своих длинных позиций как неликвидные, а большую часть своих коротких позиций как ликвидные, таким образом имея условную подверженность влиянию фактора ликвидности, равную удвоенному его общему балансу. Более совершенная модель учитывала бы спектр возможной ликвидности по ценным бумагам; однако, как минимум, общая концепция подверженности фактору риска ликвидности должна быть включена в любой портфель с использованием заемных средств.

Модели должны быть подвергнуты стресс-тестам и объединены с оценкой

Еще один ключевой урок, который следует извлечь из фиаско LTCM, заключается в том, что даже (или особенно) самые сложные финансовые модели подвержены риску модели и риску параметров, и поэтому должны быть подвергнуты стресс-тестированию и умерены суждениями. Несмотря на то, что нам явно выпала возможность взглянуть в прошлое 20/20, мы, тем не менее, можем продумать, как можно было бы использовать суждения и стресс-тесты для смягчения, если не предотвращения, этой катастрофы.

Согласно сложным математическим моделям, используемым LTCM, позиции были с низким уровнем риска. Суждение говорит нам, что ключевым предположением, от которого зависели модели, была высокая корреляция между длинной и короткой позициями. Конечно, недавняя история подсказывала, что корреляции между корпоративными облигациями разного кредитного качества будут меняться вместе (корреляция между 90-95% на двухлетнем горизонте). Однако во время кризиса LTCM эта корреляция упала до 80%. Стресс-тестирование против этой более низкой корреляции могло привести к тому, что LTCM предположил, что при принятии этой ставки будет меньше рычагов.

Однако, если бы LTCM подумал о стресс-тесте этой корреляции, учитывая, что это такое важное предположение, ему даже не пришлось бы придумывать стресс-сценарий. Эта корреляция упала до 75% совсем недавно, в 1992 г. (Jorion, 1999). Простое включение этого стрессового сценария в управление рисками фонда могло привести к тому, что LTCM решила принять эту ставку с меньшими рычагами.

Финансовые учреждения должны агрегировать подверженность общим факторам риска

Еще один урок, который следует усвоить другим финансовым учреждениям, заключается в том, что важно агрегировать подверженность рискам по предприятиям.Многие крупные банки-дилеры, столкнувшиеся с российским кризисом в различных сферах бизнеса, осознали общность этих рисков только после кризиса LTCM. Например, эти банки владели российскими ГКО на своих арбитражных столах, предоставляли коммерческие ссуды российским корпорациям в рамках их кредитного бизнеса и имели косвенное влияние на российский кризис, предоставляя кредиты LTCM в качестве основного брокера. Систематический процесс управления рисками должен был выявить эти общие взаимосвязи заранее и сообщить или снизить концентрацию риска.

A Краткое знакомство с российским рынком облигаций

  • Рынок облигаций в России относительно невелик — около 21% ВВП. Это связано как с относительно высокими процентными ставками, сдерживающими все виды долгов, так и с более длительной историей банковского кредита и финансирования акций.
  • Рынок облигаций в России неуклонно растет, поскольку низкая инфляционная среда приводит к расширению горизонта планирования инвесторов и заемщиков.Также предоставляется некоторая государственная поддержка. Санкции в отношении российских предприятий, направленные на задолженность, создают дополнительный стимул для внутренних заимствований. Хотя развитие негосударственных пенсионных фондов остановилось из-за прекращения поддержки со стороны обязательной пенсионной системы, наибольший интерес к держанию облигационных инструментов исходит от российских коммерческих банков.
  • Государственные облигации играют важную роль на долговом рынке составляют примерно половину непогашенных долговых ценных бумаг. Доходность по ним широко используется в качестве ориентира для частных облигаций компаний с низким кредитным риском.Среди облигаций нефинансовых компаний 75% выпущены компаниями нефтегазового, строительного и горнодобывающего секторов.
  • Выпущенные облигации в основном номинированы в рублях и обычно имеют срок обращения около 4-6 лет. Выпуски со сроком погашения более 10 лет обычно обеспечиваются ипотекой или выпускаются инфраструктурными компаниями (или, в качестве альтернативы, имеют явную или подразумеваемую гарантию правительства). С 2016 года некоторые из крупнейших финансовых учреждений начали использовать очень краткосрочные бумаги со сроком погашения менее 1 месяца для управления ликвидностью.По крайней мере, 20-30% облигаций имеют встроенный опцион пут или колл. Большинство купонов фиксированные.
  • Кредитный риск компаний-эмитентов в России можно оценить с помощью рейтингов по национальной шкале , предоставленных двумя национальными рейтинговыми агентствами. Рейтинги содержат, среди прочего, информацию о неотъемлемом отраслевом риске, которая является постоянной и достаточно различной. Вот почему для некоторых секторов рынок облигаций недоступен — в этом случае им приходится полагаться на альтернативные средства финансирования.
  • Системный финансовый риск можно оценить с помощью индикаторов финансового стресса. Финансовые системы взаимосвязаны и могут способствовать более частому невыполнению обязательств по контрактным платежам агентов на одних рынках агентам на других рынках. Подобные крупномасштабные эпизоды (финансовые кризисы) могут привести к сбоям в экономической деятельности в реальном секторе (первоначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что делает их предметом внимания в России или любой другой стране.

Историческое развитие российского рынка облигаций

1 . Доля российского рынка облигаций на мировом рынке невелика (даже меньше, чем его доля в мировой экономике — 0,5% против 1,5%). На это есть несколько причин.

1 Без учета краткосрочных облигаций со сроком погашения 1-7 дней.

Во-первых, российский рынок облигаций относительно молод. Первые корпоративные облигации были выпущены в конце 1990-х годов, спустя много времени после того, как стали популярными другие средства финансирования 2 . Акции и банковские кредиты по-прежнему доминируют в обслуживании финансовых потребностей большинства предприятий. Для экономики в целом состав находящихся в обращении акций / кредитов / облигаций составляет в среднем 54/39/7 (нефинансовые компании: около 60/37/3, финансовые учреждения: 58/32/10).Преобладание банковского кредита над облигациями отчасти объясняется концентрацией банковского рынка; есть банки, достаточно крупные, чтобы обслуживать даже самых крупных потенциальных должников. На данный момент центральное правительство является единственным должником, который в основном полагается на рыночный долг.

2 Советские финансовые связи были в основном разрушены во время преобразований 1990-х годов.

Во-вторых, ряд внешних потрясений, вызвавших финансовую и экономическую нестабильность, тормозил развитие российского рынка облигаций (1998, 2009, 2014).Однако отношение количества выпущенных облигаций к ВВП продолжало расти даже в периоды нестабильности (см. Рис. 1). Сегодня доля всех выпущенных облигаций в ВВП составляет около 21%, что является самым высоким показателем с 2004-2005 гг. За последнее десятилетие он увеличивался примерно на 1,5 п.п. ВВП в год. Устойчивый рост рынка облигаций обусловлен снижением инфляции (что расширяет горизонт планирования), «дедолларизацией» сбережений и платежей и интеграцией с международными расчетными организациями (Euroclear, Clearstream), что позволяет нерезидентам держать внутренний заем с более низкими транзакционными издержками.

Риск-ориентированный взгляд на среднесрочное будущее российской экономики выражен в обновленном макроэкономическом прогнозе АКРА от 25 октября 2018 г. «Стрессовые сценарии становятся все более вероятными для российской экономики».

Рисунок 1. Объем рынка облигаций (все показатели на конец года)

Источник: Банк России, Росстат, АКРА

.

Рост российского рынка облигаций в 2012–2018 годах в большей степени зависел от увеличения объемов заимствований старых заемщиков, а не новых.И в некоторой степени этот рост произошел из-за того, что облигации использовались иначе, чем раньше. Например, с 2016 года ВТБ выпускает сверхкороткие облигации для регулирования своей ликвидности, что ранее осуществлялось в основном через межбанковский кредитный рынок.

С момента перехода к рыночной экономике более или менее постепенное развитие современного российского рынка облигаций 3 претерпело как минимум три критических изменения:

3 О пределах объема роста см. Мамонов и др. (2018).Определение оптимальной глубины и структуры финансового сектора с точки зрения экономического роста, макроэкономической и финансовой стабильности. Российский журнал денег и финансов, 77 (3), рр. 89-123.

1. Кризис государственного долга 1998 года. Два внешних шока — азиатский финансовый кризис, начавшийся в 1997 году, и последующее снижение спроса и, соответственно, цен на сырую нефть и цветные металлы — серьезно повлияли на российские валютные резервы. Это подорвало способность правительства поддерживать фиксированный обменный курс и обслуживать долг, срок погашения которого в то время был очень маленьким.17 августа 1998 г. российское правительство в четыре раза девальвировало рубль (ранее имело регулируемое плавающее обращение, близкое к режиму фиксированного обменного курса), объявило дефолт по внутреннему долгу и объявило мораторий на погашение внешнего долга. Как следствие, это подорвало доверие как резидентов, так и нерезидентов к надежности большинства российских контрагентов и дебиторов, и привело как минимум к двухлетнему периоду отсутствия развития финансовых рынков.

2. Открытость для иностранных инвесторов.В 2012 году Euroclear и Clearstream получили доступ к Российскому национальному расчетному депозитарию, что упростило другим странам, подключенным к их системам, торговлю с Россией и интеграцию российского рынка капитала с рынками Лондона и Нью-Йорка. Существенно увеличилась доля держателей облигаций-нерезидентов, что позволило резидентам брать кредиты дешевле. Например, доля держателей суверенного долга в национальной валюте нерезидентами увеличилась с 5% до 25% в основном в результате доступности международных расчетов.

Подробнее о последствиях санкций читайте в исследовательских работах АКРА «Изменение экономической политики — главный канал воздействия санкций на экономику России» от 10 июля 2018 г. и «Резиденты США владеют 8% суверенного долга России» от 10 июля 2018 г. 17 августа 2018 г.

3. Санкции США и ЕС, введенные в 2014 г. или позже (ограничение заимствований или экспорта-импорта для некоторых российских компаний). Большое количество компаний, попавших под санкции, изменили свою политику заимствования; доля заемных средств, привлеченных от нерезидентов, снизилась.Эта тенденция характерна и для компаний без санкций. Структура долга компаний, попавших под санкции, может измениться еще больше, потому что эти компании подпадают под потенциальные санкции, запрещающие любое взаимодействие между ними и компаниями США. Эта тенденция может быть усугублена опасениями неамериканских партнеров относительно вторичных санкций, которые могут быть введены против них в случае взаимодействия с попавшими под санкции российскими компаниями. В настоящее время 57% долга всего корпоративного сектора России и 16% совокупного долга банковского сектора приходится на компании из действующего санкционного списка, что делает развитие санкций важным драйвером для структур заимствования.

Как организован выпуск и обмен облигаций в России

Доля долговых ценных бумаг, не связанных с облигациями (например, векселей), в общем объеме непогашенных долговых ценных бумаг обычно составляет менее 5%.

Преобладающая часть находящихся в обращении облигаций в России выпущена и торгуется на бирже ценных бумаг, хотя облигации в России могут выпускаться как на бирже, так и без листинга (см. Таблицу 1). С 2014 года биржевые облигации заменили классические корпоративные облигации (более 80-85% новых выпусков по объему), что во многом связано с более быстрой и удобной регистрацией.Коммерческие облигации, новый тип внебиржевых облигаций, призванный заменить векселя, пока не приобрели популярности.

Таблица 1. Виды облигаций в России

VTBR ВТБ 0,04 0,64% 0,00 Купить 1051 27.792B 494.803B 7,52 0,01
0,21 1,51% 0.00 Купить 677
  • 9.20
  • 3.167B 268.828B 3.56 0,06 Коммунальные услуги
    Т ТГКА ТГК-1 0,01 -1,79% -0,00 Продажа 18373600,00 1.641B 43.955B 5,43 0,00
    0.00 0,69% 0,00 Купить 3039780,00 698.800M 8.587B 21.60 0.00 Коммунальные услуги
    0.81 -0.02% -0.00 Купить 515583926. 40 639.048M 351.397B 7.30 0,11

    35 90tilities р RSTI Россети

    1.59 -0,23% -0,00 Сильные продажи 837683323,40 528.107M 317.329B 5,16 0,31 05 Утилиты UPRO UNIPRO 2,95 0,96% 0,03 Сильная покупка 1502142950,00 509.201M 185.741B 13,40 0,22 4607.00 Коммунальные услуги
    C CBOM КРЕДБ МОСКВЫ 7,08 2,06% 0,14 Купить 2642318987.00 373.103M 206.451B 0,55 9780.00 86 Финансы
    ИРАО ИНТЕР РАО ЕЭС
    5,09 0,05% 0,00 Продать 1123661880.00 220.867M 376.425B 4.99 1.02 Коммунальные услуги
    Т ТГКН ТГК-14 0.00 0.00% 0.00 Продажа 624000.00 208.000M 4.074B 10.00 0.00 Коммунальные услуги
    0.00 -0.37% -0.00 Продать 664000.00 166.000M 5.922B 4.01 0.00 Коммунальные услуги
    0,25 -0,67% -0,00 Продать 30631432,00 122.330M 28.411B 4,42 0,06
    0.78 -1,13% -0,01 Продажа 80554843,00 103. 130M 87.248B 7,37 0,11 Коммунальные услуги 2 9034 ENRU ЭНЕЛ РОССИЯ 0,81 0,06% 0,00 Продажа 72500073,00 89.839M 28.527B Коммунальные услуги
    90 SBER СБЕРБАНК 285.47 2,23% 6,22 Купить 24050684782.10 84.249M 6362.800B 8,50 32,85 285555.00 0,07 -0,83% -0,00 Сильная продажа 4032600,00 61.100M 12.532B -0,00 9006 Утилиты ГАЗП ГАЗПРОМ 225.40 0,47% 1,05 Продать 132541.94 58.806M 5311.150B -2.71 473800.00 105,70 -1,36% -1,46 Купить 40286.00 46.432M 794.091B 24.31 4.41 34.26 0,66% 0,22 Продать 1487518989,59 43,412M 1216.110B 2,23 15,25
    34,48 0,12% 0,04 Продажа 1424806600.18 41.322M 335.791B 2.15 -0.90% -0.02 Продать 757.50 36.815M 86.256B 10.72 0.20 54,40 1,47% 0,79 Купить 12

    919,55
    23,775M 607,658B 13,53 3,96 0. 08 0.12% 0.00 Продажа 1618188.00 19.734M 431.540M -0.56 1087.00 Коммунальные услуги
    46,69 3,13% 1,41 Купить 846534504.27 18.131M 691.560B 9028 Минеральные ресурсы M MRKY РОССИИ ЮГ 0.05 0,54% 0,00 Продажа 770328,00 16.460M 7.127B Коммунальные услуги
    U UNAC ОБЪЕДИНЕННАЯ АВИАЦИОННАЯ КОМПАНИЯ 0,47 1,18% 0,01 Купить 7347040.00 15.632M 241.765B Электронная техника
    218.34 1.07% 2.32 Сильная покупка 2942670799.80 13.477M 1310.840B 14.31 15.09 8 Минералы, не относящиеся к энергетике AFLT АЭРОФЛОТ 69,80 0,90% 0,62 Продать 817341283,13 11,710M 165.805B -78,48 6 р РБКМ РБК 3.65 2,47% 0,09 Купить 40650415,00 11,137M 1.249B 0,41 8,63 Потребительские услуги 8 90 M MRKC МРСК ЦЕНТР 0,38 -1,56% -0,01 Продажа 3724698.60 9.807M 16.288B 7.94 0,05
    560. 30 2,99% 16,25 Купить 52218,67 9,333M 5765.950B 31,95 17,03 Energy Minerals 900 Московская биржа МОСКОВСКАЯ БИРЖА 168,17 0,25% 0,42 Купить 1547157273.20 9.200M 387.193B 15.06 11.16 1980.00 Финансы
    ТАТН ТАТНЕФТЬ 598.00 2.47% 14.40 Купить 5417127118.00 9.059M 1313.430B 13.39 43.60 107,06 -0,63% -0,68 Продать 960760722.40 8.974M 361.287B 14.20 7.96 Связь
    M МРКЗ МРСК СЕВЕРО-ЗАПАДА 0,05 -0,09% -0,00 Продать 456634,50 8,310M 5.263B 8,33 0,01 Коммунальные услуги 0.16 -0.51% -0.00 Продать 1226080.00 7.900M 13.639B Коммунальные услуги 28 909 K КУЗБ КУЗНЕЦКИЙ БАНК ПУБ 0,01 -0,74% -0,00 Продать 98256.60 6,630M Финансы 909 грамм GTLC ГАЗ К ЖИДКОСТИ 0.05 -0,57% -0,00 Продать 345292,50 6.577M 134.429M Производитель Производство 317,40 0,36% 1,15 Продажа 2065118598. 94 6.506M 562.874B 9.09 34.81

    05

    8 Связь N NMTP НОВОРОССИЙСКАЯ КОММЕРНА

    7.71 -1,22% -0,10 Сильные продажи 44461702,50 5,771M 150.226B 11,30 0,69 Транспорт грамм GRNT CITY INNOVATIVE TE 0,45 -1,20% -0,01 Продать 2348546.80 5,196M 336,452M 0 U USBN БАНК УРАЛСИБ 0.07 -0.68% -0.00 Купить 341112.00 4.660M 26.542B -0.00 Финансы 28
    2,35 -1,80% -0,04 Купить 10098748,00 4,301 млн 240,100 млн 0,43 5,53 5 0.51 -0,78% -0,00 Купить 2104050,00 4,150M 9.957B 10,67 0,05 Связь
    0,31 0,80% 0,00 Продажа 1122450,50 3,569M 187.200M 2,99 0,10 Услуги по сбыту 136.12 1.20% 1.62 Продажа 448447340.00 3.295M 99.942B 20.31 6.62 Розничная торговля

    25

    90,70 -0,29% -0,26 Продажа 283984421. 00 3.131M 216.029B 9.58 9.50
    55
    86 Транспорт
    55
    86 НВТК НОВАТЭК
    1427.80 -1.05% -15.20 Купить 42868.00 3.004M 4381.400B 63.83 22.61 1,19 0,72% 0,01 Сильная продажа 3489255.00 2.926M 57.669B 12,13 0.10 Коммунальные услуги
    LKOH ЛУКОЙЛ 6078.00 -0.08% -5.00 Купить 17670253344.00 2.907M 3969.150B 320.24 22.58 0,24 0.77% 0,00 Продать 664934,40 2,808M 115.033B 11,46 0,02 Финансы
    POGR ПЕТРОПАВЛОВСК, ОАО 27,09 0,07% 0,02 Продать 738,00 2,728M 104,547B -0,24 9080,00
    12.97 -4,77% -0,65 Сильная покупка 32048351.20 2.471M 585,442M Отрасли промышленности 913

    381 900 Т ТАСБ ТАМБОВСКИЙ ЭЛЕКТРОПИТАНИЕ

    0,42 5,72% 0,02 Купить 2.150M 613.448M Коммунальные услуги40 8 91 СИБН ГАЗПРОМ НЕФТЬ 369. 15 -0,04% -0,15 Купить 745210488,00 2,019M 1750.960B 14.80 24.95
    2,40 1,09% 0,03 Продажа 4734342.00 1.971M 94.707M Услуги по сбыту 28 CHMF СЕВЕРСТАЛЬ 1422.60 0,79% 11,20 Купить 2689850657,40 1.891M 1182.360B 16.03 90.69 L ЛВХК LEVENHUK INC 11.07 -8.51% -1.03 Сильная покупка 20 1.889M 640.574M 14.66 0.83 Услуги по сбыту
    M MTLR МЕЧЕЛ 68,16 -2,67% -1,87 Продать 115431209.28 1.694M 29.151B -92,87 6.59 -1.05% -0.07 Продать 10967078.00 1.664M 2.005B Технологии здравоохранения
    Т ТРМК ТМК ПАО 90,68 0,47% 0,42 Купить 114185162.80 1,259M 93.251B 24,43 3,69
    4880.00 0.45% 22.00 Продать 56393.00 1.156M 1715.591B 67.21 74.70 0,13 0,62% 0,00 Продать 141680,00 1,100M 825. 970M 0.00 738.00 Коммунальные услуги
    D DVEC ДАЛЬНЕВОСТОЧНАЯ ЭНЕРГИЯ 0,78 -1,26% -0,01 Сильная продажа 824499,00 1.053M 13.645B -0,33

    65

    65

    65 28 Коммунальные услуги ПОЛИ ПОЛИМЕТАЛЛ INTL PLC

    1550,90 0.05% 0.80 Продать 1426252616.10 919.629K 732.587B 8.70 180.69 12065.00 Non-Energy Minerals

    65

    28

    6 МГНТ Магнит

    5428.50 1.24% 66.50 Сильная покупка 4499960503.50 828.951K 554.600B 15.96 337.93 0.42 -1,16% -0,01 Купить 272000,00 640,000K 3.997B 7,12 0,06 Коммунальные услуги
    58,00 0,29% 0,17 Купить 32276420,00 556,490K 28.195B 2,54 22,76 711.10 -1.28% -9.20 Продать 334022869.70 469.727K 129.299B 19.58 36.79 0 р РАСП РАСПАДСКАЯ 180,66 -0,46% -0,84 Продать 761,40 421,740K 123.939B 17,57 10,33
    8 Минералы F Ф ЕШ ДАЛЬНЕВОСТОЧНЫЙ ШИППИ
    11.88 -0.92% -0. 11 Купить 4803084.00 404.300K 35.415B 8.24 1.45 Транспорт 918 п PRFN ЧЕЛЯБИНСКИЙ ЗАВОД 1,87 0,00% 0,00 Продажа 688902.20 368.200K 1.568B 70,34 0,03 Производитель Производство 918 GMKN ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ 22686.00 0,40% 90,00 Продать 8264895462,00 364,317K 3575.700B 19,56 1155,15
    45,90 5,86% 2,54 Купить 15766650,00 343,500K 36,525B 124,35 0,35
    13.51 0,10% 0,01 Продажа 4575837.00 338.700K 102.980B -1.09 Розничная торговля
    0,12 -0,35% -0,00 Сильные продажи 36235.60 314,000K 81.060M -0,40
    85
    29.20 0.00% 0.00 Продажа 7631128.00 261.340K 3.301B 3.12 9.37 Коммерческие услуги
    180,40 -1,96% -3,60 Продажа 46659197.20 258.643K 54.118B -1,37
    0
    06 Energy Minerals р РОЛО РУСОЛОВО
    9. 73 -0,56% -0,06 Продать 2487961.00 255.700K 29.356B -0,18 Финансы20
    17.00 -8.85% -1.65 Купить 4273290.00 251.370K Разное
    840.00 0,05% 0,40 Продажа 171945480,00 204,697K 86.648B 10,29 81,62 7,47 0,07% 0,01 Продать 1327419,00 177.700K 3,733B 4,60 1,62 Минералы, не связанные с энергетикой M MRKS РОССИИ СИБИРЬ 0.34 -0,58% -0,00 Продать 57970,00 170.000K 34.261B Коммунальные услуги

    65

    8 0,53 0,00% 0,00 Продажа 87675,00 167,000K 4,754B 4,49 0,12 Коммунальные услуги

    85

    8 А АССБ ASTRAKHAN POWER SA 0.90 1.07% 0.01 Сильная покупка 142121.00 158.000K 688.384M Коммунальные услуги 28
    754,50 -0,15% -1,10 Купить 118371241,50 156,887K 493,259B 8,96 84,29 PLZL ПОЛЮС 14301. 50 0,01% 2,00 Купить 2115020232,00 147,888K 1926.210B 16,18 884,97 9225 9225 L LSNG Россети Ленэнерго 5,83 -0,34% -0,02 Продажа 805123.00 138.100K 50.410B 28 9 M MRSB МОРДОВИЯ ЭНЕРДЖИ РЕ 0.38 0.00% 0.00 Купить 49400.00 130.000K 509.769M 6.92 0.05 Коммунальные услуги
    S SLEN САХАЛИНЭНЕРГО 6,37 -1,32% -0,09 Продажа 803257,00 126.100K 3.444B 2,12 3,05
    9 B BANE БАШНЕФТЬ 1604.00 -5,56% -94,50 Продать 197855004.00 123.351K 288.401B -65,48 Energy Minerals K KLSB КАЛУГА ЭНЕРГЕТИКА ПРОДАЖА 10.00 -0.10% -0.01 Продать 1037000.00 103.700K 915.788M 11.31 0.89 3945.00 -0,05% -2,00 Купить 4030,00 102,178K 515.410B 30,19 130,75 Отрасли промышленности 924 900 V ВГСБ ВОЛГОГРАДЭНЕРГОСБЫ 3,88 1,31% 0,05 Продажа 3 101.000K 1.528B -8.61 Коммунальные услуги J JNOS СЛАВНЕФТЬ ЯРОСЛАВН 18. 95 -4,77% -0,95 Продать 1885525.00 99.500K 18.560B 6,44
    480.00 -0.10% -0.50 Купить 47126400.00 98.180K 4.429B 20.93 22.95
    0.20 0.00% 0.00 Продать 17595.00 90.000K 9.566B 391.00 0.00 Коммунальные услуги
    я ИРГЗ ИРКУТСКЭНЕРГО 11,54 -0,17% -0,02 Продажа 980900.00 85.000K 55.104B 8.09 1,43
    65.50 0,77% 0,50 Купить 5404405,00 82,510K 44.259B 40,33 1,61 30051,00
    215,00 0,47% 1,00 Купить 15419800,00 71,720K 20.972B 26,84 7,97

    Тип

    Классические корпоративные облигации

    Биржевые облигации

    Биржевые облигации

    Регистрация

    Банк России

    Национальный расчетный депозитарий

    Обмен

    Выход на биржу

    Возможно

    Есть

    Проспект эмиссии

    Требуется

    Вторичный рынок

    Обмен или внебиржевой

    ОТС

    Обмен или внебиржевой

    Действующие документы выдачи

    на 1 год

    Без ограничений

    Без ограничений

    Залог

    Возможно

    Размещение

    Государственные или частные

    Частный

    Государственные или частные

    Срок погашения

    Без ограничений

    Без ограничений

    Без ограничений

    Проблемы в программе 4

    Возможно

    Возможно

    Возможно

    4 Новые облигации могут быть выпущены достаточно быстро, если большинство их характеристик заранее зарегистрировано и зафиксировано в программе.

    Источник: Национальный расчетный депозитарий

    В России две биржи ценных бумаг: Московская Московская биржа и Санкт-Петербургская СПБЭКС. Вся биржа долговых обязательств российских эмитентов сосредоточена на Московской бирже.

    На Московской бирже облигация должна соответствовать нескольким требованиям, чтобы она могла быть включена в листинг на 1 из 3 возможных уровней и торговалась. Инвесторы используют уровни листинга как предварительную оценку риска и потенциальной ликвидности облигации.

    Таблица 2. Общие требования к листингу выпуска на Московской бирже по состоянию на 31 января 2019 г.

    5

    Уровень

    1

    2

    3

    Объем выпуска

    > 2 млрд

    > 0 руб.5 млрд

    Номинальная стоимость простой облигации

    <50000 руб. Или 1000 единиц в иностранной валюте

    Наличие эмитента

    > 3 года

    > 1 год

    Нет дефолтных значений эмитента

    За 3 года

    на 1 год

    Раскрытая консолидированная годовая отчетность в соответствии с МСФО

    За 3 предыдущих года

    За 1 предыдущий год

    Положительная прибыль эмитента

    За 2 из 3 предыдущих лет

    За 1 из 3 предыдущих лет

    Кредитный рейтинг

    > = BBB + (по национальной шкале)

    > = BB / Ba3 (международная шкала)

    Управленческие требования

    Совет директоров и система внутреннего или внешнего аудита

    5 Полные актуальные списки требований для всех типов эмитентов опубликованы на сайте Московской Биржи.В приведенной выше таблице указаны только базовые требования для проблем без гарантии.
    Источник: Московская биржа

    Выпуск иностранного юридического лица может быть включен в листинг Московской биржи, если он уже зарегистрирован на одной из крупных международных бирж или соответствует другим требованиям, аналогичным требованиям, предъявляемым к российским эмитентам (см. Таблицу 2). Однако для этого необходимо дополнительное разрешение Центрального банка России, основного регулятора российских финансовых рынков 6 .

    Для большинства типов облигаций ликвидность на бирже мала по сравнению с более глубокими рынками.Среднегодовой коэффициент оборачиваемости по государственным облигациям составляет 0,7-0,8, тогда как по корпоративным облигациям типичнее 0,45-0,6. В некоторой степени это связано с меньшим разнообразием мотивации держателей облигаций и тем фактом, что во времена структурного дефицита ликвидности коммерческие банки, как правило, широко используют РЕПО, чтобы получить деньги от Центрального банка.

    6 Основные нормативные документы можно получить на специальной странице Центробанков.

    Кто являются эмитентами на российском рынке облигаций?

    В 2018 году на государственные облигации приходилась половина от общего объема облигаций, находящихся в обращении (см.рис.2). В основном они состояли из ОФЗ, которые представляют собой среднесрочные и долгосрочные облигации с фиксированным или плавающим купоном. Доходность государственных облигаций широко используется в качестве ориентира для частных облигаций компаний с низким кредитным риском.

    Доля корпоративных облигаций, выпущенных финансовыми и нефинансовыми компаниями (НФК), с течением времени постоянно растет с появлением современной инфраструктуры финансового рынка и расширением горизонтов планирования инвесторов (см. Рис. 3). Более того, по мере взросления финансового рынка все больше и больше нефинансовых компаний стареют (рыночная экономика появилась в России всего 30 лет назад).Исходя из мирового опыта, это означает, что эти компании могут восприниматься как стабильные (имеющие публичную кредитную историю) и, следовательно, могут быть готовы брать займы с использованием облигаций.

    Рисунок 2. Государственные облигации — очень важная часть рынка (доли выпущенных облигаций на 30 ноября 2018 г.)

    Источник: Банк России, Минфин России, АКРА

    .

    Половина находящихся в обращении облигаций NFC была выпущена компаниями нефтегазового сектора (50%, см.рис.4). За ними следуют строительные компании, девелоперы и компании по производству строительных материалов (13%) и горнодобывающие компании (9%). Такая структура проистекает из того факта, что компании в этих секторах относительно крупнее по масштабу или имеют запасы основных средств, которые служат средством потенциального возмещения убытков в случае дефолта.

    Рисунок 3. Доля корпоративных облигаций, вероятно, продолжит расти в связи с созреванием рынков

    Источник: Cbonds, Банк России, Минфин России, АКРА

    .

    Рынок корпоративных облигаций в России высококонцентрирован, крупнейшим эмитентом корпоративных облигаций является Роснефть (см.рис.5). Объем находящихся в обращении облигаций превышает 44,5 млрд долларов США, что составляет около 40% от всех находящихся в обращении облигаций NFC. Такая большая доля возникла из-за крупных программ приобретения и капиталовложений, проведенных в 2008–2015 годах, за которыми последовали санкции, которые не позволили компании рефинансировать большую часть своего долга (первоначально выпущенного за рубежом).

    Рисунок 4. Крупные компании с основными фондами доминируют на рынке облигаций NFC (облигации NFC в обращении на 31 декабря 2018 г.)

    Источник: Cbonds, АКРА

    Диверсификация корпоративной части рынка облигаций (по эмитентам) несколько снизилась с 2015 года, что также связано с недавней рецессией и соответствующим ростом реальной процентной ставки (из-за более низкой инфляции и жесткой денежно-кредитной политики Центрального банка) .Эти условия обычно отпугивают заемщиков, если они не движимы необходимостью рефинансирования существующей задолженности. Реальная процентная ставка, вероятно, останется положительной, но результаты рецессии неуклонно становятся менее важными для текущей финансовой среды.

    Реальная процентная ставка — это процентная ставка, уменьшенная на ожидаемый или наблюдаемый уровень инфляции.

    Рисунок 5. Крупнейшие корпоративные эмитенты по объему размещенных облигаций, млрд долл. США, на 15 января 2019 г.

    Источник: Cbonds, АКРА

    Общий объем находящихся в обращении региональных и муниципальных облигаций относительно невелик.В сентябре 2018 года он составлял около 8,5 млрд долларов, что составляет около 3% от непогашенной задолженности российских резидентов по облигациям. Это объясняется тем фактом, что общий годовой денежный поток через субфедеральные органы значительно меньше, чем через корпорации (разница составляет примерно 1: 7), что означает, что они могут в совокупности поддерживать меньшие платежи по обслуживанию долга и нести меньший номинальный долг. бремя сопоставимого срока погашения. По крайней мере, для трети регионов банковский кредит остается основным методом финансирования дефицита, даже несмотря на то, что федеральное правительство поощряет их более активно выходить на рынок облигаций.

    Региональные органы власти обычно занимают деньги только в рублях.

    Рисунок 6. Крупнейшие субфедеральные государственные эмитенты по объему размещенных облигаций, млрд долл. США, по состоянию на 16 апреля 2019 г.

    Источник: Rusbonds, АКРА

    Кто держатели облигаций в России?

    Частным коммерческим банкам и небанковским финансовым компаниям принадлежит большая часть выпущенных в России облигаций (см. Рис. 7). Во времена структурного дефицита ликвидности (до 2015 года) эти облигации использовались для получения ликвидности от Центрального банка по соглашениям РЕПО и воспринимались как более ликвидный вид активов по сравнению с обычным займом.

    Распределение для этого графика было рассчитано с использованием данных по облигациям, выпущенным резидентами, а также нерезидентами (включая только часть, принадлежащую резидентам).

    Рисунок 7. Распределение облигаций по держателям в России по состоянию на 30.06.2018 г.

    Источник: Банк России, АКРА

    .

    Домохозяйства в России не так охотно держат облигации, что, вероятно, связано с тем, что все виды финансовых сбережений считаются рискованными и связаны с возможностью потерять богатство.Период трансформации 1990-х годов позволил большей части россиян получить представление обо всех возможных путях экономического краха, что объясняет высокий средний уровень восприятия инвестиционного риска по стране. При этом доля экономически активных жителей, чьи сберегательные стратегии омрачены крайне негативным опытом, со временем уменьшится.

    Финансовые компании и финансовые инструменты в России не пользуются большим доверием из-за проблем, которые у них были с сохранением реальной стоимости денег домашних хозяйств.Для России в целом отрицательные реальные процентные ставки были обычным явлением в течение длительного времени (до 2014 года) — это начало меняться.

    Валюта и структура сроков погашения российского рынка облигаций

    Средний срок погашения облигаций составляет 4-6 лет на дату выпуска. Облигации НФК обычно имеют более длительный, чем средний срок погашения, и в любой момент более низкая доля из них приближается к погашению (см. Рис. 8). Обычно самые длинные облигации финансовых учреждений представляют собой ценные бумаги с ипотечным покрытием.Доля ценных бумаг с ипотечным покрытием увеличивается и сейчас составляет около 3% от всех выпущенных облигаций. При этом 15% облигаций, выпущенных финансовыми компаниями, являются краткосрочными. Краткосрочные облигации имеют срок погашения 1 день и выпускаются некоторыми коммерческими банками на ежедневной основе для управления ликвидностью.

    Обычно 20-30% облигаций имеют встроенный опцион пут или колл.

    Рисунок 8. Доля краткосрочной задолженности по облигациям на 31 декабря 2018 г. 7

    7 Рассчитано с использованием фактического срока погашения (а не срока погашения на дату выпуска).
    Источник: Cbonds, АКРА

    Почти половина долговых обязательств будет погашена в ближайшие 5 лет и 80% — в следующие 14 лет (см. Рис. 9). Годовое распределение выплаты долга имеет наклон вниз, что типично для большинства стран. Пики с 8-летними и 12-летними сроками погашения в основном относятся к долгосрочным государственным еврооблигациям.

    Рисунок 9. График погашения долга (по дате опциона), млрд долл. США, на 31 декабря 2018 г.

    Источник: Cbonds, АКРА

    Чтобы узнать больше об общей структуре долговых отношений в России (включая займы и т. Д.)) см. исследование АКРА «Структура долговых отношений может сдерживать развитие и рост в России» от 14 февраля 2018 г.

    Государственные облигации содержат наибольшую долю иностранной валюты из всех секторов (см. Рис. 10), но сам внешний долг невелик по сравнению с иностранными активами, хранящимися в международных резервах. В целом снижение доли иностранной валюты в государственных обязательствах — это общемировая тенденция. За последние 15 лет он упал с 45% до менее 20% в развивающихся странах.В этом смысле структура российского рынка облигаций типична. В среднем доля иностранной валюты в российском долге (включая банковские кредиты) составляет 40%, из которых более половины составляет внутренний долг.

    Рисунок 10. Доля долга по валютным облигациям на 31 декабря 2018 г.

    Источник: Cbonds, АКРА

    В настоящее время более 95% облигаций в иностранной валюте, выпущенных в России, выражены в долларах США, хотя основные торговые партнеры исторически являются странами ЕС (с евро в качестве национальной валюты).Это связано с тем, что большая часть торговли товарами, которые Россия экспортирует, традиционно номинирована в долларах США (например, нефть и газ), независимо от того, кто является торговым партнером.

    С 1990-х годов доллар США воспринимался в России как надежный источник сбережений домашних хозяйств; некоторые внутренние платежи даже проводились в долларах, в то время как рубль пережил высокую инфляцию. Сочетание этих факторов создало чрезмерную склонность к использованию доллара также во внутренних финансах.

    Сейчас, когда санкции делают прямые отношения с резидентами США более рискованными (возможные будущие санкции могут осложнить транзакции, номинированные в долларах США, даже с неамериканскими компаниями), существует некоторый стимул для увеличения доли долга и активов, номинированных в различных иностранных валютах.Торговля и долг, вероятно, будут двигаться в одном направлении в сторону увеличения доли евро и юаня.

    Рисунок 11. Доля краткосрочных облигаций приближается к 10% в обычные годы

    Источник: Cbonds, АКРА

    Оценка кредитного риска в России посредством статистики дефолтов

    Огромное количество дефолтов по облигациям на российском рынке произошло во время мирового финансового кризиса 2008–2009 годов (см. Рис. 12). В 2018 году 31 компания (включая SPV) не выполнила свои обязательства по облигациям.С 2013 года наблюдается устойчивый рост числа дефолтов, при этом растет доля банков и небанковских финансовых компаний (см. Рис. 13), что отражает более жесткое регулирование, более низкую инфляционную среду и снижение номинальной прибыли.

    Доля дефолтных торговых компаний резко упала после консолидации сектора и переоценки его рискованности после бума потребления 2006–2008 годов и кризиса 2009 года.

    Рисунок 12. Количество компаний с дефолтом по облигациям (без технических дефолтов)

    Источник: Cbonds, АКРА

    Рисунок 13.Распределение дефолтов по секторам

    Источник: Cbonds, АКРА

    «Прочие» включает мягкую промышленность, энергетику, бумагу, химию, телекоммуникации, информационные технологии, муниципальные органы власти и те отрасли, которые трудно классифицировать.

    Рисунок 14. Средняя доля макросекторов в размещенных облигациях по сравнению со средней долей макросекторов в общем объеме необслуживаемых платежей (2013-2018 гг.)

    Источник: Cbonds, АКРА

    Рисунок 15. Средняя доля секторов в облигациях в обращении по сравнению со средней долей секторов в общем объеме необслуживаемых платежей (2013-2018 гг.)

    Источник: Cbonds, АКРА

    Отраслевой взгляд на кредитный риск в России

    В первом приближении агрегированная просроченная статистика коммерческих банков является надежным источником информации о разнице рисков, порождаемых спецификой промышленного бизнеса.В глобальном масштабе он служит лучшим источником информации, поскольку менее подвержен выборочному самостоятельному выбору, а это означает, что в некоторых секторах только наиболее кредитоспособные компании получают доступ к рынкам облигаций, что снижает их видимый кредитный риск по сравнению с общим.

    Рисунок 16. Качество кредитов имеет устойчивый отраслевой компонент, о чем свидетельствует медленное сокращение неработающих банковских кредитов после кризиса 2015-2016 гг.

    Источник: Банк России, АКРА

    .

    Просроченная статистика является ретроспективной, но можно улучшить оценку рисков, используя также перспективные функции.Чтобы детально оценить промышленный аспект риска, необходимо принять во внимание, по крайней мере, три следующих фактора: цикличность, входные барьеры, а также технологические и общие тенденции развития. Они могут сильно отличаться на рынках разных стран.

    • Цикличность может рассматриваться как с точки зрения объема производства, так и рентабельности, причем последний является более фундаментальным показателем, поскольку он лучше отражает способность генерировать денежные потоки и, следовательно, обслуживать долговые обязательства.Инвестиции быстро реагируют на изменения экономической ситуации, что делает секторы, удовлетворяющие инвестиционный спрос, менее предсказуемыми и более цикличными. В России самая низкая цикличность характерна для инфраструктурных отраслей и секторов, связанных с производством основных потребительских товаров, в то время как самая высокая цикличность характерна для строительной и горнодобывающей отраслей.
    • Компании в высококонцентрированных и капиталоемких секторах с высокими входными барьерами часто могут похвастаться большей стабильностью денежных потоков и прибыльностью по сравнению с предприятиями, представляющими высококонкурентные отрасли с минимальными барьерами.Менее волатильные денежные потоки и рентабельность положительно влияют на кредитный профиль компании. В России самые высокие входные барьеры характерны для нефтегазовой, металлургической и горнодобывающей промышленности, энергетики, а также машиностроения.
    • Долгосрочные тенденции развития (а также циклические модели) влияют на объем производства и уровень прибыльности отрасли. Это, в свою очередь, может повлиять на способность компаний обслуживать долговые обязательства. Процессы консолидации или деконсолидации, а также перегруженные или недостаточно используемые производственные мощности в секторе могут иметь значительное влияние на его перспективы.В России, как и во всем мире, относительно молодые отрасли обычно создают больший кредитный риск и меньше физического капитала, поэтому они менее заметны на традиционном финансовом рынке. Недозагруженные мощности, которых было много в некоторых отраслях в первой половине 2000-х, по большей части исчезли. Это снизило способность традиционных секторов к быстрому расширению без дорогостоящих инвестиций в основной капитал.

    Таблица 3. Классификация на основе долгосрочного среднего количества проблемных кредитов по отраслям в России

    Группа

    Сектор

    Группа 1 (наименьший риск)

    Коммунальные услуги

    Транспортная инфраструктура

    Телекоммуникации

    Группа 2

    Нефть, газ и химия

    Металлы

    Производство электроэнергии

    Группа 3

    Сектор обороны

    Машины

    Горное дело

    Транспорт

    Торговля розничная

    Сельское хозяйство

    Продукты питания и напитки в упаковке

    Здравоохранение

    ИТ и СМИ

    Группа 4

    Недвижимость

    Бумага и лесоматериалы

    Нефтегазовые услуги

    Группа 5 (высший риск)

    Строительство инфраструктуры

    Жилое строительство

    Торговля оптовая

    Источник: АКРА

    Оценка кредитного риска в России с помощью кредитных рейтингов

    Публичная оценка кредитного риска в России предоставляется рейтинговыми агентствами.В 2015 году Центральный банк России принял относительно жесткое регулирование индустрии кредитных рейтингов, что привело к изменению отношения к национальным и международным агентствам (международные агентства решили не создавать местные дочерние компании). В настоящее время действуют два национальных агентства, АКРА и Эксперт, которые присваивают рейтинги по национальной шкале. Есть три глобальных агентства, которые традиционно обслуживают компании, выпускающие долговые обязательства за рубежом. Это достигается в основном с использованием международной рейтинговой шкалы.

    Внутренние концептуальные различия между шкалами несколько затрудняют прямое сравнение рейтингов, присвоенных двумя типами агентств. Рейтинги по национальной шкале нацелены на оценку кредитного качества только отечественных компаний — вот почему лучшие должники-резиденты получают рейтинги AAA, а не ниже, как если бы их сравнивали со всеми компаниями мира. Центральное правительство в России обычно воспринимается как лучший местный должник. Международная рейтинговая шкала (в отличие от национальной) сравнивает кредитоспособность всех заемщиков по всему миру.Так называемый страновой потолок ограничивает рейтинг эмитента на суверенном уровне, что приводит к сильному сжатию рейтинговой шкалы в странах, где суверенный рейтинг не очень высок, то есть заемщикам разного качества присваиваются одинаковые рейтинги. Регулирующие органы во всем мире переходят на рейтинги по национальной шкале, чтобы добиться лучшего решения во внутренней пруденциальной политике.

    В 2018 году национальная шкала предоставила 21 возможный рейтинг для российских компаний, в отличие от 11-12 возможных рейтингов, предусмотренных международной шкалой (из которых только 6-7 считаются недефолтными).Около 85% облигаций на российском рынке имеют рейтинги по национальной шкале. Облигации с разными рейтингами обычно оцениваются по-разному. G-спреды обычно демонстрируют общую отрицательную корреляцию с рейтингами по национальной шкале. Однако это не очень надежная корреляция с точки зрения сигнала кредитного качества. Национальные рейтинги отрицательно коррелируют с реализованной вероятностью дефолта.

    Рисунок 17. Общее распределение рейтингуемых организаций по рейтингам по национальной шкале на конец января 2019 г.

    8

    8 Для простоты на этом графике шаги рейтинга сгруппированы по категориям.Например, рейтинг BBB включает рейтинги BBB-, BBB и BBB +. Используются данные о рейтингах эмитентов АКРА и Эксперта (без рейтингов облигаций).
    Источник: АКРА, Эксперт

    Рисунок 18. Исторические g-спреды для облигаций отдельных рейтинговых групп

    9

    9 ACRA FSI — индекс финансового стресса. Для получения дополнительной информации см. Стр. 18-19.
    Источник: Cbonds, АКРА

    Системный риск в финансовом секторе России

    Секторы, которые сильно зависят от краткосрочного финансирования, — это те, которые в наибольшей степени подвержены дефициту ликвидности в банковской системе, что обычно связано с системным риском.Финансовые системы взаимосвязаны и могут способствовать более частому невыполнению обязательств по контрактным платежам агентов на одних рынках агентам на других. Подобные крупномасштабные эпизоды (финансовые кризисы) могут привести к сбоям в экономической деятельности в реальном секторе (первоначально из-за возникновения локальных кризисов ликвидности), что делает их предметом внимания в России или любой другой стране.

    Подробное обсуждение показателей финансовой нестабильности см. В Методологии Индекса финансового стресса для России АКРА.

    Основываясь на международном опыте, АКРА выделяет пять основных внешних проявлений финансового стресса:

    1. Неопределенность относительно фундаментальной стоимости финансовых активов или товаров: это коррелирует с волатильностью цен на финансовые инструменты и заставляет участников рынка более энергично и оперативно реагировать на любую новую информацию, даже если она не имеет отношения к делу.

    2. Отсутствие информации о поведении других участников рынка: это может привести к неправильному толкованию динамики цен и эпизодам внезапных и резких корректировок ожиданий.

    3. Асимметрия информации о качестве активов (продавец знает больше) или качестве заемщика (заемщик лучше информирован): это происходит в результате растущего разброса оценок качества и усугубляет проблемы неблагоприятного отбора и морального риска, что, в свою очередь, приводит к к подрыву доверия и более неохотному кредитованию.

    4. Бегство к качеству: растущая вероятность потерь вынуждает инвесторов отдавать предпочтение менее прибыльным и менее рискованным инвестиционным механизмам, что часто вызывает резкие изменения их относительных цен.

    5. Бегство к ликвидности: меньшее количество возможностей кредитования создает дополнительные причины для предпочтения более ликвидных активов, необходимых для удовлетворения спроса на финансирование кассового разрыва.

    Зная, что предсказать эпизоды высокого финансового стресса практически невозможно, мы считаем, что адекватный мониторинг совпадающих стресс-индикаторов — лучшее, что можно достичь для правильной оценки моментального риска для конкретной зависимой от ликвидности организации.

    В России существует ряд скользящих индексов FSI, из которых только один является публичным и ежедневно свободно распространяется по состоянию на февраль 2019 года — ACRA FSI.

    Анализ матриц перехода индекса позволяет считать состояния индекса, соответствующие значениям 2,5 или выше, финансовым кризисом. Начиная с этого уровня, вероятность того, что Индекс изменится на 0,5 или более в течение недели (со средним недельным изменением 0,15), постоянно становится выше, чем вероятность того, что он останется в текущем диапазоне. Другими словами, стабильные состояния индекса возникают только тогда, когда их значения низкие; повышенная волатильность Индекс-фактора связана с высокими значениями.

    Стабильный и нестабильный Состояния индекса соответствуют разным режимам работы финансовой системы. В пользу выбранного порога говорит и анализ распределения уровней Индекса. Значения, превышающие 2,5, полученные в период с января 2006 г. по ноябрь 2018 г., встречались менее чем в 17% случаев. Таким образом, индекс, превышающий порог 2,5, соответствует тем редко встречающимся состояниям финансовой системы, которые характеризуются большой неопределенностью и высокой скоростью изменения ставок, спредов и цен.

    Индекс построен таким образом, чтобы не ограничивать его снизу или сверху. Падение его значения ниже нуля теоретически возможно в ситуации, когда отдельные факторы опускаются до уровней ниже исторических исходных данных (2006-2018 гг.). Рост индекса выше 10 укажет на более серьезные финансовые трудности, чем в 2009 и 2015 годах.

    Рисунок 19. Динамика ИФУ АКРА по России в 2006-2018 гг.

    Источник: АКРА

    Как иностранное лицо может инвестировать в облигации на российской бирже

    На российском финансовом рынке есть свободные потоки капитала, поскольку нет строгих правил, ограничивающих иностранцев в покупке российских активов с фиксированным доходом.Российские облигации с сопоставимым сроком погашения, как правило, имеют более высокий риск и более высокую доходность, чем облигации, выпущенные европейскими или американскими компаниями. Вот почему многие международные инвесторы, толерантные к риску, склонны покупать их, чтобы диверсифицировать свои портфели. После введения Euroclear и Clearstream иностранные инвесторы получили возможность напрямую торговать российскими облигациями без необходимости открывать специальные счета в российских банках или открывать российские дочерние компании. Это открыло российский рынок капитала для иностранных инвесторов.

    Подробнее о санкциях и их последствиях см. Исследование АКРА « Изменение экономической политики — основной канал санкционного воздействия на экономику России » от 10 июля 2018 г.

    Есть несколько законов, регулирующих иностранные инвестиции в российские ценные бумаги, но они в основном касаются вложений в акции. Как для инвестиций в акционерный капитал, так и для инвестиций с фиксированным доходом существуют внешние ограничения, связанные с западными санкциями против российских компаний и банков.Например, резидентам США запрещено покупать публичные российские банковские облигации со сроком погашения более 14 дней, а также облигации некоторых нефтегазовых компаний со сроком погашения более 60 дней (для банков и компаний из списка идентификации секторальных санкций (SSI)). Если российская компания входит в список лиц с особыми правами (SDN), то резиденты США не могут покупать ни акции, ни облигации с любым сроком погашения, выпущенные этой компанией. Более того, если какая-либо иностранная компания имеет дело с компанией из списка SDN, она может подвергнуться вторичным санкциям США.В результате все американские активы такой несоответствующей иностранной компании подлежат замораживанию, а ее корреспондентские счета в США приостановлены (применимо только к банкам). Однако эти вторичные санкции обычно касаются только военного сектора. Сейчас санкции попали более чем к 400 российским компаниям и банкам. Полный список компаний SND и SSI см. В санкционном списке OFAC: https://sanctionssearch.ofac.treas.gov/. Евросоюз, Канада и Австралия также повысили санкции против России. В целом они аналогичны санкциям США и распространяются на одни и те же компании.

    Таблица 4. Налоги на операции с облигациями для нерезидентов на российском рынке (DTT — Double Taxation Treaties)

    10

    Доход от торговли, обратного выкупа или выплаты основного долга

    Купонов

    I индивидуальный

    E сущность

    I индивидуальный

    E сущность

    ОФЗ

    30%

    15%

    Региональные облигации

    30%

    15%

    Муниципальные облигации

    30%

    9% / 15% / DTT

    Российские корпоративные облигации

    30%

    30% / DTT

    20% / DTT

    Еврооблигации

    30%

    20% / DTT

    30% / DTT

    20% / DTT

    Иностранные корпоративные облигации

    30% / DTT

    30% / DTT

    10 Для получения дополнительной информации о DTT, направленном на избежание двойного налогообложения доходов и имущества, см. Https: // www.nsd.ru/en/services/withholding_agent/in_nom/ и статья 246.2 Налогового кодекса РФ. Некоторые иностранные инвесторы могут получить более низкие налоги в России, в то время как остальные должны быть уплачены в их юрисдикции.
    Источник: Московская биржа, НРД, Налоговый кодекс РФ

    .

    Инвесторы-нерезиденты в российские активы с фиксированным доходом должны платить налоги. Эти налоги различаются для компаний и физических лиц и различаются для разных типов облигаций (государственные облигации, корпоративные облигации, еврооблигации и т. Д.). Налог на процентный доход по облигациям составляет 15% для юридических лиц-нерезидентов и 30% для физических лиц-нерезидентов.Для физических лиц-нерезидентов, проживающих в России более 183 дней в году, ставка налога составляет 13%. Для получения дополнительной информации см. Таблицу 4. Однако это общая информация о налоговых ставках. Для получения дополнительной информации и особых случаев см. Налоговый кодекс Российской Федерации.

    Компании, наиболее активно торгуемые на Фондовой бирже Торонто

    TORONTO — Некоторые из наиболее активных компаний, торгуемых в четверг на Фондовой бирже Торонто:

    Фондовая биржа Торонто (18,836.47, что на 146,63 пункта ниже.)

    Bombardier Inc. (TSX: BBD.B). Промышленность. Рост на 1 цент, или 1,35%, до 75 центов за 14,4 млн акций.

    Canadian Natural Resources Ltd. (TSX: CNQ). Энергия. Акции снизились на 2,21 доллара, или на 5,63 процента, до 37,03 доллара за акции.

    Банк Торонто-Доминион. (TSX: TD). Финансы. Курс вырос на 77 центов, или на 0,94 процента, до 83,02 доллара за 10,5 миллиона акций.

    Cenovus Energy Inc. (TSX: CVE). Энергия. Снижение на 52 цента, или 5,01 процента, до 9,85 доллара на 9.2 миллиона акций.

    Suncor Energy Inc. (TSX: SU). Энергия. Снижение на 1,65 доллара, или 5,72 процента, до 27,18 доллара за девять миллионов акций.

    BCE Inc. (TSX: BCE). Телекоммуникации. Рост на 46 центов, или 0,82 процента, до 56,85 доллара за девять миллионов акций.

    Компании в новостях:

    Topaz Energy Corp. (TSX: TPZ). Повышение на четыре цента до 14,20 доллара. Topaz Energy Corp. повышает план на 2021 год, признавая недавние приобретения, и сигнализирует о своем намерении и дальше оставаться покупателем после первичного публичного размещения акций на 250 миллионов долларов в октябре.Компания из Калгари заявляет, что ожидает, что в 2021 году средняя добыча роялти составит около 11700 баррелей нефтяного эквивалента, по сравнению с 10300 баррелей нефтяного эквивалента в сутки за последние три месяца 2020 года. Компания также ожидает, что выручка от переработки газа и других активов увеличится. рост примерно на 25 процентов до 50,8 миллиона долларов с фактического уровня в 40,6 миллиона долларов в 2020 году. Topaz заявляет, что в четвертом квартале 2020 года чистая прибыль компании составила 8,3 миллиона долларов при выручке в 30,7 миллиона долларов по сравнению с чистым убытком в 2,9 миллиона долларов по выручке. 26 долларов.4 миллиона в третьем квартале.

    Центерра Голд Инк. (TSX: CG). Снижение на 1,12 доллара США, или 8,2 процента, до 12,47 доллара США. «Центерра Голд Инк.» Заявляет, что считает налоговые претензии Государственной налоговой службы Кыргызской Республики преувеличенными или необоснованными. Золотодобывающая компания заявляет, что ее дочерняя компания в Кыргызской Республике, Kumtor Gold Co., получила налоговые претензии на сумму более 100 миллионов долларов США от государственной налоговой службы. Претензии включают 106 миллионов долларов США в связи с удержанием налогов на дивиденды, выплаченные Центерре в 2016 и 2017 годах, и иск в отношении 17 миллионов долларов США в отношении удержаний из заработной платы, не удержанных в 2016 и 2017 годах.«Центерра» заявляет, что иски изначально были поданы государственной налоговой службой в 2018 году, но были отозваны или прекращены. Канадская золотодобывающая компания заявляет, что государственная налоговая служба отменила свое предыдущее решение, чтобы возобновить рассмотрение таких исков.

    История продолжается

    Waterloo Brewing Ltd. (TSX: WBR). Рост на 29 центов, или на 4,7 процента, до 6,50 доллара. Waterloo Brewing Ltd. снижает цены, которые взимает с пабов и ресторанов Онтарио на свои самые популярные бренды, чтобы помочь им оправиться от пандемии.По словам генерального директора Waterloo Джорджа Крофта, начиная с понедельника пивоварня в обозримом будущем будет продавать некоторые из своих самых популярных сортов пива пабам и ресторанам Онтарио по существенной цене. Крофт говорит, что гостиничный сектор сильно пострадал во время пандемии и что ближайшие месяцы будут трудными. Ватерлоо заявляет, что цена на его банки Waterloo Dark, IPA, Craft Lager, Grapefruit Radler и Landshark высотой 473 мл будет снижена на 10 долларов за ящик 24. Цена на 20-литровый кег будет снижена на 25 долларов за кег, а Стоимость 58.Стоимость 6-литрового бочонка для некоторых брендов будет снижена на 50 долларов.

    Hexo Corp. (TSX: HEXO). Снижение на 61 цент, или на 6,3 процента, до 9,05 доллара. Hexo Corp. сообщила об убытке в размере 20,8 млн долларов в последнем квартале, поскольку ее выручка почти удвоилась по сравнению с годом ранее. Компания по производству каннабиса заявляет, что ее убыток составил 17 центов на разводненную акцию за квартал, закончившийся 31 января. Результат по сравнению с убытком в 298,2 миллиона долларов или 4,52 доллара на разводненную акцию годом ранее, когда компания взяла на себя крупные единовременные расходы, связанные с гудвил и нематериальные активы.Чистая выручка во втором квартале Hexo составила почти 32,9 миллиона долларов по сравнению с 17 миллионами долларов в том же квартале годом ранее. В прошлом месяце Hexo объявила о сделке по покупке конкурента Zenabis Global Inc. на сумму 235 миллионов долларов, которая предоставит компании, занимающейся каннабисом, точку опоры в Европе и укрепит ее внутренний бизнес.

    Этот отчет The Canadian Press был впервые опубликован 18 марта 2021 года.

    The Canadian Press

    .

    Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *