Терминальная стоимость компании: Оценка терминальной стоимости: мультипликаторы и модель Гордона

Содержание

Оценка терминальной стоимости: мультипликаторы и модель Гордона

Терминальная стоимость (по англ. terminal value) – это стоимость (или оценка) ожидаемого денежного потока проекта за пределами прогнозируемого периода (5-7 лет) при построении модели DCF (discount cash flow). Оценка terminal value имеет решающее значение в финансовом моделировании, так как на него приходится значительная часть проектной стоимости (около 50-80%) при оценке дисконтированных денежных потоков. В этом руководстве основное внимание уделяется способам расчета TV.

 

Чистая приведенная стоимость (NPV) может использоваться для расчета стоимости проекта/инвестиций на основе будущих денежных потоков. Компания или проект потенциально могут существовать на протяжении сотен лет. Стоимость компании/проекта представляет собой NPV от будущих денежных потоков до закрытия бизнеса.

 

Однако прогнозирование результатов за определенные периоды (например, дальше чем на 10 лет) нецелесообразно и подвергает такие прогнозы различным рискам. Это ограничивает обоснованность прогнозов, поскольку существует большая неопределенность в прогнозировании 1) доходности проекта или стоимости активов, а также в 1) законодательстве различных отраслей промышленности или 3) макроэкономических условий.

 

 

FCF – свободный денежный поток

WACC – средневзвешенная стоимость капитала

Terminal Value – терминальная стоимость

 

Терминальная стоимость является наиболее важным компонентом для финансового моделирования наравне со ставкой дисконтирования WACC. Задача TV – охватить стоимость компании за пределами прогнозируемого периода. Терминальная стоимость включает стоимость будущих денежных потоков, которые не входят в прогнозируемый период.

 

Грамотная оценка TV имеет решающее значение, поскольку она часто составляет значительную долю (около 50-80%) от общей стоимости проекта при использовании модели DCF. Поэтому финансовые аналитики должны быть знакомы со способами расчета терминальной ценности.

 

В этой статье обсуждаются 2 метода:

1) Мультипликаторы EBITDA (Exit multiples)

3) Модель Гордона (Gordon growth model)

 

На практике академики склонны использовать модель Гордона, в то время как финансисты предпочитают применять мультипликатор к EBITDA. В конечном счете, эти методы – два разных способа для расчета терминальной стоимости. При этом оба подхода предполагают применение анализа чувствительности (sensitivity analysis) для получения диапазона значений Terminal Value. Таким образом, в качестве результата аналитик получает не точное число, а диапазон.

 

 

ОЦЕНКА ТЕРМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ С ПОМОЩЬЮ МУЛЬТИПЛИКАТОРА

 

Подход с применением мультипликатора EV/EBITDA измеряет стоимость всей компании (enterprise value, то есть ее акционерный капитал вместе с долгами). Формула для вычисления терминального значения:

 

Терминальное значение = EBITDA * Мультипликатор 

 

Мультипликатор – это коэффициент, который зависит от рыночной оценки компаний аналогичной отрасли. Например, если в среднем производители одежды торгуются с коэффициентом EV/EBITDA равным 4х, то и при нахождении терминальной стоимости анализируемой компании следует использовать коэффициент 4х.

 

Текущее значение (PV) от терминальной стоимость затем добавляется к PV свободных денежных потоков прогнозного периода для получения конечной стоимости компании.

 

 

МОДЕЛЬ ГОРДОНА (GORDON GROWTH MODEL)

 

Модель Гордона, основанный на постоянном стабильном росте, предполагает, что свободный денежный поток (free cash flow) продолжит расти с постоянной скоростью до бесконечности. Терминальную стоимость можно оценить, используя следующую формулу:

 

 

TV – терминальная стоимость

FCFt – свободный денежный поток последнего периода

g – постоянный устойчивый темп роста

WACC – средневзвешенная стоимость капитала

 

Какой темп роста g использовать при моделировании? Темп роста прошлых периодов не всегда является надежным показателем будущего роста, однако существует корреляция между текущим и будущим ростом. Бизнес, который в настоящее время растет на уровне 10%, вероятно, имеет более высокий стабильный темп роста и более  длительный период роста, чем тот, который сейчас растет на 5% процентов в год.

 

Поскольку трудно с точностью предсказать будущий темп роста компании, аналитики иногда понижают значение g в формуле, чтобы получить более консервативную оценку терминальной стоимости.

 

 

ВЫВОДЫ

 

При вычислении TV с помощью метода дисконтированных денежных потоков DCF необходимо иметь ввиду следующее:

— Рассчитайте денежный поток FCF или EBITDA в последний год прогнозируемого периода. Обычная ошибка заключается в том, что начинающие аналитики применяют мультипликатор к EBITDA за последний квартал (который для многих компаний падает ввиду циклических особенностей), вместо того, чтобы суммировать значения за последний год прогнозируемого периода.

— Не забывайте в конце расчетов сложить TV и денежные потоки прогнозируемого периода для получения Enterprise Value.

— Выберите соответствующий 1) мультипликатор, 2) темп роста и 3) ставку дисконтирования WACC, которые подходят под рисковой профиль оцениваемой компании или проекта, так как эти ключевые переменные формируют терминальную стоимость.

Оценка стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков

Одним из способов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод рассматривает стоимость компании как сумму генерируемых ею денежных потоков в течение предполагаемого периода инвестирования. Инвестору он позволяет рассчитать стоимость будущих доходов компании и оценить целесообразность вложений в ее акции.

Инвестиции в акции США и IPO

  • Выберите идею. Эксперты уже отобрали лучшие
  • Составьте портфель из акций
  • Попробуйте с $10

Метод дисконтированных денежных потоков (метод DCF) используется, когда денежные потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года. Он подходит для оценки молодых и растущих компаний и эффективен в условиях экономической неопределенности.

Алгоритм оценки

Оценка стоимости компании по методу DCF осуществляется в следующей последовательности:

1. Определяется предполагаемый период инвестирования в акции анализируемой компании – так называемый прогнозный период, например, 5 лет.

2. Анализируются перспективы компании и темпы ее дальнейшего роста (Growth Rate) в прогнозный (в течение 5 лет) и постпрогнозный (свыше 5 лет) периоды. При оценке учитываются:

  • ситуация в экономике (инфляция, процентные ставки, покупательная способность) и ее влияние на отрасль компании;
  • потенциал рынка и динамика отрасли компании;
  • стратегия развития компании и ее инвестиционная политика;
  • прогнозы аналитиков (с поправкой на риск ошибки).

Узнать, что от компании ожидают эксперты, можно на финансовых сайтах в разделе Analyst Estimates. Пример такого прогноза для компании Intel Corporation (INTC) на Yahoo!Finance.

Ссылка по теме: Как оценивать потенциал компании?

3. Оцениваются риски вложений и определяется требуемая инвестору норма доходности или ставка дисконтирования (Discount Rate).

  • Для определения денежных потоков собственного капитала используется модель оценки стоимости активов САРМ.
  • Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

4. По результатам отчетов компании оценивается величина свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). При этом инвестору важно использовать не совокупный свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), а тот, который остается непосредственно собственникам (Free Cash Flows to Equity, FCFE).

  • Формулу для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE), можно найти здесь.

5. Исходя из полученного свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) и ожидаемых темпов их роста, рассчитываются:

  • Будущие денежные потоки компании для каждого года прогнозного периода (в течение 5 лет).
  • Величина всех денежных потоков постпрогнозного периода (после 5 лет), т. н. терминальная или конечная стоимость бизнеса (Terminal Value).

Для расчета терминальной стоимости компании используется модель постоянного роста Гордона, предполагающая, что дальнейший рост бизнеса будет идти стабильными темпами:

величина FCFE последнего года прогнозного периода;
R требуемая инвестору норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период;
n последний год прогнозного периода: 5 – при прогнозе на 5 лет.

 

6. После того, как спрогнозированы значения свободного денежного потока для каждого прогнозного года и определена терминальная стоимость, можно переходить непосредственно к расчету стоимости компании (Enterprise Value). Для этого используется формула чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV). Она позволяет отдисконтировать сумму будущих платежей, т.е. привести ее к текущей (на настоящий момент времени) стоимости (Present Value).

FCFE величина FCFE для каждого года прогнозного периода;
R норма доходности, выраженная десятичной дробью;
G ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период.


7.
Затем остается определить стоимость компании в расчете на одну обыкновенную акцию. Для этого величину Enterprise Value следует разделить на число акций компании (Shares Outstanding). Полученное значение является справедливой ценой (Fair Value). Сравнив его с текущей рыночной стоимостью, можно оценить, насколько бумага привлекательна для покупки.

Ссылка по теме: Расчет стоимости акции по методу DCF онлайн

* * * * *

Очевидно, что с учетом того числа предположений, которые необходимо сделать в процессе оценки по методу DCF, его результат является субъективным и во многом зависит от уровня подготовки инвестора. В связи с чем данный метод следует дополнять сравнительным анализом, соотносящим фундаментальные показатели акции со схожими компаниями.

Сопоставляя такие коэффициенты, как Цена/Прибыль (Price/Earnings Ratio, Р/Е), Цена/Объем продаж (Price to Sales Ratio, P/S), Цена/Балансовая стоимость (Price/Book Value Ratio, P/B) и Цена/ Денежный Поток (Price/Cash Flow Ratio, P/CF). можно понять, как оценивает акцию рынок и насколько она дорога (дешева) относительно конкурентов.

Если у вас есть вопросы, пишите их в комментариях ниже, я вам отвечу. Также вы всегда можете обратиться ко мне за консультацией, пройти мои практикумы и подписаться на рассылку моих торговых сделок.

Зачем нужно знать терминальную стоимость?

Терминальная стоимость — это термин, который определяет стоимость компании или проекта. Этот термин выходит за рамки традиционных периодов прогнозирования.

С помощью терминальной ценности (TV) компании могут получить точную оценку финансовой стоимости, которая не ограничивается измерением будущих денежных потоков. Хотя сотрудники из сферы корпоративных финансов и высококвалифицированные бухгалтеры понимают значение терминальной ценности и как она работает, многие неспециалисты далеки от этого понятия. Однако, вне зависимости от того, являетесь ли вы акционером крупной компании или докером, который присматривает за акциями, с помощью терминальной стоимости можно понять, что будет с финансовыми показателями компании в будущем.

Дисконтированный денежный поток

Точную оценку финансового положения компании по годам или даже десятилетиям получить тем сложнее, чем дальше от настоящего находится точка расчета. Например, важно, чтобы компания знала о положении денежных потоков не только на данный момент, но и в следующем десятилетии — корпоративные решения зависят от этого прогноза и его точности. С терминальной стоимостью в корпоративных финансах также используют дисконтированный денежный поток, также известный как DCF, чтобы получить общую финансовую стоимость конкретного бизнеса или проекта. DCE — важный элемент в корпоративных финансах, поэтому он так часто привязан к терминальной стоимости. DCF сконструирован по такому принципу: актив компании в равной степени относится ко всем будущим денежным потокам, которые получат из этого конкретного актива.  В бухгалтерском учете активы дисконтируются в стоимостном выражении и по ставке дисконтирования, то есть по стоимости капитала. Обычно компании используют прогнозные периоды для расчета будущего денежного потока, но эти прогнозы ограничиваются прогнозным окном в пять лет или менее. Когда прогнозный период подходит к концу, компаниям нужно расширить свой взгляд на финансовое будущее, сделав точный прогноз. Если цифры искажены, а модель прогнозирования оказалась ошибочной, вероятно, что бизнес-проект компании не будет поддерживаться точными моделями финансового прогнозирования. Терминальная стоимость меняет это уравнение, используя два метода — метод вечного роста и учет сразу нескольких исходов.

Вечный Рост

Эта модель предполагает, что компания в будущем продолжит стабильно наращивать денежные потоки. Ключевые показатели бухгалтерского учета компании, такие как денежные потоки и выплаты дивидендов, могут быть точно измерены только в течение относительно короткого периода времени. Чем больше расчетный период, тем сложнее оценить будущие денежные потоки и дивиденды. Используя терминальную стоимость в качестве показателя, финансовые аналитики могут привязать ключевые факторы, такие как будущий денежный поток, и то, насколько он может вырасти за определенный период.  Как же получается конечное число? С помощью деления прогнозного объема денежных средств на разницу между ставкой дисконтирования и стабильным темпом роста.

Сразу несколько исходов

Эта модель учитывает, во сколько компания будет оцениваться, за сколько ее можно продать и какая стоимость этой продажи будет измеряться по отношению к конкретным рыночным показателям. Хотя эти две модели взаимосвязаны, сотрудники из отделов по корпоративным финансам и инвесторы, скорее всего, будут более заинтересованы в расчете множественных выходов, поскольку они предлагают видение того, сколько компания будет стоить в момент, когда ее будут продавать.

Факторы

Чтобы рассчитать терминальную стоимость, нужно учесть эти факторы:

  • Компаниям трудно прогнозировать результаты будущего финансового роста
  • Ежегодно снижается точность финансовых прогнозов.
  • Внешние проблемы, такие как национальная и глобальная экономика, геополитика и даже климат, могут со временем измениться. И это нужно учесть
  • Корпоративные финансовые аналитики должны использовать усредненные предположения, чтобы определить стоимость компании после традиционных периодов прогноза. Эти предположения и связаны с термином «терминальная стоимость».

Некоторые эксперты полагают, что могут сделать объективные финансовые прогнозы на 100-200 лет вперед. Однако недостатком терминальной стоимости является сложность точного прогнозирования будущих темпов экономического и инвестиционного роста. По мере того, как меняется горизонт планирования, меняются и ключевые коэффициенты. В итоге, аналитики стремятся ввести как можно больше коэффициентов. Это поможет получить точные значения, даже на продолжительные периоды, полагают специалисты.

Терминальная стоимость — это… Что такое Терминальная стоимость?

Терминальная стоимость

Терминальная стоимость (terminal value) — при расчетах по оценке бизнеса методами доходного подхода– стоимость оцениваемой компании в терминальный год, следующий за прогнозным периодом. Т.с. дисконтируется соответственно количеству расчетных лет, предшествующих терминальному году для получения приведенной стоимости, PV.,часто представляя собой существенную долю общей стоимости оцениваемой фирмы. То же: продолжающаяся стоимость, остаточная стоимость, реверсивная стоимость, будущая стоимость (оценка). См.  Гордона модель,.Двухстадийная модель дисконтирования денежного потока.

Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. — М.: Дело. Л. И. Лопатников. 2003.

  • Теория экономической информации
  • Терминальный год

Смотреть что такое «Терминальная стоимость» в других словарях:

  • Терминальная стоимость — стоимость актива или целой компании на определенный момент времени в будущем. По английски: Terminal value Синонимы: Стоимость при погашении См. также: Стоимость активов Рыночная стоимость компании Финансовый словарь Финам. Терминальная стоимость …   Финансовый словарь

  • терминальная стоимость — При расчетах по оценке бизнеса методами доходного подхода – стоимость оцениваемой компании в терминальный год, следующий за прогнозным периодом. Т.с. дисконтируется соответственно количеству расчетных лет, предшествующих терминальному году для… …   Справочник технического переводчика

  • Терминальная стоимость, стоимость при погашении — 1) Стоимость облигации при погашении, обычно ее номинальная стоимость. 2) Стоимость актива (или целой фирмы) на определенный моментвремени в будущем …   Инвестиционный словарь

  • Двухстадийная модель дисконтирования денежного потока — (two stage DCF model) в теории оценки бизнеса — основная модель метода дисконтирования денежного потока (ДДП), содержит следующие два последовательных этапа, подразделяющих прогнозный денежный поток на два разряда: 1) промежуточные денежные …   Экономико-математический словарь

  • двухстадийная модель дисконтирования денежного потока — В теории оценки бизнеса основная модель метода дисконтирования денежного потока (ДДП), содержит следующие два последовательных этапа, подразделяющих прогнозный денежный поток на два разряда: 1) промежуточные денежные потоки (для конечного… …   Справочник технического переводчика

  • Т — Таблица капитализации (capitalization table) Такса ( local price) Таксономия [taxonomie] Таможенная декларация (Customs declaration) Таможенная очист …   Экономико-математический словарь

  • Синдром приобретённого иммунного дефицита — Красная ленточка  символ солидарности с …   Википедия

  • Норма прибыли в долларовом выражении — Также называется внутренней нормой прибыли. Процентная ставка, при которой текущая стоимость потоков наличности за все промежуточные периоды периода оценки стоимости плюс терминальная рыночная стоимость портфеля равна начальной рыночной стоимости …   Инвестиционный словарь

  • Быстрая сортировка — Анимированная схема алгоритма Быстрая сортировка (англ. quicksort), часто называемая qsort по имени реализации в стандартной библиотеке языка Си  широко известный алгоритм сортировки …   Википедия

  • ТУБЕРКУЛЁЗ — мед. Туберкулёз инфекционное заболевание, вызываемое мико бактериями туберкулёза и характеризующееся развитием клеточной аллергии, специфических гранулём в различных органах и тканях и полиморфной клинической картиной. Характерно поражение лёгких …   Справочник по болезням

Модель Гордона (Gordon Growth Model)

Модель постоянного роста (Dividend Discount Model, DDM) – это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Данная модель широкое распространение получила под названием модель Гордона (Gordon Growth Model).

Модель названа в честь М. Дж. Гордона (M.J. Gordon), который первоначально опубликовал ее в совместном с Эли Шапиро (Eli Shapiro) исследовании: Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science, 3(1) (October 1956).

Как мы знаем, формула дисконтирования предполагает, что приведенная стоимость акции PV (определяющая ее цену в исходный момент времени) может быть представлена в виде:

М. Дж. Гордон для упрощения расчетов предположил: поскольку срок действия акции теоретически не ограничен, считаем, что поток денежных выплат представляет собой бесконечный поток дивидендов (ликвидационной суммы уже не будет, так как акция существует бесконечно долго). Кроме того Гордон предложил считать все величины ставки прироста ежегодных выплат (g) одинаковыми, т. е. дивиденды возрастают ежегодно в (1+g) раз, причем величина (g) не меняется до бесконечности. С учетом этого допущения формула примет вид [2]:

Таким образом, расчет стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

Кроме вышеуказанных упрощений, модель Гордона предполагает что:

  1. Величина k должно быть всегда больше g, в противном случае цена акции становится неопределенной. Это требование вполне логично, так как темп прироста дивидендов g может в какой-то момент превысить требуемую норму отдачи акции k. Однако это не произойдет, если полагать выбранный срок дисконтирования бесконечным, ибо в данном случае дивиденды постоянно прирастали бы более высокими темпами, чем норма отдачи акции, что невозможно.

  2. Предприятие должно выплачивать дивиденды регулярно, в противном случае модель Гордона неприменима. Более того, требование неизменности величины g означает, что компания направляет на выплату дивидендов всегда одну и ту же долю своего дохода.

  3. Требование неизменности величин k и g вплоть до бесконечности ограничивает структуру капитала предприятия: считается, что единственным источником финансирования фирмы являются ее собственные средства, а внешние источники отсутствуют. Новый капитал поступает в компанию только за счет удерживаемой доли дохода, чем выше доля дивидендов в доходе предприятия, тем ниже уровень обновления капитала.

Применение модели Гордона в оценке бизнеса

При оценке бизнеса, при прогнозировании доходов, в связи с тем, что свободный денежный поток не подается прогнозированию более чем на несколько лет вперед, введены положения о природе изменения этих денежных потоков – предполагается оценка остаточной (терминальной) стоимости

бизнеса на дату окончания явно выраженного прогнозного периода.

Согласно модели Гордона производиться капитализация годового дохода постпрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста (модель Гордона используется в рамках доходного подхода).

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Расчет конечной стоимости в соответствии с рассматриваемой моделью производится по следующей формуле[1]:

Относительный размер терминальной стоимости увеличивается по мере уменьшений продолжительности прогнозного периода и становится весомой величиной по мере удаления горизонта прогноза. В зависимости от ставки дисконтирования для прогнозов свыше 10 лет терминальная стоимость становится гораздо менее существенным элементом.

Суть модели Гордона заключается в следующем: Стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода равна величине капитализированного дохода постпрогнозного периода (т.е. сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде).

При слишком высоких темпах прироста прибыли модель Гордона использовать нельзя, так как такие показатели возможны при значительных дополнительных инвестициях, которые эта формула не учитывает.

В практическом руководстве А. Грегори [3], эта модель, будучи модифицирована для расчета капитала, принимает следующий вид:

Чтобы найти текущую стоимость предприятия, надо эту терминальную стоимость дисконтировать по среднему WACC и прибавить к текущей стоимости всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период.

При использовании этой формулы важно понять, как используются разумные предположения о показателе g, долговременном (до бесконечности) темпе роста.

Модель Гордона может использовать историческую, текущую или прогнозируемую прибыль, и нередко последний показатель рассчитывается путем умножения прибыли, полученной в последний период, на ожидаемый долгосрочный темп роста, в этом случае формула примет вид:

Ограничения при использовании модели Гордона:

  • темпы роста дохода компании должны быть стабильны;
  • темпы роста дохода не могут быть выше ставки дисконтирования;
  • капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

Литература:

  1. Астраханцева И.А. Учет и анализ: Учеб.пособие / ФГБОУВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина. — Иваново, 2014. — 344с.
  2. Асаул А.Н. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг: учебник / А.Н. Асаул, Н.А. Асаул, Р.А. Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А.Н. Асаула. — СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. — 207с.
  3. Грегори А. Стратегическая оценка компаний (Практическое руководство) — М.: Квинто-Консалтинг, 2003. — 224 с.
  4. Дворец Н.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебно-методическое пособие. — М.: МАРТИТ, 2008. — 136 с.
  5. Каллаур Н.А. Дивиденды организации // Экономико-правовой бюллетень. 2008. №12. — 160 с.

Значение терминала в DCF | Как рассчитать стоимость терминала?

Введение в значение терминала DCF

Мистер Бош был вдохновлен доходами Робина от инвестиций на рынке акций и вложил деньги в некоторые привлекательные акции, не слишком задумываясь. Из-за того, что некоторые акции показали хорошие результаты, некоторые упали, как и все. Мистер Бош, который с самого начала был полон энтузиазма, потерял все свои деньги. Из-за этого он принял твердое решение, что никогда не будет вкладывать деньги в фондовый рынок.

Так что же не так с инвестиционной стратегией г-на Боша?

Хорошо, что он черпал вдохновение у Робина, но прежде чем инвестировать в акции, он мог бы провести некоторое исследование компании, в которую он хотел вложить свои драгоценные деньги.

Посмотрим, какие исследования были бы полезны в его случае.

Надеющиеся инвесторы всегда хотят узнать о будущих денежных потоках компании. Но, как мы знаем, публично торгуемая организация имеет бесконечную жизнь. Следовательно, мы не можем оценить денежные потоки навсегда. Поэтому для определенного периода роста мы можем оценить денежные потоки. А для долгосрочного роста денежного потока мы используем метод терминальной стоимости, основанный на некоторых предположениях.

Терминальная стоимость Подход DCF (дисконтированный денежный поток)

Терминальная стоимость определяется как стоимость инвестиций в конце определенного периода времени, включая указанную процентную ставку. С помощью терминальной калькуляции компании могут намного проще прогнозировать будущие денежные потоки .

При расчете конечной стоимости важно, чтобы формула основывалась на предположении, что поток денежных средств за последний прогнозируемый год стабилизируется и будет продолжаться с той же скоростью навсегда.

Есть разные способы узнать конечную стоимость денежных потоков. Наиболее популярно используется модель роста Гордона, где компания оценивается как вечность .

Рекомендуемые курсы

  • Тренинг по финансовому моделированию с использованием Excel
  • Финансовый Моделирование Онлайн Курс
  • Полный курс по инвестиционному банкингу

Модель роста Гордона

Эта модель предполагает, что компания продолжит свой исторический бизнес и генерирует FCF в устойчивом состоянии.

В этом методе значение терминала рассчитывается как:

Терминальное значение

= Окончательный прогнозируемый свободный денежный поток * (1 + г) / (WACC-г)

Где,

g = темпы роста вечности (при которых ожидается увеличение FCF)

WACC = средневзвешенная стоимость капитала (ставка дисконтирования)

Эта формула основана исключительно на предположении, что денежный поток в последнем прогнозируемом году будет стабильным и будет продолжаться с той же скоростью навсегда.

Темп прироста — это темп, который находится между историческим уровнем инфляции и историческим темпом роста ВВП. Таким образом, темпы роста находятся между историческим уровнем инфляции 2-3% и историческим темпом роста ВВП 4-5%. Следовательно, если предполагаемый темп роста превышает 5%, это означает, что вы ожидаете, что рост компании навсегда превзойдет рост экономики.

Пример:

Для «XYZ Co.» мы прогнозировали свободный денежный поток в размере 22 млн. Долл. США на 5-й год, а рассчитанная ставка дисконтирования составляет 11%. Если предположить, что денежные потоки компании будут расти на 3% в год.

Мы можем рассчитать стоимость терминала как:

Стоимость терминала XYZ Co. = 22 миллиона долларов X 1, 03 / (11% — 3%)

= 283, 25 млн. Долл. США

Давайте посмотрим на пример живой компании ( Google Inc.)

Ниже приведены общие шаги, которые необходимо соблюдать при оценке:

Шаг 1: Расчет свободного денежного потока

Сначала нам нужно рассчитать свободный денежный поток в фирму. Это очень важный шаг для определения терминальной стоимости, так как на основе денежного потока за пятый год мы рассчитаем терминальную стоимость.

Для этого нам необходима следующая информация:

  • Чистый доход фирмы
  • Расходы на амортизацию и амортизацию
  • Фондовая компенсация
  • Проценты после уплаты налогов
  • Капитальные затраты
  • Нематериальные инвестиции
  • Изменения в оборотном капитале

Ниже приведена формула, используемая для расчета свободного денежного потока в фирму:

Шаг 2: Рассчитайте WACC (средневзвешенную стоимость капитала) Значение терминала DCF

Теперь на втором этапе мы должны рассчитать затраты на оборотный капитал.

Где:

Re = стоимость капитала

Rd = стоимость долга

E = рыночная стоимость капитала фирмы

D = рыночная стоимость долга фирмы

V = E + D (Общая стоимость капитала)

E / V = ​​Пропорция собственного капитала

D / V = ​​доля долга в общем капитале

Tc = ставка корпоративного налога

Из приведенной выше формулы видно, что нам нужно рассчитать стоимость собственного капитала и стоимость долга.

Мы рассчитаем стоимость собственного капитала по формуле CAPM .

CAPM = Rf + бета (Rm — Rf)

Далее мы рассчитаем WACC как стоимость долга в нашем случае.

Шаг 3: Оцените значение терминала Значение терминала DCF

Теперь, как обсуждалось выше, мы можем применить формулу и вычислить значение терминала.

Здесь мы должны связать значение FCFF, начиная с прогнозируемого года. Следовательно это называется явным прогнозом.

Шаг 4: Скидка FCFF

На следующем шаге мы рассчитываем текущую стоимость периода явного прогноза с помощью функции Excel XNPV.

XNPV (курс, значения, даты)

Где,

ставка = ставка дисконта, применяемая к денежным потокам.

ценности = серия денежных потоков

даты = график даты оплаты.

Шаг 6: Найдите ценность для предприятия.

На этом шаге мы рассчитаем общую стоимость предприятия путем суммирования текущей стоимости явного прогнозного периода и текущей стоимости терминальной стоимости.


Шаг 7: скорректируйте стоимость предприятия, чтобы получить стоимость капитала

На этом этапе мы должны выяснить внутреннюю стоимость фирм, которая рассчитывается как:

Шаг 8. Найдите справедливую стоимость доли Google

Теперь мы можем легко найти справедливую цену акции Google, просто разделив внутреннюю стоимость на общее количество нет. акций.

Таким образом, применяя ту же методику, мы можем узнать цену акций любой организации. Если рассчитанная цена акции окажется больше текущей рыночной цены, в этом случае рекомендуется будет ПОКУПАТЬ эту акцию, а компания считается недооцененной . В другом случае, если рассчитанная справедливая цена акции меньше текущей рыночной цены, рекомендацией будет ПРОДАТЬ эту акцию, и компания считается переоцененной .

Давайте посмотрим на другой метод определения терминальной стоимости

Терминальный множественный метод

Это еще один способ определения конечной стоимости денежных потоков. Предполагается, что оценка компании будет произведена в конце прогнозируемого периода на основе рыночных оценок. Он рассчитывается с использованием мультипликатора некоторого показателя дохода или денежного потока, такого как EBITDA (прибыль до вычета амортизации процентов), EBIT (прибыль до уплаты процентов).

Несколько должны отражать постоянный потенциал роста бизнеса. Он должен основываться на соответствующем множителе, используемом в данной отрасли (EBITDA / EBIT / EBITDA)

Например, 10x EBITDA

8, 5x EBIT

Есть несколько вариантов многократного использования в терминале множественных подходов:

  • Мультипликатор P / E: мультипликатор P / E рассчитывается как рыночная цена на акцию, деленная на прибыль на акцию, что указывает на готовность инвесторов платить за прибыль компании.
  • Рынок, чтобы зарезервировать несколько: это сравнивает рыночную цену акции с ее балансовой стоимостью. Рынок, чтобы Зарезервировать множественный является показателем того, сколько акционеры платят за чистые активы компании.
  • Цена к доходу, кратная: указывает значение цена акций компании к ее выручке. Это показатель ценности каждого доллара выручки или продаж компании.

Здесь нам нужно знать:

  • Множественное значение получается из оценки сопоставимых компаний.
  • Нормализованные кратные должны быть использованы.
  • Мультипликация должна отражать долгосрочную рыночную оценку компании, а не текущую мультипликацию, которая может быть искажена отраслью или экономическим циклом.
  • И очень важно сделать анализ чувствительности по кратным

Например:

В вышеприведенном примере EBITDA, ожидаемая в 2013 году, составляет 113 миллионов долларов США, а коэффициент EBITDA, кратный транзакции, равен 7x,

Потом,

Предельная стоимость = EBITDA (2013) * Несколько

= $ 113 * 7

= 791 миллион долларов

Использование Multiples в оценке имеет определенные преимущества, такие как простота использования, поскольку оно основано на рыночной стоимости и обеспечивает полезную стадию для оценки. Но недостаток заключается в нахождении сопоставимых значений в отрасли, поскольку фирмы могут отличаться друг от друга в большей степени.

Узнать стоимость терминала подробно.

Мы хотели бы предложить г-ну Бошу, что:

DCF является наиболее часто используемым методом оценки. Он ориентирован на будущее и опирается на фундаментальные ожидания.

Точность оценки DCF зависит от качества допущений с учетом факторов FCF, TV и ставки дисконтирования. Входные данные в оценке из различных ресурсов, они должны рассматриваться на самом деле.

Терминальная стоимость представляет высокий процент оценки DCF. В будущем возможны колебания значений в реальном времени, которые могут вызвать увеличение или уменьшение фактического значения терминала. Таким образом, риск является фактором, о котором следует позаботиться.

Статьи по Теме:-

Вот несколько статей, которые помогут вам получить более подробную информацию о значении терминала в DCF, поэтому просто перейдите по ссылке.

  1. Терминальное значение dcf
  2. Расчет стоимости предприятия | Терминальная стоимость
  3. 2 эксклюзивных методологии, чтобы знать о терминальной ценности

Терминальное значение dcf Инфографика

Изучите суть этой статьи всего за одну минуту, инфографика Terminal value dcf.

Рекомендуемые статьи

  1. Важна ли стоимость акций для фирмы? (Изобретательный)
  2. Расчет стоимости предприятия | Терминальное значение
  3. В чем разница стоимости акций?
  4. Удивительное руководство по изучению расчета бета (мощный)
  5. 4 лучших метода для расчета WACC (Находчивый)
  6. Эксклюзивные методологии, чтобы знать о стоимости терминала
  7. Удивительные советы о дисконтированном денежном потоке
  8. Шаг важности свободного денежного потока для фирмы для вашего бизнеса

Зачем нужно знать терминальную стоимость? | SharesPro | Инвестиционные идеи. Финансовые новости.

Терминальная стоимость — это термин, который определяет стоимость компании или проекта. Этот термин выходит за рамки традиционных периодов прогнозирования.

С помощью терминальной ценности (TV) компании могут получить точную оценку финансовой стоимости, которая не ограничивается измерением будущих денежных потоков.

Хотя сотрудники из сферы корпоративных финансов и высококвалифицированные бухгалтеры понимают значение терминальной ценности и как она работает, многие неспециалисты далеки от этого понятия.

Однако, вне зависимости от того, являетесь ли вы акционером крупной компании или докером, который присматривает за акциями, с помощью терминальной стоимости можно понять, что будет с финансовыми показателями компании в будущем.

Дисконтированный денежный поток

Точную оценку финансового положения компании по годам или даже десятилетиям получить тем сложнее, чем дальше от настоящего находится точка расчета.

Например, важно, чтобы компания знала о положении денежных потоков не только на данный момент, но и в следующем десятилетии — корпоративные решения зависят от этого прогноза и его точности.

С терминальной стоимостью в корпоративных финансах также используют дисконтированный денежный поток, также известный как DCF, чтобы получить общую финансовую стоимость конкретного бизнеса или проекта.

DCE — важный элемент в корпоративных финансах, поэтому он так часто привязан к терминальной стоимости.

DCF сконструирован по такому принципу: актив компании в равной степени относится ко всем будущим денежным потокам, которые получат из этого конкретного актива.  В бухгалтерском учете активы дисконтируются в стоимостном выражении и по ставке дисконтирования, то есть по стоимости капитала.

Обычно компании используют прогнозные периоды для расчета будущего денежного потока, но эти прогнозы ограничиваются прогнозным окном в пять лет или менее.

Когда прогнозный период подходит к концу, компаниям нужно расширить свой взгляд на финансовое будущее, сделав точный прогноз.

Если цифры искажены, а модель прогнозирования оказалась ошибочной, вероятно, что бизнес-проект компании не будет поддерживаться точными моделями финансового прогнозирования. Терминальная стоимость меняет это уравнение, используя два метода — метод вечного роста и учет сразу нескольких исходов.

Вечный Рост

Эта модель предполагает, что компания в будущем продолжит стабильно наращивать денежные потоки.

Ключевые показатели бухгалтерского учета компании, такие как денежные потоки и выплаты дивидендов, могут быть точно измерены только в течение относительно короткого периода времени. Чем больше расчетный период, тем сложнее оценить будущие денежные потоки и дивиденды.

Используя терминальную стоимость в качестве показателя, финансовые аналитики могут привязать ключевые факторы, такие как будущий денежный поток, и то, насколько он может вырасти за определенный период.  Как же получается конечное число? С помощью деления прогнозного объема денежных средств на разницу между ставкой дисконтирования и стабильным темпом роста.

Сразу несколько исходов

Эта модель учитывает, во сколько компания будет оцениваться, за сколько ее можно продать и какая стоимость этой продажи будет измеряться по отношению к конкретным рыночным показателям.

Хотя эти две модели взаимосвязаны, сотрудники из отделов по корпоративным финансам и инвесторы, скорее всего, будут более заинтересованы в расчете множественных выходов, поскольку они предлагают видение того, сколько компания будет стоить в момент, когда ее будут продавать.

Факторы

Чтобы рассчитать терминальную стоимость, нужно учесть эти факторы:

  • Компаниям трудно прогнозировать результаты будущего финансового роста
  • Ежегодно снижается точность финансовых прогнозов.
  • Внешние проблемы, такие как национальная и глобальная экономика, геополитика и даже климат, могут со временем измениться. И это нужно учесть
  • Корпоративные финансовые аналитики должны использовать усредненные предположения, чтобы определить стоимость компании после традиционных периодов прогноза. Эти предположения и связаны с термином «терминальная стоимость».

Некоторые эксперты полагают, что могут сделать объективные финансовые прогнозы на 100-200 лет вперед.

Однако недостатком терминальной стоимости является сложность точного прогнозирования будущих темпов экономического и инвестиционного роста.

По мере того, как меняется горизонт планирования, меняются и ключевые коэффициенты. В итоге, аналитики стремятся ввести как можно больше коэффициентов. Это поможет получить точные значения, даже на продолжительные периоды, полагают специалисты.

Мы в Telegram.

Наш сайт.

Терминальное значение (TV) Определение

Что такое конечная стоимость (ТВ)?

Конечная стоимость (TV) — это стоимость бизнеса или проекта за пределами прогнозируемого периода, когда можно оценить будущие денежные потоки. Конечная стоимость предполагает, что бизнес будет расти с заданной скоростью навсегда после прогнозируемого периода. Конечная стоимость часто составляет большой процент от общей оценочной стоимости.

Ключевые выводы

  • Терминальная стоимость (TV) определяет стоимость компании на неограниченный срок сверх установленного периода прогноза — обычно пяти лет.
  • Аналитики используют модель дисконтированных денежных потоков (DCF) для расчета общей стоимости бизнеса. DCF состоит из двух основных компонентов — периода прогноза и конечной стоимости.
  • Существует два обычно используемых метода расчета конечной стоимости — постоянный рост (модель роста Гордона) и мультипликатор выхода.
  • Метод постоянного роста предполагает, что бизнес будет продолжать генерировать денежные потоки с постоянной скоростью, в то время как метод множественного выхода предполагает, что бизнес будет продан по цене, кратной некоторой рыночной метрике.

Общие сведения о конечной стоимости (TV)

Прогнозирование становится все мрачнее по мере увеличения временного горизонта. Это справедливо и для финансов, особенно когда речь идет об оценке денежных потоков компании на будущее. В то же время бизнес нужно ценить. Чтобы «решить» эту проблему, аналитики используют финансовые модели, такие как дисконтированный денежный поток (DCF), а также определенные допущения для определения общей стоимости бизнеса или проекта.

Дисконтированный денежный поток (DCF) — популярный метод, используемый в технико-экономических обоснованиях, корпоративных приобретениях и оценке фондового рынка.Этот метод основан на теории, согласно которой стоимость актива равна всем будущим денежным потокам, полученным от этого актива. Эти денежные потоки необходимо дисконтировать до приведенной стоимости с использованием ставки дисконтирования, представляющей стоимость капитала, например процентной ставки.

DCF состоит из двух основных компонентов: периода прогноза и конечной стоимости. Период прогноза обычно составляет около пяти лет. Что-то большее, чем это, страдает точность прогнозов. Здесь становится важным расчет конечной стоимости.

Существует два обычно используемых метода расчета конечной стоимости: постоянный рост (модель роста Гордона) и множественный выход. Первый предполагает, что бизнес будет продолжать генерировать денежные потоки с постоянной скоростью всегда, а второй предполагает, что бизнес будет продан по цене, кратной некоторой рыночной метрике. Специалисты по инвестициям предпочитают подход множественного выхода, в то время как ученые предпочитают модель постоянного роста.

Типы конечной стоимости (TV)

Бессрочный метод

Дисконтирование необходимо, потому что временная стоимость денег создает несоответствие между текущей и будущей стоимостью данной денежной суммы.При оценке бизнеса свободный денежный поток или дивиденды можно прогнозировать на дискретный период времени, но выполнение текущих проблем становится сложнее оценить по мере того, как прогнозы простираются дальше в будущее. Более того, сложно определить точное время, когда компания может прекратить свою деятельность.

Чтобы преодолеть эти ограничения, инвесторы могут предположить, что денежные потоки будут постоянно расти стабильными темпами, начиная с определенного момента в будущем. Это представляет собой конечную стоимость.

Конечная стоимость рассчитывается путем деления последнего прогноза денежного потока на разницу между ставкой дисконтирования и конечной скоростью роста. Расчет конечной стоимости оценивает стоимость компании после периода прогноза. Формула для расчета конечной стоимости:

(FCF * (1 + g)) / (d — g)

Где:

FCF = свободный денежный поток за последний прогнозный период

g = конечная скорость роста

d = ставка дисконтирования (обычно это средневзвешенная стоимость капитала)

Окончательная скорость роста — это постоянная скорость, с которой компания будет расти вечно.Этот темп роста начинается в конце последнего периода прогнозируемого денежного потока в модели дисконтированного денежного потока и продолжается бессрочно. Окончательные темпы роста обычно соответствуют долгосрочным темпам инфляции, но не превышают исторические темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП).

Выход из множественного метода

Если инвесторы предполагают ограниченное окно операций, нет необходимости использовать модель постоянного роста. Вместо этого конечная стоимость должна отражать чистую стоимость реализации активов компании на тот момент.Это часто означает, что капитал будет приобретен более крупной фирмой, а стоимость приобретений часто рассчитывается с использованием коэффициентов выхода.

Коэффициенты выхода оценивают справедливую цену путем умножения финансовой статистики, такой как продажи, прибыль или прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA), на коэффициент, который является общим для аналогичных фирм, которые были недавно приобретены. Формула конечной стоимости, использующая метод множественного выхода, является самой последней метрикой (т. Е. Продаж, EBITDA и т. Д.), умноженное на определенное кратное (обычно среднее из недавних кратных выходов для других транзакций). Инвестиционные банки часто используют этот метод оценки, но некоторые недоброжелатели не решаются использовать методы внутренней и относительной оценки одновременно.

Формула конечной стоимости DCF — Как рассчитать конечную стоимость, модель

Что такое формула конечной стоимости DCF?

Конечная стоимость — это оценочная стоимость бизнеса за пределами явного прогнозного периода. Это важная часть финансовой модели. Типы финансовых моделей. Наиболее распространенные типы финансовых моделей включают в себя: модель с тремя отчетами, модель DCF, модель M&A, модель LBO, модель бюджета.Откройте для себя 10 основных типов, поскольку они обычно составляют большой процент от общей стоимости бизнеса. Существует два подхода к формуле терминальной стоимости DCF: (1) постоянный рост и (2) мультипликатор выхода.

Изображение: Курс оценки бизнеса CFI.

Почему используется конечное значение?

При построении модели дисконтированного денежного потока / DCF есть два основных компонента: (1) период прогноза и (2) конечная стоимость.

Период прогноза обычно составляет 3-5 лет для обычного бизнеса (но может быть намного дольше для некоторых видов бизнеса, таких как нефтегазовый или горнодобывающий), потому что это разумный период времени, чтобы сделать подробные предположения.Все, что выходит за рамки этого, превращается в настоящую игру в угадывание, и именно здесь появляется конечная стоимость.

Что такое формула конечной стоимости DCF для постоянного роста?

Метод постоянного роста для расчета формулы конечной стоимости является предпочтительным методом среди ученых, поскольку за ним стоит математическая теория. Этот метод предполагает, что бизнес будет продолжать генерировать свободный денежный поток (FCF). Денежный поток (CF) — это увеличение или уменьшение суммы денег, имеющейся у компании, учреждения или отдельного лица.В финансах этот термин используется для описания суммы денежных средств (валюты), которые генерируются или потребляются в определенный период времени. Есть много типов CF в нормализованном состоянии навсегда (perpetuityPerpetuityPerpetuity — это платеж денежного потока, который продолжается бесконечно. Примером бессрочного платежа является государственная облигация Великобритании, называемая Consol. Хотя общая сумма).

Формула для расчета конечной стоимости постоянного роста:

TV = (FCFn x (1 + g)) / (WACC — g)

Где:

  • TV = конечная стоимость
  • FCF = свободный денежный поток
  • n = год 1 терминального периода или последний год
  • g = постоянный темп роста FCF
  • WACC = средневзвешенная стоимость капитала WACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой смешанную стоимость капитала. капитал, включая собственный капитал и заемные средства.Формула WACC: = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Это руководство предоставит обзор того, что это такое, почему оно используется, как его рассчитать, а также предоставит загружаемый калькулятор WACC.

Что такое формула конечного значения множественного выхода DCF?

Подход множественного выхода предполагает, что бизнес продается по цене, кратной некоторой метрике (например, EBITDAEBITDAEBITDA или Прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации, амортизации — это прибыль компании до того, как будет произведен какой-либо из этих чистых вычетов.EBITDA фокусируется на операционных решениях бизнеса, потому что он смотрит на прибыльность бизнеса от основных операций до влияния структуры капитала. Формула, примеры) на основе наблюдаемых в настоящее время сопоставимых торговых мультипликаторов Comparable Trading Multiples Анализ сопоставимых торговых мультипликаторов (Comps) включает в себя анализ компаний со схожими операционными, финансовыми профилями и профилями собственности, чтобы обеспечить полезное понимание: операций, финансов, темпов роста, тенденций маржи, капитала расходы, оценочные коэффициенты, допущения DCF и контрольные показатели IPO для аналогичных предприятий.

Формула для расчета конечного значения мультипликатора выхода:

TV = финансовая метрика (например, EBITDA) x торговый мультипликатор (например, 10x)

Какой метод конечной стоимости более распространен?

Подход множественного выхода более распространен среди профессионалов отрасли, поскольку они предпочитают сравнивать ценность бизнеса Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей компании используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и прецедент того, что они можно наблюдать на рынке.Среди ученых вы услышите больше разговоров о модели непрерывного роста, поскольку за ней стоит больше теории. Некоторые отраслевые практики изберут гибридный подход и в среднем будут использовать оба варианта.

Пример финансовой модели

Ниже приведен пример модели DCF с формулой конечной стоимости, в которой используется подход множественного выхода. Модель предполагает, что при оценке используется коэффициент EV / EBITDAEV / EBITDAEV / EBITDA в размере 8,0 для сравнения стоимости аналогичных предприятий путем оценки их стоимости предприятия (EV) к мультипликатору EBITDA относительно среднего значения.В этом руководстве мы разберем множитель EV / EBTIDA на его различные компоненты и расскажем, как шаг за шагом рассчитать его продажи бизнеса, закрывающегося 31.12.2022.

Как вы заметите, конечная стоимость представляет собой очень большую долю от общего свободного денежного потока для фирмы (FCFF) Оценка. Бесплатные руководства по оценке позволяют изучить наиболее важные концепции в удобном для вас темпе. Эти статьи научат вас передовым методам оценки бизнеса и научат оценивать компанию с помощью сопоставимого анализа компании, моделирования дисконтированного денежного потока (DCF) и прецедентных транзакций, используемых в инвестиционно-банковском деле, исследовании капитала и т.Фактически, это примерно в три раза больше денежного потока, чем прогнозируемый период. По этой причине модели DCF очень чувствительны к предположениям о конечной стоимости.

Распространенный способ представить это — анализ чувствительности. Что такое анализ чувствительности? Анализ чувствительности — это инструмент, используемый в финансовом моделировании для анализа того, как различные значения набора независимых переменных влияют на зависимую переменную.

Изображение: Курс финансового моделирования CFI.

Загрузите бесплатный шаблон

Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

Видео Объяснение терминального значения

Ниже приводится короткое видеоурок, в котором объясняется, как шаг за шагом рассчитать TV в Excel. Этот пример взят из курсов CFI по финансовому моделированию.

Дополнительные ресурсы по оценке

CFI — официальный глобальный поставщик сертификата Financial Modeling & Valuation Analyst (FMVA) ® Сертификация FMVA® Присоединяйтесь к 350 600+ студентам, которые работают в таких компаниях, как Amazon, J.П. Морган и Феррари. Чтобы узнать больше об оценке и финансовом моделировании, ознакомьтесь с этими дополнительными ресурсами CFI:

  • Обзор методов оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и прецедент
  • DCF Бесплатное руководство по обучению модели DCF Модель DCF — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. Модель представляет собой просто прогноз неуправляемого свободного денежного потока компании.
  • Расширенные формулы Excel Расширенные формулы Excel, которые необходимо знать Эти расширенные формулы Excel очень важно знать и выведут ваши навыки финансового анализа на новый уровень.Расширенные функции Excel
  • Анализ DCF — Инфографика Анализ DCF ИнфографикаКак действительно работает дисконтированный денежный поток (DCF). В этой инфографике анализа DCF рассмотрены различные этапы построения модели DCF в Excel.

Конечное значение

Средневзвешенная стоимость капитала Стоимость предприятия и капитала

Конечная стоимость (TV) отражает стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода в анализе DCF и представляет собой приведенную стоимость всех последующих денежных потоков.В зависимости от обстоятельств, конечная стоимость может составлять приблизительно 75% стоимости в 5-летнем DCF и 50% стоимости в 10-летнем DCF. В результате большое внимание следует уделять допущениям о конечной стоимости. Конечная стоимость может быть рассчитана двумя разными методами.

Терминал множественного метода

Терминальный множественный метод по своей сути предполагает, что бизнес будет оценен в конце прогнозного периода на основе оценок публичных рынков. Окончательная стоимость обычно рассчитывается с применением соответствующего мультипликатора (EV / EBITDA, EV / EBIT и т. Д.) к соответствующему статистическому прогнозу на последний прогнозируемый год.

телевизор = Терминал LTM Multiple × Статистические данные, прогнозируемые за последние 12 месяцев прогнозного периода

Поскольку DCF оценивает денежный поток, доступный для всех поставщиков капитала, обычно используются мультипликаторы EV, а не мультипликаторы стоимости капитала. Предположение о множественности выхода обычно разрабатывается на основе торговых мультипликаторов выбранных компаний.В некоторых случаях могут использоваться мультипликаторы предыдущей транзакции, в зависимости от предполагаемого выхода и конкретных обстоятельств. Предполагая, что терминальный мультипликатор применяется к статистике, прогнозируемой на последний прогнозный год, обязательно используйте конечный мультипликатор , а не опережающий -й мультипликатор .

Метод бессрочного роста

Метод бессрочного роста предполагает, что компания будет продолжать вести свой исторический бизнес и постоянно генерировать свободные денежные потоки в стабильном состоянии.Телевизор по этому методу можно рассчитать следующим образом:

телевизор = FCF n × (1 + г)
WACC — г

Где:

FCF n = FCF за последние 12 месяцев периода прогноза
г = Постоянный темп роста (при котором ожидается, что FCF будут расти вечно)
= Средневзвешенная стоимость капитала

Постоянный темп роста обычно находится между историческим темпом инфляции в 2-3% и историческим темпом роста ВВП в 4-5%.Если вы предполагаете, что темп роста на неограниченный срок превышает 5%, вы в основном говорите, что ожидаете, что рост компании будет навсегда опережать рост экономики.

Метод бессрочного роста не так часто используется на практике из-за сложности оценки темпов бессрочного роста и определения того, когда компания выходит на устойчивое состояние. Тем не менее, скорость роста непрерывности подразумевает , использующую метод множественности терминалов, всегда следует рассчитывать для проверки действительности допущения множественности терминалов.

Проверка вашей работы

Хотя TV можно рассчитать с помощью любого из этих методов, чрезвычайно важно перепроверить итоговую оценку с помощью другого метода. Для этой цели важно рассчитать темп бессрочного роста, подразумеваемый конечной стоимостью, рассчитанной с использованием метода терминального множественного числа, или рассчитать терминальный мультипликатор, подразумеваемый терминальной стоимостью, рассчитанной с использованием метода бессрочного роста.

Например, бессрочный темп роста, предполагаемый для оконечного телевидения на основе EBITDA, можно рассчитать по формуле:

Подразумевается g = TV × WACC — FCF n
TV + FCF n

Аналогичным образом подразумевается множественное число (например.грамм. EBITDA) ТВ, рассчитанная с использованием метода вечного роста, можно рассчитать следующим образом:

Подразумеваемый терминальный коэффициент EBITDA = телевизор
EBITDA n
Средневзвешенная стоимость капитала Стоимость предприятия и капитала

Значение, методы расчета, ограничения

Значение конечной стоимости

Конечная стоимость — это текущая стоимость всех будущих денежных потоков бизнеса или проекта с предположением о стабильных темпах роста в будущем.Он рассчитывается для будущего момента времени с оценкой денежных потоков за пределами прогнозного периода в несколько лет. Он также известен как «Постоянное значение» или «значение горизонта». Концепция конечной стоимости в основном используется в анализе дисконтированных денежных потоков (DCF).


Анализ дисконтированных денежных потоков — популярный метод оценки во время корпоративных приобретений, проведения технико-экономических обоснований, а также для оценки фондового рынка. Будущие денежные потоки формируют основу для оценки компании или проекта в этом анализе.Эти денежные потоки взяты только на несколько лет; в противном случае результаты могут быть неточными. После этого расчет конечной стоимости становится полезным и необходимым. Стоимость активов компании или приблизительная стоимость будущих ожидаемых денежных потоков используется в качестве конечной стоимости. Затем проводится анализ дисконтированных денежных потоков для определения приведенной стоимости.

Методы расчета конечной стоимости

Существуют два различных метода расчета конечной стоимости.

Модель постоянного роста

В основе этой модели лежит предположение, что бизнес будет продолжать функционировать до бесконечности. Он будет постоянно расти стабильными темпами и, следовательно, продолжать генерировать денежные потоки. Также предполагается, что денежные потоки в прошлом году были стабильными, а рентабельность капитала выше, чем стоимость капитала. Затем он дисконтирует их по средневзвешенной стоимости капитала, чтобы определить приведенную стоимость вероятных будущих денежных потоков.

Формула для расчета конечной стоимости по этому методу:

{FCF * (1 + g)} / (dg)

Здесь FCF = свободный денежный поток за последний период прогноза

g = конечная скорость роста или скорость, с которой компания будет расти вечно.Обычно он эквивалентен уровню инфляции, но меньше, чем темпы роста экономики.

d = средневзвешенная стоимость капитала или ставка дисконтирования

Пример

Предположим, что проект необходимо оценить. Приведены следующие значения:

  • Окончательный темп роста или постоянный темп — 3%.
  • Средневзвешенная стоимость капитала — 12%.
  • Свободный денежный поток через шесть лет оценивается в 21 миллион долларов США.

Следовательно, Конечная стоимость проекта:

{21 * (1+.03)} / (. 12-.03)

= (21 * 1.03) / .09

= 21,63 / .09

= 240,33

Таким образом, текущая стоимость проекта составляет 240,33 миллиона долларов США.

Терминал или несколько методов выхода

Этот метод является стандартом использования в случае проекта или бизнеса с ограниченным сроком службы. В таких случаях модель бесконечного роста бесполезна. Вместо этого чистая стоимость реализации активов на тот момент рассчитывается с помощью терминальной стоимости.Это значение может быть использовано в случае приобретения какой-либо другой компанией с использованием коэффициентов выхода, таких как EBITDA или EBIT. Кроме того, эти мультипликаторы могут использоваться как среднее значение за период в случае циклических предприятий.

Формула для расчета Терминальной стоимости с использованием этого метода:

TV = Последние двенадцать месяцев выходной мультиплексный прогноз Прогнозируемая статистика.

Мы должны найти подходящий мультипликатор, сравнив его с данными аналогичных компаний. В случае, если связанные компании торгуются с 8-кратным увеличением их EBITDA или EBIT, мы можем использовать тот же показатель для нашей компании, предполагая, что наша компания также будет торговать в этом диапазоне в будущем.Это даст нам будущую стоимость в конце года x. Затем необходимо будет рассчитать чистую приведенную стоимость на основе конечной стоимости, а также стоимости свободных денежных потоков, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия. Этот расчет может быть использован в дальнейшем для определения правильной цены акций компании.

Ограничения конечной стоимости

  • Темпы роста и ставка дисконтирования являются допущениями в модели бессрочного роста. Любая неточность в этих показателях может привести к неверным результатам.Также эти ставки могут меняться с каждым годом. Эта модель не учитывает эти аспекты.
  • Скорость роста может быть выше, чем ставка дисконтирования или WACC в течение некоторого времени. В таком случае расчет конечной стоимости даст отрицательный результат и не удастся. Кроме того, компания может показать отрицательный свободный денежный поток, и, следовательно, расчет снова будет неверным с моделью постоянного роста.
  • В случае метода выходных мультипликаторов мультипликаторы меняются со временем и даже между компаниями.Следовательно, выбор правильного множителя становится проблемой и может привести к неверным результатам.

Оценка конечной стоимости в финансовом моделировании

Конечная стоимость в финансовом моделировании

Скачать эту книгу

Скачать рабочую тетрадь

Конечная стоимость — это стоимость ожидаемого денежного потока проекта за пределами явного горизонта прогноза.Оценка конечной стоимости имеет решающее значение в финансовом моделировании, поскольку на нее приходится значительная часть стоимости проекта при оценке дисконтированных денежных потоков.

В учебном пособии рассматриваются способы расчета конечной стоимости в модели финансирования проекта.

ОСНОВНЫЕ УРОКИ

  • Метод расчета конечной стоимости
  • Метод множественной EBITDA
  • Подход к бессрочному росту
  • Моделирование конечной стоимости
  • Рекомендации по моделированию конечной стоимости

Скачать инструкцию

Вскоре после того, как вы заполните форму и нажмете кнопку «отправить мне книгу», вы получите электронное письмо, содержащее ссылку для загрузки книги Excel.

Конечная стоимость — это стоимость ожидаемого денежного потока проекта за пределами явного горизонта прогноза.Оценка конечной стоимости имеет решающее значение в финансовом моделировании, поскольку на нее приходится значительная часть стоимости проекта при оценке дисконтированных денежных потоков. В этом руководстве основное внимание уделяется способам расчета конечной стоимости в модели финансирования проекта.

Чистая приведенная стоимость (NPV) может использоваться для расчета стоимости проекта / инвестиций на основе будущих денежных потоков. У фирмы или проекта потенциально бесконечная жизнь. Следовательно, его значение представляет собой чистую приведенную стоимость денежных потоков за неопределенный период в будущее

.

Однако прогнозирование результатов за пределами определенных периодов нецелесообразно и подвергает такие прогнозы множеству рисков.Это ограничивает их достоверность, поскольку существует большая неопределенность в прогнозировании доходов или компонентов затрат проекта, а также отраслевых или макроэкономических условий на период, превышающий несколько лет.

Конечная стоимость является важным компонентом финансового моделирования для оценки и часто подробно обсуждается в наших курсах финансового моделирования.

Чтобы зафиксировать значение в конце периода прогнозирования, включается конечная стоимость. Конечная стоимость позволяет включать стоимость будущих денежных потоков за пределами прогнозного периода в несколько лет, при этом удовлетворительно смягчая многие проблемы оценки таких денежных потоков по проектам.

Высококачественная оценка конечной стоимости имеет решающее значение, поскольку она часто составляет большой процент от общей стоимости проекта при оценке дисконтированных денежных потоков. В результате финансовые аналитики и разработчики моделей должны быть знакомы с механизмами определения конечной стоимости и способами ее расчета, чтобы обеспечить точное финансовое моделирование и оценку.

В этом руководстве с прилагаемой книгой Excel показаны различные способы расчета конечной стоимости.

Расчеты финансового моделирования для оценки окончательной стоимости

В этом руководстве будут рассмотрены три метода:

  • Метод множественной прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA)
  • Бессрочный подход
  • Бессрочный подход с ростом

На практике ученые склонны использовать модель бессрочного роста, в то время как финансисты проектов предпочитают подход множественного выхода.

В конечном счете, эти методы представляют собой два разных способа сказать одно и то же.Для обоих подходов к конечной стоимости важно использовать диапазон подходящих ставок дисконтирования, мультипликаторов и темпов роста на неограниченный срок, чтобы установить функциональный диапазон оценки.

Метод множественного EBITDA для оценки конечной стоимости

Метод множественного EBITDA измеряет стоимость фирмы, то есть стоимость бизнес-операций. При расчете стоимости предприятия учитывается только операционная стоимость бизнеса. Формула для расчета конечной стоимости:

Текущая стоимость (PV) конечной стоимости затем добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозном периоде, чтобы получить подразумеваемую стоимость фирмы.

В расчетах используются коэффициенты сопоставимой компании, акции которой котируются на бирже. Этот метод является наиболее простым, но, в зависимости от целей оценки, расчетный мультипликатор EBITDA может не обеспечивать надлежащий справочный диапазон.

Есть несколько вариантов множественных подходов, используемых в терминале:

  • Множитель P / E
  • Множитель рыночной стоимости
  • Множитель цены к выручке
  • Множитель прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT)
  • Множественный подход EBITDA

Расчет конечной стоимости на основе методологии бессрочного роста

Подход неограниченного роста предполагает, что свободный денежный поток будет продолжать расти с постоянной скоростью до бесконечности.Конечная стоимость может быть оценена по следующей формуле:

Какой темп роста мы используем при моделировании? Постоянная скорость роста называется стабильной скоростью роста. Хотя прошлый рост не всегда является надежным индикатором будущего роста, существует корреляция между текущим ростом и будущим ростом. Проект, который в настоящее время растет на 10%, вероятно, будет иметь более высокий рост и более длительный ожидаемый период роста, чем проект, который сейчас растет на 5% в год.

Использование оценки скорости роста в этом подходе усложняет задачу, поскольку неточность в предположении может дать неправильное значение.Поэтому аналитики иногда опускают темп роста в формуле, чтобы получить более консервативную конечную стоимость.

Финансовое моделирование конечной стоимости

Для иллюстрации того, как конечная стоимость оценивается и используется для целей оценки в модели финансирования проекта, мы подготовили книгу Excel, которую вы можете скачать вверху или внизу этого руководства.

В этом примере предполагается, что проект предусматривает строительство на 12 месяцев и квартальные прогнозы денежных потоков на 10 лет.Демонстрируются три метода оценки конечной стоимости. Предположения изображены на скриншоте 1 ниже. Во всех случаях нам необходимо определить EBITDA или свободный денежный поток на последний год прогнозируемого периода. Самый простой способ сделать это, возможно, — создать простой двоичный (1, 0) флаг.

СКРИНШОТ 1: ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ДВОИЧНОГО ФЛАГА ДЛЯ КОНЕЦ ОПЕРАЦИЙ

Расчет конечной стоимости очень прост. Ниже показаны различные методы расчета конечной стоимости.

СКРИНШОТ 2: ПОДХОД МНОЖЕСТВЕННОЙ EBITDA ДЛЯ РАСЧЕТА СРОКОВОЙ СТОИМОСТИ В ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ

Последний шаг — добавить конечную стоимость в денежный поток проекта перед вычислением NPV. В этом примере предполагается, что выбран бессрочный подход.

Рекомендации по моделированию конечной стоимости

При расчете конечной стоимости при моделировании проектного финансирования необходимо учитывать несколько факторов:

  • Тщательно определите денежный поток или EBITDA на последний год прогнозируемого периода.Обычная ошибка состоит в том, чтобы зафиксировать падение денежного потока за последний квартал / месяц вместо того, чтобы суммировать падение потока за последний год прогнозируемого периода.
  • Напоминает добавить конечную стоимость в денежный поток проекта перед расчетом NPV. Поскольку оценка проекта не останавливается на вычислении конечной стоимости, не забудьте добавить рассчитанную конечную стоимость в денежный поток проекта для расчетов NPV.
  • Выберите соответствующий коэффициент, темп роста и ставку дисконтирования для профиля риска проекта, поскольку это ключевая переменная при расчете конечной стоимости.
  • Четко показывает, производится ли расчет до или после налога.

Рекомендуемые курсы

Конечная стоимость — Определение — Бизнес-профессор, ООО

Назад к : БИЗНЕС И ЛИЧНЫЕ ФИНАНСЫ

Определение конечной стоимости

Конечная стоимость (TV) — это термин в финансах, который относится ко всем будущим денежным потокам при оценке актива.TV представляет собой стоимость всех будущих денежных потоков, это сумма инвестиций, превышающих прогноз. Оценка активов — это процесс, который проверяет справедливость рыночной стоимости активов, она определяется с использованием балансовой стоимости, моделей абсолютной оценки. Анализ дисконтированных денежных потоков и др. Посредством модели оценки активов конечная стоимость представляет собой доходность, которая произойдет в будущем, но ее трудно предсказать или спрогнозировать. Конечная стоимость может иметь место в многоэтапном анализе дисконтированных денежных потоков, что позволяет прогнозировать денежные потоки на несколько лет.

Еще немного о том, что такое конечная стоимость

При расчете конечной стоимости фирмы дисконтированный денежный поток (DCF) имеет жизненно важное значение. DCF — это метод или формула, используемая для расчета конечной стоимости фирмы, это оценка стоимости инвестиций на основе будущих денежных потоков. DCF — это метод, который утверждает, что стоимость актива равна всем будущим денежным потокам, которые фирма может получить за этот актив. DCF прогнозирует непрерывный рост фирмы и то, что рентабельность капитала будет больше, чем стоимость капитала.DCF анализирует приведенную стоимость ожидаемого будущего денежного потока от инвестиций или ценных бумаг по дисконтированной ставке.

Бессрочный метод

Помимо метода дисконтированных денежных потоков, бессрочный метод является еще одним подходом, используемым при расчете конечной стоимости фирмы. Учитывая, что трудно или невозможно определить точное время, когда компания может прекратить свою деятельность, метод бессрочного роста предполагает, что денежные потоки компании будут расти стабильными темпами навсегда, начиная с некоторого момента в будущем.Используя метод бесконечности, можно оценить будущие денежные потоки компании при стабильных темпах роста. Метод бессрочного действия измеряет все будущие денежные потоки, используя устойчивые темпы роста компании, которые затем дают конечную стоимость фирмы. Метод дисконтированных денежных потоков и метод бессрочного роста не применимы при каждом расчете конечной стоимости. Например, если конечная стоимость должна представлять чистую стоимость реализации фирмы в определенное время, будет использоваться метод множественного выхода.Метод множественных выходов предполагает, что компания имеет тенденцию оставаться в одиночестве в конце периода прогнозирования. Продолжительность прогноза варьируется от компании к компании. Коэффициенты выхода дают оценку справедливых цен с использованием стоимости предприятия / EBITDA, которая получается путем умножения финансовой статистики (продажи, прибыль или прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) на коэффициент, наблюдаемый в недавно приобретенных фирмах.

Ссылки на конечную стоимость

Оценка капитала с использованием идеальной и специальной конечной стоимости выражений, Courteau, L., Као, Дж. Л., и Ричардсон, Г. Д. (2001). Современные бухгалтерские исследования , 18 (4), 625-661. Синтез методов оценки капитала и расчет конечной стоимости для модели дисконтирования дивидендов, Penman, S.H. (1998). Обзор бухгалтерских исследований , 2 (4), 303-323. Конечная стоимость методов оценки капитала: последствия предположения об установлении устойчивого состояния, Levin, J., И Олссон, П. (2000). Серия рабочих документов SSE / EFI в области делового администрирования , 7 . Конечная стоимость , бухгалтерские показатели и инфляция, Friedl, G., & Schwetzler, B. (2011). Журнал прикладных корпоративных финансов , 23 (2), 104-112. Задача оптимальных дивидендов с конечным значением для спектрально отрицательных процессов Lvy с полностью монотонной плотностью скачков, Loeffen, R.Л. (2009). Журнал прикладной вероятности , 46 (1), 85-98. Задача оптимального дивиденда с конечным значением для спектрально положительных процессов Lvy, Yin, C., & Wen, Y. (2013). Страхование: математика и экономика , 53 (3), 769-773. Конечная стоимость или приведенная стоимость в программах капитального бюджета, Jean, W.Х. (1971). Журнал финансового и количественного анализа , 6 (1), 649-651. Зависимость оптимальных решений по управлению рисками от конечной стоимости для финансовой корпорации, Таксар М. И. (2000). Анналы исследований операций , 98 (1-4), 89-99. Комментарий к Конечная стоимость , бухгалтерские числа и инфляция Гюнтера Фридла и Бернхарда Швецлера, Брэдли, М.Х. и Джаррелл Г.А. (2011). Журнал прикладных корпоративных финансов , 23 (2), 113-115. Принцип сравнения для конечных значений задач в обыкновенных дифференциальных уравнениях, Hallam, T. G. (1972). Труды Американского математического общества , 169 , 49-57. Конечная стоимость и инфляционные споры, Кихле, Д., & Лампениус, Н. (2012). Журнал прикладных корпоративных финансов , 24 (3), 101-107.

Была ли эта статья полезной?

Лучший инструмент для оценки операций

Если вы изучали методы оценки более нескольких лет назад, скорее всего, вам следует пройти курс повышения квалификации.Вас, безусловно, учили, что лучшая практика для оценки операционных активов — то есть существующего бизнеса, завода, линейки продуктов или рыночной позиции — заключается в использовании методологии дисконтированного денежного потока (DCF). Это все еще верно. Но конкретная версия DCF, которая была принята в качестве стандарта в течение последних 20 лет — с использованием средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в качестве ставки дисконтирования — теперь устарела.

Да, бизнес-школы и учебники продолжают учить подходу WACC. Но это потому, что это стандарт, а не потому, что он работает лучше всего.Сегодня те же самые школы и учебники также представляют альтернативные методологии. Одна альтернатива, называемая скорректированной приведенной стоимостью (APV), является особенно универсальной и надежной и заменит WACC в качестве методологии DCF, которую предпочитают универсалы. (См. «Что это стоит? Руководство по оценке для генерального менеджера» в выпуске HBR за май – июнь 1997 г.)

Для менеджеров, занимающихся бизнесом, вопрос о том, какой метод оценки использовать, всегда сводился к прагматическому сравнению альтернатив.Что вы могли бы использовать вместо WACC? Как и WACC, APV предназначен для оценки операций или активов на месте; то есть любой существующий актив, который будет генерировать будущие денежные потоки. Это самая основная и распространенная проблема оценки, с которой сталкиваются менеджеры. Почему стоит выбрать APV вместо WACC? По одной причине, APV всегда работает, когда работает WACC, а иногда, когда WACC не работает, потому что для этого требуется меньше ограничительных предположений. Во-вторых, APV менее подвержен серьезным ошибкам, чем WACC. Но самое главное, генеральные менеджеры обнаружат, что сила APV заключается в дополнительной управленческой информации, которую она может предоставить.APV может помочь менеджерам проанализировать не только стоимость актива, но и его источник.

Все методологии дисконтированных денежных потоков предполагают прогнозирование будущих денежных потоков с последующим их дисконтированием до их приведенной стоимости по ставке, отражающей их рискованность. Но методологии различаются деталями их исполнения, особенно тем, как они учитывают ценность, созданную или уничтоженную финансовыми маневрами, а не операциями. Подход APV состоит в том, чтобы анализировать финансовые маневры отдельно, а затем добавлять их ценность к стоимости бизнеса.(См. Выставку «APV: фундаментальная идея».) Подход WACC заключается в корректировке ставки дисконтирования (стоимости капитала) для отражения финансовых улучшений. Аналитики применяют скорректированную ставку дисконтирования непосредственно к денежным потокам бизнеса; Предполагается, что WACC автоматически устраняет финансовые побочные эффекты, не требуя добавления постфактум.

APV: фундаментальная идея APV разделяет компоненты ценности и анализирует каждый отдельно. Напротив, WACC объединяет все побочные эффекты финансирования в ставку дисконтирования.

На самом деле, WACC никогда не был настолько хорош в борьбе с побочными финансовыми эффектами. В наиболее распространенных формулировках он рассматривает только налоговые эффекты — и не очень убедительно, за исключением простых структур капитала. Однако его убедительное достоинство состоит в том, что для него требуется всего одна операция дисконтирования, что в прошлом было благом для пользователей калькуляторов и логарифмических правил. Сегодня это преимущество не актуально. Высокоскоростные электронные таблицы легко справляются с дополнительными скидками, требуемыми APV. Спустя более 20 лет после того, как APV был впервые предложен, его разделение на компоненты ценности, всегда очень информативное, теперь также очень недорого.

APV гибкий. Квалифицированный аналитик может сконфигурировать оценку любым способом, наиболее подходящим для людей, участвующих в управлении ее отдельными частями. Базовая структура может быть усовершенствована или настроена в соответствии со вкусами и обстоятельствами, но простой пример иллюстрирует основную идею.

Пример использования APV

Рой Генри, президент IBEX Industries, внимательно следит за объектом приобретения: Acme Filters, подразделением SL Corporation. Acme — зрелый бизнес, который в течение последних шести лет демонстрирует низкие результаты в своей отрасли.После того, как внутренняя кампания по повышению производительности не оправдала ожиданий высшего руководства, SL Corporation решила продать Acme. Работая с менеджерами подразделений IBEX Industries, которые знакомы с деятельностью Acme, и с некоторыми внешними специалистами, Генри нацелил следующие конкретные возможности для создания стоимости:

  • Линия продуктов Acme будет рационализирована, а некоторые компоненты будут переданы на аутсорсинг, чтобы повысить операционную маржу компании на три процентных пункта.
  • Те же изменения уменьшат запасы и увеличат кредиторскую задолженность, что приведет к единовременному сокращению чистого оборотного капитала.
  • Часть непроизводственных активов Acme будет продана.
  • Будет оптимизирована дистрибуция и введены новые стимулы продаж, чтобы поднять рост продаж Acme с 2% до 3% в год до среднего отраслевого показателя в 5%.
  • Некоторые налоги будут сэкономлены, в основном за счет льгот по уплате процентов, связанных с заимствованиями.

Представители продавца указали, что SL Corporation неохотно соглашается на меньшую, чем балансовую стоимость (в настоящее время 307 миллионов долларов) для Acme, несмотря на плохие результаты подразделения в последнее время.Финансовые эксперты Генри полагают, что сделка по балансовой стоимости может быть профинансирована за счет примерно 80% долга, включающего основной банковский долг, частный субординированный долг и возобновляемую кредитную линию. (См. Примерные балансовые отчеты в таблице «Шаг 1: Подготовка прогнозов производительности».) Генри рассчитывает погасить этот долг как можно быстрее (и кредиторы будут настаивать на этом) и прийти к соотношению долга к капиталу. коэффициент не более 50% в течение пяти лет. Он попытается снизить гонорары до 15 миллионов долларов, но они вполне могут достичь 20 миллионов долларов и более.

Шаг 1. Подготовка прогнозов производительности

Acme не имеет публично торгуемых акций, но несколько аналогичных компаний имеют, и они предоставляют ориентиры для оценки стоимости капитала. У одной такой компании с исторической долей от 45% до 50% оценочная стоимость собственного капитала составляет 24%. Другой, не имеющий долга в структуре капитала, имеет оценочную стоимость собственного капитала в 13,5%. В целом инвесторы в акции Генри ожидают значительно более высокой доходности — от 30% до 35%. Для сравнения предположим, что доходность по долгосрочным государственным облигациям составляет 5%.

Выполнение анализа APV

Теперь давайте оценим APV этого объекта приобретения. Первая задача — оценить бизнес так, как если бы он полностью финансировался за счет собственных средств. Затем, поскольку он не будет полностью финансироваться за счет собственного капитала, мы добавляем или вычитаем стоимость, связанную с программой финансирования, которую мы ожидаем использовать. (См. Выставку «Этапы базового анализа APV».) Предположительно, чистый эффект программы будет положительным; в противном случае мы использовали бы только долевое финансирование.

шагов в базовом анализе APV

Чтобы определить значение фильтров Acme Filters с использованием APV, выполните следующие пять шагов:

Шаг 1: Составьте базовые денежные потоки.

Стоимость базового сценария основана на финансовых прогнозах, которые будут подготовлены для любого подхода DCF к этой проблеме, включая оценку на основе WACC, которую уже использует большинство компаний. Прогнозы включают ожидаемые дополнительные операционные и инвестиционные денежные потоки для целевого бизнеса.Цифры Acme см. В таблице «Шаг 1. Подготовка прогнозов производительности». (Чтобы сэкономить место, мы опускаем позиции над строками, которые входят в прогноз EBIT.) Например, в первый год Генри ожидает, что операционный денежный поток после вычета налогов составит 36,5 миллионов долларов. На диаграмме показано сокращение (чистый приток) чистого оборотного капитала в первый год, поскольку он ликвидирует запасы и увеличивает кредиторскую задолженность, а затем новые инвестиции (чистый отток) для поддержки последующего роста продаж. Капитальные затраты представляют собой еще один отток денежных средств.Наконец, изменение других активов приводит к увеличению денежных поступлений после налогообложения от ликвидации непроизводственных активов, упомянутых выше. Операционный денежный поток плюс или минус этот инвестиционный эффект дает «свободный денежный поток по активам».

Шаг 2: Дисконтировать базовые денежные потоки и конечную стоимость к текущей стоимости

Шаг 2: Дисконтируйте потоки, используя соответствующую ставку дисконтирования и конечную стоимость.

Как и в случае любой DCF-оценки, нам нужна ставка дисконтирования и конечная стоимость.В том, как обрабатываются эти предметы, APV начинает расходиться с другими методами. Начните со ставки дисконтирования. Мы хотим альтернативной стоимости капитала; то есть доход, на который инвесторы Генри могли рассчитывать, вкладывая средства в какой-либо другой актив с такой же рискованностью, как и целевые активы, если бы они полностью финансировались за счет собственного капитала. Наш лучший ориентир для этой альтернативной стоимости составляет 13,5% — стоимость собственного капитала для сопоставимой компании со структурой капитала, полностью состоящей из собственного капитала.

Последний ингредиент — это конечная стоимость активов.Это просто оценка стоимости активов на некотором конечном горизонте с учетом всего, что находится после этого горизонта. Что касается непрерывности деятельности, мы обычно выбираем в качестве конечного горизонта самую раннюю точку, после которой мы можем рассматривать активы как бессрочные или какие-то другие простые финансовые конструкции. Предположим, мы ожидаем, что свободный денежный поток в течение шести лет и после этого будет расти на 5% в год на постоянной основе. Стоимость (в конце пятого года) такой бессрочной жизни — это просто денежный поток за шестой год, деленный на результат ставки дисконтирования за вычетом темпа роста (0.135 — 2 0,05 = 0,085), что равняется 263,4 млн долларов.

Теперь мы дисконтируем свободные денежные потоки и конечную стоимость на уровне 13,5%, как показано на диаграмме, чтобы получить базовую стоимость в 244,5 миллиона долларов. Обратите внимание, что эта цифра ниже балансовой стоимости, которую искал подающий надежды продавец.

Шаг 3. Оценка побочных эффектов финансирования

Шаг 3: Оцените побочные эффекты финансирования.

Из нескольких возможных побочных эффектов предложенной Генри программы финансирования мы рассмотрим здесь только один: защиту от уплаты налогов на проценты.Налоговые льготы по процентам возникают из-за возможности вычета процентных платежей из корпоративной налоговой декларации (по сравнению с невычетом дивидендов). Почему это побочный эффект? Поскольку прогнозируемые налоговые платежи в базовом случае слишком высоки — гипотетическая компания, полностью финансируемая за счет собственных средств, не платит процентов и не получает налоговых вычетов. Учитывая структуру капитала, которую рассматривает Генри, вычет процентов уменьшит налогооблагаемую прибыль на сумму процентов и, таким образом, уменьшит налоговый счет на сумму процентов, умноженную на ставку налога.В первый год размер налогового щита с процентов составляет 7,4 миллиона долларов (21,6 миллиона долларов × 0,34). На второй год это 6,5 миллиона долларов и так далее, как показано.

Как и в случае с базовым случаем, нам по-прежнему нужны конечная стоимость и ставка дисконтирования. Ученые соглашаются, что налоговые льготы, как и любой другой будущий денежный поток, должны дисконтироваться по «соответствующей» ставке с поправкой на риск, то есть ставке, отражающей риск. К сожалению, они не согласны с тем, насколько рискованны налоговые льготы. Распространенным приемом является использование стоимости долга в качестве ставки дисконтирования, исходя из теории, согласно которой налоговые льготы столь же ненадежны, как выплаты основной суммы долга и процентов.Конечно, может наступить время, когда вы сможете позволить себе выплачивать проценты, но не сможете использовать налоговые льготы. Это говорит о том, что налоговые льготы немного более неопределенны и поэтому заслуживают несколько более высокой ставки дисконтирования. Другие выступают за еще более высокую ставку дисконтирования, отмечая, что менеджеры будут увеличивать или уменьшать леверидж в зависимости от преобладающих условий ведения бизнеса или состояния компании. Если это так, то будущие процентные выплаты, а также налоговые льготы будут колебаться по тем же причинам, что и операционные денежные потоки, и, следовательно, заслуживают той же ставки дисконтирования.Следуя наиболее распространенному подходу, мы использовали ставку 9,5% — показатель немного выше, чем средняя стоимость долга и, следовательно, находится на верхней стороне нижней границы только что описанного диапазона.

Что касается окончательной стоимости, предположим сначала, что в конце пятого года компания рефинансирует свой непогашенный долг с помощью нового выпуска долгосрочных долговых обязательств на сумму 140 миллионов долларов под 9%. В последующие годы задолженность растет по мере роста компании — скажем, на 5%. Так же будет расти и налоговый щит по процентам. В пятый год стоимость этого постоянно растущего потока налоговых льгот составит 122 миллиона долларов.Если дисконтировать все налоговые льготы до настоящего времени, получаем стоимость этого побочного эффекта в 101,8 миллиона долларов.

Шаг 4: сложите части вместе, чтобы получить начальную APV

Шаг 4: сложите части вместе, чтобы получить начальную APV.

Путем сложения стоимости базового случая и значения щитов налога на проценты мы получаем первоначальную оценку APV цели:

APV = 244,5 миллиона долларов (базовая стоимость) + 101,8 миллиона долларов (стоимость побочных эффектов) = 346 долларов.3 миллиона.

Мы говорим, что это первоначальная оценка по двум причинам. Во-первых, мы проигнорировали здесь другие побочные эффекты финансирования, чтобы сократить презентацию. А во-вторых, даже в рамках этого упрощенного примера мы можем продвинуть анализ APV дальше и получить больше информации. На данный момент наш анализ показывает, что покупка этого бизнеса за 307 миллионов долларов — выгодная сделка: Генри увеличит состояние своих инвесторов на чистую приведенную стоимость приобретения, или около 39 миллионов долларов. (NPV = 346,3 миллиона долларов — 307 миллионов долларов).

Шаг 5. Адаптируйте анализ к потребностям менеджеров

Шаг 5. Адаптируйте анализ к потребностям менеджеров.

Какая часть стоимости Acme уже существует, и сколько Генри создает, принимая на себя право собственности и внедряя изменения? Насколько важна каждая из его запланированных инициатив? Знают ли руководители, ответственные за реализацию этой ценности, ее размер? Знают ли они, от чего это зависит? Наконец, какая часть создаваемой стоимости будет выплачена продавцу при закрытии сделки? На пятом этапе анализа APV можно изучить эти и другие вопросы, относящиеся к менеджменту.

Начните с разделения базовых прогнозов денежных потоков на отдельные денежные потоки, связанные с инициативами Генри по созданию стоимости. В таблице «Шаг 5: адаптация анализа к потребностям менеджеров» разбиты свободные денежные потоки в базовом сценарии. Базовые денежные потоки основаны на последних операционных результатах и ​​представляют бизнес в его нынешней отстающей от результатов конфигурации. Затем есть приращения для каждой из предложенных инициатив: повышение маржи; улучшение чистых оборотных средств; ликвидация активов; и более высокий устойчивый рост.Когда каждый из них облагается налогом и дисконтируется, мы видим, что базовый бизнес стоит 157 миллионов долларов, а операционные улучшения добавят 87 миллионов долларов. (Обе цифры не включают процентные налоговые льготы.) Около трети из 87 миллионов долларов приходится на краткосрочные инициативы: продажа непродуктивных активов и сокращение оборотного капитала. Остальное — благодаря текущим инициативам: повышению рентабельности и ускорению роста. Скорее всего, эти четыре задачи будут в руках разных людей. Крайне важно, чтобы они хорошо выполняли свою работу, потому что, даже если будет создана стоимость в 87 миллионов долларов, новые владельцы сохранят только 39 миллионов долларов (чистая приведенная стоимость).Остаток будет отправлен продавцу как часть продажной цены.

APV богат информацией Хотя покупатель создает 87 миллионов% — и еще больше за счет экономии налогов, — продавцу выплачиваются все, кроме 39 миллионов%.

Мы могли бы продвинуть анализ еще дальше несколькими способами, в зависимости от того, что поможет менеджерам, переговорщикам или финансистам. Мы могли изучить разные сценарии для каждой категории. Мы могли бы переоценить налоговые льготы, чтобы рассмотреть различные предлагаемые структуры сделок или распределить долговые обязательства между различными частями бизнеса или конкретными инициативами.Мы могли бы переоценить риск, возможно, скорректировав ставки дисконтирования в оценках подразделов. Предположим, например, что улучшение оборотного капитала произошло главным образом за счет ликвидации избыточных запасов сырья; соответствующий денежный поток, вероятно, будет содержать меньше бизнес-рисков, чем обычные операционные денежные потоки, и поэтому заслуживает ставки дисконтирования несколько ниже 13,5%. В качестве альтернативы предположим, что повышение прибыльности произошло за счет увеличения автоматизации и, следовательно, более высоких постоянных затрат; это говорит о том, что эти дополнительные денежные потоки заслуживают несколько более высокой ставки дисконтирования.

Могут ли эти дополнительные аналитические функции быть выполнены с помощью WACC? Возможно, но сначала нам нужно правильно вычислить WACC. (См. Врезку «Ловушки использования WACC».) Затем, если бы мы хотели учесть, что разные денежные потоки могут иметь разные характеристики риска и поэтому заслуживают разных ставок дисконтирования, нам пришлось бы вычислить WACC для всех различных видов создания стоимости. инициативы. Это заставило бы нас задуматься о структуре капитала, например, об улучшении чистых оборотных средств.И выразили ли мы коэффициент долга для этой структуры в рыночной или балансовой стоимости? Меняется ли соотношение со временем? Упражнение даже более подвержено ошибкам, чем простая формулировка на боковой панели. APV менее громоздок и более информативен.

Характерной чертой

APV является то, что ни одна ставка дисконтирования не содержит ничего, кроме временной стоимости (безрисковой процентной ставки) и премии за риск (в зависимости от рискованности дисконтируемых денежных потоков). Любая ценность, созданная финансовыми маневрами — экономия налогов, управление рисками, субсидируемый долг, долг с усиленным кредитом — имеет свои собственные последствия для денежных потоков.Вы справляетесь с этими последствиями, записывая денежные потоки в электронную таблицу и дисконтируя их по ставке, которая отражает временную стоимость и их рискованность , но ничего больше. Другими словами, APV исключительно прозрачен: вы можете видеть все компоненты стоимости в анализе; ни одна из них не погрязла в корректировках учетной ставки.

APV исключительно прозрачен: вы можете видеть все составляющие ценности в анализе. Никто не похоронен.

Конечно, у

APV есть свои ограничения.Некоторые сводятся к техническим деталям, которые гораздо более интересны ученым, чем менеджерам. Но о двух, в частности, стоит знать, потому что они вносят систематические ошибки в анализ. Во-первых, доход от акций — в отличие от облигаций — может облагаться налогом по-разному, когда инвестор подает личную налоговую декларацию. Это обычно заставляет аналитика переоценивать чистую прибыль, связанную с корпоративным заимствованием, при вычислении приведенной стоимости льгот по процентному налогу. Во-вторых, большинство аналитиков пренебрегают издержками финансовых затруднений, связанными с корпоративным левереджем, а также могут игнорировать другие интересные финансовые побочные эффекты.В целом, мы должны помнить, что при всей своей универсальности APV остается методологией DCF и плохо подходит для оценки проектов, которые по сути являются опционами. Наиболее распространенные составы WACC страдают от всех этих и многих других ограничений.

Что нужно сделать, чтобы изучить APV? Хорошая новость в том, что если вы зашли так далеко, значит, вы уже усвоили это. Основная идея действительно настолько проста. Действительно, существуют более изящные формулировки, которые исследуют, например, дополнительные побочные эффекты, такие как финансовые гарантии или субсидии.И я замалчил важные концепции, которые помогут вам выбрать или создать разумные ставки дисконтирования, например, и согласовать различные контрольные показатели стоимости капитала.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *